财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入55.37亿元，新能源业务成为有力支撑 [1] - 实现归母净利润15.58亿元，同比增长53.40% [1] - 扣非后归母净利润15.51亿元，创历史同期新高 [1] - 净资产收益率(ROE)达5.05%，同比提升1.55个百分点 [1] 资产与负债状况 - 截至报告期末总资产达2,122.43亿元 [1] - 归母净资产319.00亿元 [1] - 资产负债率77.68%，财务状况稳健 [1] 业务发展 - 投资业务把握资本市场稳健发展机遇取得良好收益 [1] - 新能源资产"开发运营+投资管理"双平台业务模式运作更加成熟 [1] - 新能源业务成为驱动公司业绩增长的新引擎 [1] - 公司聚焦主责主业，围绕金融"五篇大文章"和服务新质生产力发展战略推动业务转型升级 [1] 战略布局 - 持续优化资产结构和业务布局 [1] - 为高质量收官"十四五"奠定坚实基础 [1]

财务业绩 - 营业收入约96.98亿元 同比减少9.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元 同比减少34.23% [1] - 基本每股收益0.01元 [1] 业务合同 - 新签工业合同156.33亿元 占新签合同总额95% 同比增加38% [1] - 新签EPC工程总承包及施工合同139.81亿元 同比增加26% [1] - 新签海外合同31.89亿元 同比增加284% [1] 战略转型 - 坚持以科技创新引领业务转型 深入推进业务转型升级 [1] - 聚焦三大核心市场领域 深化"技术+装备、产品、服务"创新业务模式 [1] - 推动设计咨询和装备制造业务实现收入增长 [1] - 市政、民建等非工业领域业务继续退出 [1]

财务业绩 - 营业收入约96.98亿元 同比减少9.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元 同比减少34.23% [1] - 基本每股收益0.01元 [1] 合同签署情况 - 新签工业合同156.33亿元 占新签合同总额95% 同比增加38% [1] - 新签EPC工程总承包及施工合同139.81亿元 同比增加26% [1] - 新签海外合同31.89亿元 同比大幅增加284% [1] 业务转型进展 - 公司坚持以科技创新引领业务转型 深入推进业务转型升级 [1] - 聚焦三大核心市场领域 深化"技术+装备、产品、服务"创新业务模式 [1] - 推动设计咨询和装备制造业务实现收入增长 [1] - 市政、民建等非工业领域业务继续退出 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元 [1] - 城市运营板块营收同比增长17.61% [1] - 管理费用同比压降20.64% 连续八年呈下降趋势 [3] 城市运营业务进展 - 城市运营板块二季度新签订单额9306万元 同比增长445% [1] - 新增城市公园管理/绿化管理/公路管养等经营范围 形成全产业链协同 [2] - 深度参与广州"羊城八景"中六景项目 包括广州塔绿化养护/白云山云道工程等具体案例 [2] 行业与战略定位 - 城镇化进程从增量建设转向存量运营 城市服务行业发展空间扩容 [1] - 国家政策对城市更新领域支持密度提升 推动业务增长 [1] - 业务结构向城市运营与生态景观良性互动转型 精准对接新型城市发展需求 [1][2] 运营效率提升 - 通过组织架构优化与精细化管理实现降本增效 [3] - 系统性成本控制能力强化竞争优势与风险抵御能力 [3] - 未来战略聚焦城市绿色空间重塑与生态价值提升 [3]

