行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、调味品、速冻食品、饮料及餐饮行业 [1] * 具体讨论的公司包括乳制品行业的伊利、蒙牛、君乐宝、新希望、晨光 [2] 调味品行业的海天、中炬厨邦、千禾、怡海国际、天卫 [20] 速冻食品行业的安井、思念、三全 [3] 以及饮料行业的农夫山泉、康师傅、统一、怡宝、东鹏 [2] 核心观点与论据 乳制品行业 * 2025年乳制品市场整体稳定，伊利表现优于蒙牛，蒙牛常温液态奶年初下滑幅度约为14%至15%，目前同比下降9%左右，而伊利仅下滑3%左右 [5] * 经销商对蒙牛压货持谨慎态度，主要原因是费用核销政策严格，若达不到80%的目标则无法核销费用 [4] 蒙牛同级别员工工资比伊利少20%到30% [4] * 乳制品终端价格自2024年下半年起逐渐回稳，当前呈上升趋势，相较2024年整体上涨约10% [6][7][13] 但上游原奶价格从2021年最高价4.5元下降到现在的3元左右 [14] * 经销商净利润平均水平仅为2-3个点，约有1/3的经销商处于亏损状态 [17] 液态奶需求下滑主要由于送礼需求减少和经济不景气导致平价奶消费下降，低收入消费者减少牛奶消费，但高端产品需求稳定 [10][18] * 预计2026年二季度后销量或将实现正增长，伊利有望在2026年上半年实现增长 [9][18] 蒙牛需通过产品创新、数字化管理和渠道优化应对挑战 [11] 调味品行业 * 2025年调味品市场整体低迷，各品牌增长目标达成情况不佳，例如海天预计增长10%左右，保底5%，1-10月份基本达成目标；中炬厨邦保底5%，目前仅达3%左右；怡海国际预计增长10%，保底5%，目前尚未达成保底指标 [21] * 火锅底料市场份额从2024年的68%左右下降至2025年的65%左右，复合调味料占比从30%多上升至35%左右，但两者加总后整体呈个位数负增长 [22] * 怡海国际火锅底料下滑原因包括行业整体负增长约5%-6%，以及白牌产品价格较低、口味多样化带来的竞争 [23][24] 天卫品牌2025年表现为负增长约-5%，存在渠道价格管控薄弱、区域发展不平衡等问题 [30][31] * 线上线下价格混乱对市场造成冲击，相比2024年，线下价格大约降低了10% [25][26] 预计2026年餐饮业反弹将带动火锅底料销售增长，复合调味料头部品牌在低钠低盐等健康指标上研发进展较快 [29] 速冻食品行业 * 2025年速冻食品销售有所恢复，10月份增长明显，同比增长23%，主要受火锅丸子销售带动 [49] 1-10月份安井速冻食品整体增长约3% [37] * C端增长优于B端，安井锁鲜装系列增长显著，增幅达30%至35% [50] 餐饮端增幅较小，约为5%至6% [51] 四季度促销活动主要针对渠道，消费者层面促销力度有限（不超过5%折扣） [39] * 行业品类日益丰富，长期稳定 [42] 安井新品如米面制品和400克系列表现良好，在整体销售中占比约5%，增长快速 [53][54] 但小品牌生存困难，许多已濒临破产 [56] * 价格竞争未明显缓解，但未进一步恶化 [55] 当前库存量很低，多种品类缺货，而去年同期库存状况良好 [65] 饮料与其他行业 * 饮料方面，经销商代理的农夫山泉销售额达1.3亿元，东鹏预计2025年能达到接近6,000万元 [2] * 餐饮行业关店现象集中在商场内大型门店，大众化餐饮仍有复苏潜力，预计2026年将有所反弹 [33][34] 餐饮市场正在回暖，但力度不强劲 [59] 回暖部分原因与国家政策引导及大型餐饮企业转向使用品牌化产品有关 [60][61] 其他重要内容 * 消费者行为发生变化，从一次性多箱购买转变为少量多次购买，客单价降低 [18] 三四五级市场中35至50岁女性使用复合调味料的购买率和频次显著增加 [46] * 不同品牌市场覆盖差异大，例如怡海国际产品在特一级、一级和二级市场销量占40%，天卫品牌在特一级、一二级市场中占比仅为8%左右 [47] * 速冻食品行业头部企业正经历转型，国内新锐品牌或被并购后的新系列有望崭露头角 [3][43] 安井的冻品先生在大B端市场品牌背书和品控质量出色，但价格竞争力不足 [52] * 速冻食品增长得益于家庭冰柜普及率提高及DIY烹饪趋势增加 [42] 安井公司中高层人员非常稳定 [64]

