行业背景 - 2024年中国白酒行业步入深度调整期，市场竞争激烈，企业将"改革"视为关键动力[2] - 行业面临消费市场新需求，企业积极探索新增长点[2] - 白酒行业整体营收与利润规模扩张但增速放缓，59.7%酒企营业利润率下滑[12] 公司业绩 - 2014-2024年营收从46.51亿元增至235.78亿元，CAGR约18%[6][9] - 同期归母净利润从5.97亿元增至55.17亿元，CAGR约25%[6][9] - 2024年营收235.78亿元(同比+16.41%)，净利润55.17亿元(同比+20.22%)[10] - 年份原浆系列2024年营收180.86亿元(同比+17.31%)，占总营收76.71%[10] 区域表现 - 华中地区营收201.51亿元(同比+17.80%)，占比85.46%[11] - 华北市场占比8.40%(同比-0.7pct)，华南市场占比6.05%(同比-0.28pct)[12] 战略调整 - 坚持"全国化、次高端"战略，主推年份原浆系列形成全价格带覆盖[9] - 2016年收购黄鹤楼酒业51%股权，2021年并购明光酒业[9] - 提出"白酒+"新赛道：白酒+中药、白酒低度化、白酒+食品[15][16] - 2023年提前实现200亿目标后提出"冲向300亿"新目标[9] 品牌建设 - 2015年首创白酒冠名高铁，2016年起连续十年特约央视春晚[9] - 品牌知名度从2016年67.8%跃升至2023年92.1%[9] - 专家建议通过圈层影响和口碑营销提升省外品牌粘性[14] 管理层 - 董事长梁金辉任职11年，带领公司实现业绩爆发式增长[5][9] - 1966年出生，按国企规定或于2026年董事会换届时退休[4][8] - 36年古井工作经历，从基层岗位逐步晋升至董事长[8][9]

产品与市场 - 核心产品收入占比稳步提升 [1] - 全国化覆盖率达 70%以上，省内、省外结构占比为 6∶4，将借鉴省内经验提高省外销售规模和市场占比 [3] - 安徽省内市场份额稳步提升，省外聚焦核心省区，推进“三通工程”，稳住存量市场，开拓增量市场 [4] - 继续坚持“全国化、次高端”战略，优化产品结构，深耕不同价位段产品，以古 20 为战略支点抢占次高端群体，扩大大众产品市场份额 [3] - 围绕“白酒 +”战略，结合消费新模式、新场景，依托体验消费场景融合品牌和文化，研发创新产品满足年轻消费者需求 [3] - 明绿液营销围绕“深耕滁州、布局安徽”战略推进，重视品牌建设，采取防伪措施，设立市场秩序维护组织维权 [4] 盈利与增长 - 通过优化费用资源配置模式和投放结构、持续优化产品结构、开展提质降本增效专项活动提升综合盈利水平 [2] - 2024 年年度分红预案加上中期分红，占 2024 年度合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为 57.49% [2] 现金流与资金管理 - 2024 年现金及现金等价物净增加额同比下降 67.09%，主要因投资和筹资活动现金流量净额下降 [2] - 资金管理坚持保障资金安全、满足生产运营原则，选择无风险产品投资提高资金使用效率 [2] 行业与发展前景 - 白酒行业告别高速增长期，转向结构增长，降速发展成行业共识 [2] - 行业竞争加剧，呈现向头部名酒品牌和区域强势品牌“双集中态势” [3] 市值与股价 - 制订市值管理制度，提升投资价值，增强投资者回报 [2][3] - 暂无股份回购计划 [2] 财务相关 - 2024 年年度报告中短期借款和长期借款余额主要为子公司银行借款，用于项目建设、运营资金周转 [3] - 处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产取得的投资收益 -39,278,043.50 为银行承兑汇票贴现利息 [4] - 应收款项融资增多系春节旺季销售回款增加所致 [4] - 2024 年 4 季度利息收入约 4200 万，货币资金约 159 亿，年利率仅 1%，因当期到期存单较少，不存在控股股东侵占资金情形 [4] - 2024 年投资活动产生的现金流量净额同比下降 35.61%，因收回投资收到的现金减少，不影响未来投资计划和战略布局 [5] 品牌推广 - 连续多年举办“古井贡酒·年份原浆浓香万里行中国酒文化全球巡礼”系列活动，设立海外研究院，参加大型国际活动推广品牌 [2]

财务表现与增长战略 - 2024年实现总营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22% [2] - 未提及2025年业绩目标，因行业从放量增长转向结构增长，面临产能过剩、库存企稳、价格倒挂等问题 [2] - 白酒行业全国产量连年下降，人口增长放缓与存量竞争导致降速发展成为共识 [2] 市场拓展与竞争策略 - 全国化覆盖率已达70%以上，省内与省外结构占比为6:4，计划在省外打造规模省区、市场和客户 [3] - 坚持"全国化、次高端"战略，以古20为战略支点抢占次高端消费群体，同时扩大古8、古5等大众产品份额 [3] - 安徽省内市场份额稳步提升，省外聚焦核心省区推进"三通工程"，稳住存量并开拓增量市场 [3] 行业挑战与应对措施 - 面临"禁酒令"和结婚人数下降对宴席场景的压力，以及外来酒企在安徽的渗透 [3] - 行业分化加剧，公司深化市场建设，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [2] 股价表现与市值管理 - 股价从2024年初的210元降至2025年初的169元，再跌至目前的157元 [4] - 公司制定市值管理制度，聚焦白酒主业提升经营效率和盈利能力，增强投资者回报 [4]

