外汇市场展望 - 随着美联储宽松周期逐步削弱美元的利差优势 预计美元在2026年将呈现温和走软的态势[1] - 尽管关税相关的通胀意外仍可能引发美元阶段性反弹 但美国财政风险的上升和劳动力市场的疲软强化了美元下行的倾向[2] 美联储政策预测 - 从现在到2026年底 美联储将累计降息50个基点[2] - 当联邦基金利率目标区间降至3.25%—3.50%后 进一步的降息可能需要通胀率向2%的目标靠拢为前提[2] - 美联储可能在2026年第一季度的某个时点宣布恢复资产购买 即重新扩大其资产负债表[2] 人民币汇率展望 - 中国央行的策略似乎已从“防御性稳定”转向“引导性升值”[3] - 自今年4月以来 人民币中间价呈现有节奏的走强 反映在维持市场秩序的同时引导人民币逐步升值的意图[3] - 展望2026年 预计人民币将继续以温和、受政策引导的方式升值[3] - 政策转变的驱动因素包括：支持内需和服务业增长模式下的购买力 人民币国际化进程需要币值稳定 以及维护金融稳定[3] 亚洲货币表现 - 在亚洲货币（除日本外）中 相对看好马币（MYR）和人民币的表现[4] - 得益于国内基本面改善、持续的财政整顿以及人民币走强的锚定效应 马币有望保持坚挺[4] - 对于新元（SGD）持“中性至温和走强”的观点 其走势将更多受美元和人民币动态的影响[4] - 预计短期新元利率在经历短期波动后 将回归至1.40%—1.55%的区间[4] 中国国债收益率预测 - 预计中国国债（CGB）收益率曲线在2026年上半年大部分时间将保持相对稳定[3]

人民币汇率近期走势与核心驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率突破7.06关键关口，创下过去14个月以来的新高 [1] - 汇率走强的根本原因在于中国资产吸引力回归及中国经济基本面的韧性 [6] - 美联储进入降息周期导致美元走弱，国际资本寻求新的避风港 [3] 人民币走强的经济与政策基础 - 中国制造业升级成果显著，出口结构转向新能源汽车、高端装备、生物医药等高附加值产品 [4] - 持续的贸易顺差是人民币汇率的重要支撑 [4] - 央行采取稳健的货币政策，不搞大水漫灌，提升了人民币的国际认可度 [6] - 外资持续流入中国资本市场，前9个月北向资金呈现净买入 [6] 对不同群体与行业的现实影响 - **受益方**：进口企业因人民币购买力提升而获得成本红利，例如进口红酒商能以同样预算多进货或降低售价抢占市场 [10] - **受益方**：海淘族、留学党等因人民币升值而直接提升购买力，例如留学英国一年4万英镑的费用可节省一部高配iPhone的钱 [8] - **受损方**：低端出口企业利润受到严重挤压，例如以美元结算的玩具代工厂，因人民币升值导致换汇后利润微薄甚至消失 [10] - **受损方**：海外务工人员汇回国内的美元兑换人民币金额减少，实际收入缩水 [10] 个人资产配置逻辑的转变 - 盲目囤积外币可能面临财富缩水，例如在7.3高位兑换美元存款的投资者，在汇率跌至7.06时结汇将面临本金亏损 [6] - 持有优质人民币资产（如核心地段房产、优质蓝筹股、人民币理财）的个人，其资产价值在国际视野中悄然上升 [8] - 当前环境下，持有人民币资产相比盲目兑换美元是更安全的选择 [12] 面向普通民众的应对策略建议 - 不建议在当前节点盲目“抄底”美元，人民币强势可能是一个中长期趋势 [12] - 理财目光应聚焦国内，关注受益于人民币升值及内需的板块，如航空、造纸、大消费，同时可关注人民币国债 [14] - 对有留学或出境游需求的家庭，建议采取“分批购汇”策略，将资金分3-4份按月定投以平摊成本 [14] 汇率变动的宏观意义与长期展望 - 人民币汇率反映国家经济实力，其升值意味着中国劳动价值与产品竞争力提升，以及居民全球购买力增强 [17] - 此轮升值本质是中国经济从“廉价工厂”向“全球市场主导者”角色转型的体现 [18] - 长期来看，强大的国家必然匹配强大的货币，人民币稳步走强意味着居民财富的国际购买力增强 [18]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【12月5日，德意志银行称中国明年或允许人民币兑美元进一步升值】德银报告指出，汇率走强对出口 的影响预计有限。 其预计2026年人民币将升向1美元兑6.7至6.8区间，主要驱动因素有政策推动国际化 进程、贸易结算规模扩大、资本账户逆差收窄及中美利差缩小。 ...

