公司技术突破与行业地位 - 公司通过12年研发实现从"跟随者"到"赶超者"的角色转化 在重组胶原蛋白领域取得里程碑式突破 推出重组全人源化胶原蛋白 打破国外抗衰成分垄断 标志着中国抗衰成分进入"4G时代" [3] - 2025年技术升级至毕赤酵母改造体系 重组双胶原蛋白实现五大一致（序列、活性、结构、羟基化、纤维化） 达到"与人一模一样的胶原蛋白" 并获得IFSCC首个中国技术创新奖 [4] - 公司成为"标准制定者" 主导制定《重组可溶性胶原》行业标准 发布《重组胶原蛋白国际院士专家共识》 提出"三一致"及五大高质量标准 推动行业有序发展 [4] 研发路径与核心技术 - 公司选择独创的多类型嵌合胶原研发路径 将不同类型胶原蛋白的功能序列拼接 整合多种胶原蛋白的功效活性 实现多效协同 [8] - 2020年成功将Ⅰ型与Ⅲ型胶原嵌合 创造全球首个"重组双胶原" 融合AI量子模拟、C-Pro专利锁、毕赤酵母翻译组调控三重核心技术 [13] - 2024年通过毕赤酵母底盘细胞改造 双胶原2.0突破121℃热稳定性极限 自组装形成更高级的纤维网络 [13] 产品应用与市场表现 - 明星产品"胶原小金针"系列自2021年推出后长期占据抗衰品类销量榜首 2024年延伸单品成爆款 线上渠道连续6个季度收入利润双增长 [16] - 2025年推出"胶原小金针超级面膜" 采用进阶版嵌合双胶原为核心原料 促生10种胶原 添加高活性PDRN 实现15分钟渗透真皮层 显著改善皱纹和肤质 [16] - 产品在真人实测中15分钟内使眼下纹、法令纹和毛孔数量下滑26%-30% 全脸紧致度和光泽度上升24%-30% [16] 研发体系与全球化布局 - 公司建立第四代研发体系 包含平台化研发模块、智能数据和绿色生物智造三大核心 由100位跨学科专家与100位专职工程师组成"双一流研发团队" [18][21] - 全球化科研网络包括与暨南大学、中国中医科学院、法国DERMSCAN实验室、新加坡A*STAR等机构合作 覆盖28型胶原蛋白全基因组库 [21] - 开发新一代皮肤芯片技术 突破传统2D/3D模型局限 实现高通量自动化检测 提升研究精度 [25] 战略升级与未来规划 - 公司战略从"重组胶原蛋白"向"重组功能蛋白"升维 2024年全球重组蛋白市场规模达74.7亿美元 预计2024-2030年复合增长率超13% [28][31] - 已累计申请98项重组功能蛋白相关专利 签约横琴粤澳深度合作区 推进"双美融合创新综合体项目" 涵盖生物医药大健康、文化旅游、高端制造等领域 [33] - 未来将打造"生活美容"+"医疗美容"深度融合生态产业链 覆盖化妆品、口腔健康、功能食品、医疗器械、外泌体研究、干细胞类器官研究等 [33][34]

重组胶原蛋白企业的业绩正在持续狂飙。 2024年，境内"重组胶原蛋白第一股"锦波生物（832982.BJ）的收入、归母净利润分别为14.43亿元、 7.32亿元，分别同比增长了84.92%、144.27%。 增势还在延续。2025年一季度收入、归母净利润分别为3.66亿元、1.69亿元，同比增幅均超6成。 不过锦波生物的产品出厂价正出现微弱松动。 信风以销量和收入测算，以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（下称"薇旖美"， 即注射重组III型人源化胶原蛋白产品）为例，其售价整体呈现下滑趋势，2024年出厂价为910元/支，同 比下滑了近7%。 下游医美机构不断通过低价引流的背景下，薇旖美的终端售价也在不断走低。 这或许都在给锦波生物带来更多价格压力。 "首证"的红利期 尽管业绩坚挺，出厂价仍在面临一定压力。 2024年，薇旖美出厂价为910元/支，同比下滑了近7%。 与此同时，终端售价还在不断走低。 锦波生物吸金能力，正在让昔日的"医美三剑客"汗颜。 2024年，薇旖美创收11.28亿元，同比增长了99.69%。 相比之下，华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）和爱美客 ...