山西汾酒业绩增长趋势 - 白酒行业结构性分化加剧 高端化 集中化趋势显著 公司将继续把握清香品类优势 通过全国化布局实现稳健增长 [1] - 国际市场将成为白酒行业未来重要突破方向 积极拓展国际市场有利于提升白酒全球知名度和影响力 推动中国白酒国际化进程 [1] - 清香型白酒在北方市场根基深厚 具备口感清爽 适口性强的大众化潜力 国际化路线机遇与挑战并存 需考虑海外烈酒消费习惯等文化差异 [1] 古井贡酒战略布局 - 公司坚持全国化与次高端双轮驱动战略 不断优化产品结构 持续深耕不同价位段产品 [2] - 以古20为战略支点抢占次高端消费群体 同时扩大古8 古5 献礼及老名酒等大众产品市场份额 [2] - 白酒行业竞争加剧 呈现向头部名酒品牌和区域强势品牌双集中态势 公司围绕白酒+战略 结合消费新模式新场景 将品牌和文化深度融合 [2] - 研发符合年轻消费者喜好的创新产品 需平衡传统工艺与创新需求 避免稀释品牌价值 [3] 酒类行业发展趋势 - 扩大内需 促进消费已成为中国经济高质量发展核心战略 2024年政府工作报告将大力提振消费置于十大任务之首 [4] - 酒类商品在服务人民美好生活 促进消费 创造税收等方面作用显著 未来需从规模扩张转向高质量发展 [4] - 通过品牌推广 品类创新 渠道优化以及绿色健康理念深化 实现精细化 集约化发展 [4] - 高端化 个性化 文化属性挖掘或成为刺激消费新增长点 [5]

业绩表现与财务数据 - 2024年公司实现总营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%，经营活动现金流量净额47.27亿元，同比增长5.15% [2] - 白酒业务收入228.65亿元，同比增长16.43%，毛利率提升至81.74%，其中年份原浆系列收入180.86亿元，同比增长17.31%，毛利率高达86.12% [2] - 2025年财务预算报告未提及具体增长目标，仅表示"营业总收入较上年度实现稳健增长"，而2020-2023年均提出了具体增长目标 [2][3] 行业趋势与公司战略 - 白酒行业已告别高速增长期，转向结构增长，面临库存高企、价格倒挂、内卷激烈等问题，全国白酒产量连年下降 [6] - 人口增长放缓与行业存量竞争下，降速发展成为行业共识 [1][6] - 公司坚持"全国化、次高端"战略，以"三通工程"为指引，深化市场建设，聚焦核心省区，落实"抓动销、去库存、拓渠道、稳价格"方针 [1][6] 产品结构与市场布局 - 以古20为核心抢占次高端市场，同步巩固大众价位产品（古8、古5、献礼等）满足不同需求 [7] - 全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，借鉴省内经验在省外打造规模市场 [7] - 消费场景转变对营销模式提出挑战，2024年结婚人数610.6万对，同比下滑20.5%影响婚宴场景 [7]

业绩表现 - 2024年营收235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.14亿元，同比增长20.15% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额为47.28亿元，同比提升5.15% [4] - 2024年短期借款5003.82万元，长期借款4160万元，合计约9163.82万元，主要源自子公司黄鹤楼酒业及健康科技公司的银行借款，用作项目建设、运营资金周转等 [6][7] 市场布局 - 省内、省外收入占比为6:4，全国化覆盖率已达到70%以上 [4][5] - 公司借鉴省内发展经验，在省外打造规模省区、规模市场、规模客户，进一步提高省外销售规模和市场占比 [5] - 营销方面围绕"深耕滁州、布局安徽"的战略稳步推进，注重品牌建设与传统媒体投放及消费者互动 [9] 产品战略 - 坚持"全国化、次高端"战略不动摇，以古20为战略支点抢占次高端消费群体，同时扩大古8、古5、献礼及老名酒等大众产品市场份额 [3][11] - 明绿液营销战略稳步推进，公司采取防伪措施并设立专职市场秩序维护组织应对假货问题 [9][10] 行业趋势与公司应对 - 在人口增长放缓与行业存量竞争影响下，降速发展成为白酒行业共识 [11] - 未来盈利增长驱动因素包括优化费用资源配置、提高费用投放有效性、持续优化产品结构及开展提质降本增效专项行动 [11] - 2024年年度分红预案加上中期分红占归母净利润比例为57.49% [11] 财务细节 - 应收款项融资增多主要系春节旺季销售回款增加所致 [8] - 公司暂无相关股份回购计划 [9]

业绩表现 - 2024年公司营收同比微增0.89%至60.15亿元，归母净利润和归母扣非净利润分别为16.55亿元和16.1亿元，各自较上年同期下降3.83%和5.15% [1] - 在"徽酒四朵金花"中，公司营收和净利润增速仅高于负增长的金种子酒，与迎驾贡酒、古井贡酒相比差距显著 [1] - 2024年迎驾贡酒实现营收同比增长8.46%至73.44亿元，归母净利润同比增长13.45%至25.89亿元 [2] 省内市场表现 - 2024年公司省内收入仅微增1.1%至50亿元上下，迎驾贡酒省内收入增速达12.75% [1] - 2024年公司省内经销商数量净增长6个，迎驾贡酒净增长19个 [6] - 公司省内收入增速由2023年的双位数增长再次跌入个位数 [6] 产品结构 - 公司高档白酒收入2024年为56.81亿元，仅同比微增0.06%，中档白酒收入同比下滑10.35% [4] - 迎驾贡酒同期中高档白酒收入为57.13亿元，增速达13.76% [4] - 公司产品更新迭代缓慢，口子年份系列十多年来未更新换代，直到2021年才推出兼香518布局500元+价位 [3] 省外市场表现 - 2024年公司省外收入为9.2亿元，同比下滑2.88%，毛利率同比下滑3.73个百分点至67.93% [6] - 2024年迎驾贡酒省外收入达19.09亿元，收入占比近26% [7] - 公司2024年一季度省外收入大幅下降19.84% [7] 渠道改革 - 公司采取的大商制导致对厂家渠道掌控力弱，新品推广进度不及预期 [5] - 