COMEX黄金行情 - COMEX黄金价格上涨至3331 70美元/盎司 涨幅0 46% [1] - 今日开盘于3318 00美元/盎司 最高触及3346 80美元/盎司 最低下探3316 30美元/盎司 [1] - 短线阻力位为3356-3366美元/盎司 支撑位为3168-3176美元/盎司 [3] 美国经济形势 - 摩根大通首席执行官指出美国经济面临地缘紧张 财政赤字扩大及通胀压力叠加风险 [3] - 美联储维持利率不变但通胀回落未达预期 劳动力市场强劲加剧工资上涨压力 [3] - 滞涨风险上升因高通胀与高失业可能同时出现 [3] 贸易政策影响 - 美国与亚洲国家达成90天关税缓解协议 但现行关税水平短期后或继续生效 [3] - 亚洲国家出口将受严重冲击 但彻底脱钩可能性较低 [3]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中美贸易、金融、科技、消费、地产等行业，公司提及微软、Meta等头部科技公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税情况** - 当前关税水平优于预期，5月12日调降后的对等关税为10%，此前预期可能回到34%，但长期看10%可能是短期内最佳状态，除非降至20%的芬太尼相应关税 [3][4] - 美国有效税率从17%-20%降至16%-17%，因贸易量增加致基数扩大，7月9日和8月12日豁免到期前需达成协议，否则市场有压力 [5] 2. **美国调降关税原因**：高额关税使美国供给短缺、通胀压力加剧，中美贸易无法正常进行，若不及时调降，7月后经济数据将受严重影响 [6] 3. **特朗普政府应对措施**：进行谈判、力推共和党减税、施压美联储降息，但鲍威尔可能不配合，或缓解经济压力 [7] 4. **中美贸易战影响** - 中国对美出口4 - 5月下降，转向其他市场，关税降至可交易范围后，港口运输等业务起色，但需警惕美国增加出口转口限制 [8] - 对等关税实施后，比特币和黄金等替代性资产表现强劲，部分资金回流欧洲，新兴市场中印度类似，大宗商品受损，美元指数徘徊，中概股有金融制裁风险 [9] 5. **美股与港股表现** - 关税升级期间，美股反弹修复速度快于港股，因流动性冲击放大和头部科技公司业绩超预期 [10] - 2025年美股盈利预计从10个百分点降至5个百分点，科技龙头资本开支加速，若减税政策出台可对冲负面影响，纳斯达克指数估值反弹至27倍，当前位置不建议追高 [19][20] - 关税调降减少中国市场及港股盈利负面影响，港股盈利预计增长4 - 5%，关税调降后盈利增长可能受益约5个点 [27] 6. **美国经济情况** - 美国基本面底子不差，经济增长稳健，市场对衰退的担忧源于增长放缓，美联储降息可缓解大部分问题，预计年底PCE指数约4%，CPI约3.5% [12][13][15] - 美联储有望在四季度进行两次左右小幅度降息 [16] - 美国金融市场面临国债到期高峰和债务上限问题，国债供给增加压制美债利率，建议等待利率达前期高点时技术性做多 [17] - 美国财政赤字和美元信用问题不严峻，财政赤字扩张不显著，国债持有结构稳定 [18] 7. **市场资金流动** - 股债汇三杀使部分资金流出美国，大部分回到本土市场，外资回归中国市场受关税影响 [22][23] - 3月市场反弹驱动力主要是南向资金，长线外资未大举回归，近期南向资金走弱是正常现象，不破坏长期趋势 [32][33] 8. **资产表现** - 黄金和美元近期表现纠结，短期内弱势但空间有限，长期趋势分析更有效，可采用定投或网格式操作 [24][25] - 地产市场近期较弱，与需求和投资回报率倒挂有关，中美需关注成本和回报关系，中国降息空间更大 [36] - 中国国债利率反复摆动，信用周期无法逆转上行则长端国债利率中枢趋于下降 [37] 9. **投资策略** - 投资者可波段操作，把握科技、出海、分红和新消费等结构性机会 [39] - 行业选择采用哑铃型配置策略，在红利和科技板块轮动，关注科创、新消费等内部需求导向板块和创新药 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 长期宏观逻辑短期化存在问题，投资者应关注已知信息和潜在变化，而非过度依赖宏大叙事指导短期操作 [21] 2. 2024年后宏观信用杠杆周期从单边下行转变为底部支撑牢靠，但上行空间暂打不开，应对策略是低迷时积极、亢奋时锁定利润 [29] 3. DeepSeek技术发展改变局部经济预期，但其他经济环节仍需财政刺激，实现稳杠杆阶段 [38] 4. 中国不同群体消费者信心差异显著，五六十岁高收入人群和20岁左右年轻人信心强，30 - 40岁中年人群相对较弱 [41] 5. 对等关税影响巨大且未完全显现，分析时应考虑对真实盈利的影响，结合国内政策推演投资方向 [42]

