美联储官员对降息路径的看法 - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，若劳动力市场走弱，愿意继续降息，作为提供“保险”的举措，但强调必须谨慎行事，因进一步放松货币政策的空间有限 [2][3] - 穆萨莱姆支持上月降息25个基点，根据预测，官员们中位数预估显示今年还将再降息两次、每次25个基点 [3] - 穆萨莱姆预计关税影响将在明年下半年前基本消化完毕，当前通胀中约有10%归因于关税 [3] 美联储官员对通胀风险的看法 - 美联储理事巴尔呼吁对进一步降息持谨慎态度，强调关税可能带来持续性通胀风险 [5][6] - 巴尔指出，关税原则上是一次性价格上调，但若影响预期可能导致价格和薪资决策进入持续性循环 [7] - 巴尔表示，在就业走弱与通胀上行风险并存的情况下，政策制定者处境艰难 [7] 美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储理事沃勒表示，劳动力市场是其最大担忧，过去几个月的就业增长很可能已为负值 [8][9] - 沃勒指出，私营部门数据正在印证劳动力市场走软的图景 [10] - 沃勒支持在今年剩余两次会议上各降息25个基点，采取边走边调的谨慎策略，因经济增长强劲（预计第三季度实际GDP年化增速接近4%）与劳动力市场疲弱形成矛盾 [10] 市场对美联储降息的预期 - 截至北京时间10月11日09:30，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至98.3%，12月累计降息50个基点的概率升至91.7% [11]

美股市场表现 - 三大指数暴跌，道指跌878.82点或1.90%至45479.60点，纳指跌820.20点或3.56%至22204.43点，标普500指数跌182.59点或2.71%至6552.52点，纳指和标普500指数创4月10日以来最大单日跌幅 [1] - 大型科技股普遍下跌，亚马逊、特斯拉、英伟达下跌约5%，苹果下跌3.45% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌超6%，阿里巴巴和百度均跌超8%，哔哩哔哩跌9% [1] 欧股与原油市场 - 欧洲主要股指下跌，德国DAX30指数跌427.04点或1.73%，英国富时100指数跌82.55点或0.87%，法国CAC40指数跌123.36点或1.53% [2] - 原油期货价格下跌，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌2.61美元至每桶58.90美元，跌幅4.24%，布伦特原油期货价格下跌2.49美元至每桶62.73美元，跌幅3.82% [2] 加密货币市场 - 比特币日内跌幅达13.5%，失守11万美元关口，最低报105930美元，以太坊一度暴跌逾17%，最低触及3344美元 [3] - 过去24小时内超过74亿美元的加密资产押注被清空，其中多头仓位约67亿美元，空头仓位约6.95亿美元，约66亿美元仓位在周五下午约四小时内被平仓 [3] 贵金属市场 - 现货黄金重新站上4000美元，日内上涨0.91%，现货白银上涨1.86%至50.172美元 [4] - Wheaton Precious Metals Corp首席执行官预计金价明年将突破5000美元，并可能在2030年底前达到每盎司1万美元，白银市场处于供不应求状态，库存几乎枯竭 [4] 基本金属市场 - LME期铜收跌350美元至10518美元/吨，期铝收跌50美元至2748美元/吨，期镍收跌213美元至15280美元/吨，期钴收涨860美元至42725美元/吨 [5] - 高盛预计2026/2027年铜价维持在每吨1万-1.1万美元区间，预测到2026年12月镍价将下跌6%至每吨14500美元，预计铝价在2026年第四季度将跌至每吨2350美元 [5] 宏观经济动态 - 美联储穆萨莱姆对进一步降息持开放态度，视其为额外的保险措施，指出通胀显著高于目标，其中10%由关税造成，预计关税对通胀的影响将在2026年下半年消退 [6][7] - 美国10月消费者信心指数为55点，与9月基本持平，未来一年通胀预期从4.7%降至4.6%，长期通胀预期稳定在3.7% [10] - 特朗普政府已开始联邦雇员大规模裁员，今年联邦雇员已减少20万人，预计到年底还会有10万人离开 [7] 贸易政策与协议 - 美国总统在社交媒体发表强硬言论，威胁对中国商品征收大规模增加的关税，引发对贸易战升级的担忧 [1] - 欧盟计划与美国达成新的贸易协议，将制定检查清单以确保协议在正轨上，欧盟表示准备讨论问题但不会放弃其监管自主权 [9] 金融机构动态 - 摩根士丹利取消对财富客户持有加密基金的限制，向所有客户扩大加密投资渠道，并允许在任何类型账户中进行此类投资，包括退休账户 [11] - 此举依靠自动监控流程确保客户不会过度集中在波动较大的加密资产类别中 [11]

今年9月，美联储实施了年内首次降息，将基准利率下调25个基点。Barr明确表示支持这一决策，同时指出当前货币政策面临特殊挑战：一方面需要关注就 业市场可能出现的疲软迹象，另一方面又要警惕通胀回升的风险。根据9月公布的最新预测，美联储官员普遍预计年内还将进行两次降息。 在分析通胀前景时，Barr特别关注了关税政策可能产生的影响。他指出，虽然截至目前关税对通胀的直接推升作用低于预期，但其潜在影响仍不容忽视。随 着企业逐步消化现有库存，并尝试通过调整定价来应对成本上升，未来仍可能面临价格上行压力。 Barr从经济学原理角度分析道："理论上，关税作为一次性成本冲击，不应导致通胀持续上升。但如果企业逐月调整价格，并且这种调整影响到整体的通胀 预期，情况就可能发生变化。"这一判断显示美联储正在密切关注通胀动态的形成机制。 美联储理事MichaelBarr近日在EconomicClub ofMinnesota的活动上发表讲话，呼吁在进一步调整货币政策时保持谨慎态度，并指出外部贸易环境中的关税因 素可能对通胀产生持续性影响。 Barr在事先准备的讲稿中强调："常识告诉我们，当经济面临高度不确定性时，采取审慎的行动方针是明智的 ...

美联储政策辩论的核心分歧 - 政策辩论已从单纯数据解读演变为对“不确定性”的应对策略差异 [1] - 美联储内部未形成单一主导共识的政策图景，存在多元声音 [4] 审慎平衡派（中间路径）的观点 - 理事迈克尔·巴尔的核心关切在于通胀持续高于目标的可能性仍是不可忽视的风险 [1] - 巴尔指出美联储内部中期预测显示通胀可能要到2027年才能回到2%的目标，这一时间跨度会影响政策评估 [3] - 巴尔认为失业率4.3%仍意味着健康的劳动力市场，倾向于观察供需交织情况，而非根据单月数据急于判断 [3] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策仅是“略有限制性”，对是否需要进一步宽松表达怀疑 [3] - 该立场共同勾勒出中间路径：承认经济降温迹象并愿意微调，同时对过早宣告抗通胀胜利保持警惕 [3] 偏鸽派官员的观点 - 旧金山联储主席戴利和纽约联储主席威廉姆斯等人更侧重于劳动力市场可能出现的更深层疲软 [3] - 他们认为在通胀已大幅回落、消费者面临压力的背景下，维持过高利率可能带来不必要的经济损伤 [3] - 最新加入美联储理事会的斯蒂芬·米兰提出了更为激进的降息方案 [4] 决策环境的复杂性 - 美国政府停摆已导致关键的非农就业报告延迟发布，通胀数据也可能面临同样命运 [4] - 在10月下次议息会议前的缄默期即将到来，官员们公开表达观点的时间窗口正在迅速关闭 [4] - 关键数据的缺失迫使美联储必须在信息不完整的条件下评估政策路径 [4]

