核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入86.85亿元同比增长3.80% 权益持有人应占溢利27.87亿元同比增长4.01% [1] - 2024年全年营业总收入180.65亿元同比增长6.48% 其中高速公路业务收入106.62亿元 证券业务收入61.83亿元 [1] - 2025年中报基本每股收益0.47元 每股净资产7.70元 年化净资产收益率12.06% [6] - 2024年全年基本每股收益0.92元 每股净资产7.64元 平均净资产收益率12.82% [6] 高速公路业务 - 2024年高速公路业务收入106.62亿元较2023年104.24亿元增长2.28% 占总收益59.0% [3] - 业务增长受益于中国经济稳步复苏及浙江省经济活力释放 通行费收益持续增长 [3] - 未来将推动优质高速公路项目投资并购 完成沪杭甬高速改扩建配套课题研究 [3] - 探索长三角高速环线新能源换电站网络建设 加快光伏资源开发及充电桩建设 [3] 证券业务 - 2024年证券业务收入61.83亿元较2023年63.72亿元下降2.97% 占总收益34.2% [4] - 前三季度受资本市场震荡拖累 第四季度随市场回暖企稳回升 [4] - 2025年将深化战略布局 推进国都证券整合 挖掘经纪业务潜力 [4] - 政策驱动下资本市场持续深化改革 新兴产业催生绿色金融等增量空间 [4] 财务健康状况 - 资产负债率从2023年70.92%降至2024年66.07% 2025年中报升至67.87% [6] - 流动比率从2023年1.48倍降至2024年1.35倍 2025年中报为1.27倍 [6] - 2025年中报毛利率39.62% 2024年40.15% 2023年42.44% [6] - 净利率保持稳定 2025年中报45.19% 2024年39.62% 2023年39.04% [6] - 现金及等价物从2024年700.79亿元增加至2025年中报850.44亿元 流动性充裕 [6]

国际海事新规与行业影响 - 国际海事组织《防污公约》附则VI修订案于2024年8月1日生效 实施史上最严碳排放规则[1] - 新规要求航运企业采用新技术并实施新实践做法以满足减排要求[3] - 碳税机制成为船东投资新技术与提升能效的重要驱动力[3] 中国造船业全球地位 - 中国造船业2025年上半年三大指标全球占比：造船完工量51.7% 新接订单量68.3% 手持订单量64.9%[4] - 中国占据全球造船市场份额超过50% 在超大型集装箱船、液化天然气运输船等领域成为优质供应商[12] - 中国大型液化天然气运输船建造船厂从五年前1家增至当前6家[12] 绿色燃料转型挑战 - 全球船队中约92%仍使用传统燃料 绿色燃料船队规模有限[5] - 转型速度受基础设施、生产成本、安全风险及船员技能等多因素制约[5] - 中国在提供氨燃料、甲醇等多元新型燃料方案方面发挥关键作用[11] 减排技术方案 - 短期减排措施包括降速航行、航线优化及风力辅助推进系统[5] - 双燃料发动机设计允许船舶灵活切换替代燃料[5] - 数字化监测与人工智能分析有效提升船舶运营效率并降低能耗[8] 中挪经贸与技术合作 - 2024年中挪双边贸易额101.8亿美元 同比增长31.7%[3] - 挪威船级社中国业务占全球28% 过去5年在华业务量与营收翻倍 员工数从800增至1200余人[4] - 双方联合成立"未来船舶联合研究中心" 并在上海设立全球首个人工智能研究中心[9] 船舶安全与回收监管 - 老旧船舶安全事故发生率更高 且易导致环境污染[6] - 《香港国际拆船公约》于2024年6月生效 对拆船流程实施严格规定[6] - 船东需确保拆船操作符合环保与安全标准[6] 行业转型系统性挑战 - 绿色燃料供应链地域分布不均衡制约可获得性[6] - 监管政策不确定性影响法规实施效果[6] - 海员职业吸引力下降 人才短缺成为行业长期挑战[6]