贵金属期货价格走势 - 国内贵金属期货全线上涨 沪金主力报价778 78元/克涨幅2 98% 沪银主力报价8272 00元/千克涨幅2 04% [1] - 国际贵金属期货表现分化 COMEX黄金报价3313 50美元/盎司跌幅0 63% COMEX白银报价33 30美元/盎司涨幅0 12% [1] - 沪金主力日内波动区间758 68-779 20元/克 沪银主力波动区间8130 00-8279 00元/千克 [2] - COMEX黄金日内波动区间3287 00-3322 50美元/盎司 COMEX白银波动区间33 13-33 38美元/盎司 [2] 宏观经济数据影响 - 英国4月CPI同比增速从3月2 6%跳升至3 5% 核心CPI从3 4%升至3 8% 超出市场预期 [3] - 英国通胀数据推迟市场对英央行降息预期 但投资者仍预计年底前至少降息一次 [3] - 日本央行可能在未来数月再次上调利率 因物价上涨持续且全球经济不确定性加剧 [3] 美联储政策预期 - 美联储官员哈玛克称需更多时间评估贸易政策影响 当前应保持政策不变 [4] - 博斯蒂克指出消费者财务状况较三四年前有所减弱 [4] - CME数据显示6月维持利率概率94 7% 7月维持利率概率70 3% 累计降息25基点概率28 4% [4] 贵金属近期表现 - 5月20日COMEX黄金上涨1 83%至3292 60美元/盎司 沪金主连上涨2 11%至772 22元/克 [4]

美联储政策路径对全球市场的影响 - 美联储降息预期充满变数 通胀数据反弹风险和劳动力市场韧性超预期可能导致降息推迟甚至重新考虑加息 [1] - 若美联储推迟降息 美元指数可能重获支撑 引发资金从港股等新兴市场回流 [1] - 美联储政策变数或成为下半年全球资产配置的核心矛盾 投资者需警惕估值波动与流动性冲击 [1] 美国通胀数据与美联储表态 - 美国4月核心PCE物价指数同比增幅仍高达2.8% 连续三个月超预期 显示通胀压力尚未完全消退 [3] - 能源价格反弹、供应链局部紧张及劳动力市场薪资增速粘性构成通胀反复的潜在诱因 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示 若通胀数据持续高于2%目标 降息时点可能推迟至2026年 [3] 美元指数与港股市场关联性 - 美联储推迟降息将显著提升美元资产吸引力 历史数据显示美元指数与港股通南向资金净流入呈显著负相关 [3] - 2022年美联储加息周期中 港股单日资金流出曾超百亿港元 恒生指数跌幅达15% [3] - 全球新兴市场基金对港股的超配比例已从年初的5.2%降至3.1% 显示资金谨慎情绪升温 [3] 港股市场现状与压力 - 恒生指数市盈率（TTM）仅9.2倍 较十年均值折价18% 科技股板块估值更处于历史分位数5%以下 [3] - 美联储政策变数可能引发外资撤离 高盛预警若美元指数突破105 港股日均成交额可能从当前1200亿港元萎缩至900亿港元以下 [3] - 波动率指数（VHSI）或升破30% 显示市场波动风险加剧 [3] 行业配置建议 - 建议超配公用事业、电信等防御性板块 这类行业现金流稳定 受外部流动性冲击较小 [5] - 关注受益于内地政策支持的生物医药、新能源车企 其业绩增长或部分对冲估值压力 [5] 汇率对冲策略 - 通过美元/港元远期合约或离岸人民币期权 对冲美元走强导致的港股资产折价风险 [5] - 使用汇率对冲工具的港股组合 2022年熊市期间回撤幅度较未对冲组合低12个百分点 [5] 交易时机选择 - 密切跟踪美联储官员讲话及经济数据发布节点 若非农就业数据连续两个月低于15万 可能强化降息预期 触发港股反弹窗口 [5] - 若CPI数据超预期 则需警惕短期回调风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月全国规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额等数据向好，全国城镇调查失业率下降，但房地产开发投资同比下降，各线城市房价同比降幅持续收窄 [2] - 新一轮存款利率下调即将落地，欧盟下调欧洲经济增长预期，美联储官员对经济和货币政策发表不同观点 [2] - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强，全球铜精矿供应偏紧，国内冶炼厂生产稳定增长，下游消费提升空间有限，行业库存小幅累积，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价77,540元/吨，环比下降280元；LME3个月铜收盘价9,470美元/吨，环比下降53.