美联储理事巴尔关于货币政策与通胀前景的核心观点 - 美联储理事巴尔表示美联储在进一步降息时应保持谨慎，以便有更多时间观察经济数据并评估通胀与就业市场风险的平衡，当前通胀仍具上行压力而劳动力市场则显现出一定疲软迹象，使货币政策面临“两难局面” [1] - 巴尔支持上月联邦公开市场委员会将政策利率下调0.25个百分点的决定，但强调此举并不意味着应展开一系列连续降息 [1] - 巴尔警告特朗普政府新一轮关税措施可能推高物价，使通胀回落更为困难，并对“应忽略关税导致的短期通胀”这一观点持怀疑态度 [1][2] 通胀前景与预测 - 根据巴尔的预测，美联储核心个人消费支出物价指数年末将升至3%以上，而总体通胀可能要到2027年底才能降回2%的目标水平 [1] - 巴尔指出尽管企业目前尚未完全将关税成本转嫁给消费者，其未来恢复利润率的计划意味着价格上升可能持续更久，形成“缓慢但持续”的通胀上行趋势，这种情况可能让消费者更加确信高通胀将成为常态 [1] - 巴尔提到近期数据显示消费者支出依然强劲，而特朗普总统最新宣布对卡车征收的新关税或加剧通胀压力 [2] 劳动力市场与经济展望 - 巴尔指出劳动力市场趋软有助于缓解物价上行压力，但目前由于联邦政府关门缺乏官方数据，难以判断需求放缓的实际程度 [2] - 巴尔表示随着产出增速放缓及关税、劳动力供给等因素的拖累，未来几个月经济可能进一步承压 [2] - 巴尔称如果劳动力市场风险加剧，联邦公开市场委员会可能需要更快地放松政策，并相信美联储会果断行动以稳定经济 [2]

货币政策与通胀风险 - 价格稳定性目标面临严重风险 [1] - 对全面看淡关税通胀的做法持怀疑态度 [1] - 美联储应对调整政策保持谨慎态度 [1] 劳动力市场状况 - 劳动力市场对负面冲击表现得更加脆弱 [1] 经济增长不确定性 - 不清楚美国政府关门事件是否会对美国经济增长构成显而易见的影响 [1]

美联储官员最新政策表态 - 美联储主席鲍威尔在社区银行会议上强调社区银行在美国金融体系中的重要作用，但未对当前经济形势和货币政策前景表态[2][3][4] - 纽约联储行长威廉姆斯明确支持在今年内进一步降息，以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险[6] - 威廉姆斯估计关税使通胀率提高了0.25个至0.5个百分点，但认为基础通胀正逐步向2%的目标靠近[6][7] 劳动力市场与通胀评估 - 过去一年劳动力市场呈现渐进式降温趋势，失业率仅上升几个十分之一个百分点，职位空缺持续下降，离职率降至较低水平[6] - 9月份最新指标显示整体就业市场继续温和降温，没有加速恶化迹象[6] - 关税对通胀产生直接影响但比预期要小，未出现二轮效应或放大效应，通胀预期保持稳定[6][7] 美联储政策预期与会议纪要 - 投资者普遍预计美联储10月议息会议将再次降息25个基点，概率达94.1%[9] - 12月议息会议累计降息50个基点的概率为80.1%[9] - 9月货币政策会议纪要显示由于就业数据弱于预期，美联储官员总体预期将进一步降息[10]

美联储政策立场 - 美联储最新会议纪要基调比市场预期更为鹰派，多数联邦公开市场委员会成员仍预计今年将有一到两次加息 [2][3] - 委员会内部观点存在显著分歧，多数成员对今年剩余时间的通胀上行风险表示担忧，但也有一些成员在9月会议上认为无需加息 [3][4] - 美联储将继续保持数据依赖性，但在当前政府停摆导致关键经济数据缺失的真空期中运作 [5] 劳动力市场数据 - 谷歌“申请失业救济”搜索量作为失业救济金申请人数的长期可靠预测指标，在截至10月11日的一周内出现异常，搜索兴趣环比上升12%，而往年同期均出现显著下降 [6][7] - 这一替代数据源表明劳动力市场持续疲软，在官方数据缺失期间，美联储官员需关注此类信息 [7][8] - 美联储理事沃勒曾指出，ADP就业数据在月中向美联储提供的专有信息显示就业趋势正在恶化 [5] 通胀关注与沟通策略 - 会议纪要明确重申通胀是10月份的主要担忧来源，多数成员认为通胀仍是首要问题 [9][10] - 美联储可能将会议纪要作为沟通工具，若市场未从政策声明中准确理解意图，则利用三周后发布的纪要进行再次强调 [11] - 当前美联储更密切关注通胀而非劳动力市场，这一信息通过纪要得到清晰传达 [11] 利率路径预期 - 市场可能高估了今年的降息路径，部分委员会成员对在2025年再进行两次降息表现出犹豫 [15] - 由于数据真空以及市场已很大程度上计入了10月的降息，美联储可能没有足够时间改变10月降息的决策 [15] - 12月10日的议息会议结果存在很大不确定性，将成为市场焦点 [15]

市场行情数据 - 北京时间10月9日欧盘时段，现货白银交投于49.49美元/盎司，当日开盘于48.88美元/盎司，最高触及49.51美元/盎司，最低触及48.42美元/盎司 [1] - 同期白银相关品种价格包括：白银t+d报11179元/千克，纸白银报11.338元/克，沪银主力报11169元/千克 [2] 美联储政策动向 - 美联储9月会议纪要显示，多数官员认为在今年剩余时间里进一步放松货币政策可能是合适的，但官员们对未来利率水平存在分歧 [3] - 在19名参会官员中，略多于半数预计2025年至少还会有两次降息，而有7名官员预计今年不会再有进一步降息 [3] - 投资者普遍预计美联储将在10月的下次会议上再次降息25个基点 [3] - 美联储官员威廉姆斯表示支持今年进一步降息，其理由围绕已出现裂痕的劳动力市场展开，月度就业增长放缓值得关注 [3][4] 白银价格技术分析 - 白银价格在早盘交易中上涨，交易高于EMA50，并在短期主要看涨趋势的主导下运行 [4] - 技术分析显示，若价格稳步突破49.55美元并站上50.00美元心理关口，可能进一步上探50.50–51.00美元区间 [4] - 下方48.50美元为关键支撑位，若被跌破则可能回落至48.00美元甚至47.50美元附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观与基本面预期共振，铝价仍然偏强；10月是需求旺季，电解铝供应端增速放缓和铝水比例增加的影响将逐步体现在库存上，铝锭社会库存有望进入去化节奏，为铝价提供支撑；需关注库存表现，若10月铝锭库存去化不利，则应在10月末和11月寻找高点止盈；建议多AD或者多AD空AL策略 [1][78] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪铝行情先快速拉升后快速回落；月初因通胀可控、劳动力市场走弱、美联储降息预期升温及我国出口数据不佳、铝锭库存增加，铝价震荡运行；随后因美国数据印证通胀可控、降息预期再次升温，我国数据好转，铝锭库存去化，铝价突破压力位创新高；9月15日因我国经济数据不佳、铝价高位抑制采购、库存增加，铝价回吐涨幅；9月17日美联储降息落地，市场降息交易降温，铝价跳空下探；国庆中秋双节前市场备货情绪好但有色金属板块减仓回落，铝价整体偏弱 [6] 宏观与铝基本面分析 - 展示了2024 - 2025年美联储和欧洲央行利率决议情况，以及美国联邦基金利率、PCE物价指数、国债收益率等海外宏观指标走势，还有国内GDP、社会融资规模、PMI等宏观指标走势 [12][17][19] 国产铝土矿 - 国产铝土矿主产区生产状况维持现状，山西、河南铝土矿价格暂稳；因安全生产监管和环保督察加强及雨季影响，国产矿开采受限，氧化铝厂增加进口矿使用；国内矿山产能受限但几内亚雨季结束进口矿将增长，国产矿价格预计下行 [28] 进口铝土矿 - 2025年8月铝土矿进口量为1829万吨，环比减少8.81%，同比增加18.24%，几内亚是第一大供应国，澳大利亚是第二大供应国；随着几内亚雨季结束，铝土矿供需过剩格局将更凸显，进口矿价格预计下行 [31] 氧化铝 - 