募投项目基本情况 - 本次结项的募投项目为数字化系统升级与产线智能化改造项目 [1][2] - 该项目计划使用的募集资金（含利息及理财收入等）已全部使用完毕 [2] - 项目已实施完成，后续相关募集资金专户将不再使用并已注销 [1][2] 募集资金基本情况 - 公司非公开发行人民币普通股（A 股）24,392,247股，发行价格为每股60.88元 [2] - 本次发行募集资金总额为148,500.00万元，扣除发行费用2,367.58万元后，募集资金净额为146,132.42万元 [2] - 募集资金已于2020年10月9日全部到位并存放于募集资金专户管理 [2] 募投项目实施历程 - 公司于2022年8月27日审议通过将项目建设期延期至2023年12月底 [5] - 公司于2024年12月4日审议通过将项目建设期进一步延期至2026年6月30日，并增加实施地点 [6] - 截至公告日，项目已实施完成并满足结项条件 [7] 募投项目效果与资金使用 - 项目对公司的信息系统、管理系统进行了升级、优化，并对产线进行了智能化改造 [7] - 项目进一步提升了公司数字化管理和智能化制造效率 [7] - 项目募集资金已全部使用完毕，专项账户余额为0元 [8] 募集资金管理 - 公司制定了《募集资金管理办法》，对募集资金实行专户存储制度 [3] - 公司与保荐机构及银行签订了募集资金专户存储三方监管协议 [4] - 项目结项后，相关募集资金专户已办理销户手续，对应的三方监管协议相应终止 [8]

生产与技术升级 - 引入国际先进生产系统并搭配自主研发技术优化生产流程 建成智能化生产基地 显著提升生产效率与产品品质 [1] - 搭建数字化管理平台 通过各类数字化工具与智能设备实现全流程高效管控 [1] 产业链布局与产能扩张 - 逐步构建林浆纸一体化布局 保障原料自主供应 减少对外依赖 [1] - 2025年以来70万吨化学浆及日照华泰特种纸相继投运 产能持续释放 产能规模进一步扩大 [1] 产品结构与盈利能力 - 通过优化产品结构 提升高附加值产品占比 为市场份额提升与盈利改善提供空间 [1] 环保与成本控制 - 打造能源循环利用体系 对生产过程中的废料、废水、废气进行回收处理并转化为能源 实现资源高效复用 [1] - 推进全链条低碳管理 通过技术手段实现碳排放可追溯 将环保投入转化为规模优势 降低单位环保成本 实现环保与效益双赢 [1]

项目核心进展 - 国网安徽电力数字化部联合安徽信通公司完成第一阶段流程线上化任务，实现了数字化项目从需求提报到验收结算的全流程贯通 [1] - 项目高效贯彻了“一屏通办”和全流程监控等总部最新管理要求 [1] - 该赋能行动经过近5个月的集中攻坚 [1] 效率与协同提升 - 电子签章线上化使审批效率从“天级”缩短到“小时级”，效率提升80%以上 [1] - 项目竣工结算表、建设内容完成确认单等各项工单已累计完成673个 [1] - 业务流程线上化显著提升了各环节业务办理效率和跨部门协同水平 [1] 流程优化与管理改进 - 数字化手段有效解决了长期存在的“人员跑腿多、签字盖章难”等基层痛点问题 [1] - 验收归档、结算审计等功能广泛应用使业务流程更加公开透明，全过程留痕杜绝了推诿扯皮 [1] 未来规划 - 公司将持续加快赋能行动建设，重点推进项目管理工具与IRS微应用数据同源贯通 [1] - 公司将深化成果应用总结，并推进数据智能稽核等工作以提升数字化项目管理的智慧化水平 [1]

公司动态 - 公司正式上线旅客遗留物品电子交接模块于“MU客舱管家”APP [1] - 该模块由公司客舱部、地服部与东航数科联合自主研发 [1] - 模块旨在提升信息流转速度和准确性 实现全流程数字化追溯和提高旅客物品找回率 [1] 产品与服务创新 - 新模块通过可视化流程实现跨部门作业的全程跟踪管控 显著缩短遗留物品的交接响应时间 [1] - 模块利用航班信息自动对接和智能校验技术 构建遗失物品登记、移交、认领的全流程数字化闭环管理 有效避免人工填报错误 [1] - 客舱乘务人员通过APP实时录入遗留物品信息 地服人员通过掌上东航APP及时接收并启动处理流程 [1] - 旅客可借助东方航空APP随时查询遗失物品处理进度 [1] 运营效率提升 - 传统处理流程依赖纸质单据进行交接 客舱人员需手工填写多联单据 [1] - 传统交接过程存在信息传递不畅、交接错漏等风险 [1] - 新模块让信息流转更加透明高效 [1]