投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长37%，产能释放叠加并表比扬精密共同驱动航空业务扩张[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.11/1.28亿元，对应PE分别为34.9/29.9/25.7倍[6] - 看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目投产为航空领域业务带来的产能支撑[6] 行业分析 - 机械零部件加工行业受益于全球产业迭代及国内需求扩张，机械零部件出口额有望持续增长[6] - 发达国家提出“再工业化”、“低碳经济”等发展理念，推动全球清洁高效发电设备、石油石化设备、工程和矿山设备等的更新换代需求[6] - 中国正逐步发展为全球装备制造领域重要的零部件供应聚集地，机械零部件出口额持续增长[6] 公司业务表现 - 2025H1实现营收4.43亿元（yoy+19%）、归母净利润3430万元（yoy+37%）、扣非归母净利润3297万元（yoy+50%）[7] - 2025Q2实现营收2.61亿元（yoy+17%/qoq+43%）、归母净利润1879万元（yoy+8%/qoq+21%）[7] - 油气化工流体控制设备及零部件业务营收11444万元（yoy+18.84%），航空零部件精密加工服务业务营收5064万元（yoy+47.51%）[7] - 航空零部件精密加工服务业务毛利率增长5.07pcts至29.35%，其他机械设备及零部件业务毛利率增长14.18pcts至23.03%[7] 业务增长驱动因素 - 油气化工流体控制设备及零部件业务：受益于国家海洋油气开采投资增加，中海油项目阀门订单显著增长[7] - 液压系统零部件业务：境内优机液压与境外优机泰国战略布局落地，自主生产订单逐年递增[7] - 航空零部件精密加工服务业务：既有项目产能释放，叠加2024年9月收购孙公司比扬精密并表，新增收入贡献显著[7] - 其他机械设备及零部件业务：印度市场真空设备镀膜机成套件及零件拓展成效显著，同比新增收入超1200万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1096/1247/1419百万元，同比增长率分别为13.20%/13.71%/13.81%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95/111/128百万元，同比增长率分别为21.58%/16.72%/16.17%[8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93/1.09/1.27元/股，ROE分别为14.23%/15.11%/15.89%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.15%/28.31%/28.47%，净利率分别为9.70%/9.95%/10.16%[9]

行业概述 - 氧化钴是钴的氧化物统称 包括氧化亚钴 四氧化三钴和氧化钴三种形态 [2] - 氧化亚钴理论含钴量78.65% 在室温下易氧化生成氧化钴和四氧化三钴 [2] - 四氧化三钴理论含钴量73.43% 氧化钴理论含钴量71.06% 为不稳定化合物 [2] 生产工艺 - 含钴矿物通过火法富集后采用湿法冶炼制成氯化钴或硫酸钴溶液 再经化学沉淀制备氧化钴 [4] - 针对含钴废料或低品位矿石 采用火法工艺通过高温还原实现钴富集 [4] 产业链结构 - 上游包括钴矿 回收料 碳铵溶液 硫酸等原材料及采矿 破碎 焙烧 萃取等生产设备 [6] - 中游为氧化钴生产制造环节 [6] - 下游应用于电池材料 颜料与陶瓷 磁性材料 催化剂 消费电子等领域 [6] 资源供应格局 - 2024年全球钴陆地储量1100万吨 刚果(金)储量600万吨占比55% [8] - 2024年全球钴原料产量29.13万金属吨 同比增长22.39% [8] - 刚果(金)产量22万吨占全球75.86% 中国钴资源匮乏主要依赖进口 [8] - 2025年6月刚果(金)宣布延长钴出口禁令三个月 预计引发供应缺口并加速库存消耗 [8] 市场供需现状 - 中国是全球最大氧化钴生产国和消费国 