市场观点分歧 - 部分投资者认为贸易战缓和后A股仅有3%-5%的上涨空间，不值得参与 [1] - 另有观点认为无论贸易战是否缓和，市场都有很大上行空间 [5] - 部分投资者认为贸易战缓和后反而应该减仓，因为护盘预期消失 [4][6][7] 市场博弈分析 - 国家队托底导致市场涨不高，但短线企稳下ST股和微盘股活跃 [2] - 主营美国业务的股票(果链/英伟达链/特斯拉链/亚马逊链)受贸易战打击下跌20%-30%，若缓和有巨大回归空间 [2] - 创业板若贸易战缓和可能会有一定涨幅，可通过可转债和ETF参与 [13] 市场特征分析 - A股是政策市，与经济基本面关联度不高，估值不高时可能出现内需牛/消费牛 [12] - 市场短期受资金和情绪驱动，长期取决于企业盈利 [10] - 绩优龙头股虽然业绩好、分红高、回购注销，但股价仍然下跌 [12] 操作策略 - 建议做好价值底仓管理，适当放宽交易尺度 [14] - 关注2-3个季度后的企业盈利数据变化 [11] - 市场波动率逐步修复，操作机会增加 [14] 市场数据 - 沪深指数大部分权重股价格不算贵，有历史估值数据支持 [3] - 国家队介入程度与市场估值水平相关 [3] - 净卖出限制可能逐步放开 [14]

突破3400之后一直偏空，仓位只有30%，想等大跌再重新建仓，但贸易战后国家队介入超预 期，仅4月8号加了10%的仓位，之后一直没动。 站在现在的时点上，从国内政策端，个人一直认为没有有效手段应对通缩，货币政策也是跟 随或者等应对式的；从国际看美国衰退注定全球经济都好不了，东升西落的逻辑是行不通 的；不确定的是后面贸易战如果真的有缓和，以A股目前的位置有3%-5%的空间？好像也不 值得做一波？ 特请教下各位大神的意见。 资水 从博弈的角度谈一下个人观点。 前期GJD托底，原因大概是贸易战不能示弱的统一部署。通常来讲，凡是有托底，必然涨不 高。加之经济预期下调，所以后市大盘应该是涨不上去的。 大盘短线企稳之下，游资必然活跃，所以ST股、微盘股最近抓住短暂的时间窗大涨。但退市 杀即将来临，风险也很大了。 还有一个机会点，主营是美国业务的股票，包括果链、英伟达链、特斯拉链、亚马逊链等， 受贸易战打击太狠，又没有被GJD资金照顾到，还处在深跌20%~30%的位置。如果贸易战缓 和，那这类股票是有巨大的回归空间的。特不靠谱上周成立应急小组处理供应链问题，我觉 得事态越来越向有利的方向发展了，值得一搏。我摊了一个饼，看能 ...