宏观：人民币汇率 - 离岸人民币汇率于12月3日盘中突破7.06，达到14个月高点，且表现强于中间价和在岸汇率，显示市场升值预期升温 [2] - 人民币汇率经历2022年2季度至2025年上半年3年多的有效汇率下行周期后，自2025年5-6月起预期进入磨底、蓄势、温和修复过程 [2] - 维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测，隐含路径假设为人民币临近"破7"，支撑因素包括出口增长强劲和春节前结汇高峰 [2] 基础化工/石油天然气行业 - 2025年11月末CCPI-原料价差为2346，处于2012年以来最低分位数，显示行业盈利已处底部 [3] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，企业资本开支意愿降低推动供给逐步优化，2026年景气有望上行 [3] - 中长期增长动力来自欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长需求增量，出海/出口成为国内化工行业重要增长引擎 [3] 金融工程：因子挖掘与指增策略 - 基于大模型+强化学习技术构建Alpha因子表达式，沪深300指增策略在回测区间（20201231-20251128）年化超额收益17.85%，信息比率1.50 [4] - 中证500指增策略同期年化超额收益率9.78%，信息比率0.67 [4] 固定收益：科创债ETF套利 - 近期科创债ETF出现较大幅度折价，价格平均贴水一度达10-20BP，部分产品折价幅度更高 [5] - 平均贴水幅度目前在10BP左右，可关注个别产品的"反向+现金申赎"套利机会 [5] 重点公司：迈威尔科技（MRVL US） - 公司发布3QFY26财报，营收及Non-GAAP净利润符合预期，4Q营收指引中枢同比+21%、环比+6%至22亿美元 [6] - 上修2027财年数据中心业务收入同比增速至25%（原为18%），主因光模块DSP等光互连产品强劲增长 [6] - ASIC业务预计2027财年收入增长20%，2028财年增速有望翻倍，拟通过收购Celestial AI增强Scale-up互连领域优势 [6] 重点公司：淮河能源（600575 CH） - 公司承诺2025-27年分红比例不低于75%，DPS不低于0.19元，最低DPS对应保底股息率5.2% [7] - 煤价小幅上行阶段，煤电一体化公司燃煤成本上涨压力显著小于低比例长协煤的纯电力公司 [7] - 集团优质资产注入有望提升公司资产规模和盈利能力 [7] 评级变动 - 哈原工（KAP）评级由买入调整为增持，目标价58.91元 [9] - 航天智造（300446）首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元 [9] - BOSS直聘（2076）首次覆盖给予买入评级，目标价107.60元 [9] - Advantest（6857）首次覆盖给予买入评级，目标价23000.00元 [9]