2025年上半年产量0.95万吨 同比增长40.69% [10] - 2025年全球新能源汽车销量预计突破1800万辆 动力电池领域对高纯度氧化钴需求激增 [10] - 储能电池市场因双碳目标加速发展 消费电子领域新兴产品单机钴含量较传统机型提升40% [10] - 政策层面推动大规模设备更新和消费品以旧换新 为动力电池应用提供长期利好 [10] 价格走势 - 受钴价下滑影响 氧化钴价格保持低位 [12] - 2025年2月刚果(金)实施钴出口禁令后钴价反弹近60% 氧化钴价格实现翻倍 [12] - 2025年3月中旬中国氧化钴价格升至20.75万元/吨 [12] - 2025年6月底价格保持19万元/吨 同比增长51.39% [12] 重点企业分析 - 华友钴业为行业龙头 掌握刚果(金)6处钴矿资源 实现40%原料自给率 [14] - 金川集团凭借丰富矿产资源和稳定生产能力占据重要市场地位 [14] - 格林美依托镍钴资源回收技术构建动力电池材料闭环 [14] - 华友钴业2024年钴产品营业收入33.81亿元 同比下降19.20% 毛利率15.54%增加6.82个百分点 [15] - 寒锐钴业2024年钴产品营业收入23.48亿元 同比增长30.80% 毛利率10.58%增加5.54个百分点 [17] 发展趋势 - 刚果(金)2025年出口禁令延长导致全球钴供应减少6.7万吨 推动钴价单周飙升59% [19] - 印尼红土镍矿伴生钴资源快速崛起 2025年钴中间品对华出口占比达99% [19] - 中国企业通过海外资源布局强化供应稳定性 华友钴业控股刚果(金)TFM/KFM项目 洛阳钼业推进水电站建设 [19] - 技术突破方面 清远先导取得废水处理专利 中伟股份研发4.48V高电压四氧化三钴 格林美实现99.9%纯度钴回收 [20] - 新能源汽车 储能电池及消费电子要求氧化钴纯度≥99.9%且粒度可控 [20] - 环保法规趋严推动清洁生产技术研发 欧盟碳关税通过下游需求间接影响钴价 [21] - 动力电池退役潮推动构建城市矿山+新能源材料双轨模式 回收体系将成为核心 [21]

行业整体表现 - 2021年消费金融行业整体转暖 相较2020年普遍利润下滑和资产缩减的情况显著改善[1] - 13家已披露业绩的消费金融公司净利润均实现增长 多家机构净利润同比增幅超200%[2] - 头部机构营收 利润和资产总量持续突破 与腰尾部公司差距进一步拉大[1] 头部机构业绩数据 - 招联消金总资产1496.98亿元 营收159.33亿元 利润30.63亿元[2] - 兴业消金总资产617.9亿元 营收83.91亿元 利润22.3亿元[2] - 马上消金总资产610.91亿元 营收100.1亿元 利润13.82亿元[2] - 中邮消金总资产444.22亿元 营收56.86亿元 利润12.29亿元[2] 业绩增长驱动因素 - 2020年疫情导致行业基数较低 使得2021年同比增速较快[3] - 宏观经济环境回暖带动消费需求释放和业务复苏[3] - 消费金融公司加大投入提升风控能力和精细化运营水平[3] - 监管环境趋于稳定 机构逐步适应并聚焦特色业务模式打造[3] 中腰部机构表现 - 湖北消费金融净利润同比增长471% 增速最快[2] - 阳光消费金融在开业不足两年内实现扭亏为盈 利润1.08亿元[2] - 哈银 盛银 海尔 晋商 湖北 苏银凯基 阳光和小米消金盈利均不足2亿元[2] - 晋商消金利润0.6193亿元 湖北消金0.9319亿元 小米消金0.0368亿元[2] 合规发展态势 - 监管对13家金融科技平台进行约谈 影响助贷行业走向[4] - 医美贷ABS业务禁止入池导致场景收缩 24%利率红线压缩盈利空间[4] - 多家消金公司强化约束 在政策框架内推进合规发展[4] - 马上消金建立全流程规章制度 以数字技术推动规范体制建设[4] - 兴业消金扎实开展内控合规管理 提升风险防控能力[4][5] 行业发展机遇 - 新市民服务 乡村振兴 低碳经济等领域成为新增长点[6] - 城镇化加速增加就业和收入 提升居民消费需求[6] - 绿色消费和乡村振兴产业为发展方向提供指引[6] - 线上获客成本上升推动头部机构加大线下布局[7] - 技术 场景和模式将成为决定行业地位的关键因素[7]