项目概况 - 福银高速公路西安至永寿段改扩建项目已开工，路线全长79.099公里 [1] - 项目起点为西安绕城高速六村堡枢纽立交，终点至福银高速永寿南立交 [1] - 六村堡枢纽立交至咸阳北枢纽立交段采用双向十车道标准，是我国西北地区首条十车道高速公路 [1] 项目设施与投资 - 项目设互通式立交12座，其中改建既有立交10座、新增2座 [1] - 项目设服务区2处、养护工区2处 [1] - 项目概算总投资131.26亿元，全线设计时速120公里 [1] 项目战略意义 - 项目建成后将刷新省份高速公路建设标准，构建“智慧建造+智慧运营”的现代化交通网络 [1] - 项目将积极应用新材料、新工艺、新技术，在绿色低碳、智慧交通、数字化管理等方面进行创新探索 [1] - 该项目已被列入交通运输部“十四五”规划的重点建设项目 [1] 项目影响 - 项目建成后将显著提升国家运输大通道的高效通行能力 [1] - 项目对推动大西安都市圈拓展与经济一体化进程、助力西安咸阳国际机场打造国际航空枢纽具有重要作用 [1] - 项目将支撑西安建设国际性综合交通枢纽城市，进一步夯实陕西作为全国综合交通枢纽省份的地位 [1]

奖项与荣誉 - 公司于2025年10月31日荣获第九届拉姆·查兰管理实践杰出奖 在二十个杰出奖中位列第三 [1] - 获奖案例为《望家欢：用数字化重构农产品供应链》 与联想、百胜中国等知名企业一同获奖 [1] - 该奖项由《哈佛商业评论》与世界级管理大师拉姆·查兰联合发起 是中国管理实践领域最具公信力与影响力的权威奖项之一 [4] - 奖项评审由30余名知名教授专家学者组成 从行业引领性、商业管理有效性等五个方面全面考量 [4][6] - 公司相关ESG案例已于2024年8月被收录于清华大学经济管理学院中国工商管理案例库 并获得卓越奖 [11] 数字化供应链模式 - 公司打造“双中心+一张网”的农产品供应链模式 [8][9] - 模式包括在农业主产区县级城市建设农产品集采集配中心 解决源头采购问题 [8] - 在区域中心城市建立共享配送中心 解决终端销售问题 [9] - 同步升级建设农产品供应链信息化数字化管理系统 解决数字化管控与区域协同问题 [9] - 该模式通过产地销地协同和规模优势 结构性减少流通环节并缩短供应链条 [11] - 模式有效降低农产品损耗 减少企业的采购与物流成本 [11] 社会经济效益与实践落地 - 供应链模式帮助产地种养殖者实现产销对接 促进农业增效和农民增收 助力乡村振兴 [11] - 为城市居民提供安全健康的食材供应链服务 实现农产品平价、安全、保障供给 [11] - 该实践已在公司全国近200家分子公司成功落地 [11] - 模式为传统供应链实现创新驱动和农业产业数字化管理提供了可借鉴路径 [11] - 公司数字化供应链模式获得权威认可 为全国食材供应链和农业产业融合提供了可复制样板 [11] 未来展望 - 公司将持续探索并优化供应链管理 提升农产品供应能力 [12] - 将进一步深化数字化实践 践行“守护餐桌安全，共享美好生活”的公司使命 [12]

