A股市场 - A股市场在"对等关税"冲击后逐渐企稳回升，全月小幅收跌 [1] - 制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，受贸易摩擦影响由升转降 [2] - 投资人已充分认识经济形势，交易结构出清是股市好转前提 [2] - 政策预期连续稳定，中国股市风险溢价有望系统性下移 [2] - 无风险利率下降与资本市场制度改革成为增量入市关键力量 [2] 基金配置策略 - 建议基金配置维持均衡风格前提下适度偏向成长 [1][2] - 需关注基金经理选股和风控能力 [1][2] - 2024年以来价值和成长风格均具备结构性机会的格局或将延续 [2] 行业投资主线 - 中美竞争焦点是科技与生产力优势竞争，中长期新兴科技仍是主线 [2] - 无风险利率下降与增量入市影响下，金融周期是黑马 [2] 债券市场 - 债市破局点未至，利率债更适宜子弹操作 [2] - 推荐凸点位置的7年或20年债种 [2] - 建议配合短端不含权信用债适度下沉增厚收益 [2] - 权益市场回暖使固收基金具备配置价值 [2] 黄金投资 - 全球央行购金行为长期持续，反映货币体系重构 [3] - 贸易保护主义抬头和全球经济重构支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面影响弱化但仍存在，美国经济走弱将强化黄金支撑 [3] - 本轮黄金牛市驱动因素、定价框架变化，周期可能很长 [3] - 建议从长期和避险角度适当配置黄金ETF [1][3]

张尧浠：美联储决议来袭、金价仍有望再探3500美元 上交易日周二(5月6日)：国际黄金如期继续反弹拉升强势收涨，继续走出雷同于4月8日收取止跌倒垂形态后的连续反弹攀升行情，同时也暗示本周有望再探 3500美元或新高的可能。 具体走势上，金价自亚市开于3335.38美元/盎司，即8点时段先行录得日内低点3323.33美元后，则再度回升反弹，虽自10点时段触及3387美元回撤37美金至 3350美元，但就此多头再度发力，持续反弹走强，延续至美盘尾收盘时段录得日内高点3434.74美元，最终收于3430.35美元，日振幅111.41美元，收涨94.97 美元，涨幅2.85%。 影响上，因美国可能对进口药品征收关税，亚洲买家节后重返黄金市场，推动金价早盘拉升，虽有所遇阻回撤，但看涨买盘仍在，另外，印度武装部队发 动"辛杜尔行动"，对巴基斯坦多个地点进行攻击，再加上有消息称，如果谈判失败，欧盟将对1000亿欧元的美国商品征收关税，并且，美国3月贸易逆差扩 大至创纪录的1405亿美元等，助力金价持续走强拉升，冲击3400美元上方，并持稳收线。 展望今日周三(5月7日)：国际黄金受到今日凌晨印巴局势陡然升级的影响，小幅高开 ...

贸易局势变化对金价影响 - 4月初美国对等关税举措推动全球贸易局势升温 成为黄金价格上行的全新动力 金价触及3500美元关口[1] - 4月中下旬特朗普政府释放贸易缓和信号 美伊核谈判及俄乌冲突降温促使避险情绪消退 金价回调至3260美元附近[3] 美国经济与货币政策预期 - 特朗普关税政策导致国际投行和美联储大幅下调美国经济增长预期[4] - 美联储官员哈玛克表示若经济数据明朗或于6月启动降息 沃勒指出关税政策致失业率攀升将开启降息周期[4] - 美联储下半年重启降息操作可能性极高 为黄金价格上涨提供有利支撑[4] 美元信用体系与财政状况 - 特朗普关税政策促使区域经济合作更多采用非美元结算 冲击美元国际信用体系[5] - 美国今年有9.2万亿美元国债到期 其中6月份有6万亿美元面临兑付[5] - 美国今年财政收入预算约5万亿美元 财政支出高达7万亿美元 巨额财政赤字使美国无力偿还到期国债[5] - 美元信用走低可能迫使美联储通过印钞购债化解危机 进一步重创美元信用体系 支撑黄金价格持续走高[5] 黄金技术面表现 - 周线行情冲高回落收长上影线阴线 警惕短期金价下行风险[5] - 行情仍处于20日均线上方运行 多头占优 调整后可能再度上行挑战3500美元历史新高[5]

