地方债发行概况 - 吉林省发行三批地方债 总规模334.2764亿元[1] - 包含10年期中小银行专项债260亿元[1] - 包含7年期一般债56.7727亿元和普通专项债17.5037亿元[1] 发行利率水平 - 10年期专项债发行利率1.76%[1] - 7年期一般债和普通专项债利率均为1.70%[1] 市场认购情况 - 10年期专项债边际认购倍数1.83倍 超预期1.75倍[1] - 7年期一般债边际认购倍数达8.01倍 大幅超预期1.68倍[1] - 7年期普通专项债边际认购倍数2.54倍 超预期1.68倍[1]

辽宁地方债发行情况 - 发行期限为20年期其他专项地方债 [1] - 发行规模达62.3171亿元 [1] - 发行利率确定为2.0500% [1] - 边际倍数达到2.16倍 [1] - 市场预期倍数为2.04倍 [1]

山东地方债发行情况 - 山东发行15年期其他专项地方债，规模36 0300万元，发行利率1 9400%，边际倍数3 70倍，倍数预期1 92 [1] - 山东发行7年期土储专项地方债，规模42 8800万元，发行利率1 6800%，边际倍数3 29倍，倍数预期1 70 [1] - 山东发行10年期普通专项地方债，规模47 2891万元，发行利率1 7400%，边际倍数1 11倍，倍数预期1 73 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财政靠前发力是 2025 年宏观运行主线，报告聚焦 2025 年上半年地方债特征展开分析 [9] 根据相关目录分别进行总结 地方债一级发行特征 - 发行、净融资规模创同期新高：2025 年上半年发行规模达 54902 亿元，为近十年同期最高；净融资规模 44133 亿元，较 2024 年同期上升 25408 亿元；各类债券发行规模有不同表现，2 万亿置换隐债专项债发行前置 [10][13][15] - 发行结构：新增专项债占比最高但比例下滑：新增专项债和再融资专项债占比较大，分别为 40%、39%，新增专项债占比略降，再融资专项债占比上升；新增一般债占比最低，为 8%；再融资债券呈增长态势 [19] - 专项债发行节奏：整体进度较稳定：各月发行规模相对均衡，截至 2025 年 6 月，新增专项债累计发行 21606.53 亿元，2023 年、2024 年同期分别为 23008.50 亿元、14934.68 亿元 [21] - 化债额度分配底层逻辑仍是隐债化解：用于化债的地方债发行规模大，特殊新增专项债占全部新增专项债比例全国平均 21.51%，部分地区比例超 50%；置换隐债专项债部分地区规模大；2025 年上半年重点地区化债额度占比 31%，与 2024 年持平 [22][24][27] - 土储专项债重启，但实际发行与公示规模存在落差：2025 年上半年 9 个省份发行土储专项债，总规模 1925 亿元；各地公示收储规模 4262 亿元，多数收储价/成交价小于 1 [30] - “自审自发”省份专项债发行规模占比提升：“自审自发”省份审批快，新增专项债发行规模占比从 2020 - 2023 年的 53%左右提升至 2025 年上半年的 69% [34] - 发行期限拉长：2025 年上半年平均发行年限为 14.69 年，较 2024 年延长 1.46 年；15 年以上地方债规模和数量占比均增加 [38][43] - 发行成本下降，而发行利差走阔：2025 年上半年发行利差为 12.22BP，较 2024 年回升 3.73BP；平均发行利率为 1.89%，较 2024 年下降 0.39pct；发行利差和票面利率先升后降；上半年“发飞”现象显著 [46] - 低利率环境下，区域发行利差延续分化：区域发行利差分化显著，遵循“财政实力越强，利差越低”规律，经济强地区利差低，欠发达地区利差高 [50] - 特殊再融资债利差较普通再融资债利差反而更高：特殊再融资债利差高于普通再融资债，主要因发行期限长；全国各类地方债发行利差均扩大，部分地区特殊与普通债券利差差值大 [52] 地方债二级成交特征 - 成交量增加，成交价格抬升，换手率下降：2025 年上半年成交量 10.87 万亿元，较 2024 年同期增加 16903 亿元，换手率 3.65%，同比下降 0.04 个百分点；专项债成交量和换手率大于一般债，特殊再融资专项债成交量同比增长幅度最大；部分地区换手率较高或提升幅度大；成交额和平均成交价格均增加 [55][61][62] - 成交期限延长，长久期地方债占比更高：2025 年上半年平均成交期限为 13.93 年，较 2024 年延长 2.19 年；10 年以上地方债成交规模占 58% [66] 地方债机构行为特征 - 机构买入卖出行为、期限偏好存在差异：买入端，保险、基金、理财偏好卖短买长，保险净买入金额最高，农商行净买入规模次之且偏好 7 - 20 年期债券；卖出端，大行、股份行、城商行、券商等机构整体净卖出，大行等偏好买短卖长，券商全期限减持 [68]

