金融数据概览 - 5月社融增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 新增人民币贷款6200亿元 [1] - 5月末M2同比增7.9% 较上月微降0.1个百分点 比上年同期高0.9个百分点 [1] - 金融总量指标持续高于名义经济增速4个百分点左右 处于历史高位 [1] 社融增长驱动因素 - 政府债券净融资1.46万亿元 专项债单月发行4432亿元创年内新高 [3] - 企业债券净融资超1400亿元 5年期AAA级企业债收益率降至1.97% [3] - 置换债券累计发行3.6万亿元 对应置换贷款约2.3万亿元 [7] 贷款市场动态 - 5月企业部门新增贷款5300亿元 降息政策提振提款意愿 [5] - 居民部门新增贷款540亿元 房地产市场回暖带动按揭贷款增长 [5] - 企业新发放贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 均同比显著下降 [5] 融资结构变化 - 债券融资对贷款形成替代效应 专项债与银行贷款在基建领域存在重合 [7] - 前4月固定资产投资中预算资金同比增16.7% 显著高于其他资金来源 [7] - 民营及科创企业债券融资积极性提升 直接融资更适配新经济领域 [8] 存贷款差异分析 - 5月新增存款2.18万亿元 理财与存款分流加剧月度波动 [10][11] - 2021年以来存贷款平均增速分别为9%和9.6% 长期看仍匹配 [11] - 银行资产端多元化（债券/非银融出）导致存贷款增长脱钩 [12] 流动性指标 - 5月末M1同比增2.3% 增速较上月提升0.8个百分点 [14] - 活期存款及支付机构备付金等"活钱"增速加快 反映经济活动回暖 [15]

金融数据概览 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.3个百分点 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%，还原地方债务置换影响后约8% [1] - 前5个月社会融资规模增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [2] 政府债券与融资结构 - 5月政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元，是社融增长主因 [2] - 1-5月政府债券发行前置，一季度净融资超3.8万亿元，同比增2.5万亿元 [2] - 5月新增专项债规模4432亿元，创年内单月新高 [2] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金（含政府债券）同比增16.7%，显著高于其他渠道 [4] 贷款与债券替代效应 - 特殊再融资债置换贷款约2.3万亿元，还原后贷款增速仍达8% [3] - 政府债券（如专项债）在基建、保障房项目中替代银行贷款 [3] - 企业债券融资受政策支持（如科技创新债券）加速，替代部分贷款需求 [4] 贷款结构亮点 - 5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增7.1% [6] - 普惠小微贷款余额34.42万亿元（同比+11.6%），制造业中长期贷款余额14.75万亿元（同比+8.8%） [6] - 降息及LPR下行提振企业贷款意愿，外贸企业信贷需求因关税豁免期增加 [6] 货币供应与经济活动 - M1余额108.91万亿元，同比增2.3%，增速较上月提升0.8个百分点，反映"活钱"增加 [7] - M2余额325.78万亿元，同比增7.9%，高于名义GDP增速 [7] - 金融支持措施提振市场信心，投资消费活动回暖 [7] 政策与市场展望 - 5月一揽子金融政策（降准降息、结构性工具）逐步落地显效 [1][7] - 财政与货币政策协同发力，推动经济回稳向好 [7] - 6月融资需求或随经济活动活跃度提升而增长 [8]

货币供应 - 5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%，较上月小幅下降0.1个百分点 [1] - 5月末狭义货币(M1)余额108.91万亿元，同比增长2.3%，较上月提升0.8个百分点 [1] - M1统计口径修订后包括流通中货币(M0)、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金 [1] 贷款数据 - 前五个月人民币贷款增加10.68万亿元 [1] - 住户贷款增加5724亿元，其中短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元 [1] - 企(事)业单位贷款增加9.8万亿元，其中短期贷款增加3.14万亿元，中长期贷款增加6.16万亿元，票据融资增加3645亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款增加1357亿元 [1] 存款数据 - 前五个月人民币存款增加14.73万亿元 [2] - 住户存款增加8.3万亿元 [2] - 非金融企业存款减少73亿元 [2] - 财政性存款增加2.07万亿元 [2] - 非银行业金融机构存款增加3.07万亿元 [2] 社会融资规模 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7% [4] - 对实体经济发放的人民币贷款余额262.86万亿元，同比增长7% [4] - 企业债券余额32.91万亿元，同比增长3.4% [4] - 政府债券余额87.39万亿元，同比增长20.9% [4] - 非金融企业境内股票余额11.87万亿元，同比增长2.9% [4] 社会融资增量 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [4] - 对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多增1123亿元 [4] - 企业债券净融资9087亿元，同比少2884亿元 [4] - 政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元 [4] - 非金融企业境内股票融资1504亿元，同比多444亿元 [4]