指数表现 - 中国低碳指数报5709.54点[1] - 近一个月上涨2.89% 近3个月上涨7.53% 年初至今上涨1.14%[2] - 基日为2006年12月31日 基点1000点[2] 成分构成 - 选取40家低碳经济领域代表性公司证券作为样本[2] - 前十大权重股合计占比46.61% 依次为阳光电源5.83% 隆基绿能5.17% 宁德时代5.07% 特变电工4.83% 中国核电4.56% 光大环境4.52% 长江电力4.38% 三峡能源4.34% 比亚迪股份4.01% 海螺创业3.9%[2] 市场分布 - 上海证券交易所占比43.40%[2] - 深圳证券交易所占比34.47%[2] - 香港证券交易所占比21.52%[2] - 新加坡证券交易所占比0.33%[2] - 纳斯达克全球精选市场占比0.28%[2] 行业分布 - 电力设备行业占比55.99%[2] - 公用事业占比28.90%[2] - 环保行业占比8.42%[2] - 乘用车及零部件占比4.01%[2] - 机械制造占比2.06%[2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日[3] - 权重因子随样本定期调整而调整[3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除[3]

企业减碳路径共性 - 转换能源结构，用风、光、水等绿电替换火电 [2] - 提高能效，减少35%能耗，是最好减碳手段 [2][4] - 碳汇交易对冲无法硬性去除碳排放 [2] - 龙头企业和链主企业对供应链减碳至关重要 [2] - 减碳始于碳数据盘查，需摸清碳家底和排放环节 [2] 科学技术在减碳中作用 - 数字技术对碳数据盘查和提升能效立竿见影 [3] - 企业将自身经验和技术产品化向供应链及全行业推广 [3] - 联想低温锡膏工艺减少35%能耗，焊接温度低70℃ [4] - 中建香港低碳混凝土和固碳砖比传统建材更便宜 [4] - 氢冶金技术是钢铁行业减碳终极解决方案 [4] - 乳品企业需关注牧草和土壤，快销企业需攻克物流和包装环节减碳 [4] - 宝洁空气胶囊电商包装盒由一线员工自下而上发明创造 [4] 企业减排动力来源 - 减碳最早最好企业是率先与国际市场接轨企业 [5] - 联想2006年开始测算温室气体排放，因2004年并购IBM引入供应链标准 [5] - 宝洁苏州太仓工厂2010年建厂时采购十年绿电，与全球标准保持一致 [5] - 中国采购绿电绿证主体为跨国公司在华企业及其供应链企业、出口型企业、龙头科技企业和部分行业头部企业 [5] 公众参与减碳 - 互联网平台企业向公众做减碳科普工作 [5] - 阿里巴巴创造范围3+概念，推出88碳账户让数十亿消费者参与减碳 [5] - 腾讯与深圳市合作推出低碳星球微信小程序，试点个人碳账户，开发普及碳中和常识游戏产品 [5] 双碳目标背景与趋势 - 2020年9月中国提出双碳目标 [6] - 应对气候变化是人类共同议题，纽带作用凸显 [6] - 短期经济波动和能源供需变化不影响碳中和大势 [6] - 低碳经济是中国新原生可持续增长动力 [7]

核心事件 - 阿联酋环球铝业公司与阿联酋核能公司合作完成首批使用巴拉卡核电站电力制造的低碳排放铝材交付[1] - 该批铝材以"MinimAL"品牌营销并供应给埃及坎克斯铝材拉丝公司用于制造基础设施、太阳能、运输和建筑用途先进产品[1] 战略意义 - 新产品有助于巩固阿联酋作为全球市场低碳工业材料可靠供应商的地位[1] - 扩大公司为本地和全球客户提供的低碳金属产品组合[1] - 核能可增强阿联酋能源安全并支持国家减少工业部门碳排放[1] 市场需求 - 对低碳铝材的需求正快速增长预计到2040年将增长三倍[1] 产能与环保效益 - 巴拉卡核电站每年产生40太瓦时清洁电力约占阿联酋电力需求的25%相当于瑞士年度总能源需求[2] - 核电站零碳电力每年减少2240万吨碳排放相当于减少460万辆汽车上路[2] 技术应用 - 巴拉卡电站为铝业等高耗电行业全天候提供清洁电力有助于巩固零碳经济基础实现长期可持续效益[1]