公司正在进行渠道改革，通过小商化与平台运营等方式加强新品推广和市场开发 [5] - 短期来看渠道转型效果尚未显现，2024年业绩再度承压 [6] 行业竞争格局 - 徽酒市场呈现"一超多强"格局，古井贡酒营收破百亿位居第一 [2] - 2017年公司营收首次超过迎驾贡酒，但2022年再度被反超 [3] - 2018-2021年公司与迎驾贡酒收入差距由7.8亿元缩减至4.52亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现稳健较快发展，2025年一季度实现开门红，符合预期 看好公司2025年产品矩阵继续向上向下延展，以及继续稳步推进全国化 根据最新业绩调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为10.74/11.91/12.97元，2025/4/30收盘价204.1元对应P/E分别为19/17/16倍 [6] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99百万元、39328.45百万元、43202.18百万元、46878.90百万元，收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为12242.88百万元、13104.64百万元、14532.14百万元、15822.83百万元，利润增速分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为10.04元、10.74元、11.91元、12.97元 [2] - 2024 - 2027年PE分别为20.34、19.00、17.13、15.74，PB分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [2] 市场数据 - 2025年4月30日，股票代码600809，A股收盘价204.10元，上证指数3279.03，总股本1220百万股，实际流通A股1220百万股，流通A股市值2490亿元 [4] 相关研究 - 2024年公司实现收入360亿元，同比+12.8%；归母净利润122亿元，同比+17.3% 2025Q1实现收入165亿元，同比+7.7%；归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 2024年公司整体实现较快业绩增长，收入规模居行业第三，利润增速居行业前列 2025年目标营业收入继续保持稳健增长态势，2025Q1实现稳健开门红 [6] - 2024年中高价白酒收入265亿元，同比+14.3%，销售量同比+13%，吨价同比+1.2% 预计2025年中高价白酒保持量价趋势，增长重点在腰部产品老自汾，高价位段青花26产品可能带来惊喜 [6] - 2024年其他酒类收入93亿元，同比+9.4%，销售量同比+4.8%，吨价同比+4.4% 玻汾供不应求，公司有控制投放，预计2025年保持此状态 [6] - 2024年公司省内收入135亿元，同比+11.7%，销量同比 - 0.9%，吨价同比+12.7%；省外收入224亿元，同比+13.8%，销量同比+11.3%，吨价同比+2.2% [6] - 2024年省内产品结构升级驱动增长，预计2025年维持此趋势 2024年省外收入增速快于省内，2025Q1省外收入增速略低于省内，预计全年省外增速仍快于省内，省外收入由长三角、珠三角稳健增长驱动，老自汾全国化也将助力 [6] - 2024年公司归母净利率34%，同比+1.3pct，消费税金及附加占收入比重同比 - 1.8pct，毛利率同比+0.9pct，销售费用率同比+0.3pct 2025Q1归母净利率40.2%，同比 - 0.6pct，毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比+1.8pct 预计2025年适度加大销售费用投入，利润率小幅下降 [6] - 2024年公司合计分红74亿元，分红比例60.4%，较去年提升9.3pcts 按2025/4/30收盘价204.1元计算股息率3.3% [6] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为44033.74百万元、52895.81百万元、71193.18百万元、85682.57百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为9461.46百万元、9661.93百万元、9658.63百万元、9801.76百万元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为53495.20百万元、62557.74百万元、80851.81百万元、95484.34百万元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为17963.19百万元、16912.20百万元、20664.13百万元、19463.83百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债均为327.53百万元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为18290.72百万元、17239.73百万元、20991.66百万元、19791.36百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为450.65百万元、460.65百万元、470.65百万元、480.65百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为34753.83百万元、44857.36百万元、59389.50百万元、75212.33百万元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12172.32百万元、12938.97百万元、15255.00百万元、15348.94百万元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3928.76百万元、 - 100.00百万元、100.00百万元、 - 50.00百万元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5733.62百万元、 - 3006.69百万元、 - 5.58百万元、 - 5.58百万元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为2509.98百万元、9832.28百万元、15349.42百万元、15293.36百万元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99百万元、39328.45百万元、43202.18百万元、46878.90百万元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为8569.68百万元、9108.00百万元、9656.61百万元、10283.03百万元 [8] - 2024 - 2027年营业税金及附加分别为5932.89百万元、6685.84百万元、7344.37百万元、7969.41百万元 [8] - 2024 - 2027年营业费用分别为3726.36百万元、4522.77百万元、5097.86百万元、5625.47百万元 [8] - 2024 - 2027年管理费用分别为1447.35百万元、1494.48百万元、1641.68百万元、1781.40百万元 [8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 9.77百万元、 - 12.27百万元、 - 12.76百万元、 - 13.75百万元 [8] - 2024 - 2027年投资净收益均为350.00百万元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为12253.09百万元、13114.64百万元、14542.14百万元、15832.83百万元 [8] - 2024 - 2027年少数股东损益均为10.00百万元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为12242.88百万元、13104.64百万元、14532.14百万元、15822.83百万元 [8] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51%；营业利润增长率分别为16.27%、7.16%、10.89%、8.88%；归属母公司净利润增长率分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06%；净利率分别为34.00%、33.32%、33.64%、33.75% [8] - 2024 - 2027年ROE分别为35.23%、29.21%、24.47%、21.04%；ROIC分别为33.60%、28.01%、23.63%、20.41% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为34.19%、27.56%、25.96%、20.73%；净负债比率分别为 - 16.30%、 - 34.36%、 - 51.65%、 - 61.05% [8] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.45、3.13、3.45、4.40；速动比率分别为0.45、1.07、1.63、2.53 [8] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.67、0.63、0.53、0.49；应收账款周转率分别为478386.10、6069.71、59928.36、6609.87 [8] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为9.36、26.81、10.37、25.59 [8] - 2024 - 2027年每股收益分别为10.04元、10.74元、11.91元、12.97元；每股经营现金分别为9.98元、10.61元、12.50元、12.58元 [8] - 2024 - 2027年每股净资产分别为28.49元、36.77元、48.68元、61.65元 [8] - 2024 - 2027年P/E分别为20.34、19.00、17.13、15.74；P/B分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [8] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.04、13.26、11.16、9.53；P/S分别为6.91、6.33、5.76、5.31 [8]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现稳健较快发展，2025年一季度实现开门红，符合预期，看好公司2025年产品矩阵继续向上向下延展，以及继续稳步推进全国化 [6] - 