央行公开市场操作与债市表现 - 央行开展2884亿元7天逆回购操作，利率1.40%，因2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元 [1] - 叠加6000亿元1年期MLF操作，当日共实现净投放6219亿元 [1] - 30年期超长特别国债2500002收益率下行4bp至1.9975%，国债期货主力合约全线大幅上涨，30年期涨0.78%，10年期涨0.27%，5年期涨0.15%，2年期涨0.10% [1] - A股成交额历史第二次突破3万亿元，债市对权益市场表现脱敏，情绪出现修复迹象 [1] 科创债ETF市场动态 - 10只科创债ETF于8月27日起纳入可质押库，上市首日规模达1203.84亿元 [2] - 纳入回购质押库后，ETF可开展通用质押式回购业务，提升资金使用效率 [2] - 今年6月6日，9只信用债ETF的通用质押回购业务已率先成效 [2] 林业金融支持政策 - 央行、金融监管总局、国家林草局联合发文鼓励推进林业产业基地建设，加大中长期贷款投放 [3] - 支持在林权抵押担保、林地林木未来收益权等方面依法开展金融创新 [3] - 拓宽涉林企业直接融资渠道，鼓励符合条件企业发债融资，支持金融机构发行小微、"三农"、绿色等金融债券 [4] 地方政府债务管理 - 山西省要求市场化转型未完成、存量隐债未化解完毕的融资平台不得作为项目单位 [5] - 项目单位可依据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资，依法承担全部偿还责任 [5] - 多省公布2024年财政决算报告，隐性债务化解成效显著，北京节约未来利息超三成，江苏提前完成房产置换任务，吉林隐性债务降至千亿元以下 [6] - 上海拟发行159.146亿元新增专项债，用于土地储备、轨道交通及50亿元上海未来产业基金项目 [6] 债券发行与市场活动 - 河南农投集团拟发行3亿元中期票据，期限3年，申购区间1.50%~2.50%，资金用于偿还子公司有息债务 [7] - 信阳申投运营管理公司3亿元ABS项目获上交所通过 [9] - 郑州经开投资发展拟对"21郑州经开MTN001"开展现金要约收购，计划收购面值2.30亿元，收购价格全价103.1118元/百元面值 [10] 企业人事与组织变动 - 许来斌任焦作建投董事长 [10] - 付磊拟任省直单位正厅长级职务，现任河南交通投资集团党委书记、董事长 [12] - 四川科创投资集团、数据集团、景区发展集团等相继挂牌，推进战略性重组和专业化整合 [14] 信用风险事件 - 父城文化2200万元商票逾期，因银行账户被冻结导致无法按期归还，正与票据持有人及质押方沟通解决方案 [14] - 5家公司破产管理人因未在法定期限内披露2024年年度报告被上交所书面警示 [15] 机构市场观点 - 中信证券认为股市上涨期间中债-总财富指数录得正收益概率超50%，股市回落时债市胜率提升至90%，信用债套息空间较高 [17] - 华泰固收认为短期债市仍处逆风但利率"上有顶"，十年国债老券上限在1.8%附近，极限位置1.9%，推荐曲线陡峭化交易，信用债以中短端为主 [17]

地方政府隐性债务化解进展 - 2025年置换债已披露发行计划19042.34亿元，年内进度达95.21% [1][14] - 特殊新增专项债披露发行规模8505.78亿元 [1][14] - 2024年以来累计落地化债资金63225.88亿元，占2028年前需化解隐债余额比重为51.4% [1][17] - 全国隐性债务余额14.3万亿元，2028年前需地方政府消化总额降至2.3万亿元 [17] - 广东、北京、上海3个省/直辖市及22个地级市、113个县区宣告完成"全域隐债清零" [1][18] 融资平台退出名单进展 - 2024年末已有40%地方政府融资平台退出融资平台序列 [2][20] - 内蒙古成为首个退出化债重点省份的区域 [1][18] - 重庆、广西、辽宁等地积极谋求退出重点省份名单 [2][21] - 预计2025年末全国退名单整体进展达70-80% [2][21] - 多地平台退出案例：甘肃兰州市属平台全市率先完成退出，河南新郑市平台全部退出，湖北黄冈市累计退出5家平台 [10][21] 经营性债务处置情况 - 2024年末融资平台经营性金融债务规模14.8万亿元，较2023年初下降25% [3][24] - 城投综合融资成本降至4.72%，较2023年下降7bp [3][35] - 商业银行流向城投平台贷款规模45.84万亿元，同比增长7.72% [32] - 城投付息规模3.05万亿元，增速放缓至2.06%，其中债券付息同比下降5.80% [35] - 高息债务通过LPR下降、债务接续、国开行牵头置换三种途径压降 [27][29] 产业化转型进展 - 城投转型途径包括资产重组、成立产业子公司、参股上市公司等 [40][43] - 典型案例：曲靖发投成为罗平锌电控股股东，当阳城投增持三峡新材获董事会话语权，杭州交投认购龙元建设定增 [44] - 转型方向依赖地方资源禀赋，如新疆发展矿产风电，其他地区侧重特许经营权或产业园管理 [43] 政策框架与执行 - 2023年9月"35号文"落实分类管理，限制新增融资和项目投资 [6][13] - 2023年12月"47号文"严控高风险地区政府投资项目 [6][13] - 2024年"14号文"拓展化债方案适用区域，"134号文"补充非标债务化解措施 [6][12][13] - 2024年8月"150号文"明确退平台时限（不晚于2027年6月末）及标准 [6][13] - 2024年12月"226号文"敦促合规化债，2025年"99号文"明确退重点地区路径 [6][12][13]