11月21日，美元收盘汇率为7.1090，当日最低达7.1066，突破7.11关键关口，开启美元贬值，人民币升值的加速态势。 11月22 - 23日，美元汇率均为7.1066，最低触及7.1061，站稳7.11关口下方；11月24日，美元汇率为7.1022，最低7.1013，进一步突破7.10关口。 11月25日，美元中间价为7.0826，突破了7.09的关键关口。截至12月5日，美元汇率为7.0686，较前几日进一步走低，延续了突破关键关口后的贬值态势。 下一任美联储主席遴选侧重对特朗普的"忠诚度"，这让市场担忧美联储独立性受损。若失去独立性，其货币政策调控通胀、稳定经济的效果会打折扣，市 场对美元的信心受挫，导致美元进入贬值模式。 4. 人民币强势形成反向挤压 1. 降息预期急剧升温推动资产流出 市场对美联储12月降息的押注大幅增加，芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，12月10日会议降息25个基点的概率已达87%，远高于一周前的 39%。这种强烈的宽松预期让美元资产吸引力下降，促使资金流出美元资产，进而推动美元贬值。 2. 经济数据疲软加剧贬值 美国就业市场表现糟糕，10月裁员人数达2003 ...

12月5日，华泰证券研报称，10月后，虽然美元指数有所反弹，但人民币兑美元汇率总体走强。12月3 日，离岸人民币盘中突破7.06，达到14个月高点。近期，离岸人民币汇率表现强于中间价和在岸汇率， 显示市场对人民币升值的预期升温。 华泰证券认为，随着近期美联储降息预期的下修基本到位，叠加我国出口增长保持强劲等因素，春节前 结汇高峰来临，人民币升值有望渐入佳境。维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测。 ...

人民币汇率与资本流动 - 从资本流动季节性判断，春节前结汇或将推动人民币升值加速 [1] - 近期外汇流入有所加速，升值预期和市场表现形成正循环，带动出口商结汇比例低位回升、及资本项下流入回暖 [1] - 今年2季度以来银行代客结售汇顺差明显扩大，主要由货物贸易及证券投资项下净结汇上升驱动 [1] - 临近春节，出口商通常需要结汇来支付员工奖金，出口结汇比例有望进一步低位回升 [1] 外部环境与政策影响 - 随着5月中旬中美关税降级，今年2季度以来银行代客结售汇顺差明显扩大 [1]

人民币汇率近期走势与市场预期 - 10月后美元指数反弹但人民币兑美元总体走强 12月3日离岸人民币盘中突破7.06达到14个月高点 [1] - 近期离岸人民币汇率表现强于中间价和在岸汇率 显示市场对人民币升值预期升温 [1] - 市场对人民币汇率的预期自5-6月后经历磨底、蓄势、温和修复过程 目前人民币升值已从年初的“反共识”观点变为部分市场人士的共识 [1] 支撑人民币走强的驱动因素 - 美联储降息预期的下修已基本到位 中国表观经济数据短期走弱的迷雾逐渐消散 [1] - 出口增长保持强劲 春节前结汇高峰来临 人民币升值有望渐入佳境 [1] 对未来汇率的预测 - 维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测 该预测隐含的路径假设是人民币临近“破7” [1] - 短期走势仍有不确定性 尤其美联储和日央行下周的决策仍有悬念 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对人民币或相关资产的单一投资评级，而是分析了2026年人民币汇率的多种可能情景 [1][2][3] 报告核心观点 - 市场对2026年人民币走势存在分歧，主要分为三大观点阵营：升值加速、维持当前升值速度、以及作为融资货币 [1][2] - 高盛的基本预测是2026年人民币将温和走强，但中国人民银行不会允许其过快升值，主要考虑到企业利润率低迷和国内需求疲软 [28] - 预计人民币汇率波动性将从历史低位小幅上升 [25][27] 资金流动格局分析 - 2026年资金流动格局对人民币升值构成温和支撑，但极易受美元走势影响 [4] - 中国月均贸易顺差达960亿美元，预计经常账户盈余将从2025年占GDP的3.4%扩大至2026年的4% [4] - 自2025年年中以来，观察到出口商结汇比例小幅提升，出现温和的净外汇流入 [4] - 贸易顺差之外存在大量资本外流：2025年前三季度外国直接投资流出780亿美元，初级收入流出960亿美元，服务贸易流出1560亿美元，证券投资流出约2350亿美元 [4] 中国人民银行的政策立场 - 中国人民银行不太可能倾向于人民币快速升值，主要顾虑是企业利润率徘徊在历史低位附近 [12][16][20] - 支持人民币升值的潜在原因包括提振人民币资产信心、推动人民币国际化，以及为2026年计划中的中美元首会晤释放善意信号 [12] - 不认同人民币大幅升值能有效刺激国内需求的观点 [12] 商业银行干预能力 - 商业银行在人民币升值方向的干预并无明确限额，因其可将积累的美元资产循环至境外投资 [18] - 自2024年8月起，中资银行海外净资产开始增长，截至2025年10月增加3900亿美元 [18] - 银行正将境内积累的美元通过债券投资和逆回购等方式循环投入离岸市场 [18][23] 汇率波动性展望 - 人民币离岸隐含波动率已降至2015年汇改以来最低水平 [25] - 自2025年5月中美贸易休战以来，人民币中间价月均升值速度为180个基点，仅略高于离岸人民币150个基点的月均套息收益，形成稳定的渐进升值环境 [27] - 随着2026年贸易不确定性降低，中国人民银行可能会允许人民币汇率波动性小幅上升，中间价灵活性提高将是一个关键信号 [27] 交易策略与汇率预测 - 预计美元兑离岸人民币在年底将收于7.04-7.05区间，受季节性高企的出口商结汇需求（约额外200亿美元）支撑 [28] - 基准情景下，若美联储降息、中美元首会晤顺利，人民币将温和走强；若美元反弹，人民币可能温和贬值至7.20区间；若美元超预期走弱，人民币可能升值至略低于6.90的水平 [28] - 鉴于隐含波动率和风险逆转指标均处于低位，持有1年期美元兑离岸人民币看涨期权具有风险对冲价值 [28][31]