长江商报消息前一晚公布年报，第二天股价大涨创新高，北交所上市公司锦波生物(832982.BJ)获市场瞩 目。 4月22日，锦波生物股价创下新高，当日股价最高报420元/股，收盘报410.02元/股，较IPO发行价49元/ 股，最高涨幅达到757.14%。 就在前一日晚间，锦波生物公布2024年年报，公司营业收入为14.43亿元，同比增长84.9%；净利润为 7.32亿元、扣非净利润为7.12亿元，同比增幅均超140%。 锦波生物表示，报告期内，公司积极研发新产品、强化品牌建设、努力开拓市场，实现了收入的可持续 增长。 长江商报记者注意到，锦波生物于2023年7月20日上市，成为北交所"重组胶原蛋白第一股"。2024年， 高毛利率的重组胶原蛋白植入剂产品销量高增，带动公司整体毛利率达到92.02%。 财报数据显示，2021—2023年，公司分别实现营业收入2.33亿元、3.9亿元、7.8亿元，同比增长 44.75%、67.15%、99.96%；同期净利润分别为5739万元、1.09亿元、3亿元，同比增长79.62%、 90.24%、174.6%。 二级市场上，锦波生物也获得投资者追捧。 IPO时，锦波生物公开发 ...

公司业绩表现 - 过去6年营收从9.57亿元增至55.39亿元增长约5倍[1] - 2024年营收同比大增57.17%达55.39亿元[5] - 净利润同比大涨42.06%至20.62亿元[5] - 毛利率稳定在80%以上2024年达82.1%[8] - 净利率从2019年60.1%下滑至2024年37.22%[13] 核心品牌发展 - 可复美品牌营收从2019年2.90亿元增长至2024年45.4亿元增长15倍多[4] - 实施医疗机构+大众消费者双轨销售策略[3] - 产品进入约1700家公立医院约3000家私立医院及诊所近650个连锁药房品牌[3] - 主力品牌可复美定位修复可丽金定位抗衰形成差异化矩阵[4] 技术优势与定价策略 - 全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品企业[9] - 手握行业首个重组胶原蛋白发明专利授权已授权及申请中专利达167项[9] - 产品定价较高如重组胶原蛋白敷料5片装售价198元单片近40元[6][8] - 采用封闭式经营模式不对外释放原料或技术输出保持定价权[11] 营销与研发投入 - 销售及经销开支从2019年1.58亿元攀升至2024年20.08亿元[13] - 近5年销售费用同比增速均大幅高于同期营收增速[13] - 研发费用占营收比例持续低于2%2024年研发投入1.06亿元占比1.9%[16] - 研发投入金额远低于同行华熙生物2024年研发投入4.66亿元爱美客投入3.04亿元[17] 行业地位与竞争环境 - 2024年市值超越珀莱雅成为国货美妆市值第一企业[1] - 在重组胶原蛋白领域具有先发优势和技术壁垒[9][10] - 净利润规模达华熙生物12.27倍[5] - 面临渠道乱价问题不同渠道出现价格差异[11]

核心观点 - 公司获批第三张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，继续垄断国内重组胶原蛋白医美产业 [3] - 新产品突破III型胶原蛋白物理缺陷，进入填充领域，打开重组胶原蛋白医美高端市场空间 [4] - 重组胶原蛋白开始具备替代动物源胶原蛋白的能力，行业增长潜力显著 [4][5] 产品获批与行业地位 - 公司于4月9日获批"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"第三类医疗器械注册证 [2] - 这是公司继2021年、2023年后第三张重组胶原蛋白三类证，国内仅有的三张重组胶原蛋白医美三类证均由公司持有 [3] - 公司在重组胶原蛋白医美领域保持垄断地位，未来在证照方面仍将领先 [3] 新产品技术突破与市场空间 - 新产品为国际首个通过自组装、自交联技术生产的重组胶原蛋白凝胶，适用于中面部填充和支撑 [4] - 突破III型胶原蛋白物理缺陷，填补医美适应症缺失，扩大重组胶原蛋白应用广度 [4] - 支撑和填充型产品定位更高，售价和毛利率更高，公司借此进入医美高端市场 [4] 行业对比与增长潜力 - 2024年台湾双美在大陆销售动物源胶原蛋白金额为3.7亿人民币，同比增长8.5% [5] - 2019-2024年双美在大陆营收CAGR达27.1%，显示行业增长迅猛 [5] - 公司新产品有望复制动物源胶原蛋白的增长路径，进一步打开市场空间 [5]