金融数据总体表现 - 5月社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，新增人民币贷款6200亿元 [1] - 5月末M2同比增长7.9%，较上月微降0.1个百分点，比上年同期高0.9个百分点 [1] - 金融总量指标增速持续高于名义经济增速4个百分点左右，处于历史高位 [2] 社融增长驱动因素 - 政府债券和企业债券直接融资拉动社融增长，5月政府债净融资1.46万亿元，地方政府新增专项债券单月发行4432亿元创年内新高 [3] - 5月企业债券净融资超1400亿元，5年期AAA级企业债到期收益率平均1.97%，较4月进一步下降 [4] - 置换债券放缓为新增专项债券腾出发行空间，预计下半年专项债发行节奏加快 [4] 贷款市场动态 - 5月企业部门新增人民币贷款近5300亿元，降息落地支撑贷款需求增长 [6] - 居民部门新增人民币贷款近540亿元，房地产市场回暖带动按揭贷款投放增多 [7] - 企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，均处于低位 [7] 债券对贷款的替代效应 - 政府债券与企业债券融资对贷款形成替代，社融中债券和贷款占比近九成 [8] - 专项债券和银行贷款在基础设施项目等领域存在资金投向重合 [8] - 前4个月固定资产投资中国家预算资金同比增长16.7%，明显高于其他资金来源增速 [8] 存贷款增长差异分析 - 5月新增人民币存款2.18万亿元，与贷款增长差异反映金融机构资产多元化 [11] - 表外理财与存款分流频繁，合并后整体增速稳定在8%左右 [12] - 银行资产端扩张渠道多元化（债券购买、非银金融机构资金融出等）导致存贷款增长非一一对应 [13] 货币流动性变化 - 5月末M1同比增2.3%，增速较上月提高0.8个百分点，"活钱"增速加快显示经济活动回暖迹象 [14][15]

金融总量数据 - 5月社融增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 [1] - 5月新增人民币贷款近6200亿元 [1] - 5月末广义货币（M2）同比增7.9% 较上月微降0.1个百分点 较上年同期高0.9个百分点 [1] 金融总量与名义经济增速关系 - 前些年名义经济增速接近10% 社融及贷款增速略高于10% 两者基本匹配 [1] - 近年宏观经济进入中高速增长阶段 金融总量增速保持8%以上 高出名义经济增速约4个百分点 [1] - 金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位 持续时间较长 [1]

央行：1-5月社会融资规模增量18.63万亿元 比上年同期多3.83万亿元 智通财经6月13日电，央行数据显示，中国1-5月社会融资规模增量18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿 元；1-4月为16.3429万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多增1123亿 元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少963亿元，同比多减1690亿元；委托贷款减少113亿元， 同比少减802亿元；信托贷款增加627亿元，同比少增1723亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1343亿元， 同比多增1662亿元；企业债券净融资9087亿元，同比少2884亿元；政府债券净融资6.31万亿元，同比多 3.81万亿元；非金融企业境内股票融资1504亿元，同比多444亿元。 ...