根据最新业绩调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为10.74/11.91/12.97元，2025/4/30收盘价204.1元对应P/E分别为19/17/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99、39328.45、43202.18、46878.90百万元，收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为12242.88、13104.64、14532.14、15822.83百万元，利润增速分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为10.04、10.74、11.91、12.97元，PE分别为20.34、19.00、17.13、15.74，PB分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入360亿元，同比+12.8%；归母净利润122亿元，同比+17.3%；2025Q1实现收入165亿元，同比+7.7%；归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 2024年规模体量跃居行业第三，2025年一季度开门红，2025年目标营业收入继续保持稳健增长态势 [6] 产品结构情况 - 2024年中高价白酒收入265亿元，同比+14.3%，销售量同比+13%，吨价同比+1.2%，预计2025年保持量价趋势，增长重点在腰部产品老自汾，高价位段青花26产品可能带来惊喜 [6] - 2024年其他酒类收入93亿元，同比+9.4%，销售量同比+4.8%、吨价同比+4.4%，玻汾供不应求，公司有控制投放，预计2025年保持此状态 [6] 地区收入情况 - 2024年公司省内收入135亿元，同比+11.7%，销量同比 - 0.9%、吨价同比+12.7%；省外收入224亿元，同比+13.8%，销量同比+11.3%，吨价同比+2.2% [6] - 2024年省内产品结构升级驱动增长，预计2025年维持此趋势；2024年省外收入增速快于省内，2025Q1省外收入增速略低于省内，预计全年省外增速仍快于省内，省外由长三角、珠三角稳健增长驱动，老自汾全国化也将助力 [6] 盈利能力情况 - 2024年公司归母净利率34%，同比+1.3pct，消费税金及附加占收入比重同比 - 1.8pct有较大贡献，毛利率同比+0.9pct因产品结构提升，销售费用率同比+0.3pct [6] - 2025Q1归母净利率40.2%，同比 - 0.6pct，毛利率同比+1.3pct，销售费用率同比+1.8pct，预计2025年适度加大销售费用投入，利润率小幅下降 [6] 分红情况 - 2024年公司合计分红74亿元，分红比例60.4%，较去年提升9.3pcts，按2025/4/30收盘价204.1元计算股息率3.3% [6] 财务预测表（资产负债表） - 2024 - 2027年流动资产分别为44033.74、52895.81、71193.18、85682.57百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为9461.46、9661.93、9658.63、9801.76百万元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为53495.20、62557.74、80851.81、95484.34百万元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为17963.19、16912.20、20664.13、19463.83百万元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债分别为327.53、327.53、327.53、327.53百万元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为18290.72、17239.73、20991.66、19791.36百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为450.65、460.65、470.65、480.65百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为34753.83、44857.36、59389.50、75212.33百万元 [7] 财务预测表（现金流量表） - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12172.32、12938.97、15255.00、15348.94百万元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3928.76、 - 100.00、100.00、 - 50.00百万元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5733.62、 - 3006.69、 - 5.58、 - 5.58百万元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为2509.98、9832.28、15349.42、15293.36百万元 [7] 财务预测表（利润表） - 2024 - 2027年营业收入分别为36010.99、39328.45、43202.18、46878.90百万元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为8569.68、9108.00、9656.61、10283.03百万元 [8] - 2024 - 2027年营业税金及附加分别为5932.89、6685.84、7344.37、7969.41百万元 [8] - 2024 - 2027年营业费用分别为3726.36、4522.77、5097.86、5625.47百万元 [8] - 2024 - 2027年管理费用分别为1447.35、1494.48、1641.68、1781.40百万元 [8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 9.77、 - 12.27、 - 