大连地方债发行情况 - 大连发行10年期一般债地方债，规模59.1405亿元，发行利率1.7100%，边际倍数1.16倍，倍数预期1.75 [1] - 大连发行20年期普通专项地方债，规模7.2300亿元，发行利率2.0400%，边际倍数3.53倍，倍数预期2.02 [1]

新疆地方债发行情况 - 新疆发行10年期一般债地方债，规模122 1400亿元，发行利率1 7400%，边际倍数1 46倍，倍数预期1 75 [1] - 新疆发行10年期其他专项地方债，规模24 9300亿元，发行利率1 7800%，边际倍数1 67倍，倍数预期1 75 [1] - 新疆发行15年期其他专项地方债，规模33 4000亿元，发行利率1 9500%，边际倍数1 81倍，倍数预期1 94 [1] - 新疆发行20年期其他专项地方债，规模16 8600亿元，发行利率2 0500%，边际倍数6 96倍，倍数预期2 03 [1] - 新疆发行30年期其他专项地方债，规模86 0000亿元，发行利率2 0500%，边际倍数6 03倍，倍数预期2 04 [1]

云南发行7年期其他专项地方债，规模44.1543亿元，发行利率1.6600%，边际倍数1.26倍，倍数预期 1.68； 云南发行10年期其他专项地方债，规模4.9740亿元，发行利率1.7700%，边际倍数1.39倍，倍数预期 1.75。 云南发行30年期其他专项地方债，规模69.2685亿元，发行利率2.0500%，边际倍数1.04倍，倍数预期 2.03； 云南发行7年期其他专项地方债，规模89.8772亿元，发行利率1.6600%，边际倍数1.24倍，倍数预期 1.68； 云南发行10年期其他专项地方债，规模100.0000亿元，发行利率1.7500%，边际倍数1.81倍，倍数预期 1.77； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，置换隐债专项债已披露 18246 亿元，土地储备投向占比升高，2025 年三季度预计发行 2.60 万亿元；二级市场 30Y、20Y 和 15Y 地方债二级利差占优，福建、湖南、天津地方债换手率较高 [1][5][9][32] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2318 亿元，偿还量为 1216 亿元，净融资为 1102 亿元，发行量和净融资增加 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高（41%），10Y 及以上发行占比为 75%，与上周相比有所上升，15Y 地方债发行占比下降较多，环比下降约 12 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 286 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 18246 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1059 亿元 [14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 10.9bp，较上周有所走阔，30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.3bp，除 5Y 地方债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔，内蒙古、贵州、甘肃和广东地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而吉林发行利差相对较低 [1][23] - 募集资金投向：截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）、交通基础设施（20%）、保障性安居工程（13%）、社会事业（12%），2025 年土地储备（+11.3%）投向的占比较 2024 年升高较多，而冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（-7.3%）下降较多 [2][26] - 发行计划：截至本周末，30 个地区披露了 2025 年三季度地方债发行计划，合计达 2.60 万亿元，其中 7 月计划发行 12628 亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行 16466 亿元和 9575 亿元；下周地方债计划发行 2512 亿元，偿还量为 1007 亿元，净融资为 1505 亿元，环比增加 403 亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周 30Y、20Y、15Y 地方债二级利差占优，5Y、7Y、3Y 地方债二级利差收窄幅度较大，30Y、20Y、15Y 地方债二级利差较高，分别达 16.5bp、15.6bp 和 15.4bp，从近 3 年来历史分位数来看，30Y 地方债二级利差历史分位数较高，达 70%，各类型区域 20Y 以上和 15 - 20Y 地方债的二级利差较高，中等区域 10 - 15Y 地方债也有较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均下降，福建、湖南、天津地方债换手率较高，本周地方债成交量达 3778 亿元，换手率为 0.73%，湖南、广东、山东地方债成交量大，分别为 335 亿元、305 亿元、284 亿元，福建、湖南、天津等地换手率处于较高水平，均高于 1.3% [5][37]

吉林地方债发行情况 - 发行期限为7年期 [1] - 债券类型为一般债 [1] - 发行规模达3 7083亿元 [1] - 发行利率定为1 6500% [1] - 边际倍数达到1 94倍 [1] - 倍数预期为1 68倍 [1]

贵州地方债发行情况 - 贵州发行10年期其他专项地方债，规模122亿元，发行利率1.72%，边际倍数1.91倍，倍数预期1.75 [1] - 贵州发行30年期普通专项地方债，规模150亿元，发行利率2.04%，边际倍数8.33倍，倍数预期2.00 [1] 债券发行利率 - 10年期其他专项地方债发行利率为1.72% [1] - 30年期普通专项地方债发行利率为2.04% [1] 边际倍数表现 - 10年期其他专项地方债边际倍数1.91倍，高于预期的1.75倍 [1] - 30年期普通专项地方债边际倍数8.33倍，显著高于预期的2.00倍 [1]