人民币近期升值表现 - 12月4日人民币对美元中间价报7.0733，创2024年10月14日以来最高水平，当日16时30分在岸人民币收盘报7.069 [1] - 12月3日在岸、离岸人民币汇率分别收于7.0661、7.0583，较11月20日分别累计上涨506个基点、595个基点 [2] - 12月2日至4日，人民币对美元中间价从7.0794调升至7.0733，呈现窄幅波动上行态势 [3] 升值驱动因素 - 市场对美联储12月降息预期升温，美元指数跌破100，带动非美货币普遍升值 [6] - 年末企业季节性结汇需求集中爆发，对人民币汇率形成支撑，9月银行结售汇顺差510亿美元，10月顺差177亿美元 [7] - 2025年1～10月银行累计结售汇顺差809亿美元，而2024年同期为逆差，前10个月美元计价出口额同比增长5.3%，企业结汇需求集中 [8] - 国内经济基本面稳定，“十五五”规划建议出台增强了市场对中国经济长期向好的信心，为汇率提供核心支撑 [1] 政策调控信号 - 近三个交易日人民币对美元中间价持续弱于市场价，逆周期因子调节力度增加，释放“稳汇率”及引导双向波动的信号 [4] - 央行调控目标或为防范市场形成单边升值预期，而非推动人民币快速升值 [4] - 9月下旬以来，在全球汇市波动、美元震荡上行的背景下，人民币对美元保持稳中偏强，形成“双强”格局，CFETS人民币汇率指数升至4月初以来高点 [4] 短期及长期走势展望 - 市场普遍预期人民币汇率短期升破7.0关口概率较高 [1] - 专家判断在季节性结汇需求支撑下，今年底或明年初人民币可能会升破7 [10] - 长期能否持续运行在7.0以下面临多重不确定性，包括美国高关税对全球贸易和中国出口的冲击可能带来贬值压力 [11] - 2026年人民币出现大幅贬值的可能性不大，汇率大体会保持有升有贬、围绕7.0至7.2区间双向波动的运行状态 [12] - 监管层稳汇市经验丰富，可随时开启政策工具箱，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [11][12]