全球黄金市场动态 - 美联储降息预期显著升温 美债收益率高位回落 黄金配置价值提升[1] - 全球央行连续增持黄金 三大信号显示黄金长期向好：美联储政策转向 央行长期购金 实际利率下行[1] - 现货黄金长牛周期从通胀对冲工具向系统性风险资产升级 基本面基础逐步夯实[1] - 全球通胀中枢上移赋予黄金对抗购买力缩水的商品属性优势[4] - 美联储降息通道开启预期强化黄金金融属性价值[4] - 地缘格局演变推动全球央行购金潮 注入长期结构性需求[4] 黄金投资服务商活动 - 金荣中国推出「抓住牛市赢在起点」专享活动 新用户注册享最高150%赠金[4] - 存200美元得300美元交易资金 首笔入金20000美元可获30000美元额外配置[4] - 提供0.2点差与0交易手续费 市场波动0.2个点即可覆盖成本[4] - 赠金有效期延续至6月30日 参与者有两个月时间消化市场信息[6] 黄金交易工具与服务 - 采用MT4/MT5交易平台 T+0双向交易模式 支持碎片化时间交易[6] - 内置止损/止盈 负余额保护 保证金强制平仓等风险控制工具[6] - 每日推送黄金交易提醒 建立「宏观面-资金面-技术面」三维分析框架[6] - 提供7×24小时专业客服与专家团队支持[6] 黄金投资价值主张 - 低点差环境创造成本优势 T+0机制提供纠错空间[8] - 专业团队决策支持与市场周期时间窗口形成组合优势[8] - 黄金牛市初期需系统方法构建资产升级路径[8]

4月现货黄金历史性突破3500美元/盎司，但次日暴跌逾200美元至3300美元附近，创下50年来最大单日 振幅。这一剧烈震荡不禁让人怀疑黄金牛市结束了吗？事实恐怕并非如此，金价巨震的本质是市场对政 策博弈与货币体系重构的定价过程。短期看，技术修正、地缘缓和及政策反复可能压制金价，但长期而 言，美元信用崩塌、央行购金潮及滞胀环境将推动黄金迈向新高度。5月金价波动恐将加剧，市场布局 窗口持续开启，黄金平台领峰环球特推出高达$26/手点差回赠优惠，助力投资者轻松布局，抢抓行情机 遇。 图源/领峰环球官网 黄金强势难改！三大核心逻辑支撑长期牛市 3. 地缘风险与通胀压力推升避险需求。俄乌、中东局势及美国关税政策带来的不确定性加剧 全球市场风险，黄金的避险属性进一步凸显。此外，美国联邦政府债务已突破 36.2万亿美元，黄金成为 对冲美元贬值与信用风险的核心工具。 图源/网络 黄金平台领峰环球福利助阵，短期回调便是入场良机 1. 央行购金热潮延续，结构性需求坚挺。数据显示，2024年全球央行净购金量达1180吨，创历史新高， 而2025年这一趋势仍在加速。中国、俄罗斯等新兴市场央行成为购金主力，为金价提供长期支撑。 2. ...

黄金产业链各环节表现分化 - 上游矿端采选企业盈利能力显著提升 在金价上涨驱动下毛利率普遍达50%以上 如山金国际合质金毛利率提升13个百分点至73 54% [2][3] - 中游冶炼企业受成本压力影响 恒邦股份黄金产品毛利率下降1 16个百分点至0 71% 山东黄金自产金和外购金毛利率亦逆市下降 [5] - 下游消费呈现结构性变化 2024年黄金消费量同比下降9 58% 其中黄金首饰下降24 69% 金条及金币增长24 54% [6] 龙头企业财务表现 - 紫金矿业矿山产金毛利达196 6亿元 毛利率56% 显著高于申万黄金板块11家公司12 8亿元的平均归母净利润 [3] - 西部黄金自产金毛利率53 73% 山金国际合质金毛利率73 54% 显示矿端企业利润率领先 [3] - 周大生一季度营收26 7亿元 同比下降47% 连续四个季度下滑 反映饰品企业承压明显 [7] 产业链库存与机构持仓变化 - 7家样本公司主动降库存 湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金库存量分别下降60 6%、10 34%和73 5% 恒邦股份实现零库存 [9] - 下游周大生珠宝首饰库存量增长21 85%至378 4万件 存货规模达43 7亿元 其中70%为黄金相关 [10][11] - 基金持股总数从2024年6月末24 02亿股降至2025年一季度11 38亿股 显示机构态度转向谨慎 [11] 金价走势与市场预期 - 伦敦金现货2025年4月触及3500美元/盎司 全年累计涨幅约25% 与2024年涨幅相当 [9] - 华钰矿业年报指出地缘政治风险和央行购金需求或支撑金价长期走势 部分机构看涨至3500美元/盎司 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，且抓好资源增储，发展根基持续夯实，看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，上调2025 - 26年归母净利润，新增2027年预测值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年一季度公司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度加速，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期强化，推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为592.75亿、825.18亿、1073.64亿、1164.52亿、1220.52亿元，同比分别为17.83%、39.21%、30.11%、8.46%、4.81% - 归母净利润：2023 - 2027年分别为23.28亿、29.52亿、63.27亿、71.90亿、78.48亿元，同比分别为86.57%、26.80%、114.38%、13.63%、9.15% - 其他财务指标如资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据也有预测 [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，营收和归母净利润均显著提升，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，公司抓好资源增储，发展根基持续夯实，海外经济“滞胀”预期强化金价上涨动能，上调2025 - 26年归母净利润并新增2027年预测值，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年一季度实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 [7] - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权注入公司并与三山岛金矿采矿权整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期进一步强化，经济下行与通胀抬头风险推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024 - 2027年分别为82,518、107,364、116,452、122,052百万元，同比分别为39.21%、30.11%、8.46%、4.81% [1][8] - 归母净利润：2024 - 2027年分别为2,952、6,327、7,190、7,848百万元，同比分别为26.80%、114.38%、13.63%、9.15% [1][8] - 其他财务指标：包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标在2024 - 2027年的预测数据 [8]