文章核心观点 - 2024年爱美客营收与净利润增速降至个位数，核心产品增长乏力，公司慷慨派现且高溢价收购韩国REGEN公司，引发外界对其研发投入和收购合理性的质疑 [2][4] 核心产品增长乏力 - 2020 - 2023年爱美客营收和归母净利润增速可观，但2024年营收30.26亿元、同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元、同比增长5.33%，第四季度营收同比下滑7.0%、净利润同比减少15.47% [3][4] - 核心产品“嗨体”所在的溶液类注射产品2024年营收17.44亿元、同比增长4.40%，低于2023年的29.22%，因华熙生物竞品获批上市，“嗨体”独占期结束 [4][5] - 主力产品“濡白天使”所在的凝胶类注射产品2024年营收12.16亿元、同比增长5.01%，远低于2023年的81.43% [5] - 2024年重组胶原蛋白受关注，相关企业业绩高速增长，而爱美客胶原蛋白项目处于研发早期 [9] “慷慨派现”显隐忧 - 2024年爱美客拟派发现金股利约11.45亿元，占归母净利润的58.51%，创上市以来最高分红纪录 [10] - 国内医美上游企业研发费用率较低，爱美客2024年研发投入3.04亿元、占营收比例10.04%，低于艾尔建美学 [10] - 自2020年上市以来，爱美客五年累计分红35.25亿元，超募资总额，大部分分红到了实控人简军口袋 [12] 高溢价豪赌“童颜针” - 3月10日爱美客拟1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，该公司核心产品为“童颜针” [13] - 投资者认为收购溢价高，REGEN公司产品海外上市久、国内赛道拥挤，且过往业绩不亮眼 [13][14] - 爱美客称REGEN公司2024年利润受新工厂投入影响，未来营收和净利润将快速增长 [15] - 江苏吴中拥有“童颜针”中国独家代理权至2032年8月28日，爱美客或短期内难获益，未来可能与江苏吴中交锋 [15][16]

财务表现 - 2024年营业收入55.39亿元人民币，同比增长57.2% [3][4] - 净利润20.62亿元人民币，同比增长42.4% [3][4] - 归母净利润20.62亿元人民币，同比增长42.1% [3][4] - 经调整净利润21.52亿元人民币，同比增长46.5% [3][4] - 每股基本盈利2.1元，同比增加40.9% [3][4] - 拟派发末期股息每股0.6021元及特别股息每股0.5921元 [3] 业务板块 - 功效性护肤品收入43.02亿元，同比增长62.5%，占总营收77.7% [7] - 医用敷料收入12.18亿元，同比增长41.5%，占总营收22.0% [7] - 其他品牌收入1.38亿元，同比增长33.8%，占总收入2.5% [7] - 核心品牌可复美收入45.42亿元，同比增长62.9%，占总收入82.0% [7] - 可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3% [7] 渠道表现 - 直销渠道收入41.34亿元，占总收入74.6%，同比增长66.5% [7] - DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5% [7] - 电商平台直销收入3.77亿元，同比增长112.5% [7] - 线下直销收入1.7亿元，同比增长92.0% [7] - 经销商渠道收入14.05亿元，占总收入25.4%，同比增长27.3% [7] 研发投入 - 2024年研发支出1.07亿元，同比增长42.1%，占收入比例1.9% [7] - 截至2024年末拥有188项在研项目，新增专利及专利申请74项 [7] 公司概况 - 成立于2000年，专注于基于生物活性成分的专业皮肤护理产品 [9] - 中国重组胶原蛋白行业的先行者及领军者 [9] - 核心技术为重组胶原蛋白，与人体胶原蛋白氨基酸序列100%一致 [10] - 产品涵盖功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品三大领域 [9] 市场评价 - 汇丰研究维持"买入"评级，目标价由70.6港元升至81.9港元 [8] - 高盛将目标价上调至72港元 [8] - 花旗将目标价上调至78.1港元 [8]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润大幅增长 产品销售表现良好 渠道拓展成果显著 虽毛利率略有下滑但坚持战略方向构筑可持续增长实力 [2][3][4][5][8][9] 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入为55.4亿元 同比增长57.2% 归母净利润为20.6亿元 同比增长42.1% 经调整净利润为21.5亿元 同比增长46.5% [2] 产品销售情况 分产品营收 - 2024年专业皮肤护理产品营收55.2亿元 同比+57.4% 其中功效性护肤品营收43.0亿元 同比+62.5% 营收占比77.7% 同比提升2.6pcts 医用敷料营收12.2亿元 同比+41.5% 营收占比22.0% 同比下降2.4pcts 