近期价格表现 - 豆粕期价上周后半周大幅反弹，截至上周五报收2933元/吨，较上周三盘中低点反弹约80元/吨 [1] - 豆粕现货价格随盘面小幅走强，截至10月24日华东地区现货一口价报2910元/吨，环比上涨40元/吨 [1] 价格驱动因素 - 价格上涨动力主要来自CBOT大豆价格重心上移30~40美分/蒲式耳，带动国内大豆进口成本上涨40~50元/吨 [2] - 空头资金大幅减仓引发技术反弹修复需求，共同推动豆粕价格反弹 [2] - 当前上涨动力主要依赖宏观预期，存在不确定性，市场情绪转变可能引发价格大幅波动 [2] 大豆供应状况 - 今年前三季度国内大豆进口量达8619万吨，同比增幅5% [3] - 5-9月中国累计进口大豆6300万吨，同比大幅增长15% [3] - 5-9月国内油厂大豆压榨量总计4954万吨，同比增加13% [3] - 国庆节后油厂周度大豆压榨量从217万吨增至233万吨，豆粕供应处于高位 [3] - 四季度国内进口大豆总供应量预计达3220万吨，足以覆盖月均880万吨压榨需求，供应相对充足 [3] 豆粕需求状况 - 5-9月国内豆粕现货周均表观消费量达171万吨，远高于去年同期的155万吨 [4] - 畜禽养殖高存栏带动饲料需求显著增加，四季度高存栏状况难以改变，饲料需求维持高位 [4] - 菜粕等杂粕供应受限，豆粕价格处于同期低位性价比高，四季度需求预期依然旺盛 [4] 远期供应风险 - 12月船期巴西大豆对中国盘面榨利倒挂230元/吨，导致采购节奏迟缓 [4] - 截至10月中旬，中国12月船期进口大豆采购量约72.6万吨，完成率仅16% [4] - 2026年1月船期进口大豆采购量为零，11月至2026年1月船期仍有800万~900万吨采购缺口 [4][5] - 巴西大豆出口余量仅剩500万吨，2026年1-3月国内进口大豆供应存在明显缺口 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面贸易改善预期遇冷价格或小幅抬升，油脂方面短期因宏观风险回调但后续仍有反弹可能 [6][78] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月11日华东现货报价2930元/吨较节前涨40元/吨，M2601合约收盘2922元/吨较节前跌6元/吨，基差报价01 + 20元/吨基差价格涨60元/吨；受中美贸易担忧影响周末全国豆粕价格涨20 - 30元/吨 [6][8] 供应端 - USDA10月报告延后美豆单产存下调预期，9月报告显示种植面积、结转库存上调单产下调；巴西播种进度快于同期；国内10月大豆到港和月度压榨量均超900万吨供应充裕，若美豆进口无法推进明年一季度供应短缺风险加剧 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存小幅下调 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；按最新升贴水等计算国内豆粕成本美湾2990元/吨、巴西3160元/吨 [6] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1000美分/蒲运行，关注贸易谈判；国内9 - 10月到港充裕现货价格偏弱，11 - 1月价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升；建议M2601在【2900，3030】区间操作 [6] 油脂部分 期现端 - 截至10月10日当周，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格较十一节前均上涨，基差也上涨 [79] 棕榈油 - MPOB9月报告期末库存累积偏空，10月产量预计增长，但出口数据强势，印尼B50提供支撑；国内库存为相对高位，10月供应充足，11月后供应紧张问题预计缓解 [79] 豆油 - 中美贸易争端致美豆出口前景不乐观，美豆新季出口萎靡，预计短期偏弱震荡；国内9月大豆到港和开机高位，库存处于高位，10月供应充足，中长期供应缺口收窄 [79] 菜油 - 反倾销措施打击进口热情，11月后新作澳菜籽和俄菜油大量进口前国内菜系有供应缺口，但国内库存处于历史高位，政策端不确定、替代进口等限制价格上涨空间 [79] 周度小结与策略建议 - 短期油脂受外盘影响回调，后续仍有反弹可能；建议等待回调后做多，关注中美贸易关系演变，豆棕菜油01合约关注8000、9100 - 9000和9900 - 