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差290元/吨，环比下降70元；主力合约持仓量166,088手，环比下降5,147手 [2] - 沪铜期货前20名持仓11,331手，环比增加1,635手；LME铜库存174,325吨，环比下降5,050吨 [2] - 上期所库存阴极铜108,142吨，环比增加27,437吨；LME铜注销仓单67,550吨，环比下降4,350吨 [2] - 上期所仓单阴极铜45,738吨，环比下降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,340元/吨，环比增加230元；长江有色市场1铜现货价78,290元/吨，环比增加205元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）110美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价95美元/吨，环比下降2美元 [2] - CU主力合约基差800元/吨，环比增加510元；LME铜升贴水（0 - 3）15.52美元/吨，环比下降15.93美元 [2] 上游情况 - 4月铜矿石及精矿进口量292.44万吨，环比增加53.13万吨；国内铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.05美元/千吨，环比增加0.06美元 [2] - 铜精矿江西价68,630元/金属吨，环比增加240元；铜精矿云南价69,330元/金属吨，环比增加240元 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 4月精炼铜产量125.40万吨，环比增加0.60万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比下降30,000吨 [2] - 社会库存铜41.82万吨，环比增加0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,090元/吨，环比下降500元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价490元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价66,600元/吨，环比下降550元 [2] 下游及应用 - 4月铜材产量208.10万吨；电网基本建设投资完成额累计值956.22亿元，环比增加520.01亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值27,729.57亿元，环比增加7,825.40亿元；集成电路当月产量4,167,000万块，环比下降30,199.90万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.02%，环比下降0.03%；40日历史波动率24.24%，环比下降0.09% [2] - 当月平值IV隐含波动率13.76%，环比下降0.0141%；平值期权购沽比0.94，环比增加0.022 [2] 行业消息 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%，1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8% [2] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8% [2] - 4月一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄，新房价格环比上涨城市减少，二手房价环比上涨城市减少 [2] - 5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率 [2] - 欧盟下调2025 - 2026年欧元区GDP增长预期 [2] - 美联储官员对经济和货币政策发表不同观点，亚特兰大联储主席重申倾向于今年只降息一次 [2] - 4月中国出口氧化铝26.29万吨，同比增长101.6%，进口氧化铝1.07万吨，同比减少90.1%，净进口25.22万吨 [2]

英国央行首席经济学家皮尔：通胀压力指标令我感到担忧。 ...