黄金产业链表现分化 - 上游矿端采选企业盈利能力显著提升，紫金矿业"矿山产金"毛利达196.6亿元，毛利率56%，西部黄金"自产金"毛利率53.73%，山金国际"合质金"毛利率提升13个百分点至73.54% [1][2] - 中游冶炼企业受成本压力影响，恒邦股份黄金产品毛利率下降1.16个百分点至0.71%，山东黄金自产金、外购金毛利率逆市下降 [2][3] - 下游消费需求结构性分化，2024年黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰下降24.69%，工业用金下降4.12%，金条及金币同比增长24.54% [3][5] 企业财务数据变化 - 紫金矿业成为行业最赚钱公司，11家申万黄金板块公司2024年归母净利润平均值12.8亿元 [2] - 周大生一季度营收26.7亿元，同比下降47%，连续四个季度下滑，珠宝首饰库存量达378.4万件，同比增长21.85% [4][7] - 晓程科技子公司遭遇武装抢劫，损失黄金11499.28克，但对整体业绩影响有限 [3] 库存与机构持仓调整 - 上游企业主动降库存，湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金库存分别下降60.6%、10.34%、73.5%，恒邦股份2024年期末黄金库存清零 [6] - 基金持股明显减少，2024年末申万黄金板块基金持股总数17.15亿股，低于2024年6月末的24.02亿股，2025年一季度末进一步降至11.38亿股 [7][8] - 基金在周期行业通常提前退出，黄金股价可能提前商品价格半年见顶 [9] 金价走势与市场预期 - 伦敦金现货2024年涨幅约25%，2025年4月触及3500美元/盎司高点，部分机构预测长期可能上探3500美元/盎司 [6][9] - 产业链对金价态度谨慎，企业降库存与基金减持行为形成共振 [6][7][8]

黄金价格走势 - 今年以来黄金价格从620元/克上涨至836元/克，最高涨幅达34.8% [2] - 当前金价约800元/克，远超2013年"黄金大妈"事件时的310元/克 [2] 历史黄金牛市阶段 第一阶段（1970-1980年） - 黄金价格从35美元涨至850美元，涨幅2300% [4] - 布雷顿森林体系崩溃后黄金与美元脱钩引发牛市 [4] - 全球央行调整外汇储备结构，增加黄金配置 [5] - 南非、俄罗斯等资源国加速黄金开采 [5] - 石油危机与高通胀推动黄金成为抗通胀核心资产 [5] - 美联储激进加息至20%终结牛市，催生黄金期货市场发展 [5] 第二阶段（2008-2011年） - 次贷危机后黄金涨幅达166% [7] - 黄金ETF崛起，央行购金常态化 [7] - 高价黄金推动珠宝消费轻量化（如3D硬金工艺普及） [7] - 催生黄金租赁、质押融资等金融创新 [7] 第三阶段（2018年至今） - 中美贸易摩擦、俄乌战争推动黄金涨幅超100% [9] - COMEX黄金期货溢价达60美元/盎司，实物库存单月激增1860万盎司 [9] - 铂金订单单笔超26万元，K金、白银饰品销量同比增长30% [9] - 黄金与美股相关性从负转正，呈现"避险+风险资产"双重属性 [9] 行业影响 - 黄金投资热潮推动消费市场结构性分化 [7] - 地缘冲突导致期货市场套利激增 [9] - 货币政策变化使黄金波动率攀升 [9]