政策导向与要求 - 中共中央政治局会议提出积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清 [2] - 政策从"加快剥离"升级为"出清"，要求对无法转型的"空壳类"平台彻底清理退出，强调"减量提质" [2] - 融资平台退出时间不得晚于2027年6月末，2025年将是"平台退出大年" [5] 融资平台现状与挑战 - 融资平台通过举债融资为地方经济筹集资金，但成为隐性债务主要承载主体 [4] - 地方政府需筹集充足现金流完成债务置换，但化债资金仅能覆盖隐性债务的1/3 [3] - 融资平台数量已减少7000多家，甘肃省2024年融资平台压降94户、下降35.9% [6] 退出机制与实践 - 退出条件包括隐性债务清零、剥离政府融资功能、完成市场化转型，并征得2/3金融债权人同意 [6] - 实际操作中面临"借新还旧"限制（仅限银行信贷）、债务用途不匹配等问题 [3][7] - 部分地方政府通过合并减少平台数量，但实际债务规模未缩减 [8] 转型难点与风险 - 融资平台自我造血能力偏弱，可能出现"业务拼凑""资产转移"等新问题 [8] - 地方政府需求从"经济建设"转向补充"三保"等刚性支出，加剧债务压力 [9] - 债务置换资金来源和支出缺口弥补是两大核心难题 [9] 行业影响与趋势 - 政策执行"层层加码"可能导致城投企业流动性困境，阻碍业务发展 [8] - 财政体制管理思路转向风险防控与效益平衡，需摆脱"借钱搞建设"逻辑 [9] - 需同步建立新融资渠道，避免融资功能转嫁至其他国企 [3]

商业银行净息差现状与趋势 - 2025年一季度商业银行净息差为1 43%，同比下降0 11个百分点，创历史新低，但较2024年同期下降趋势有所收窄 [1] - 存量房贷利率下调影响已基本释放，LPR基准调降主要在一季度体现，对二季度后净息差影响较小 [1] - 新发放贷款价格企稳：2025年3月企业贷款加权平均利率3 26%（同比降0 47pct，环比降0 08pct），个人住房贷款利率3 13%（同比降0 56pct，环比升0 04pct） [1] 净息差压力来源 - LPR下调推动存量贷款（个人按揭、对公贷款）重定价 [2] - 隐性债务化解工作置换高成本存量债务 [2] - 需求疲软导致银行同业竞争加剧，信贷价格承压 [2] 缓解净息差压力的因素 - 2025年5月主要银行下调存款利率：五大行活期存款利率降5bp至0 05%，1/5年期定期存款利率分别降15bp/25bp至0 95%/1 3% [2] 盈利预测 - 预计2025年前三季度商业银行净利润和营业收入与2024年同期基本持平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，专项债违规使用及新增隐性债务问题仍存，广西支持柳州化解债务，地方政府债发行及净融资额上升、利率下降利差收窄，城投债发行规模上升但净融资额转负、利率上升利差走阔，交易方面地方债现券交易规模下降、城投债交易规模增加，还涉及城投企业评级调整、重要公告等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 审计署披露超千亿专项债违规使用，2023 年 3 月以来仍存在违规新增隐债行为，专项债常态化监管制度待完善，新增隐性债务问题具顽固性，需促进债务形成机制转变和深层次体制问题解决 [5][7][9] - 广西举全区之力支持柳州化解债务，审议通过相关化债方案，强调统筹债务化解和高质量发展 [10] - 本周有 20 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 21 只债券，规模合计 40.86 亿元，东部地区和 AA 级主体居多 [12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模及净融资额均上升，发行利率下降、利差收窄，今年新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成 87%，发行期限以 10 年期为主，云南发行规模最大 [14] - 城投债发行规模上升、净融资额转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+为主，贵州发行利率、利差均最高，本周发行 1 只城投境外债 [17][18] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行公开市场净回笼 799 亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 大公国际下调贵州贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体及债项评级 [24] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率普遍下行 [24] - 城投债交易规模增加，到期收益率普遍下行，1 年期、3 年期 AA+城投债利差走阔，5 年期收窄，广义口径下 24 家城投主体 24 只债券发生 28 次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周 47 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，涉嫌违纪违法，募集资金用途变更，对外担保等发布公告 [28]