9800支撑位表现 [79] 重点数据追踪部分 价格及基差 - 华北、华东、山东现货价格及基差价格有不同程度涨跌，豆粕主力合约收盘价基本持平 [13] 供应相关 - 美豆落叶率、收割率、优良率上升，进口大豆压榨利润部分为正；10 - 2月船期买船进度有不同表现，大豆库存上升 [13] 需求相关 - 豆粕库存下降，提货量基本持平 [13] 全球大豆供需 - 全球大豆产量下调，消费差缩小，美豆库销比收紧；美豆累计出口较去年同期减幅大，完成进度为22.27% [15][26][27] 大豆生长状况 - 截至9月28日当周，美国18个州大豆作物优良率、落叶率、收割进度上升 [30] 巴西出口销售 - 截至最新巴西MT销售进度达91.94%，整体销售进度良好 [36] 天气情况 - 美国中西部部分地区未来两周降水偏多影响收割，巴西主产区降水改善利于大豆生长 [44] 美豆种植成本及走势 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；受种植成本支撑和国际植物油价格影响下跌空间有限 [49] 升贴水及压榨利润 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价转弱；国内大豆进口压榨利润部分处于盈利区间，美豆压榨利润持续亏损 [54] 买船及到港情况 - 近月买船稳中偏快，远月买船推进缓慢；11月前国内大豆到港量充裕，11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [64] 油脂重点数据追踪部分 MPOB9月报告 - 9月马棕油产量略降、出口上升、国内消费下滑，期末库存累积高于市场预估，影响偏空 [79][94] 印尼7月报告 - 7月印尼棕榈油库存略升但仍偏低，供强需弱差距不大，后续累库能力有限，全年维持紧平衡 [104] 印度油脂进口 - 8月印度植物油总进口量环比增加，库存环比增加；9月备货需求接近尾声 [119] 马来高频数据 - 10月1 - 10日马来棕榈油出口量环比增长，10月1 - 5日产量环比增长 [85][121]

核心观点 - 阿根廷大豆出口关税免除政策导致中国大量进口阿根廷大豆，打消了四季度供应缺口的担忧，致使9月国内豆粕现货价格重心环比下移 [1] - 展望10月份，国内豆粕市场供应端压力预计将进一步释放，而需求端因养殖亏损可能恶化而偏弱，供需宽松局面将施压现货价格以低位震荡为主 [1][3][4] 9月市场表现 - 9月43%蛋白豆粕月均价为3008元/吨，环比8月下跌20元/吨，跌幅0.67%，较去年同期下跌88元/吨，跌幅2.84% [1] - 9月全国119家重要油厂大豆压榨总量为962.91万吨，环比8月下降21.03万吨 [1] - 截至9月30日，国内豆粕现货基差为41元/吨，较月初的4元/吨上涨37元/吨，现货基差进一步走强 [1] - 国内压榨企业大豆和豆粕库存维持高位，以催促提货为主，下游整体采购情绪谨慎 [1] 10月供应端驱动因素 - 10至12月大豆到港预估分别为923万吨、900万吨、850万吨，大豆到港预期逐步收紧 [3] - 尽管到港预期收紧，但工厂结转库存处于高位，支撑国内生产企业开工保持高位运行，供应端持续释放压力 [3] - 国庆假期部分企业停机休整后逐步恢复生产 [3] 国际市场与成本影响 - 阿根廷取消大豆出口税导致进口成本下滑，补充了市场供应 [1][3] - 阿根廷大豆进口升贴水价格呈现走弱态势，但其进口份额占比有限，对国内豆粕价格影响相对偏弱 [3] - 巴西大豆升贴水价格近月环比稳定，整体保持高位，对国内豆粕价格形成偏中性影响 [3] - 中国大幅减少美豆进口，迄今尚未订购一船美国新作大豆 [3] - 巴西大豆播种率为8.2%，快于去年同期的5.1%，接近五年均值9.4%，市场丰产预期稳固 [3] 10月需求端驱动因素 - 下游养殖产品价格多数走弱，养殖亏损程度或有所恶化，对豆粕需求端带来利空影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善价格偏弱运行，油脂基本面支撑仍存期价高位震荡 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至9月19日，华东现货报价2930元/吨周度下跌50元/吨，M2601合约收盘至3014元/吨周度下跌65元/吨，基差报价01 - 90元/吨基差价格上涨20元/吨；美豆收割价格偏弱，国内大豆、豆粕累库且中美预期和谈，供应改善预期增强使豆粕价格承压 [7][9] 