12.76、 - 13.75百万元 [8] - 2024 - 2027年投资净收益分别为324.11、350.00、350.00、350.00百万元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为12253.09、13114.64、14542.14、15832.83百万元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为12242.88、13104.64、14532.14、15822.83百万元 [8] - 2024 - 2027年EPS分别为10.04、10.74、11.91、12.97元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为12.79%、9.21%、9.85%、8.51% [8] - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为16.27%、7.16%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为17.29%、7.04%、10.89%、8.88% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为76.20%、76.84%、77.65%、78.06% [8] - 2024 - 2027年净利率分别为34.00%、33.32%、33.64%、33.75% [8] - 2024 - 2027年ROE分别为35.23%、29.21%、24.47%、21.04% [8] - 2024 - 2027年ROIC分别为33.60%、28.01%、23.63%、20.41% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为34.19%、27.56%、25.96%、20.73% [8] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 16.30%、 - 34.36%、 - 51.65%、 - 61.05% [8] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.45、3.13、3.45、4.40 [8] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.45、1.07、1.63、2.53 [8] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.67、0.63、0.53、0.49 [8] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为478386.10、6069.71、59928.36、6609.87 [8] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为9.36、26.81、10.37、25.59 [8] - 2024 - 2027年每股收益分别为10.04、10.74、11.91、12.97元 [8] - 2024 - 2027年每股经营现金分别为9.98、10.61、12.50、12.58元 [8] - 2024 - 2027年每股净资产分别为28.49、36.77、48.68、61.65元 [8] - 2024 - 2027年P/E分别为20.34、19.00、17.13、15.74 [8] - 2024 - 2027年P/B分别为7.16、5.55、4.19、3.31 [8] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.04、13.26、11.16、9.53 [8] - 2024 - 2027年P/S分别为6.91、6.33、5.76、5.31 [8]

文章核心观点 公司24年及25年一季度表现稳居行业前列盈利能力稳增25Q1利润略超预期未来高质量增长趋势有望延续维持“买入”评级 [1] 业绩表现 - 24年营收/归母净利235.8/55.2亿同比+16.4%/+20.2%；24Q4营收/归母净利同比+4.9%/-0.7%；25Q1实现营收/归母净利91.5/23.3亿同比+10.4%/+12.8% [1] - 24年白酒实现营收228.7亿同比+16.4% [2] - 25Q1销售回款82亿元同比-1.6%；经营净现金流18亿元同比-24.8%；25Q1末合同负债36.7亿同比/环比-9.5/+1.5亿元 [3] 产品情况 - 24年产品结构稳步提升古7/古8/古16表现突出；25Q1预计古16表现靠前古8、古5实现稳健增长 [1][2] - 24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入180.9/22.4/25.4亿同比+17.3%/+11.2%/+15.1% [2] 市场表现 - 24年省内合肥市场优势延续省外聚焦去库存和动销压力可控 [1] - 24年华北/华中/华南营收19.8/201.5/14.3亿同比+7.4%/+17.8%/+11.2% [2] 盈利指标 - 24年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%；归母净利率同比+0.7pct至23.4% [3] - 25Q1毛利率同比-0.7pct至79.7%；销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%；归母净利率同比+0.5pct至25.5% [3] 盈利预测与目标价 - 略下调公司25 - 26年盈利预测预计25 - 26年EPS为11.49/12.85元引入27年EPS 14.45元 [4] - 给予25年20xPE目标价229.80元 [4]