云南新增专项债资金投向变化 - 云南2025年新增专项债额度为955亿元，资金投向发生显著变化：项目建设额度从年初500亿元压减至230亿元（腰斩），新增356亿元用于解决政府拖欠企业账款，补充政府性基金财力的资金从200亿元增至369亿元 [1] - 2025年云南专项债资金中仅24%（230亿元）用于项目建设，76%（725亿元）用于解决拖欠企业账款、隐性债务化解及存量PPP项目，与2024年超七成资金用于项目建设的结构完全相反 [2] - 湖南2025年新增专项债投向显示近六成资金用于项目建设，剩余四成用于解决拖欠企业账款及化债，与云南的分配比例形成对比 [2] 专项债政策调整背景 - 2024年底国务院通过专项债"负面清单"管理扩大资金使用范围，明确允许部分资金用于消化政府拖欠企业账款及化解隐性债务 [2] - 2024年全国人大常委会批准新增6万亿元再融资专项债用于化债，云南获得2600多亿元额度，在全国处于较高水平 [4] 资金使用机制与效果 - 云南将解决拖欠账款的356亿元和补充财力的369亿元全部转贷给州市，统筹用于清欠、化债及PPP项目 [3] - 专项债清欠模式通过省级人大审批预算调整和公开披露资金用途，强化规范性与透明度，约束地方政府拖欠行为并倒逼长效清偿机制建立 [4] - 该模式短期内可快速缓解企业资金压力，避免债务问题向产业链蔓延，改善区域营商环境，对畅通经济循环效果优于直接项目投资 [3][4] 云南债务现状 - 截至2025年4月末云南政府债务余额16798.5亿元（一般债7286.3亿元+专项债9512.2亿元），控制在19724.4亿元的债务限额内 [5]

云南新增专项债投向变化 - 2025年云南新增专项债额度为955亿元，其中用于项目建设的额度从年初500亿元压减至230亿元（降幅54%），新增356亿元用于解决政府拖欠企业账款，补充政府性基金财力的金额从200亿元增至369亿元 [1] - 2025年云南新增专项债投向结构发生逆转：项目建设占比从2024年的超70%降至24%（230亿元），而解决拖欠账款、化债等非项目用途占比达76%（725亿元） [2] - 湖南2025年新增专项债投向仍以项目建设为主（占比近60%），剩余40%用于解决拖欠账款和化债 [2] 债务化解具体措施 - 云南将725亿元专项债资金（356亿元清欠+369亿元政府性基金）全部转贷给州市，统筹用于解决拖欠企业账款、隐性债务化解和PPP存量项目建设 [3] - 省级人大建议聚焦高息非标融资、定融等关键环节，加强债券资金穿透式监管，通过债务置换优化结构 [4] - 云南此前已获得2600多亿元再融资专项债额度用于化解存量隐性债务，在全国处于较高水平 [4] 政策效果与债务状况 - 专项债清欠可缓解企业资金压力，避免债务问题向产业链蔓延，改善区域营商环境 [4] - 截至2025年4月末，云南政府债务余额16798.5亿元（一般债7286.3亿+专项债9512.2亿），低于19724.4亿元的债务限额 [5] - 2025年1-4月云南新增一般债发行113.1亿元，专项债发行447.1亿元（其中新增专项债63.1亿元） [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业有多项重要动态，包括城市更新政策出台、多地推进化债和平台转型、债券发行与交易情况变化等，行业整体在政策引导下持续调整和发展[6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》划定城更“路线图”，多元化投融资支持将加强，后续聚焦八项重点任务，计划到2030年取得重要进展，需健全多元化投融资方式[7][9][10] - 新疆计划2025年清退全部融资平台，吉林提出加快完成退重点省份目标，各地加速推进隐性债务化解和城投企业转型工作[12] - 本周有10家城投企业提前兑付债券本息，涉及10只债券，规模合计15.24亿元，主体以东、西部地区和AA级为主[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，今年地方债置换进度完成80%，超半数省份完成全年任务[16] - 本周城投债发行规模下降超八成、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，主要受财报季因素影响，境外债发行3只，规模合计8.62亿元[6][20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼4751亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[26] - 地方债现券交易规模减少，到期收益率多数上行；城投债交易规模减少，各期限到期收益率多数上行，部分信用利差收窄[26] - 广义口径下，本周有22家城投主体的25只债券发生30次异常交易，山东、贵州次数最多[27] 城投企业重要公告一览 - 本周63家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告[32]