供应端 - USDA9月报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变；巴西进入播种阶段，截至9.19日已完成0.7%播种率，好于近年同期；国内供应充裕，月度到港量和压榨量高，10月中美会谈若贸易改善11月后到港仍充裕 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至9月12日，全国油厂大豆库存增至733.2万吨，豆粕库存增至116.44万吨 [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按最大亏损150美分/蒲算底部价格在980美分/蒲附近，美豆预计围绕1030美分波动；美豆上涨巴西升贴水走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按最新报价算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位，单产下调及出口改善或加剧收紧，预计围绕1030美分/蒲运行，中美谈话未涉及大豆问题美豆承压；国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响现货价格偏弱，11 - 1月贸易改善预期下供需宽松，价格继续偏弱但成本支撑难大跌，M2601合约关注底部2980附近支撑 [7] 策略建议 - M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10 - 1月基差头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至9月19日当周，棕榈油主力01合约涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油跌20元/吨收于9300元/吨，基差跌40元/吨至 - 16元/吨；豆油主力01合约涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油涨10元/吨至8590元/吨，基差涨4元/吨至262元/吨；菜油主力01合约涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油涨210元/吨至10320元/吨，基差跌1元/吨至252元/吨；国内豆棕油先涨后跌，菜油震荡上涨 [79] 棕榈油 - MPOB8月报告马棕油库存增至220万吨影响中性；9月马来过量降雨和水灾，9月1 - 15日产量降8.15%，未来1周大雨或缓解；出口上印度需求仍存，9月1 - 20日出口量增2.56 - 8.72%，9月累库速度预计放缓；国内8 - 9月到港量大，截至9月12日库存64.15万吨，中长期10月后买船少，关注去库情况 [79] 豆油 - USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空；美豆新作进入收割期，收割压力显现；需求方面EPA未提及SRE重新分配细节，市场信心不足，中美元首通话未谈及美豆协议，出口需求不确定；不过USDA8月报告下调美豆新作单产，市场担忧单产继续下调，美豆新作供需同比收紧支撑价格；国内8月大豆到港量高，油厂开机率高，截至9月12日豆油库存125.12万吨，中国采购巴西大豆，10月供应充足，中储粮抛储压制价格，11月后大豆供应量预计收紧，有望带动去库 [79] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销初审落地，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机，中欧班列中断干扰进口，11月前国内菜系存在供应缺口支撑价格；但加拿大关税问题有松动迹象，国内放开澳菜籽实验性进口，11 - 1月预计有5条买船，且国内菜油消费差库存高位，限制价格上涨空间 [79] 周度小结 - 市场消化马来洪水利多，EPA提案不明，中美元首通话未提及美豆采购，油脂高位回调；但9月马棕油产量环比下降，中美10月谈判和美豆单产不确定支撑美豆价格，菜籽11月前供应缺口仍存，预计回调幅度有限；菜油因供应紧张表现更强 [79] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900 - 10000，回调多思路；套利关注菜油11 - 01合约正套、1 - 