货币政策与金融环境 - 央行当前"宽货币"操作方式和传导路径已发生实质变化，更具结构性和定向性，而非传统下调政策利率路径 [1] - 央行对银行间市场宽松状态较为合意，后续可能更关注结构优化和传导提效，主动宽松动力不足 [2] - 7月信贷数据波动反映金融"反内卷"成果，M1-M2波动显示银行存款流失可能持续，影响银行对长债定价能力 [3] - 财政贴息政策实现定向"财政降息"，减轻央行主动宽松压力，政策利率调降空间收敛 [4][5] 食品饮料行业 - IFBH为中国内地即饮天然椰子水领导者，2024年市占率34%，2025-2027年EPS预计0.16/0.20/0.26美元/股，目标价43.96港元 [6] - 公司核心竞争力包括泰国供应链优势、轻资产模式及品类上行期高举高打策略，双品牌运作覆盖白领女性和健身人群 [7] - 白酒行业24Q2起加速出清，25Q2贵州茅台增速降至个位数，洋河股份收入同比-44%，行业或于25Q2-25Q3形成报表底 [10] - 头部食饮企业抗压能力更强，随着市场风险偏好提升，传统消费如白酒有望价值重估，推荐山西汾酒、贵州茅台等标的 [9][12] 通信与科技 - 太辰光2025H1营收同比增长62.49%至8.28亿元，净利润同比增长118.02%，因AI数据中心需求旺盛及关键器件自主研发替代 [14][15] - 公司高密度连接产品如光柔性板已在数据中心规模化应用，适配CPO技术升级，2025年目标价上调至187.2元 [14][15] 纺织制造与海外产能 - 百隆东方2025H1归母净利同比增长68%至3.9亿元，越南产能占比近80%，美国关税落地后海外产能优势将进一步凸显 [19][20][21] - 桃李面包2025H1营收同比-13.55%，华中区域Q2增长15.33%，公司通过渠道下沉和爆款聚焦应对竞争压力 [21][22] 医药与多肽原料药 - 圣诺生物2025H1营收同比增长69.7%，归母净利同比+308.3%，GLP-1原料药如司美格鲁肽放量驱动增长，目标价上调至51.3元 [24][25] - 公司多肽创新药CDMO服务40余个项目，2个已商业化，司美格鲁肽原料药通过韩国认证 [25] 保险与资产配置 - 2025Q2保险资金运用余额36.2万亿元，较年初+8.9%，配置向哑铃型策略调整，增持债券和股票（人身险股票占比+1.2pt至8.8%） [30][31] - 中国平安举牌中国太保H和中国人寿H，反映保险机构系统性增配低估值高股息股票趋势 [32] 化妆品与消费 - 资生堂1H25中国区销售额同比-12.4%，但SHISEIDO品牌剔除中国后增长4%，Nars中国线上双位数增长 [34] - 联合利华1H25中国区低个位数下滑但Q2改善，屈臣氏中国营收同比-3%，新氧医美治疗服务收入增长426% [36][37]

货币政策取向变化 - 央行当前金融支持实体的力度可能并不弱，但"宽货币"的具体操作方式和传导路径已发生实质变化，更具结构性和定向性 [1] - 货币政策领域"回归常识"即围绕降低实体融资成本展开政策，央行关注点并非进一步加强名义宽松的程度，而是通过结构优化、传导提效来支持实体 [1] - 央行可能对当前银行间市场的宽松状态已经较为合意，后续在"银行间"主动宽松的动力可能不足 [1] 7月金融数据解读 - 政策层面持续淡化对信贷规模的关注，7月信贷数据短期波动可能反映金融"反内卷"的成果，不构成增量宽货币政策的触发条件 [2] - 金融"反内卷"下银行存款流失可能持续，银行体系对债市特别是长债的定价能力减弱，资产荒逻辑可能被打断 [2] - 债市可能由于权益市场走强和固收+资金的撤出出现持续回调 [2] 财政贴息政策影响 - 财政贴息政策是稳增长与防风险平衡的具体体现，打开了压降实体融资成本的新思路，可同时实现"稳息差"和"降成本" [3] - 财政贴息作为定向"财政降息"，减轻了央行主动宽松响应稳增长的压力，政策利率调降空间收敛 [3] - 年内宽货币尤其再次落地降息的空间不大，银行间资金维持平稳概率较高，隔夜利率或难以大幅向下偏离政策利率 [3]