行业现状 - 行业整体需求压力较大 [1] - 市场竞争加剧 [1] - 户数增长略显压力 [1] 公司应对策略 - 提升产品力以打造产品竞争优势 [1] - 加速各项业务转型升级应对市场变化 [1] - 节流降费狠抓人效加强风险管控 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入20.78亿元，同比下降11.33% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比下降20.25% [3] - 扣除非经常性损益的净利润2.68亿元，同比下降21.06% [3] - 应收账款较2024年底有所下降 [8] - 平均分红率达70-80% [8] 业务亮点 - PPR服务户数下降幅度低于行业需求降幅，市占率稳中有升 [4] - 防水业务销售收入略增，户数及配套率提升 [4] - PVC产品毛利率提升2.55个百分点 [4] - 防水业务短期投入后较快实现盈利 [7] 战略举措 - 聚焦零售基本盘，推动工程业务转型 [3][7] - 加快国际化战略布局 [3][7] - 通过"产品+服务"模式拓展防水业务 [7] - 推进管道与防水、净水产品组合及水生态系统 [7] 行业环境 - 塑料管道行业总量趋稳，集中度提升 [7] - 市场需求端无明显好转 [7] - 行业竞争白热化，有效需求不足 [2][3] - 二手房和旧房翻新比例逐步提升 [8] 运营管理 - 执行"三高定位"，产品价格环比逐步复价 [7] - 通过精益化管理严控成本与费用 [3][7] - 依托原有渠道资源拓展新业务 [7] - 现金流充裕，优先满足战略发展及股东回报 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年PE分别为15.4/13.0/10.7倍 [2][7] 核心观点 - **业绩短期承压**：2025年上半年营收5.44亿元（-15.31%），归母净利5.63亿元（-9.89%），2Q2025收入27.14亿元（-15.98%），归母净利3.15亿元（-17.48%）[7] - **业务结构优化**：1H2025毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct），CDMO业务营收12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），制剂业务毛利率61.03%（+0.73pct）[7] - **CDMO项目储备丰富**：进行中项目1180个（+35%），商业化阶段377个（+19%），API项目134个（+30%），商业化阶段24个 [7] - **制剂研发进展**：司美格鲁肽注射液（减重/降糖适应症）进入Ⅲ期临床，在研项目68个 [7] 财务数据与预测 盈利预测 - **营收与利润**：2025E/2026E/2027E营收分别为108.96/115.12/130.81亿元，归母净利10.28/12.24/14.77亿元，对应EPS 0.88/1.05/1.26元 [6][7] - **增长率**：2025E营收-9.4%，2026E/2027E回升至5.7%/13.6%，净利润2026E/2027E增速19.1%/20.7% [6][7] - **盈利能力**：2025E毛利率25.3%，2027E提升至27.2%，ROE从2025E的13.6%升至2027E的16.1% [6][8] 运营与费用 - **费用率**：1H2025销售/管理/研发费用率分别为4.77%（+0.41pct）、3.75%（+0.10pct）、5.95%（+1.05pct）[7] - **周转效率**：2025E存货周转天数75天（2024A为78天），应收账款周转天数55天 [8] 估值指标 - **PE/PB**：2025E PE 15.4倍，PB 2.1倍，2027E PE降至10.7倍，PB 1.7倍 [6][8] - **股息**：2025E DPS 0.35元，股息收益率2.6% [8] 业务分项表现 - **原料药业务**：1H2025营收36.03亿元（-23.41%），毛利率13.70%（-2.52pct）[7] - **制剂业务**：1H2025营收5.83亿元（-14.20%），毛利率61.03%（+0.73pct）[7]