以旧换新政策 - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，使用财政资金1392亿元，进度达42%[5] - 部分地区暂缓原因包括资金下拨与购物节错位、系统升级、线上补贴甄别更严[5] - 资金接续是大概率事件，预计6月上旬出台第二阶段补贴政策，未来有品类扩围等提升空间[5] 经济数据表现 - 4月CPI同比-0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%[7] - 4月社零总额当月同比5.1%，固定资产投资累计同比增长4%，规模以上工业增加值同比增长6.1%[9] - 4月出口同比增长8.1%，进口降幅显著收窄[11] 金融支持情况 - 4月社融增量11591亿元，存量424万亿元，同比增长8.7%，金融支持由贷款转向债券[12] - 4月信贷规模同比少增，企业信贷融资下滑，企业债券增多，政府债券发行支撑社融[13][15] - 4月M1、M2同比增速分别为1.5%、8%，M1M2剪刀差扩大至-6.5%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜价区间震荡，宏观上国内外形势有不同表现，基本面矿端供应紧张但需求有支撑，技术面预计6月铜价在78000 - 80000区间，后市6月沪铜或维持震荡格局[6][102][107] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铜价在7.7 - 7.9万元区间震荡，特朗普关税政策影响市场，中美、英美关税协议减弱负面影响，美国通胀升温预期仍存、就业稳健，基本面矿端紧缺、下游需求有支撑且低库存支撑铜价[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国4月通胀温和，CPI、核心CPI、核心PCE物价指数同比涨幅为近年较低水平，预计关税影响下商品价格涨幅加快；4月非农就业数据强于预期，劳动力市场稳健[9][11] - 美国4月ISM制造业指数萎缩，服务业PMI超预期，5月Markit制造业和服务业PMI初值均好于预期且录得扩张，贸易担忧缓解，5月美元指数小幅走弱支撑大宗商品价格[14] 国内宏观 - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点，LPR年内首降，1 - 4月社融规模增量同比增多，政府债券发行加快拉动社融增速[18] - 5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI50.3，综合PMI产出指数为50.4，企业生产经营活动总体继续扩张；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速较1 - 3月放缓[22] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 3月ICSG全球铜精矿产能7191万吨，同比增加0.83%，产量5624万吨，同比增加1.81%，智利、秘鲁3月铜矿产量环比同比均增幅较大，全球铜精矿产能平稳、产量稳定上升[30] 冶炼端 - 截至5月30日，铜精矿现货粗炼费（TC）为 - 43.5美元/吨，较4月下跌1.1美元/吨，后续降幅预计减小；4月国内南方粗铜加工费和进口CIF粗铜加工费环比上涨，铜矿供应持续偏紧[34] 精炼铜 - 4月铜产能利用率79.90%，环比下降1.48个百分点，电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%；5月冶炼副产品硫酸价格走弱持稳，炼厂压力仍大[36] 进出口 - 4月我国精炼铜进口25万吨，同比减少11.97%，出口7.77万吨，净进口17.23万吨，同比减少33.59%，5月铜进口盈亏持续为负且负值扩大[47] - 4月我国未锻造铜及铜材进口44万吨，同比增加0.20%，铜矿进口量292.44万吨，同比增加25.60%，截至5月30日铜精矿港口库存63.2万吨，较月初去库明显[53] 废铜 - 4月国内废铜进口20.47万吨，同比减少9.43%，特朗普关税及铜调查影响美国废铜进口；5月精废价差收窄，废铜市场贸易情绪弱[55] 加工环节 - 4月精铜制杆企业开工率73.85%，环比上升4.2个百分点，5月周度开工率环比上升至75.90%；4月再生铜杆开工率33.89%，低于预期，环比下降6.29%，同比下降10.42%[60] - 4月铜板带、铜管、铜箔及黄铜棒开工率分别为73.81%、83.72%、71.51%和54.97%，整体不及预期，预计5月下游开工率或回升[62] 终端需求 - 1 - 4月我国电网工程投资完成额1408亿元，累计同比增加14.6%，电源工程投资完成额1933亿元，累计同比增加1.6%；4月风电、光伏累计新增装机量分别为1996万千瓦和10493万千瓦[65] - 4月房地产竣工面积2587.58万平方米，同比下降28.2%，新开工面积4839.38万平方米，同比下降22.3%，5月100大中城市成交土地规划面积处于历史低位，30大中城市商品房成交面积小幅攀升，房地产仍处磨底阶段需政策发力[70][73] - 4月我国汽车产量260.4万辆，同比增加8.5%，其中新能源汽车产量122.8万辆，同比增加38.90%，新能源汽车景气度延续[76] - 4月冷柜及冰箱产量1022.2万台、洗衣机产量965.1万台、空调2242万台，同比 - 12.97%、2.60%、1.91%，3月家电驱动电机内销出口合计9432.96万台，增速放缓，预计家电对铜需求支撑稳定[80] 库存 - 截至5月30日，上海期货交易所铜库存10.58万吨，5月29日国内铜社会库存13.87万吨，国内库存去化至低位后小幅回升[82] - 5月全球铜显性库存维持低位，截至5月30日为51.56万吨，受特朗普加征铜关税预期影响，LME铜库存下降，COMEX铜库存攀升[90] 升贴水 - 5月华东、华南现货升水下降，高月差下下游消费意愿不强，主要刚需补货；LME铜现货/3个月维持升水小幅走高，纽伦铜价差偏高震荡[91] 内外盘持仓 - 5月沪铜日均成交量88783.79手，截至5月30日持仓量172994手，持仓量和成交规模先升后降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓有所下降[94] 技术面分析 - 关税影响下铜价上行空间受限，但库存低位、供应端有扰动，下跌空间也有限，预计6月铜价参考区间为78000 - 80000[102] 后市展望 宏观面 - 海外美国5月Markit制造业PMI初值扩张，4月通胀温和、就业稳健；国内央行降准降息，5月制造业和服务业景气回升，特朗普关税政策是不确定因素，6月关税缓和期抢出口或拉动需求[106] 基本面 - 铜精矿供应紧张，加工费处历史低位负值，基本面整体向好；节前铜价高位震荡，节后到货量或增加、消费转淡、月差结构及关税情绪影响，铜价上行受限，但库存低位、供应有扰动，下跌空间也有限，6月沪铜或维持震荡格局[107]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年5月26日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 7、预期：4月PMI回落至收缩区间，年内LPR首降。央行调整MLF操作方式，政策属性完全淡出，央行再提择机降准降息，推动社会综合融资成本下降，4 月政府债券发行助力社会融资规模增速继续加快，央行降息降准落地。关税战暂缓的冲击快速释放，加之降准降息兑现后，资金面持续宽松，债市持续调整 1、基本面：债市反复震荡，50年国债需求不佳一度引发波动，但A股午后跳水，资金利率也开始转头。国债期货收盘集体小升，银行间主要利率债收益率 走势分化。央行开展5000亿元中期借贷便利，但适逢税期开始走款，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，前者上行近9个bp，后者上行2个 bp。 2、资金面：5月23日，人民 ...