保健食品及其他业务营收1840万元 同比+15.0% [3] 分品牌营收 - 2024年可复美品牌营收45.4亿元 同比+62.9% 营收占比82.0% 同比提升2.9pcts 可丽金品牌营收8.4亿元 同比+36.3% 营收占比15.2% 同比下降2.3pcts [3] 明星单品与新品表现 - 2024年可复美胶原棒持续高速增长 新品可复美焦点面霜、可丽金胶卷面霜、可丽金胶卷眼霜市场反馈积极 “双十一” 大促中各有排名 “双十一” 期间 可复美线上全渠道GMV同比+80%以上 可丽金线上全渠道GMV同比+150%以上 [4] 渠道销售情况 各渠道营收 - 2024年DTC线上直销营收35.9亿元 同比+66.5% 电商平台线上直销营收3.8亿元 同比+112.5% 线下直销营收1.7亿元 同比+92.0% 经销营收14.0亿元 同比+27.3% [4] 各渠道增长原因 - 线上DTC渠道因多平台布局和精细化运营、明星单品增长、霜类新品推出及品牌营销推广深化延续快速增长 电商平台线上直销因优化平台营销策略和货架结构高速增长 线下直销渠道通过开设门店、增加覆盖和加强营销培训增长 [5] 公司财务指标 - 2024年毛利率同比-1.5pcts至82.1% 主要因产品品类扩充、高毛利率医用敷料业务占比下滑 销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9% 分别同比+3.2pcts/持平/-0.2pcts 销售费用率提高系线上营销投入增加 [8] 公司战略方向 产品端 - 持续完善产品系列 优化升级传统明星单品并推新 今年2月推出可复美 “帧域密修系列” 满足光电项目全周期与皮肤热损伤修护需求 [9] 渠道端 - 深耕线下场景 2024年可复美全国首家品牌旗舰店于重庆万象城开业 目前线下旗舰店、标准店数量已达18家 强化线下渠道并赋能线上规模扩张 [9] 研发端 - 持续加大研发投入 2024年重组人XVII型胶原蛋白、重组人IV型胶原蛋白等独家专利获得授权 实现CHO细胞高效表达高温紧密三螺旋结构重组人胶原蛋白的技术突破 医疗器械方面 2024年12月获得骨修复材料III类医疗器械注册证 III类医疗器械注射用重组胶原蛋白填充剂产品被予以优先审批 有望贡献新业务增量 [9]

报告公司投资评级 - 华龙证券对锦波生物维持“买入”评级 [2][5][76] 报告的核心观点 - 锦波生物是医药行业新秀，专注重组胶原蛋白领域，构建起全产业链，科研实力雄厚，终端产品应用场景多样，业绩增长显著，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 锦波生物2008年成立于山西太原，以重组胶原蛋白为研究重点，构建研发、生产及销售全产业链，关注人体结构性材料和人类重大传染病两大主题 [14] - 公司股权结构集中，董事长杨霞为实控人，管理层具备丰富医药专业知识和管理经验，团队合作稳定 [16][20] - 公司经营稳健，建立完整产业链，主要产品有医疗器械、功能性护肤品与原料；受创新驱动业绩增长显著，2019 - 2024Q1 - Q3营收和归母净利润CAGR分别达37.85%和53.04%；毛利率持续改善，期间费用率下降，现金流充裕，分红水平提升 [22][24][32] 行业概况 - 胶原蛋白具有优良生物特性，重组胶原蛋白保留人胶原蛋白功效且优势明显，应用于医疗美容、妇科等多领域，锦波生物建立全产业链业务体系 [39][42] - 重组胶原蛋白市场发展迅速，应用场景多样，预计到2030年原料和产品市场规模分别达122.9亿元和2193.8亿元；在化妆品、护肤品、医美、彩妆等领域应用广泛且渗透率上升 [47][52] - 抗HPV生物蛋白可预防HPV感染，市场前景广阔，锦波生物在该领域布局深远，其产品可阻断HPV感染，降低病变和复发率 [54][55] 竞争优势 - 公司科研实力雄厚，专注功能蛋白开发创新，拥有高级结构功能蛋白生物材料，完成重组胶原蛋白领域0 - 1突破，拥有多处科研平台和10吨规模制造基地 [61][63] - 终端产品应用场景多样，构建完整产业链，核心产品为重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产品，应用于多领域，旗下有多个细分品牌 [67][69] - 公司深耕国内市场，直销与经销并重，打造自有品牌，2024年上半年功能性护肤品板块收入增长，境内各地区营收均增长 [72] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为15.22/21.30/26.63亿元，归母净利润为7.25/10.02/12.55亿元，对应2025年2月14日股价2024 - 2026年PE分别为27.0/19.5/15.6倍，维持“买入”评级 [76] - 核心假设：医疗器械业务预计2024 - 2026年营收分别为13.57/19.10/24.13亿元，毛利率分别为92.69%/90.83%/90.71%；功能性护肤品业务预计营收分别为1.26/1.73/1.96亿元，毛利率分别为67.07%/59.71%/57.83%；原料及其他业务预计营收分别为0.38/0.45/0.52亿元，毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92% [76][77][78]

