报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]

美元指数与金银价格的非线性关系 核心观点 - 美元指数与金银价格并非简单的反向联动，而是呈现复杂非线性关系，受货币属性、利率、通胀预期等多因素综合影响 [1] - 传统反向关系在特定市场环境下会被打破，如经济危机或地缘冲突中可能出现同向波动 [1][4][5] - 投资者需摒弃线性思维，结合宏观经济、政策及市场情绪动态调整策略 [10] 理论基础 货币属性与避险需求 - 黄金白银兼具商品和货币属性，经济动荡时避险需求可能推动其与美元同步上涨 [2] - 美国经济强劲但其他地区危机时，美元与金银可能因双重避险需求同向波动 [2] 利率因素与持有成本 - 美联储加息通常提升美元指数并增加金银持有成本，但经济衰退预期下金银可能逆利率走势上涨 [3] 通胀预期与实际需求 - 通胀预期上升理论上削弱美元并推高金银，但若伴随美联储紧缩预期，二者关系可能偏离传统模式 [4] 影响因素 全球经济形势 - 经济扩张期美元与金银多呈反向关系，衰退期可能因避险资金流入出现同涨 [5] 地缘政治冲突 - 冲突初期美元与金银常同步上涨，局势演变后可能分化，如美元下跌而金银保持强势 [6] 央行政策 - 美联储量化宽松通常压制美元、提振金银，但政策效果不及预期时二者关系可能紊乱 [7] 历史案例 2008年金融危机 - 美元指数从72涨至89（+20%），黄金从800美元/盎司突破1000美元，白银从14美元升至21美元，呈现同涨 [8] 2011-2013年 - 美元指数从74升至84，黄金却从1920美元高点回落至1200美元，白银从49美元跌至19美元，期间因中东局势等因素多次反弹 [9] 投资启示 - 需结合多维数据动态评估，避免单一依赖美元指数走势预判金银价格 [10] - 长期配置可平滑短期波动，利用金银的避险属性对冲系统性风险 [10]

市场环境与工具定位 - 全球金融市场波动性显著加剧，投资决策复杂性远超传统分析工具承载能力 [1] - 宏观经济政策迭代加速，新兴市场工业化重构产业链，地缘政治冲突引发供应链震荡成为新常态 [1] - 巨汇投资分析工具定位为穿透数据迷雾的导航系统，具备时代意义 [1] 政策分析与趋势解码 - 全球政策模拟器实时捕捉132个经济体央行政策变动对资本市场的传导路径 [2] - "政策冲击波"算法将美联储加息50个基点的影响拆解为汇率传导(48小时)、债券市场响应(72小时)、股票估值重构(120小时)三个阶段 [2] 新兴市场产业迁移预测 - 产业迁移热力图通过23类另类数据(港口吞吐量、工业用电量、专利注册数等)预判制造业迁移趋势，提前6-8个月发现电子制造向越南中部聚集或新能源设备在墨西哥北部扩张的信号 [4] - 预测能力源自对全球3800个经济园区数据的毫秒级处理 [4] 跨市场套利与地缘风险管理 - "关联度矩阵"功能揭示非传统市场联动关系，如原油价格突破90美元时巴西雷亚尔与挪威克朗联动系数从0.32跃升至0.81 [5] - "黑天鹅预警系统"三层防御机制：媒体情绪指数扫描、航运AIS信号解析、暗网数据监控，红海航道通行量下降15%时12小时内生成替代方案 [5] 工具操作与实战应用 - "三屏联动"模式：美债收益率曲线基准锚点+行业轮动热力图+大宗商品期限结构监测，提前24小时捕捉板块轮动效应 [6] - "阿尔法猎手"模块17秒生成78个关联指标的决策树，自动剔除受政策限制企业并标定最佳汇率对冲区间 [6] - "数据时间机器"对比历史事件与实时数据，如台积电事故时调用三星停摆模型并计算替代供应商产能概率 [9] - "波动率地形图"根据10%回撤容忍度自动平衡高波动科技股与低波动公用事业股，4月美股震荡期间有效控制组合波动率 [9] 系统价值与战略意义 - 工具融合宏观视野与微观触觉，重新定义市场分析精度与维度 [9] - 兼具导航、风险抵御和机遇捕捉功能，帮助投资者在波动中占据战略制高点 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球多国央行降息和财政宽松预期，加上多国央行持续购金和地缘政治冲突难停，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者遵循回调布局多单为主，关注伦敦金3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金750 - 770附近支撑位及850 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7400 - 7800/8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场数据 - 上海黄金收盘价793.25元/克，较昨日变化 - 8.32，成交量65020.00，持仓量232308.00，库存15648.00（十克） [1] - 现货沪金T + D成交重65020.00，持仓量232308.00 [1] - 国际黄金COMEX期货活跃合约收盘价3357.70美元/盎司，成交量234897.00，持仓量327650.00，库存43617474.37金衡盎司 [1] - 伦敦黄金现货收盘价3322.90美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持有量946.27，iShare黄金ETF持有量431.10 [1] 白银市场数据 - 上海白银收盘价8270.00元/十克，成交量 - 278214.00，持仓量3625908.00，库存914191.00（十克） [1] - 现货沪银T + D成交重 - 278214.00，持仓量3625908.00 [1] - 国际白银COMEX期货活跃合约收盘价33.02美元/盎司，成交量52122.00，持仓量34152.00，库存498568813.88金衡盎司 [1] - 伦敦白银现货收盘价33.34美元/盎司 [1] - 美国iShare白银ETF持有量13956.01，加拿大PSLV白银ETF持有量5807.39 [1] 价差数据 - 黄金近月连续 - 远月活跃价差0.60，现货价格 - 期货价格基差 - 2.27 [1] - 白银近月连续 - 远月活跃价差 - 1.00，现货价格 - 期货价格基差 - 1.00 [1] 其他大宗商品及金融数据 - INE原油2.70元/桶，ICE布油0.23美元/桶，NYMEX原油62.77美元/桶 [1] - 上海期铜77440.00元/吨，LME现铜9392.50美元/吨，上海螺纹钢3106.00元/吨，大连铁矿石709.00元/吨 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.57，SHIBOR一年1.77 [1] - 美国10年期国债名义收益率4.3200，TIPS收益率2.0200，损益平衡通胀率2.2700 [1] - 美元指数99.2667，美元兑人民币中间价7.2055，欧元兑人民币中间价8.2124 [1] 重要资讯 - 特朗普称谈成200份协议，美吕协议“非常接近”，关税不太可能再暂缓90天，特朗普政府拟在简化谈判新框架下与18个贸易伙伴会谈，截至期7月8日 [1] - 印巴周四晚在克什米尔实控线附近小规模交火，巴防长发出“全面战争”警告 [1] - 美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，4月10日就预算决议达成一致，包括未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8 - 9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表，美国对中国等加征关税水平或将下降，使美联储降息预期增加至6/9/10/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%，欧元区与德法4月制造业PMI分别为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区与德国8月消费者物价指数CPI年率为2.2%和2.3%均低于预期和前值，欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2 - 3次 [1] - 英国央行3月关键利率保持4.5%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国2月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.8%（3.5%）均低于预期和前值，4月SPGI制造和服务业PMI分别为44/48.957低于预期和前值，4月国内生产总值GDP月率为 - 0.1%低于预期和前值，使英国央行5月降息预期升温且25年底前或再降息2 - 3次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元，日本首相石破茂计划协调2025年补充预算以便向每人发放补贴5万日元（总规模或接近10万亿日元）并对生活必需品减税2万亿日元，日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），加上日本最大工会Rengo实现平均加薪5.46%，部分日本央行成员希望二三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场多空博弈持续，因对后续运价持有乐观态度，盘面高位震荡，之后需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [3] - 今年核心逻辑预判在于国际关税政策走向，4月美国对多国关税政策或反复，报复性关税成海运走向扰动因素，船司挺价但绕不开联盟间价格战 [3] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 3月24日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1506.17点，较上期下跌3.9%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1260.05点，较上期下跌16.4% [2] - 3月28日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）983.01点，较上期上涨12.89%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）866.25点，较上期下跌0.65%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1524.4点，较上期上涨49.83% [2] - 3月28日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1356.88点，较上期上涨64.13点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1318USD/TEU，较上期上涨0.9%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2177USD/FEU，较上期上涨16.3% [2] - 3月28日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1111.71点，较上期下跌3.1%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1526.99点，较上期下跌3.8%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）806.01点，较上期下跌6.3% [2] 经济数据情况 - 欧元区3月制造业PMI初值为48.7，预期48.2；3月服务业PMI初值为50.4，预期51；3月综合PMI初值升至50.4，2月为50.2，为8月以来最高；3月Sentix投资者信心指数为 -2.9，预期 -8.4，前值 -12.7 [2] - 2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点；中国2月财新制造业PMI 50.8，近三个月最高，用工收缩率明显放缓 [2] - 美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低；3月标普全球服务业PMI初值录得54.3，为3个月以来新高；3月标普全球综合PMI初值录得53.5，为3个月以来新高 [3] 投资策略情况 - 短期策略：建议风险偏好者尝试2508合约1900 - 2000区间做多，做旺季合约超跌反弹，设置好止损 [3] - 套利策略：地缘冲突反复，关税政策基本定调，套利结构混乱、窗口期短、波动大，建议全部止盈 [3] - 长期策略：目前远月合约深水，建议全部止盈，等待3月价格战明朗后，远月调整至合适价格再布局 [3] 合约相关情况 - 2504 - 2602合约跌涨停板为16% [3] - 2504 - 2602合约保证金为26% [3] - 2504 - 2602所有合约日内开仓限制为100手 [3] - 3月28日主力合约2506收盘2288.0，涨幅为6.14%，成交量6.41万手，持仓量3.48万手，较上日增仓811手 [3] 地缘政治及政策情况 - 当地时间3月29日晚，哈马斯高级成员哈利勒·哈亚称以色列拖延逃避加沙停火协议谈判，以总理内塔尼亚胡含糊其辞挫败调解方努力 [3] - 美国总统特朗普近期频繁推出贸易保护主义举措，引发国际社会对全球经济前景担忧，其政策不确定性扰乱全球经贸秩序，冲击欧洲经济复苏势头 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对LLDPE、PP、苯乙烯三个品种均给出“震荡”的行情研判，推荐策略为“观望”或“区间操作”，推荐星级为一星 [11] - 聚烯烃核心观点：新装置投产带来供应压力，下游需求随复工逐步回暖但尚未完全恢复，供需偏弱背景下预计短期低位震荡 [2] - 苯乙烯核心观点：供应维持高位，下游需求逐步修复，但整体供需仍偏宽松，价格主要受成本端驱动，预计短期震荡调整 [4] 期货市场情况 - LLDPE期货：主力05合约收盘7859元/吨，涨0.60%，持仓减少12515手至492528手 [1][12] - PP期货：主力05合约收盘7417元/吨，涨0.28%，持仓减少9290手至391772手 [1][12] - 苯乙烯期货：主力03合约收盘8616元/吨，涨0.62%，持仓减少19780手至117923手 [3][13] 现货市场情况 - LLDPE现货：国内主流价格区间为8040-8700元/吨，市场交投氛围谨慎，现货价小幅探涨 [1] - PP现货：华北拉丝主流7230-7350元/吨，华东7350-7500元/吨，华南7350-7530元/吨 [1] - 苯乙烯现货：华东市场价格8635元/吨，华南市场价格8805元/吨，价格先抑后扬 [3] 供需基本面 - 聚烯烃 - 供给端：PE开工率83.64%，周环比下降3.18个百分点；PP开工率79.01%，周环比下降0.41个百分点，PP部分装置检修 [2] - 需求端：下游开工率显著回升，农膜开工率38%（+12%），包装45%（+12%），塑编41%（+6%），注塑43%（+6%），BOPP开工率53.27%（+25.54%） [2] - 库存端：两油库存92.00万吨，较前一日增加4.00万吨；PE社会贸易库存19.32万吨（减少0.252万吨），PP社会贸易库存5.043万吨（增加0.145万吨） [2] 供需基本面 - 苯乙烯 - 供给端：周度开工率78.45%，周环比上升1.03个百分点，宁波科元15万吨装置计划近期重启 [4] - 需求端：下游开工率回升，PS开工率55.66%（+6.05%），EPS开工率46.42%（+34.54%），ABS开工率68.93%（+1.55%） [4] - 库存端：华东港口库存14.05万吨，周环比累库0.75万吨；上周抵港3.63万吨，提货2.88万吨 [4] 成本端与市场逻辑 - 成本端：地缘政治冲突缓和导致油价偏弱运行，对聚烯烃支撑不足；苯乙烯原料纯苯供需偏紧，价格相对坚挺 [2][3] - 聚烯烃市场逻辑：新装置投产带来供应压力，下游复工需求有所恢复但尚未完全恢复，对上游拉动一般 [2] - 苯乙烯市场逻辑：供应维持高位，需求逐步修复，但供需仍偏宽松，成本端纯苯坚挺提供一定支撑 [4] 交易策略参考 - LLDPE策略：参考支撑位7600-7650元/吨，压力位7950-8000元/吨，建议观望或区间操作 [2][11] - PP策略：参考支撑位7150-7200元/吨，压力位7550-7600元/吨，建议观望或区间操作 [2][11] - 苯乙烯策略：参考支撑位8200-8250元/吨，压力位9100-9150元/吨，建议观望 [4][11]

能做的都做了，后续发展不再是一家公司所能决定的了。 TikTok 美国的停摆已经有充分的预兆，最早可以追溯到十多年前。 2012 年底，另一次美国总统大选，美国国会众议院情报委员会召开听证会，研究华为在美国做通信设备生 意是否危害国家安全。 华为积极应对。任正非亲自带领高管分别在深圳、香港接待了前美国总统卡特和一众美国议员。它的美国 公司花了上百万美元聘请律师游说，一位高级副总裁前往国会作证。结果虽然没有明确证据，但众议院情 报委员会依然裁定，华为对美国网络设施构成安全威胁。 听证会上，一位议员讲出了冲突的根本：只要有威胁的可能，国会就得做出反应，"不能像 9/11 那样，等 威胁成真再反应。" 文丨高洪浩 孙海宁 制图丨 黄帧昕 编辑丨黄俊杰 "抱歉，TikTok 现在无法使用。" 美国东部时间 1 月 19 日凌晨，当美国用户再打开 TikTok 时，只能看到 这一条消息，画面再也不能永远滑不到底了。 美国国会要求 TikTok"不卖就禁" 的法案如期生效。该法案涵盖所有字节、TikTok 运营的产品。同一时 间，Lemon8（图文社区）、CapCut（海外剪辑）、Lark（海外办公），甚至是沐瞳的游戏都 ...