报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声 A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩 [2] - 2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计 2025Q3 迎来重大拐点 [2][3] - 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础 [2] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非后归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - 2024Q4 实现营业收入 72.41 亿元，同比下滑 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下滑 40.99%；扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 42.49% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非后归母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68% [1] 分业务情况 - 生命信息与支持业务 2024 年收入 135.57 亿元，同比下滑 11.11%，主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长 [2] - 体外诊断 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，国内市场受 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超 30% [2] - 医学影像 2024 年实现收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，其中海外收入增长超 15%，高端超声 A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [2] - 种子业务 2024 年电生理与血管介入实现收入 14.39 亿元，微创外科增长超 30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量 [2] 市场情况 - 国内市场医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长 50%以上，Q3 有望迎来重大拐点 [3] - 海外市场 2025Q1 收入同比增长不足 5%，主要系去年同期高基数影响 [3] 海外收入情况 - 2024 年海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约 47% [4] - 2024 年亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入 36.59 亿元，同比增长 38.73%，拉动发展中国家整体增长近 25% [4] - 2024 年欧洲逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入 28.87 亿元，同比增长 31.81%，带动发达国家整体增长约 15% [4] - 2024 年拉丁美洲实现收入 28.04 亿元，同比增长 15.77% [4] - 2024 年北美实现收入 26.36 亿元，同比增长 1.28% [4] - 2024 年其他地区实现收入 44.46 亿元，同比增长 20.29% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长 9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为 128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长 9.8%、17.8%、16.9% [5] 财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,932|36,726|40,023|45,694|52,136| |增长率 yoy（%）|15.0|5.1|9.0|14.2|14.1| |归母净利润（百万元）|11,582|11,668|12,807|15,090|17,639| |增长率 yoy（%）|20.6|0.7|9.8|17.8|16.9| |EPS 最新摊薄（元/股）|9.55|9.62|10.56|12.45|14.55| |净资产收益率（%）|34.7|28.8|24.2|23.3|22.1| |P/E（倍）|23.0|22.8|20.8|17.6|15.1| |P/B（倍）|8.0|7.4|5.6|4.4|3.6| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声 A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩 [2] - 2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计 2025Q3 迎来重大拐点 [2][3] - 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础 [2] 公司业绩情况 2024 年度 - 实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非后归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - Q4 实现营业收入 72.41 亿元，同比下滑 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下滑 40.99%；扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 42.49% [1] 2025 年一季度 - 实现营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非后归母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68% [1] 各业务板块情况 生命信息与支持业务 - 2024 年收入 135.57 亿元，同比下滑 11.11%，受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长 [2] 体外诊断 - 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，国内市场受 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超 30% [2] 医学影像 - 2024 年实现收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，海外收入增长超 15%，高端超声 A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [2] 种子业务 - 2024 年电生理与血管介入实现收入 14.39 亿元，微创外科增长超 30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量 [2] 市场情况 国内市场 - 2025Q1 医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长 50%以上，Q3 有望迎来重大拐点 [3] 海外市场 - 2024 年海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约 47% [4] - 2024 年亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家带动下，实现收入 36.59 亿元，同比增长 38.73%，拉动发展中国家整体增长近 25% [4] - 2024 年欧洲逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入 28.87 亿元，同比增长 31.81%，带动发达国家整体增长约 15% [4] - 2024 年拉丁美洲实现收入 28.04 亿元，同比增长 15.77% [4] - 2024 年北美实现收入 26.36 亿元，同比增长 1.28% [4] - 2024 年其他地区实现收入 44.46 亿元，同比增长 20.29% [4] - 2025Q1 收入同比增长不足 5%，主要系去年同期高基数影响 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长 9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为 128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长 9.8%、17.8%、16.9% [5] 财务指标情况 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 26875、25647、38087、50030、65133 百万元等 [11] 利润表 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 34932、36726、40023、45694、52136 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 11062、12432、14127、15184、18576 百万元等 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年成长能力方面营业收入增长率分别为 15.0%、5.1%、9.0%、14.2%、14.1%等 [11]

文章核心观点 迈瑞医疗2024年年报及2025年一季报显示业绩增长放缓甚至下滑，国内业务受招标采购疲软和政策影响下降，但公司预计国内业务三季度迎来拐点，未来收入将回归“前低后高”分布，还明确了下一个五年的转型方向 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年营收约367.26亿元，同比增长5.14%，净利润约116.68亿元，同比增长0.74%，结束连续八年两位数增长 [1] - 2025年一季度营收约82.37亿元，同比下降12.12%，净利润约26.29亿元，同比下降16.81%，扣非净利润约25.31亿元，同比下降16.68%，经营活动现金流净额同比下降47.83%至14.94亿元 [1] - 报告期内国际业务同比增长不到5%，国内业务同比下降超过20%，2024年国内业务收入同比下降5.1% [1] 国内业务拐点依据 - 一季度以来医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据持续改善，过去几年上下半年收入分布非常态 [2] - 自去年12月以来医疗设备月度招标数据持续复苏，当前从公开招标到收入确认时间差拉长，一季度国内业务环比去年四季度增长超50% [2] 业务结构 - 主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大业务领域，2024年体外诊断业务收入体量首次超生命信息与支持业务，达137.65亿元，同比增长10.82%，占比约37.5%，国际体外诊断业务收入同比增长超30% [2] 业务波动情况 - 自2020年以来业务节奏呈季度波动，近两年加剧，2023年上下半年收入分布偏离至53%和47%，2024年进一步偏离至56%和44% [3] - 自2024年第三季度以来连续三个季度净利润同比下滑 [4] 未来展望 - 预计2025年上下半年收入回归“前低后高”分布，逐季度环比改善 [4] - 下一个五年最重要的三个转型方向是数智化、流水化、国际化 [4] 人员情况 - 2024年全球员工总数19172人，同比增长6.25%，过去三年未发生重大裁员事件，短期内无人员调整重大计划 [4] 行业情况 - 近年全球医疗器械行业“裁员潮”蔓延，体外诊断业务面临政策影响密集，细分赛道发生结构性变化 [4]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入4.30亿元 归属于上市公司股东的净利润807.46万元 扣非净利润599.81万元 [1] - 一季度研发投入1.26亿元 同比增长23.7% [2] 产品与技术进展 - 公司聚焦多产品线布局 加大对新产品线支持 推动产品向高端化、专科化发展 多项高端新品获证上市 [1] - 全新4K iEndo智慧内镜平台获NMPA注册 创新引入独立GPU模块 提升图像处理与AI运算效能 首创内镜超分辨成像技术体系 [2] - 推出多款全新消化与呼吸镜体 包括大弯曲角度治疗胃镜 170°超广角肠镜 超高钳径比支气管镜 同步推出新一代镜体操作把 采用复合人体工学设计 [3] - "凌珠"4K 3D荧光三合一腔镜影像平台获证 兼容2D与3D形态 实现3D与荧光超清融合 产品布局更趋完善 [3] 行业与市场动态 - 国内医疗设备招采规模增长明显 公司增速远强于市场 [1] - 国家政策推动医疗设备更新 2025年采购市场规模有望较去年增长20%以上 [1] - 公司作为国产超声与消化内镜龙头企业 持续增强市场份额 [1] 战略与竞争优势 - 公司以研发创新推动产品线高端化、专科化发展 保持技术领先优势 [4] - 超声、内镜业务市场份额持续增加 微创外科、心血管介入产品管线逐步成熟 [4] - 打造"内科+外科"、"诊断+治疗"、"设备+耗材"的多产品线发展格局 [4]