业绩总结 - 2022年1 - 3月营业收入6458.58万元，较2021年1 - 3月增长28.98%[23] - 2022年1 - 3月归属母公司股东净利润1530.72万元，较2021年1 - 3月下降6.70%[23] - 2022年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1391.63万元，较2021年1 - 3月下降8.06%[23] - 2021年资产总计556,681,514.39元，2020年为472,436,236.80元，2019年为388,332,503.86元[42] - 2021年股东权益合计330,999,732.07元，2020年为310,277,975.85元，2019年为278,006,750.89元[42] - 2021年营业收入233,436,954.23元，2020年为161,274,430.16元，2019年为155,935,989.28元[42] - 2021年净利润56,901,756.22元，2020年为32,271,224.96元，2019年为42,181,314.83元[42] - 2021年毛利率82.29%，2020年为80.01%，2019年为84.69%[42] - 2021年加权平均净资产收益率17.68%，2020年为10.95%，2019年为16.87%[42] - 报告期内重组胶原蛋白产品收入分别为6255.88万元、10121.70万元和16290.79万元，占主营业务收入比例分别为44.21%、62.96%和69.81%[78] - 报告期内皮肤创面诱导凝胶销售收入分别为227.11万元、26.40万元和175.13万元，占主营业务收入比例分别为1.60%、0.16%和0.75%[80] - 报告期内销售费用分别为4302.50万元、3753.51万元和5596.71万元，占营业收入比例分别为27.59%、23.27%和23.98%[84] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为1566.47万元、2214.37万元和3280.36万元，占营业收入比例分别为10.05%、13.73%和14.05%[85] - 报告期各期末存货账面价值分别为1350.33万元、2297.89万元和3157.45万元，占资产总额比例分别为3.48%、4.86%和5.67%[86] - 报告期内计入当期损益的政府补助金额分别为758.43万元、1104.38万元和857.33万元，分别占当期利润总额的15.42%、31.01%和13.48%[88] - 2020年度、2021年度归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低数）分别为2297.42万元、4884.04万元[56] - 2020年度、2021年度加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益前后孰低数）分别为7.88%、15.05%[56] 用户数据 - 未提及相关内容 未来展望 - 公司围绕重组人源化胶原蛋白等开展研发及产业化，致力于成国际一流生物材料企业[192] 新产品和新技术研发 - 广谱抗冠状病毒新药研发项目拟投资15600万元，募集资金10000万元，需自筹资金[21] - 2021年9月9日公司获得抗新冠病毒一类新药（EK1喷雾剂）《药物临床试验批准通知书》[55] - 公司正在开展重组Ⅰ型以及Ⅲ型人源化胶原蛋白产品开发和新冠新药研发[199] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过500万股[58] - 公司完成公开发行股票后将在北京证券交易所上市[10] - 公司与复旦大学、四川大学等多所院校及医疗机构开展合作研发[12] - 公司采取措施保护核心技术，但仍有泄密风险[19] - 公司承诺加强募集资金监管，合理合法使用募集资金[173] - 公司将提高运营效率，增强盈利能力[173] - 公司会完善公司治理，为发展提供制度保障[173] - 控股股东、实际控制人承诺不越权干预公司经营，不侵占公司利益[174] - 董事、高级管理人员承诺不损害公司利益，约束职务消费[174] - 公司制定利润分配制度，承诺按制度进行利润分配[174] - 控股股东、实际控制人督促相关方提出利润分配预案[174]