指数及ETF表现 - 中证内地低碳经济主题指数上涨1 14% 成分股阳光电源上涨12 95% 三一重能上涨9 13% 锦浪科技上涨4 32% 金风科技和捷佳伟创跟涨 [1] - 碳中和ETF基金上涨1 17% 最新报价0 61元 [1] 行业动态与项目进展 - 塔里木油田在塔克拉玛干沙漠北缘建成上库高新区低碳转型130万千瓦光伏项目 探索绿电直连模式 将成为西北地区首个百万千瓦级绿电直连项目 [1] 细分领域分析 - 锂电行业碳酸锂停产信息敏感度降低 美国政策博弈持续 下半年需求预期超预期 [1] - 电力设备行业AIDC配套及出口板块情绪回暖 出口 高压设备及网外抢装将带来积极影响 [1] - 光储行业多晶硅价格受成本端支撑明确 产能整合后控产是盈利提升核心矛盾 [1] - 风电行业风机价格改善带来的盈利弹性被市场低估 主机和海风环节受重点推荐 [1] 指数成分与权重 - 中证内地低碳经济主题指数覆盖清洁能源发电 能源转换及存储 清洁生产及消费与废物处理等领域 [2] - 指数前十大权重股包括宁德时代 长江电力 阳光电源 隆基绿能 中国核电 特变电工 三峡能源 通威股份 亿纬锂能 国投电力 合计权重60 42% [2] 产品信息 - 碳中和ETF基金代码159885 场外联接A代码012754 联接C代码012755 联接I代码022797 [3]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 模型构建思路：基于基金每日净值序列，采用带约束条件的多元回归模型估算股票仓位[64] - 具体构建过程： 1. 以基金净值为因变量，基准或构建的资产序列为自变量 2. 通过回归模型寻找最优仓位估计结果 3. 构建模拟组合提升估算准确性 4. 测算行业配置动向（如通信、医药生物获增配，汽车、有色金属遭减持）[64][68] - 模型评价：解决了公募基金仓位披露频率低的问题，但存在与实际仓位的偏差风险[64] 2. **REITs指数系列模型** - 模型构建思路：通过指数化投资反映REITs市场表现，区分底层资产和项目类型[51] - 具体构建过程： 1. 采用分级靠档法稳定计算份额 2. 新发/扩募时使用除数修正法保证指数连续性 3. 提供价格指数和全收益指数双版本[51] 4. 细分指数包括产权类（累计收益19.8%）、特许经营权类（累计收益2.2%）等[53] 量化因子与构建方式 1. **行业主题基金标签因子** - 构建思路：基于持仓信息划分基金的长期行业主题特征[39] - 具体构建过程： 1. 分析近4期中报/年报持仓 2. 分类为行业主题基金（如医药、TMT）、行业轮动基金、行业均衡基金[39] 3. 计算主题基金周涨跌幅（医药+3.3%、周期-3.87%）[39][44] 2. **ETF资金流向因子** - 构建思路：监控不同类型ETF的资金流动与收益关系[54] - 具体构建过程： 1. 按投资范围分类（宽基/行业/主题） 2. 统计净流入与收益率中位数（股票ETF净流出369亿，收益-1.59%）[54] 3. 细分行业ETF资金动向（消费主题流入30.7亿，TMT流出66亿）[61] 模型回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型** - 本周仓位变动：-0.18pcts[64] - 行业配置幅度：通信+0.35pct，汽车-0.28pct[68] 2. **REITs指数模型** - 综合指数周收益：2.06%（年化波动11.04%）[53] - 细分指数表现：消费基础设施REITs周涨4.41%，最大回撤仅5.82%[53] 因子回测效果 1. **行业主题因子** - 医药主题基金：近1月收益27.89%（易方达瑞享I）[44] - 周期主题基金：今年以来收益5.5%（行业ETF分类）[61] 2. **ETF资金流向因子** - 港股ETF：净流入245亿，收益-3.25%[54] - 黄金ETF：净流入19亿，年化收益32.68%[61] 注：所有数据截至2025年8月1日[18][19][23]