决定市场繁荣的核心要素是什么? 政治家会说：是劳动；经济学家会说：是资本。这两种回答都有道理，角度不同罢了。政治家不这么回答，选票就没了；经济学家不这么回答，就无法解释 经济现象。 印度不缺少劳动， 第一人口大国，拥有十四亿人口，德国约 八千万。印度的市场与德国比又是什么情况？2024年印度GDP为3.89 万亿美元，德国为 4.71 万 亿美元；人均GDP，印度 2700 美元，德国 55000 美元；同样是劳动，差别就这么大。 所以，不要指望出生率拯救中国楼市，楼市下跌并不是因为中国人口不够多，劳动力市场不够大，根本上是居民口袋里的钱少了，而大资本看不到预期选择 退出市场。 这就印证了米塞斯的一个原理性的表述：单位资本的密度决定了市场的繁荣。 没有资本，把劳动投入沙漠要出人命，有了资本，在沙漠中也一样养鱼。做这种极端比较的意义又是什么？不是要否定劳动，是要说明劳动是经济社会的底 板，而资本流向哪里，哪里的劳动才能高效地组织起成，市场才会繁荣。 Ping L DETH 马克思说劳动定义了商品的价值，现实的情况却是孤立的劳动会无限贬值，只有资本组织起来的劳动才会升值，任正非的车间里18秒钟生产一部手机，一共 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棉花震荡运行，国内供需基本够用或略趋紧，产业链产能过剩限制涨幅，下半年新疆可能增面积、巴西增产，贸易战及政策效果影响价格走势 [1] - PTA承压下行，受终端织造订单不佳、关税影响出口订单减少等因素影响，若无新利好价格恐继续承压 [2][4] - 乙二醇震荡整理，近期成本支撑不佳，关税政策影响进口，市场受宏观因素影响多头信心不足，预计价格承压下行 [5] - 短纤震荡偏弱，原料端价格疲软，终端纺织需求下滑预期下短期难有利好变化 [6] - 白糖震荡调整，国际市场短期贸易流偏紧，巴西新榨季生产数据令市场承压，国内国产糖进入纯销期有支撑，但后续供应压力提升，期价上行空间有压力 [7][8] - 苹果震荡走强，各产区走货情况不一，整体备货氛围尚可，出库较好、库存较低，预期价格震荡走强，但需关注宏观风险 [8] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 4月22日中国棉花价格指数价格14218元/吨，较上个交易日上调8元/吨，棉纱指数价20490元/吨，较上个交易日下调10元/吨 [12] - 至4月20日全美棉花播种进度11%，与去年同期及近五年均值持平，得州播种进度16%，与去年同期及近五年平均进度持平 [12] - 截至4月21日，张家港保税区棉花总库存5.08万吨，较上周环比减少0.79%，保税棉、巴西棉、美棉占比减少，澳棉及其他国家地区占比增加，净入库-381.44吨 [12] PTA - 截止4月16日，PTA现货价格-46至4270，本周及下周主港交割及仓单05升水20附近、贴水12 - 15成交，4月底主港交割05升水20 - 23成交，关税风险加剧，终端织造弱现实，下游聚酯需求趋弱，主流供应商挺价，现货基差继续走坚，市场成交清平 [11] - 上周国内PTA周均产能利用率至77.99%，环比-2.49%，同比+5.13%，本周百宏如期检修，国内产能利用率下降 [13] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率66.01%，环比+0.31%，一体化装置产能利用率69.56%，环比+0.36%，煤制乙二醇产能利用率59.88%，环比+0.23% [18] - 中国乙二醇装置周度产量在39.69万吨，较上周+0.48%，一体化乙二醇产量在26.47万吨，较上周+0.52%，煤制乙二醇产量在13.22万吨，较上周+0.39% [18] 短纤 - 截至10日，国内短纤周产量15.55万吨，环比减少0.26万吨，降幅为1.64%，产能利用率平均值为82.84%，环比下滑1.66%，部分棉型装置产量有所下滑 [18] - 截至10日，中国涤纶短纤聚合成本平均在5217.99元/吨，环比跌8.12%，涤纶短纤行业现金流平均在18.01元/吨，环比上涨113.16%，关税影响下利润修复明显 [18] 白糖 - 截至4月16日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为42艘，此前一周为38艘，港口等待装运的食糖数量为169.35万吨，环比增加10.52万吨，增幅6.62% [18] - 印度马邦已进入2024/25榨季生产最后阶段，截至4月15日，199家糖厂收榨，较上榨季同期增加2家，仅剩1家糖厂生产，共入榨甘蔗8523.4万吨，同比减少2215.6万吨，降幅20.63%，产糖807.6万吨，同比减少293.3万吨，降幅26.64%，产糖率9.48%，同比减少0.77% [18] - 2025年3月中国成品糖产量186.2万吨，同比下降20.7%，1 - 3月为807.5万吨，同比增长3.1% [18] 苹果 - 截至4月16日，全国主产区苹果冷库库存量为354.56万吨，环比上周减少44.06万吨，去库同比继续加快，处于近五年低值 [19] - 山东产区库存纸袋晚富士80价格3.60 - 4.00元/斤（片红，一二级）等，陕西产区库存70以上库存客商半商品价格4.40 - 4.50元/斤 [19] 宏观重点信息 - 人社部等三部门印发通知，对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底，中小微企业按不超过企业及其职工上年度实际缴纳失业保险费的60%返还、大型企业返还比例不超过30% [12] - 4月以来，中小银行掀起新一轮“降息潮”，下调后的定期存款多数已跌至2%以下，以缓解负债端压力 [12]