9月底氧化铝建成产能11462万吨，环比持平，运行产能9855万吨，环比上升350万吨，国产现货加权指数为3183.4元/吨，相较上月底下跌127.3元/吨；上半年新投产产能进入稳产状态，行业生产高稳；尽管几内亚铝土矿进口季节性减少，但氧化铝产量释放、库存累积，价格持续走弱，10月预计震荡偏弱 [34] 电解铝 - 截止9月底，我国电解铝建成产能4523.2万吨，环比持平，运行产能4444.9万吨，环比增加7万吨；2025 - 2026年霍煤鸿骏扎铝二期和天山铝业有新增产能投产；9月运行产能稳中有增，主要是广西百色银海技改项目复产，年内剩余复产和新投产能有限，10月预计稳中有增 [36][38][39] 电解铝进口 - 2025年8月国内原铝进口量为21.73万吨，环比减少12.26%，同比上升33.12%，净进口19.17万吨，同比增加29.22%，环比下降7.51%；9月中上旬电解铝进口亏损扩大；10月美国关税加码且抢进口需求释放，节前备货需求超预期，旺季可期，预计沪铝相对走强，电解铝进口有望增加 [42] 电解铝成本与利润 - 电解铝成本主要是电力（36%）、氧化铝（34%）、预焙阳极（10%）；9月电解铝平均成本环比下降368元/吨至15120元/吨，主要因氧化铝价格下跌 [44] 铝下游需求 - 2023 - 2024年铝下游需求结构中建筑、交通、电力电子等占比较大 [47][49] 汽车 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13.0%和16.4%，新能源产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，环比分别增长11.9%和10.5%，同比分别增长27.4%和26.8%，汽车出口61.1万辆，环比增长6.2%，同比增长19.6%；10月因特别国债资金下达、产销旺季和新能源汽车购置税重启推动需求前置，汽车用铝需求有望增长 [52] 房地产 - 1 - 8月全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，相关指标跌幅全面走阔，市场仍然偏弱；政府拟安排地方政府专项债券4.4万亿元推动市场止跌回稳，8 - 9月主要城市出台松绑政策但效果不佳 [55] 基建 - 8月新增地方债共发行5690亿元，前8个月新增专项债3.26万亿元，发行进度已达74.2%；1 - 8月新增地方专项债发行进度快有望带动基建投资维持高增速，但化债专项债和新政策对基建投资有挤出效应；国家电网与南方电网宣布总投资规模突破8250亿元；10月基建用铝需求仍然乐观 [58] 家电 - 2025年8月全国空调、冰箱、洗衣机产量有不同变化，出口方面部分产品有下降；家电出口韧性彰显，降幅相对有限；10月因特别国债资金下达和3大白电排产环比上升8%，家电用铝需求预计上升 [61] 光伏 - 2025年7月新增装机11.04GW，同比减少47.55%，1 - 7月累计装机223.25GW，同比增长80.73%；6 - 8月光伏新增装机数据大幅下滑；10月抢装时间点已过，但各省机制电价发布消除部分不确定性，光伏装机预计维持低位但环比或改善 [64] 铝材出口 - 8月我国铝材出口47.5万吨，进口4.16万吨，净出口43.16万吨；美国关税政策影响下，10月伦铝相对走强、出口利润低且美国抢进口需求释放，铝材出口或将环比减少，且进料加工占比提升意味着对国内铝真实需求减少 [67] 库存 - 下游负反馈明显，整体库存表现为累库 [68] 铝价走势展望 - 供应端我国电解铝运行产能预计稳中有增但年内剩余投复产产能有限；需求端10月部分领域需求可期待但铝材出口或减少；成本端10月电解铝行业生产成本预计持稳；价格走势上美联储降息宏观氛围好，10月需求旺季库存有望去化支撑铝价，关注库存表现，若去化不利则在10月末和11月寻找高点止盈，建议多AD或者多AD空AL策略 [78]