投资评级 - 对咸亨国际维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司受益于MRO（维护、维修、运行）红利持续释放，海内外市场拓展驱动业绩增长，正转型为"能源、交通、应急等多领域MRO领先者" [1][2] - 增长格局为"国内主业稳增+海外快速拓展"，国内新领域突破与海外市场布局见效共同驱动 [2] - 通过持续研发投入和数字化管理优化，构筑"技术+服务"双重竞争优势，支撑长期成长 [3] - 财务状况稳健，高分红政策彰显管理层信心，股东回报确定性高 [4] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营业收入11.11亿元，同比增长38.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.67亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.66亿元，同比增长29.61% [1] 增长动力分析 - 国内非电网领域（如油气、发电）收入快速增长，新兴电商项目履约落地，电网业务基本盘毛利率保持稳定 [2] - 海外业务呈现爆发式增长，2025年上半年海外营收2089万元，同比增长183% [2] - 南美市场斩获大额订单，新兴市场成为重要增长极 [2] 研发与核心竞争力 - 研发投入持续增长，2025年上半年研发投入同比增长18%，重点推进48个核心研发项目 [3] - 研发聚焦前沿领域，包括无人机智慧巡检平台、机器人智能巡检、多模态大模型目标检测等 [3] - 截至2025年半年末，累计拥有专利355项、软件著作权254项 [3] - 自主产品体量提升，如在国家管网公司部署大疆"全新一代无人机全自动化机场3"，落地首个产业级四足机器人项目 [3] - 落地"1+13数字生态矩阵"，优化组织与业务流程，提升全面预算能力 [3] 财务状况与股东回报 - 公司采用轻资产运营模式，财务结构健康 [4] - 2024年分红比例高达91.24%，每股派息0.36元 [4] - 自上市以来累计现金分红超6.51亿元（不含回购），已超过IPO募集资金总额 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为43.50亿元、51.64亿元、60.56亿元 [10][12] - 预测2025-2027年EPS分别为0.69元、0.86元、1.05元 [10][12] - 以当前股价17元计算，对应2025-2027年PE分别为24.8倍、19.9倍、16.3倍 [10][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.81亿元、3.51亿元、4.29亿元，增长率分别为26.2%、24.8%、22.2% [12] - 预测ROE持续提升，从2024年的12.9%升至2027年的16.4% [12] 毛利率与盈利能力展望 - 新领域拓展导致整体毛利率短期承压，但随着新领域规模扩大与提质降本推进，毛利率有望逐步改善 [9] - 预测毛利率将从2024年的29.7%稳步提升至2027年的30.0% [12] - 毛利总额增长覆盖费用增加，净利率预计从2024年的6.6%提升至2027年的7.6%，盈利能力稳步提升 [9][12]

公司参展概况 - 公司连续8年参加中国国际进口博览会，是“全勤生” [1] - 公司在本届进博会携8款新品、百余项创新产品和解决方案亮相 [1] - 公司展区面积相比首次参展已扩大10倍 [1] - 公司围绕自动化、可持续、未来航空三大主题设立展区，集中展示超100款创新产品和解决方案 [2] 公司历史与战略 - 公司于1935年在上海设立第一个经销机构，2025年将是其深耕中国市场的第90年 [1] - 公司在本届进博会期间与来自制造、建筑、船舶等行业的合作伙伴签署26项战略合作意向 [2] - 公司未来将继续深化与中国企业的合作，加码本土创新技术研发，重点围绕自动化、可持续、数字化管理等领域 [2] 新产品与解决方案 - 公司推出8款新品，覆盖半导体、工业燃烧、工业自动化、智慧楼宇和电池安全五个领域 [1] - 自动化领域展示自动识别设备、传感器、智能船舶解决方案及控制系统等技术 [2] - 面向智慧酒店、高端制造等垂直场景，展示软硬件一体化方案及标杆案例 [2] - 具体新品包括：面向半导体制造的新解决方案、ThermJet-pro低氮氧燃烧器、CCC Inside与Experion PKS集成方案、未来楼宇管理解决方案与Optimizer系列控制器、BPS-T系列及BES LITE电池安全传感器 [1]

核心观点 - 公司通过推出“东航车驭云”小程序，以智慧化手段实现了特种车辆设备管理的数字化升级，显著提升了运营效率和成本效益 [1][2] 产品开发与技术特点 - 小程序依托低代码平台构建“轻量级开发引擎”进行开发 [1] - 整合车辆台账、操作手册、维修流程等五大核心要素，构建车辆全生命周期信息档案 [1] - 用户通过扫码即可实时调取车辆完整信息，取代传统纸质档案管理模式 [1] - 构建“车、人、钱、物”四大要素的实时交互体系，实现数据自动同步 [1] 应用范围与实施效果 - 小程序已覆盖公司旗下20家单位、1386台车辆 [1] - 基层班组实现“零跑腿、零签字、零纠纷”的车辆全流程数字化管理 [1] - 数据的互联互通推动运营效率提升，误操作率下降90% [1] - 实现全流程无纸化派工，具备驾驶执照状态监控、年审时效预警等智能提醒功能 [1] 运营模式转变与成本效益 - 推动“事后维修”向“预测性保障”模式转变，成功实现故障预警提前捕捉 [2] - 预测性保障模式年均节省重复维修成本32.92万元 [2] - 基于运行小时数的智能保养方案避免过度维保，预计年降保养费用105万元 [2] - 有效释放闲置资源流动性价值，实现存量资产效益倍增 [2]