货币政策执行报告核心观点 - 当前"宽货币"的操作方式和传导路径已发生实质变化 从传统的银行间市场中介、政策利率下调传导转向更具结构性和定向性的"降成本"思路 [3] - 央行关注点从名义宽松程度转向结构优化和传导提效 银行间主动宽松动力不足 通过"防范资金空转"等措辞显示对当前宽松状态较为合意 [3] - 财政贴息政策成为新工具 实现"稳息差"和"降成本"双重目标 减轻央行主动宽松压力 政策利率调降空间收敛 [5] 信贷与金融数据解读 - 7月信贷数据波动反映金融"反内卷"成果 政策层面持续淡化信贷规模关注 社融韧性主要来自政府债支撑 [4] - 银行存款持续流失导致银行体系对长债定价能力减弱 资产荒逻辑可能中断 债市或因权益市场走强和固收+资金撤出持续回调 [4] 债市影响分析 - 宽货币政策空间收敛 年内再次降息概率较低 银行间资金将维持平稳 隔夜利率难大幅偏离政策利率 [5] - 债市面临基本面与市场预期分化的纠结点 财政贴息推进进一步减轻央行宽松压力 [5] 政策工具创新 - 结构性工具成为重点 四篇专栏专题讨论 旨在提升信贷增长质效而非规模扩张 [4] - 财政贴息作为定向"财政降息"新路径 平衡稳增长与防风险 体现"回归常识"的政策主线 [5]

ETF市场增长 - 截至8月18日ETF总规模达4.77万亿元 年内增长1.04万亿元 增幅27.88% [1] - ETF总份额增加近1200亿份 目前达2.77万亿份 [1] - 宽基ETF规模与增速表现突出 成为市场压舱石 [1] 权益类基金表现 - 超96%权益类基金年内实现正收益 20余只基金业绩翻倍 [1] - 千余只基金年内业绩超30% 2000余只权益类基金净值创历史新高 [1] - 偏股基金指数创近3年新高 流动性充裕及企业盈利修复推动市场上行 [1] 基金托管资格变化 - 基金托管准入门槛提高 排队申请券商从7家锐减至1家 [1] - 东吴证券成唯一排队券商 西部证券 渤海证券等6家已撤回申请 [1] 债券市场动态 - 债市呈现低回报高波动特征 票息收益易被利率上行吞噬 [2] - 国债期货现券齐跌 长端收益率上行幅度明显 [2] - 宏观变化与配置资金缺位导致投资信心减弱 [2] A股半年报业绩 - 531家披露半年报公司中353家归母净利润同比增长 占比66.48% [2] - 建投能源 华发股份等头部公司业绩超预期 [2] - 101家公司发布现金分红方案 [2] 消费贷款政策 - 个人消费贷款财政贴息政策9月1日实施 利率仍维持在3%以上 [3] - 贴息通过财政预拨资金直接扣减 非下调合同利率 [3] - 银行等待总行操作细则下达 [3] 新能源汽车补贴 - 2016-2020年新能源汽车累计核发补贴16.5亿元 [3][4] - 北汽累计获补贴5.56亿元 占比超三成 [3][4] - 比亚迪累计获补贴1574万元 占比不足1% [3][4] 游戏市场规模 - 7月中国游戏市场规模290.84亿元 环比增8.14% 同比增4.62% [4] - 移动游戏市场规模213.6亿元 环比增6.36% 同比增0.92% [4] - 次新品与成熟期产品表现较佳 [4] 动产融资市场 - 动产融资市场总体规模约15万亿元 [4] - 登记系统注册用户15.2万个 服务担保人近1800万个 [4] - 担保物覆盖农业资产 绿色资产及数据资产等新型动产 [4] 能源技术突破 - 人工硐室储气试验压力突破18兆帕 创五项世界纪录 [5] - 我国全面掌握相关技术 推动压缩空气储能产业化 [5] 量子技术进展 - 英国开发皮秒级单电子探测技术 时间分辨率达万亿分之一秒 [5] - 技术为新一代量子设备研发奠定基础 [5] 直播行业动态 - 主播辛巴宣布因身体原因退出直播 账号移交公司管理 [5] - 此前曾四次宣布退网 本次为第五次公开表态 [5] 公司变更公告 - 帝欧家居拟更名帝欧水华 证券代码不变 [6] 资本市场动作 - 立讯精密递交H股发行上市申请 [7][8] - 认购对象限符合条件境外投资者及境内合格投资者 [8] 企业财报数据 - 欧菲光上半年营收98.37亿元 同比增3.15% [8] - 净亏损1.09亿元 同比由盈转亏 基本每股收益-0.0332元 [8] - 第二季度营收49.55亿元 同比增1.33% 净亏损4992万元 [8] 美股市场表现 - 美股三大指数基本收平 纳指涨0.03% 道指跌0.01% 标普500跌0.08% [8][9] - Meta跌超2% 特斯拉反弹超1% 英特尔跌近3.7% [9] - 诺和诺德欧股涨近7% 合作方GoodRx大涨37% [9] 大宗商品及外汇 - 美债收益率连升三日 十年期收益率创两周新高 [9] - 美元指数反弹 比特币跌破11.5万美元 [9] - 原油保持1%以上涨幅 黄金回落至两周低位 [9]