2025 年 5 月 20 日 股指期货将偏强震荡 氧化铝期货将偏强宽幅震荡 铜、原 油期货将偏强震荡 螺纹钢、铁矿石期货将偏弱震荡 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将偏强震荡：IF2506 阻力位 3850 和 3873 点，支撑位 3830 和 3816 点；IH2506 阻力位 2699 和 2727 点，支撑位 2681 和 2664 点；IC2506 阻力位 5663 和 5700 点，支撑位 5560 和 5544 点；IM2506 阻力位 6000 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场逐步消化穆迪下调美国主权信用评级的负面冲击，三大美股指数低开高走；国内经济呈现企稳回升特征，在基本面支撑下A股市场有望延续震荡上行趋势 [3] 各部分总结 宏观经济 - 国内经济向好，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%；4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点；1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8% [1] - 海外方面，特朗普减税法案在众议院预算委员会投票通过，此前反对的四名议员弃权，特朗普希望7月4日前签署成法，众议院议长力推法案5月26日前通过 [1] 现货市场 - A股三大指数窄幅震荡，上证指数收平于3367.58点，创业板指跌0.33%；行业板块指数涨多跌少，综合、环保、房地产、国防军工行业领涨，食品饮料、汽车、银行行业跌幅居前；当日沪深两市成交金额约1.2万亿元 [2] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.32%报42792.07点；美联储副主席杰斐逊表示要确保华盛顿政策变化引发的价格上涨不会演变为持续性通胀压力，穆迪下调美国信用评级不改变美联储职责和立场 [2] 期货市场 - 股指期货近月基差水平较低，期指成交量下滑，IC、IM持仓量增加 [2] 策略 - 市场消化穆迪下调美国主权信用评级冲击，美股低开高走；国内经济企稳回升，A股有望延续震荡上行趋势 [3] 图表目录 - 包含宏观经济图表、现货市场跟踪图表、股指期货跟踪图表 [5] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指、深证成指、创业板指等在2025 - 05 - 19和2025 - 05 - 18的数值及日度涨跌幅 [12] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量情况，包括IF、IH、IC、IM的当日值和变化值 [14] - 给出股指期货基差（期货 - 现货）数据，涵盖当月、次月、当季、下季合约基差的当日值和变化值 [37][39] - 展示股指期货跨期价差数据，包含次月 - 当月、下季 - 当月等不同期限的当日值和变化值 [47][48]

【资讯导读】 ·穆迪因美国主权信用评级被下调及政府支持能力减弱，下调了一些大型银行如美国银行和摩根大通的 存款评级。 ·日本计划创建类似美国ESTA的外国人入境前在线审查制度，适用于短期签证免签国家和地区，预计在 2028年度内启用。 ·外汇局：境内外汇供求基本平衡跨境资金总体呈现净流入 ·特朗普减税法案在众议院预算委员会通过 ·欧盟委员会春季经济展望报告下调了经济增长预期 【市场资讯】 ·外汇局公布4月外汇收支形势显示，境内外汇供求基本平衡，跨境资金总体呈现净流入，外资配置人民 币资产意愿持续向好。4月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入173亿美元，其中，外资净增持境内 债券109亿美元，4月下旬投资境内股票转为净买入。 ·特朗普减税法案在众议院预算委员会通过，此前反对的议员此次弃权。目标是在7月4日前签署成法， 并争取于5月26日前在众议院获得全面通过。 ·美联储副主席杰斐逊指出，需防止政策变化引发的价格上涨转为持续通胀压力；纽约联储主席威廉姆 斯提到，投资者正在重新审视其美国资产投资策略，但未见大规模资金撤离迹象。他认为当前经济表现 良好，货币政策适中，美联储有足够时间考虑下一步利率调整；亚特兰大联储 ...

5月19日，日本央行副行长內田真一重申央行的观点，即不确定性极高，将不带着先入之见来监测经济 前景。内田表示，如果物价趋势最终将升向2%的目标实现，央行将加息。受美国关税措施影响，日本 经济增长预计将放缓，这将对通胀造成压力。 ...