解锁【第一财经智享会员】实时解读市场动态，把握投资先机。 【第一财经智享会员专属】 【 今 日 早 盘 】 今日嘉宾观点 5月26日，三大股指集体低开，上证指数开盘报3346.56点， 跌0.05% ，深成指开盘报 10114.69点， 跌0.17% ，创业板指开盘报2016.37点， 跌0.25% 。可控核聚变、脑机接 口、大豆板块活跃，军工信息化、航运概念低开。 深博基金经理邓奕超认为，从宏观层面来看，近期社会融资规模数据的回升，预示着信贷投 放力度加大，这将为后续制造业PMI等经济指标的复苏提供支撑。基于此分析，短期内A股 市场整体 * * * * * 格局，但 * * * * * 。在此市场环境下，具有 * * * * * 资产以及 * * * * * 资 产 ， 或将成为短期内投资者值得重点关注的配置方向。 【解锁隐藏嘉宾观点】 点击一键解锁 华泰证券认为，港股市场热度较高，风险情绪改善支撑上周港股小幅收涨1 . 1%。近期仍有投 资者担忧供给冲击与海外利率上升，我们认为无需过度悲观。首先，港股流动性充裕，可有 效承接宁德时代等大型IPO融资，优质资产上市反而吸引增量资金。其次，尽管美债利率上 行， ...