行业投资评级 - 证券板块和保险板块均呈现积极增长态势，市场情绪和交投活跃度显著提升 [2][3][10] 核心观点 证券板块 - 市场情绪显著提升，交投活跃度持续攀升，本周日均股票成交额环比大幅增长24%，达到2.1万亿元 [2] - 两市融资融券余额跃升至2.06万亿元，为后续市场表现提供有力支撑 [2] - 消费信贷产业链迎机遇，财政贴息政策有望释放居民消费潜力 [2] - 券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 [3] - 香港交易所受益于互联互通深化和A股企业赴港上市，日均成交额同比+167% [3] 保险板块 - 25Q2险资股票配置规模较Q1再增2500亿元，权益表现较好利差压力减弱 [3] - 保险行业资金运用总规模达36.23万亿元，较上年末增长8.9% [3] - 平安举牌太保、国寿H股，从业内投资视角印证保险经营趋势正在改善 [4] - 利差改善预期增强，头部公司负债成本处于较低水平，利差安全垫足够 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数+2.4%，非银金融（申万）+6.5%，跑赢沪深300指数4.1pct [10] - 证券、保险、多元金融分别+8.2%、+3.2%、+4.5%，超额收益分别为+5.8pct、+0.8pct、+2.1pct [10] 数据追踪 券商业务 - 经纪业务：本周A股日均成交额21019亿元，环比+23.9%；25年1-7月日均股基成交额同比+77.1% [16] - 投行业务：2025年7月IPO/再融资累计募资规模同比分别+67%/+379% [16] - 资管业务：截至25年6月末，公募非货公募规模20.2万亿元，较上月末+4.2% [16] 保险业务 - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+5.74bps、+8.75bps [30] - 保险资金持续举牌，2024年至今举牌/增持共计45家公司，红利风格偏好明显 [38] 行业动态 - 中国太保前7月原保费收入3145.9亿元，同比增长5.48% [41] - 众安在线前7月原保费收入199.17亿元，同比增长5.82% [42] - 年内保险资管已登记ABS达2218.77亿元，同比大增50.4% [47] - 新华保险合作康养社区新增5家，总规模增至40家 [48] - 财政部等三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，推动降低消费信贷成本 [50] 公司动态 - 西南证券2025年上半年净利润4.23亿元，同比+25.76% [53] - 东方财富2025H1归母净利润55.67亿元，同比+37.27% [54]

国民经济整体表现 - 7月国民经济保持稳中有进发展态势 需宏观政策持续发力释放内需潜力 [1] - 出口同比增长7 2%高于前值5 9% 消费增速放缓至3 7%低于6月4 8% [1] - 商品零售额同比增长4 0%低于前值5 3% 但家电等品类在以旧换新政策下保持高增长（家电28 7% 家具20 6%） [1] 消费领域动态 - 餐饮收入增速显著放缓 7月增长1 1% vs 5月5 9% 汽车零售对消费形成拖累 [1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 支撑商品零售持续性 [2] - A股慢牛行情形成财富效应 增强投资者信心与消费动力 [2] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1 6% 较1-6月回落1 2个百分点 [1] - 制造业 基建 地产投资增速分别减缓1 3% 1 4% 0 8% 设备更新资金上半年集中释放 [1] - 基础设施建设"两重"项目或在下半年发力 需加快政府债券发行使用效率 [3][4] 工业生产与价格 - 7月规模以上工业增加值同比增长5 7% 低于前值6 8% 受投资消费放缓及反内卷竞争影响 [2] - PPI环比下降0 2% 购进价格降0 3% 同比降幅分别为3 6%和4 5% 但降幅较上月收窄 [2] 政策刺激措施 - 8月起发放育儿补贴（每孩每年3600元）及免除公办幼儿园保教费 释放民生消费能力 [3] - 对居民消费贷及服务业经营贷实施财政贴息 培育服务消费新增长点 [3] - 经济大省需推动政府债券形成实物工作量 应对地产调整与基建投资挑战 [4]

消费贷贴息政策核心内容 - 国家推出个人消费贷款贴息政策 为期一年 从9月1日至次年8月31日 [1] - 财政贴息比例为1个百分点 例如3%利率降至2% 相当于利息支出降低三分之一 [1] - 覆盖消费场景包括汽车 家电 电子产品 装修 旅游 教育培训 医疗等 [1][2] 贴息标准与范围 - 单笔5万元以下消费全额享受1%贴息 单笔5万元以上仅前5万元可贴息 [2] - 贴息比率不超过贷款合同利率50% 每人单家银行累计贴息上限3000元 [2] - 单笔5万元以下消费在单家机构累计贴息不超过1000元 不同机构额度可叠加 [2] 参与金融机构 - 6家国有大行包括中农工建交邮储 12家全国性股份行如招行 兴业 浦发等 [2] - 持牌消费金融公司如微众银行 蚂蚁消金 招联消金等也可办理 覆盖场景更广 [3] 政策实施要求 - 消费需真实有效 套取补贴将纳入征信黑名单 [3] - 政策旨在刺激居民消费需求 巩固市场回升态势 [3]