通胀与通缩观点 - 有观点建议2025年不要存大量现金 应投资高收益品种以跑赢通胀 理由是央行宽松货币政策导致物价上涨 存款利率下降使本金购买力减弱 [1] - 反驳观点认为国内处于通缩周期 2025年一季度CPI同比下降0.1% 现金购买力增强而非减弱 资金在金融体系空转未流向商品市场 [3] - 通缩主因包括居民收入减少导致消费需求萎缩 商品库存积压严重 价格呈下降趋势 [3] 投资环境分析 - 银行存款利率下行但本金+利息有保障 而股票/基金/银行理财产品出现大面积亏损 多数投资者处于亏损状态 [5] - 经济通缩环境下各类投资品种风险上升 盲目理财亏损概率高 建议缺乏经验的投资者优先保本 [10] - 2025年投资买房风险大 因居民收入减少支撑不了房价 房产过剩 房价已连续下跌3年失去赚钱效应 [10] 创业市场现状 - 创业难度达历史高位 居民消费萎缩导致货款回笼困难 各行业产能过剩竞争激烈 电商冲击实体店生存 [12] - 缺乏经验的创业者成功概率低 部分实体店因电商影响半年内倒闭 甚至出现创业致贫现象 [12] 现金储备建议 - 通缩环境下持有现金可应对失业/疾病等突发事件 同时保留未来投资机会捕捉能力 [6][13] - 明确建议2025年避免三件事：投资买房/盲目理财/轻易创业 强调现金为王策略 [7][8][10][12][13]

美国经济影响 - 第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6% [11] - 非农就业人口平均增长预期下调至每月9万人 [11] - 失业率预测上调至4.4% [11] - 衰退风险升至30-35% [11] - 年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [11] - 美联储预计2025年12月恢复降息并在2026年1月和3月再降息两次 [11] 欧洲经济影响 - 欧元区GDP增长预期下调20个基点 [12] - 通胀预期上调10个基点 [12] - 欧洲央行预计今年4月、6月两次降息 [12] - 英国经济2025年增长0.7% 2026年增长1.2% [12] - 英国央行预计2026年初四次降息 [12] 中国经济影响 - 2025年中国出口和进口增长预期分别下调至-2.0%和1.0% [13] - 维持2025年GDP增长4.5%的预期 [13] - CPI和PPI通胀预期分别下调至0.0%和-2.0% [13] - 预计年内降准100个基点 降息30个基点 [13] - 可能加大对房地产行业的扶持力度 [13] 日本经济影响 - 2025年实际GDP同比增长1.0% 2026年增长0.6% [15] - 实际出口增长下降1.0% 实际GDP增长下降0.3% [15] - 日本央行预计2025年7月和2026年1月加息 [15] 亚洲其他新兴市场经济影响 - 亚洲直接对美出口约占亚洲出口总额的15% [15] - 印度风险最小 受益于油价下跌和供应链重组 [15] - 大多数亚洲经济体2025年GDP增长预期下调 [15]

David Seif 野村发达市场首席经济学家 Sonal Varma 野村亚洲及印度(除日本外)首席经济学家 陆挺 野村中国首席经济学家 森田京平 野村日本首席经济学家 苏博文 美国总统特朗普于当地时间4月2日签署"对等关税"行政令。近日，野村全球宏观研究团队就此对全球主要经 济体的影响发布了研究报告，以下为报告主要观点摘要。 野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主 管 我们将欧元区GDP增长预期下调了20个基点，并将通胀预期上调了10个基点。我们的预测是基于欧盟可能会 采取局部的报复，来应对美国的关税上调。我们现在预测欧洲央行将在今年4月、6月两次降息。 我们继续看好英国的经济持续增长，对于英国的通胀和央行预测保持不变，美国政府宣布的对英国征收10% 关税，在我们基准情景中已经考虑到。我们预测英国经济将在2025年增长0.7%，2026年增长1.2%。我们预测 截止到2026年初，英国央行将四次降息，每次货币政策报告会议上会降息一次。 中国：出口将受到冲击，预测更大规模财政刺激 4月8日上午，在股市开盘前，中国商务部就美方威胁升级对华关税发表了谈话，回应美方威胁进一步对华加 征50%关税。发言中称"中 ...

作 者丨陈嘉玲 编 辑丨李莹亮 图 源丨图虫 "涨涨涨，感觉什么都在涨。" 日本最大工会劳动组合总联合会日前表示，第一轮数据显示，2 0 2 5财年日本平均工资 涨幅为5 . 4 6 %，创1 9 9 1年以来的最高水平。尽管又再迎来大幅加薪，但很多日本打工 人似乎"并没有想象中那么开心"。 在日本生活多年的李曼对2 1世纪经济报道记者说道："工资上涨，但生活成本也在不断增加， 房租、水电费、餐费，吃穿住行样样都在涨价。月底算一笔账才发现，能攒下来的钱比以前更 少了。" 不同于李曼的感受，广州一家日语辅导机构的负责人徐敏超（化名）则感觉"日本经济一片火 热"。他说，"日本股市在涨，房价也在涨。我去年十一假期到日本游玩了十多天，居酒屋、药 妆店、奢侈品店，到处都很多人。" 2 0 2 4年初，随着日经指数突破上世纪8 0年代末的历史最高值，随后日本银行结束负利率政策 并两度加息至0 . 5%， 日本是否已经彻底走出"失去的3 0年"引起了全球关注 。 最 新 消 息 显 示 ， 日 本 央 行 3 月 份 不 加 息 ， 而 此 前 日 本 央 行 官 员 曾 在 地 方 金 融 经 济 座 谈 会 上 称"如 ...