交易方案概述 - 交易形式为资产置换，上市公司拟以除保留资产及负债外的全部剩余资产及负债与江钨发展持有的金环磁选57%股份进行等值置换，差额部分以现金补足[8] - 拟置入资产作价36,869.86万元，拟置出资产作价36,977.10万元，差额107.24万元由江钨发展以现金支付[8] - 交易完成后上市公司主营业务将由煤炭采选变更为磁选装备的研发、生产和销售[10] 标的资产情况 - 拟置入资产金环磁选主营业务为磁选、重选等选矿技术装备的研发与生产，属于矿山机械制造行业[8] - 金环磁选2023-2024年营业收入分别为45,117.36万元和48,328.06万元，毛利率分别为28.73%和27.33%[26] - 金环磁选评估采用收益法和资产基础法，最终采用收益法评估值为64,683.96万元，增值率46.76%[8][23] 交易影响分析 - 交易完成后上市公司2024年末资产负债率将从97.83%降至55.87%，流动比率从0.36提升至1.27[12][13] - 2025年1-3月备考基本每股收益从-0.122元/股提升至0.003元/股，实现扭亏为盈[12][17] - 交易不会导致控制权变更，控股股东仍为江钨控股，实际控制人仍为江西省国资委[47][49] 交易进程安排 - 过渡期损益安排：置出资产损益由江钨发展享有/承担，置入资产收益归上市公司，亏损由江钨发展补足[37] - 业绩承诺期为交易完成当年及之后两个会计年度，承诺净利润分别为3,101.00万元、3,440.10万元和3,718.31万元[40][42] - 补偿计算方式为累积承诺净利润与实际净利润差额按比例计算，总额不超过交易对价[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司南网能源在2025年积极推动业务转型升级，明确业务转型方向与重点举措，核心板块有望稳定增长，整体经营业绩预期向好 [24][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为南网能源，所属行业为专业服务，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员为董事会工作部程国辉、任嫣然 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员为刘荣辉，接待对象为西部证券 [20] 主要内容资料 - **业务转型升级**：年初发布战略规划2025年度重点执行计划，业务结构与类型转变，围绕转型开展工作，包括优化业务布局、成立数字服务公司、推动组织架构优化调整 [24] - **生物质电厂情况**：2024年12月申请阳山和昌菱两家生物质项目公司破产，法院已受理；藤县和赤水项目正常启机运营，藤县项目一季度盈利，赤水项目经营状况向好，后续将根据实际情况推进工作 [27] - **分布式光伏项目分布**：运营项目主要集中在南方电网五省区域，装机容量占比约70%，主要针对工商业用户，涉及多个行业，服务过众多大型企业 [28] - **建筑节能项目**：业务模式为提供既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务，商业模式分既有建筑和新建建筑两种，收入来源有能源托管、节能效益分成、按供能收费三种 [30] - **建筑节能业务毛利率及规划**：2024年毛利率下降受个别项目节电量减少、改造成本增加影响；未来聚焦重点方向与行业领域，深耕重点区域，推动业务发展并向涉碳业务延伸 [31][32] - **全年经营预期**：2025年度整体经营业绩预期向好，核心板块工业节能和建筑节能业务预计稳定增长，生物质业务影响降低，业务转型举措支撑业务结构转变和经营水平提升 [33] - **补贴风险**：应收可再生能源补贴的拨付速度、比例存在不确定性，可能有前期已确认补贴收入被核减风险，公司将关注动态、配合核查并依规披露 [34]

业务转型与战略规划 - 公司发布战略规划2025年度重点执行计划，推动业务结构由"投资持有"为主向"投资持有+高端服务"并重转变，业务类型由"综合能源"为主向"综合能源+节能降碳"并重拓展 [2] - 实施节能业务倍增计划、服务倍增计划及节能业务"珠峰行动"，持续做大做强节能降碳业务，同时拓展多能协同+高端服务能力 [2] - 成立数字服务公司，聚焦综合能源数字化运检维护服务和数字源荷聚合运营服务，支撑业务结构转型 [2] - 推动组织架构优化调整，围绕全业务链条实施调整，提高管理效率和资源利用效率 [2] 生物质业务情况 - 阳山和昌菱两家生物质项目公司已申请破产，法院已受理 [3] - 藤县和赤水项目正常运营，其中藤县项目2025年一季度已实现盈利，赤水项目经营状况持续改善 [3] 分布式光伏业务 - 分布式光伏项目70%装机容量集中在南方电网五省区域 [4] - 主要服务工商业用户，涉及汽车制造、家电、烟草、造船等多个行业，客户包括东风日产、广汽本田、美的等大型企业 [4] 建筑节能业务 - 建筑节能服务包括既有建筑综合节能服务和新建建筑一站式综合节能服务 [5] - 收入来源包括能源托管节能收益、项目节能效益分成、按供冷热量收费三种模式 [5] - 2024年毛利率下降主要因个别项目节电量减少和改造成本增加 [5] - 未来将聚焦公共机构节能降碳改造等重点方向，深耕优势区域，推动业务规模化高端化发展 [5] 经营业绩与展望 - 2025年一季度主营收入6.93亿元，同比上升20.35%；归母净利润9134.39万元，同比上升1.65% [8] - 预计2025年整体经营业绩向好，核心板块工业节能和建筑节能业务保持稳定增长，生物质业务影响大幅降低 [7] - 通过"珠峰行动"等计划推动业务结构转型，拓展多元化布局提升经营水平 [7] 机构预测与市场数据 - 多家机构给出2025年净利润预测，范围在4.61-5.73亿元 [9] - 90天内有3家机构给出买入评级，目标均价4.94元 [8] - 近3个月融资净流出1077.83万，融券净流入101.26万 [11]