消费贷贴息政策核心内容 - 国家推出个人消费贷款贴息政策 为期一年 从9月1日起至次年8月31日 [1] - 财政贴息比例为1个百分点 直接降低三分之一利息支出 如3%利率降至2% [1] - 政策覆盖多种消费场景 包括购车 家电 装修 旅游 教育培训等 [1] 补贴标准细则 - 贴息范围分为两类：单笔5万元以下消费(手机 家电等)和5万元及以上重点领域消费(汽车 养老 教育等) [2] - 5万元以上消费仅前5万元可享受贴息 超出部分不覆盖 [2] - 贴息比率上限为贷款合同利率的50% 每人单家银行累计不超过3000元 [2] - 单笔5万元以下消费在一家机构累计贴息不超过1000元 但不同机构可叠加 [2] 参与金融机构 - 6家国有大行(中农工建交邮储)和12家全国性股份制银行参与 [2] - 5家持牌消费金融公司也可办理 包括微众银行 蚂蚁消费金融等 覆盖场景更广 [3] 政策实施要求 - 消费必须真实 套取补贴将上征信黑名单 [3] - 政策旨在刺激消费需求 巩固市场回升态势 [3]

个人消费贷款贴息政策 - 政策针对个人消费贷款提供年利率1个百分点的财政贴息 覆盖购车 装修 教育 旅游 健康及电子产品等消费领域 [3] - 贴息政策执行期为2025年9月1日至2026年8月31日 为期一年 [3] - 单笔贷款贴息上限为5万元 超过部分不享受贴息优惠 [4] - 单个用户在一家银行最高贴息金额为3000元 对应最高30万元消费贷款额度 [5] - 以10万元贷款为例 利率从4%降至3% 年利息节省1000元 [6] 服务业经营主体贷款贴息政策 - 服务业企业贷款享受年利率1个百分点贴息 适用于餐饮 住宿 养老 托育 家政 旅游 文化娱乐及体育等行业 [7] - 政策自2025年3月16日起实施 贴息期限为一年 [7] - 单户企业贴息贷款规模上限100万元 最高贴息金额1万元 [7] - 贴息资金由中央财政承担90% 地方财政承担10% [7] 参与金融机构范围 - 个人消费贷款贴息涉及6家国有大行 12家股份制银行及5家消费金融机构（包括蚂蚁 招联等） [9] - 服务业贷款贴息涵盖21家全国性银行 包括国家开发银行及工农中建交邮等大型商业银行 [9] 政策实施特点 - 采用财政与银行协同机制 通过直接降低利率方式精准刺激消费和服务业投资 [10] - 政府全额承担贴息成本 银行不会因贴息产生亏损或额外收费 [10] - 政策期满后将评估延期可能性 [10]

政策核心内容 - 财政部对个人消费贷款和服务业经营主体贷款实施贴息政策 年贴息比例为1个百分点 [2][4][6] - 中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10% [2][6][10] - 政策到期后可研究延长期限或扩大支持范围 [4][9] 个人消费贷款贴息细则 - 每名借款人在单家贷款经办机构累计贴息上限为3000元 对应累计消费金额30万元 [2][10] - 单笔5万元以上消费以5万元为贴息上限 重点覆盖汽车/养老/教育/文旅/家居/电子/医疗等领域 [10] - 贴息资金由贷款机构收息时直接扣减 并通过短信或App通知借款人 [11] - 23家指定经办机构包括6大国有行/12家股份行及5家消金公司（微众/蚂蚁/招联/兴业/中银） [3][10] 服务业经营主体贴息细则 - 单户可享受贴息的贷款规模最高100万元 [2][6] - 覆盖餐饮住宿/健康/养老/托育/家政/文化娱乐/旅游/体育8类消费领域 [5][7] - 贷款需在2025年3月16日至12月31日期间发放且资金用于改善消费基础设施 [7][8] - 21家经办银行包括6大国有行/12家股份行及3家政策性银行 [2][7] 财政杠杆效应 - 中金公司测算显示：每100亿元财政支出可撬动1万亿元消费需求 杠杆效应显著高于消费补贴 [2][4] - 贴息方案通过降低信贷成本激发消费潜力和市场活力 [4] 资金拨付机制 - 个人消费贷款经办机构可向财政部门申请预拨贴息资金 [2][12] - 服务业经营主体贴息采用事后拨付方式 银行先向财政部门申请再返还给经营主体 [9]