日本经济现状与政策评估 - 日本财务大臣加藤胜信警告，尽管价格上涨且趋势积极，但日本尚未战胜通缩，判断需基于消费者价格、基础价格及背景因素全面考察 [1] - 加藤胜信强调，政府只有在确信不会重回通缩的情况下才能宣告胜利 [1] 通胀性质与工资增长 - 部分经济学家担忧当前通胀属“错误类型”，主要由日元疲软和高商品成本推动，而非工资上涨和消费需求形成的良性循环 [2] - 日本不含新鲜食品的消费者价格指数2月同比上涨3%，消费者价格已连续35个月保持在央行2%的目标之上 [2] - 日本工会联合会宣布企业承诺涨薪5.46%，为连续第二年涨幅超5%，创1991年以来最高水平 [2] - 实际工资增长停滞，消费者信心疲软，研究机构数据显示企业将成本转嫁给消费者的比例在2月较去年7月有所下降 [2] - 真正的挑战在于确保中小企业能够将劳动力和投入成本的上涨转嫁给客户 [2] 国内需求与经济增长动力 - 经济学家指出，更强劲的国内需求才能使通胀保持在目标水平，过去三年消费者支出与资本支出均停滞不前 [4] - 劳动力市场紧张程度不及预期，预计到2026年通胀将降至2%以下 [4] - 通缩时期价格、工资和利率的停滞抑制了经济增长，但目前情况正在改变，出现价格上涨、工资上涨及货币政策正常化的迹象 [4][5] 货币政策动向 - 日本央行已于2024年初结束负利率，并于当年7月小幅上调利率，今年1月将利率提高至0.5%，为17年来最高水平 [5] - 目前许多经济学家预测今年将至少再加息一次 [6]

大盘表现 - 三大指数全天窄幅缩量震荡，两市总成交缩量12%不足1.6万亿，上涨下跌比接近3:2，涨停65家 [1] - 消费和多胎概念分别有近10个涨停个股，多胎概念延续活跃，贝因美大单一字，爱婴室、金发拉比等多股二连板 [1] - 部分消费大票明显冲高回落，国新办《介绍有关提振消费情况》新闻会未提出新提振细则，消费股可能继续回落 [1] - 科技股回调中机器人板块表现强势，午后明显回流，奇精机械一字四连板，襄阳轴承反包，东土科技20cm涨停 [1] - 海洋经济概念东方海洋、巨力索具一字三连板，叠加军工方向，算力、华为鸿蒙、量子科技、环保等多题材轮动 [1] 消费与科技创新 - 消费战略定位为创造民生就业和拉动供给侧升级，科技及新消费升级是打破通缩的关键 [4] - 管理层强调财产性收入对消费预期的作用，《提振消费专项行动方案》首次提出稳股市、稳楼市以增强消费底气 [4] - 外资推崇的消费刺激-经济复苏-市场稳定模式可能陷入死循环，科技创新才是打破增长天花板的核心 [5] - 中等收入国家需通过科技创新突围提供发展新动能，符合全球经济发展规律但道路更艰难 [5] 后续策略展望 - 市场波动中持续布局科技成长主线核心标的仍是成功策略，顺周期补涨对科技主线干扰有限 [6] - 本周为超级事件周，重点关注英伟达GTC大会（算力、量子、机器人）、小米/联通/腾讯财报、华为新形态手机及合作伙伴大会等 [7][9] - 机器人和AI是两大主线，小米财报、腾讯财报及运营商算力内容是关键节点，科技股回调是积蓄新一轮行情的机会 [9] - AI与机器人重塑全球生产力浪潮中，需聚焦业绩确定性高、技术壁垒强的核心卡位标的 [9] 产业催化与机会 - 大厂机器人、腾讯系AI、小米产业链的新催化及核心卡位标的值得关注 [10] - 小米、腾讯和运营商财报将提供AI算力与AI应用的布局机会 [10] - AI应用、AI Agent后续产业催化及具体方向需重点关注 [10]