5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕利多驱动匮乏，价格区间运行；油脂短期高位回调有限，中长期偏强对待 [2][72] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度涨5元/吨；基差报价01 - 110元/吨，月度涨90元/吨 [5] - 美豆整体震荡，国内豆粕M2601合约围绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储影响，3030附近成本支撑较强 [5] 供应端 - 8月美豆降水影响单产，9月中上旬美豆主产区降水一般、气温偏低，优良率及单产存下调预期 [5] - 中储粮拍卖进口大豆，减缓11 - 1供应短缺担忧；11月前国内大豆到港维持高位，周度压榨量在220万吨以上，豆粕累库趋势不变 [5] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超5% [5] - 豆粕性价比提升，添加比例同比提高，预计下半年豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [5] - 截至8月22日，全国油厂大豆和豆粕库存均小幅增加，但同比有不同程度减少 [5] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近，围绕1030美分波动 [5] - 美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，成本底部价格抬升至3060元/吨 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行，国内豆粕预计围绕区间【3030，3130】运行 [5] - 建议M2601区间操作，逢区间下沿布局多单，逢高减仓；现货企业滚动增持头寸 [5] 全球大豆供需部分 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，产量消费差缩小至129万吨 [6] 美豆库销比与压榨出口部分 美豆库销比 - 美豆种植面积减少，产量下滑至42.92亿蒲，库销比收紧至6.66% [18] 压榨出口需求 - 截至2025年08月22日一周，美国大豆压榨利润环比增14.12%，同比减0.33% [18] - 2024/25年度美国大豆出口检验总量累计达4927.9891万吨，对中国出口检验量占比43.57% [18] 美豆生长状况部分 - 截至8月22日当周，美国18个州大豆作物优良率为69%，较前一周增加1%，高于去年同期 [20] 巴西出口销售进度部分 - 截至最新，巴西MT销售进度达88.72%，低于去年同期，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] 美豆主产区天气部分 - 未来两周美豆主产区降水偏少、温度偏低，不利于优良率抬升，单产达53.7蒲难度大 [32] 美豆成本部分 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近 [40] - 受种植成本支撑和国际植物油价格影响，美豆底部支撑强，下跌空间有限 [40] 升贴水与压榨利润部分 升贴水 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价偏强 [42] 压榨利润 - 国内大豆进口压榨利润持续盈利，8 - 9月船期巴西升贴水报价高，压榨利润在盈亏线附近；美豆压榨持续亏损 [47] - 国内积极采买8 - 9月巴西船期，美豆进口亏损，11月船期后无买船，11 - 1月供给断档概率大 [47] 豆粕理论成本部分 - 根据不同升贴水报价和参数计算，豆粕成本分别在3060元/吨和3020元/吨附近 [50] 买船进度部分 近月买船 - 受进口压榨利润支撑，9月船期采买进度达100%，进度稳中偏快 [56] 远月买船 - 受压榨利润亏损和中美贸易不确定性影响，远月船期买船进度偏慢 [56] 到港数据 - 9月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，供应充裕，大豆累库；11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [56] 需求支撑部分 - 生猪存栏高位，2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增2.2%；能繁母猪存栏正常 [70] - 禽类存栏高位，2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，肉鸡父母代存栏同比增加 [70] - 养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨 [70] 油脂部分 期现端 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格均有不同程度上涨，基差变化不一 [74] - 本月三大油脂先涨后回落，受USDA及MPOB报告等利多因素拉升，后因资金离场等利空因素调整 [74] 棕榈油 - 8月马棕油出口需求反弹，产量增长慢，累库速度放缓；印尼期末库存下滑，供需紧平衡 [74] - 但印尼6月产量恢复，棕油性价比不高，印度备货窗口缩窄，出口需求或下降；国内短期供应宽松，中长期关注去库 [74] 豆油 - Pro Farmer预估美豆单产强化新作预期，美豆进入收割期，收割压力累积 [74] - USDA下调美豆播种面积，新作供需收紧，美豆油生柴需求转强；国内短期供应充足，11月后供应收紧有望带动去库 [74] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销调查初审落地，加菜籽进口受限，11月前国内菜系供应紧张 [74] - 中澳关系改善，澳菜籽进入中国，国内增加菜油买船，中加谈判或扰动盘面；加拿大菜籽丰产，出口需求下滑 [74] 月度小结与策略建议 - 短期油脂受利空消息压制高位调整，但下方回调空间有限；中长期9 - 10月受收割和库存压力抑制，11月后有望走强 [74] - 建议短期豆棕菜油01合约回调时观望，回调结束后做多 [74] 油脂行情回顾部分 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格涨幅不同，基差变化各异 [76] 油脂重点数据追踪（价差）部分 - 报告展示了棕榈油、豆油、菜油等不同合约价差及不同油脂间合约价差的相关数据 [80][84][85] 油脂数据追踪（仓单）部分 - 截至8月29日，棕榈油注册仓单减少，豆油和菜油注册仓单增加 [88] 棕油供需（马来）部分 - MPOB7月报告显示，马来西亚7月棕油产量、出口、库存环比增长，累库低于市场预期，报告影响中性偏多 [95][96] 棕油供需（印尼）部分 - GAPKI6月报告显示，印尼6月棕榈油库存环比降13%至253万吨，出口、产量环比大增；产量恢复或使库存止跌回升 [102] 棕油供需（印度）部分 - 2025年7月印度豆油进口量增加，棕油和葵油进口量减少，植物油总进口量增加；油脂总库存环比增加，同比减少 [115] - 9月后印度备货尾声，棕油性价不占优势，进口需求可能下滑 [115] 棕油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了马来高频出口和产量数据、棕油相关价格及价差、印尼棕油综合出口税等数据 [117][122][124] 豆油供需（新年度）部分 美豆供需 - USDA8月报告上调美豆单产，但播种面积下调，新作产量和期末库存下降，报告超预期利多 [132] 全球大豆供需 - 25/26年度全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微下降，供需收紧 [133] 豆油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了美豆和阿根廷大豆相关的压榨量、出口销售、持仓等数据，以及美国生物燃料相关数据 [141][151][154] 菜油供需（新年度）部分 全球菜籽供需 - USDA8月预估25/26年度全球菜籽产量增加，出口减少，需求减少，期末库存和库销比双增，供需宽松 [167] 加菜籽供需 - AAFC8月预估25/26年度加菜籽产量增加，出口下降，期末库存和库销比大幅抬升，供需宽松 [167] 菜油供需（加菜籽丰产）部分 - 7 - 9月加拿大菜籽主产区风调雨顺，AAFC预估新作产量增加，收割压力逐步累积 [168][171] 菜油供需（欧盟菜籽）部分 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积和单产增加，产量猛增，缓解供需紧张；乌克兰菜籽预计减产，影响被冲淡 [176][177] 成本部分 大豆及菜籽盘面榨利 - 截至8月29日当周，近月巴西豆、美湾大豆、加拿大菜籽盘面榨利较上月底有不同程度变化，进口利润上升 [183] 油脂盘面进口利润 - 截至8月29日当周，近月阿根廷豆油、马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底上涨 [183] 供应部分 油籽及棕榈油进口量及预估 - 7月棕榈油进口量环比减少，8 - 10月大豆、菜籽、棕榈油到港量有不同预估 [188][193] 油籽压榨量 - 8月国内大豆压榨量增加，菜籽压榨量减少 [188] 需求部分 油脂成交及提货量 - 8月重点油厂棕榈油成交量增加，豆油散油成交增加，菜油提货量减少 [200] 国内餐饮收入 - 2025年7月国内餐饮收入同比增加，环比减少；下游8月为9月消费旺季备货，油脂消费好转 [200] 库存部分 - 截至8月22日当周，全国棕榈油、豆油库存变化不同，菜油库存减少；棕油短期累库，9月后买船或减少；豆油短期库存高位，11月后有望去库；菜油供应收紧，库存去化有望加速，但澳菜籽进口或拖慢速度 [201] 驱动总结部分 短期走势 - 油脂受利空消息影响高位调整，但基本面支撑下回调空间有限 [204] 中长期走势 - 9 - 10月油脂受收割和库存压力抑制，11月后供应收紧和消费旺季有望使其走强 [205] 估值部分 - 目前棕油01合约价格处于历史高位，豆油油及菜油01合约价格处于历史中位；8月29日，棕榈油、豆油、菜油01基差变化不同 [206]

豆一价格表现 - 豆一价格疲弱 因政策端竞价销售大豆增加市场供应压力且需求端表现不佳 [1] - 豆一和豆二价差绝对值较低 处于盘整状态 [1] - 国产大豆短期需关注天气 政策及进口大豆表现 [1] 进口大豆动态 - 进口大豆表现偏强 美国生物柴油政策提振豆油和大豆市场 [1] - 中国11月后大豆船期采购进度低 市场预计明年一季度供应更紧 [1] - 需关注美国对中国的大豆出口情况 [1] 全球大豆压榨格局 - 受各国生柴政策影响 全球油脂走强带动大豆压榨提升 "为油压榨"格局显现 [1] - 国内四季度和明年一季度受美国关税政策影响 巴西豆销售超80% 虽升贴水高但仍有货源 [1] - 8-10月大豆到港量预计1000万吨 四季度供应充足但明年一季度或有缺口 [1] 美豆生长与贸易环境 - 未来两周美豆主产区温度略低 少雨情况加重 挑战新季作物生长 [1] - 中美贸易不确定 外盘油强粕弱或持续 国内豆粕与美豆关联性缩小 [1] - 若年底中美未达成贸易协议 四季度和明年一季度大豆缺口将使豆粕走强 [1] 豆粕市场展望 - 中长期谨慎看多豆粕 [1]

豆粕价格走势分析 - 8月中旬豆粕期现价格环比涨幅超2%，受USDA报告超预期利好及菜粕大涨带动 [1] - 美国农业部下调新季美豆收割面积至8010万英亩，导致产量和期末库存环比下滑，推动美豆期价走强 [2] - 全国豆粕现货均价达3079元/吨，环比提升84元/吨，沿海区域价格涨至3000元/吨附近 [2] 替代品市场影响 - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%反倾销保证金，菜籽进口受限导致菜粕主力合约涨停 [2] - 菜粕强势表现从替代品角度对豆粕价格形成支撑 [2] 库存及供需动态 - 全国豆粕库存连续两周环比下滑，较高点下降5.3万吨至94.9万吨，库存拐点或已出现 [4] - 下游刚性需求支撑较强，上游通过催提和调整生产计划控制库存，库存难超7月底高点 [4] - 7月中国大豆进口量1166.6万吨，环比减少但仍创历史同期新高 [6] 未来价格驱动因素 - 巴西大豆发运放缓，国内到港量将季节性下滑，四季度原料供应存在短缺预期 [6] - 油厂加大南美大豆采购，成本抬升预期将传导至现货市场并提振业者信心 [6] - 预计豆粕现货价格重心保持震荡上行，沿海区域或于9月初触及3100元/吨 [8]

现货市场价格 - 周一国内豆粕现货报价互有涨跌 多地涨幅在10元/吨左右 沿海豆粕现货报价多运行在2920-2980元/吨之间 [1] - 8月12日 北京地区饲料用豆粕（粗蛋白质≥43.0%）市场价为3010元/吨 天津地区同类产品市场价为3000元/吨 [2] - 天津九三品牌43%蛋白豆粕市场价为3000元/吨 唐山中储粮品牌43%蛋白豆粕市场价为3010元/吨 [2] 期货市场表现 - 8月12日收盘 豆粕期货主力合约报3091.00元/吨 涨幅0.72% [2] - 当日豆粕期货最高触及3100.00元/吨 最低下探3051.00元/吨 日内成交量达1107230手 [2] 供需基本面数据 - 2025年8月第1周（6个工作日） 巴西累计装出豆粕68.49万吨 去年8月全月为213.27万吨 [3] - 2025年8月第1周巴西豆粕日均装运量为11.42万吨/日 较去年8月的9.69万吨/日增加17.75% [3] - 截至8月8日 全国主要油厂豆粕库存为100万吨 周环比减少4万吨 月环比上升9万吨 [3] - 截至8月8日 全国主要油厂豆粕库存同比下降50万吨 较过去三年同期均值下降1万吨 [3] 市场驱动因素与观点 - 天气预报显示未来一周美国玉米带东部和大平原中部降雨较少 不利于大豆生长 下周整个中西部雨势一般 [4] - 美国总统表示希望中国大幅增加对美豆进口 受此消息影响美豆大幅上涨 国内豆粕大幅下跌 [4] - 分析观点预计豆粕短期或宽幅震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆降水预期改善价格承压下行 国内豆粕跟随成本与去库周期波动 建议短期谨慎布局M2509多单 中长期逢低布局M2511、M2601多单 [2][5][6] - 油脂方面基本面支撑仍存 期价回调幅度有限 建议短期豆棕菜油09合约在8000 - 8200、8800 - 9200和9300 - 9600区间内震荡 延续回调多思路 [2][92][93] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至7月18日 华东现货报价2840元/吨 周度下跌40元/吨 M2509合约收盘至3031元/吨 周度下跌35元/吨 基差报价09 - 180元/吨 周度报价下跌10元/吨 周中美豆先反弹后承压下行 国内豆粕跟随波动 [6][8] 供应端 - 巴西2024/25年度产量达1.69亿吨 8月中国进口量预计超1000万吨 南美大豆集中到港 国内油厂开机率回升至60%以上 豆粕库存持续累库 近期阿根廷下调大豆出口税率刺激出口 中长期美豆结转库存小幅上调但供需结构转紧 国内9月以后到港减少 大豆、豆粕进入去库周期 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在5%以上 豆粕添加比例同比提高 预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 截至7月18日 全国油厂大豆库存小幅下降 豆粕库存继续上升 企业头寸8月合同基本采购完毕 物理库存维持高位 [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1141美分/蒲 底部价格预计在990美分/蒲附近 巴西种植成本为1035美分/蒲 按不同升贴水等计算 豆粕成本在2750 - 2820元/吨附近 [6] 行情小结与策略建议 - 短期美豆价格围绕成本线波动 国内大豆、豆粕供需宽松 价格围绕2850元/吨附近波动 进入北美季节美豆偏强运行 国内豆粕跟随上涨 建议M2509短期谨慎布局多单 关注2980元/吨附近支撑表现 M2511、M2601中长期逢低布局多单 [6] 油脂部分 期现端 - 截至7月25日当周 棕榈油主力09合约较上周跌28元/吨 广州24度棕榈油较上周涨30元/吨 棕榈油09基差较上周涨58元/吨 豆油主力09合约较上周跌16元/吨 张家港三级豆油较上周涨30元/吨 豆油09基差较上周涨46元/吨 菜油主力09合约较上周跌129元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨 菜油09基差较上周跌1元/吨 [93] 棕榈油 - 7月马棕油出口下滑、产量增加 累库可能性加大 但印尼库存下滑、增产有限 供需维持紧平衡 下半年出口有望增加 国内6月棕油到港多、消费一般 库存上升 8月供应宽松 远月买船偏少 [93] 豆油 - 未来1 - 2周美豆主产区天气利于生长 中美谈判结果不确定 美豆油表现强势 国内5 - 8月大豆到港多、油厂开机率高 豆油短期累库 9月后美豆采买偏慢 远月供应收紧 [93] 菜油 - 加拿大菜籽生长情况改善 中国有望重启澳菜籽进口 打击加菜籽采买需求 国内7 - 8月菜籽到港减少 库存滑落 供应收紧 澳菜籽新作上市前出口中国潜力有限 [93] 周度小结与策略建议 - 市场看多情绪减弱 但油脂下方支撑较强 预计短期高位回调幅度有限 回调后仍有上涨动能 棕油强度较豆油弱 菜油表现相对最弱 建议短期豆棕菜油09合约在8000 - 8200、8800 - 9200和9300 - 9600区间内震荡 延续回调多思路 [93]