商品市场动态 - 美国2月PPI同比上升3.2%，环比持平，均低于市场预期，首次申领失业救济人数22万人也低于预期[1] - 全球铜价持续走高，伦敦铜价升至9797美元/吨，今年以来上涨近12%，花旗集团预测未来三个月铜价将突破1万美元/吨[1] - 国内商品期货夜盘多数上涨，能源化工品涨跌不一，黑色系涨跌互现，农产品普遍上涨[1] 重点品种分析 - 黄金再创历史新高，特朗普威胁对欧盟商品征收200%关税推升避险需求，2月CPI同比上涨2.8%缓解通胀担忧[2] - 铜价受精矿加工费低位影响，预计2025年铜轻微供大于求，国内下游需求总体稳定向好[3] - 原油市场偏空，特朗普保护主义政策扰乱全球市场，俄乌冲突若提前结束可能增加原油供应[3] 宏观经济数据 - 美国2月CPI同比上涨2.8%，环比增速从0.5%降至0.2%，通胀压力仍需观察[2] - 中国人民银行重申实施适度宽松货币政策，将择机降准降息保持流动性充裕[5] - 美国对欧盟发出新关税威胁，拟对葡萄酒等产品征收200%关税，欧洲酿酒公司股价集体下跌[4] 行业动态 - 主流钢厂对焦炭提出第十一轮价格下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨[7] - 甲醇装置开工负荷71.64%，环比下降1.47个百分点，沿海甲醇库存下降1.8万吨至104.1万吨[11] - 玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱，纯碱库存177.7万吨环比下降1.9万吨[15] 农产品市场 - 油脂受中国对加拿大商品加税影响偏强震荡，马棕2月库存151.21万吨环比下降4.31%[29] - 豆粕受加税政策影响上涨，国内4月后进口大豆到港量将增加[30] - 生猪价格下跌至14.67元/公斤，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复增加供应[33] 金属市场 - 铝价震荡偏强，氧化铝回调至较低位置，下游需求持续回暖[21] - 镍价受印尼RKAB配额审批放量影响，高镍生铁产量小幅走高[22] - 碳酸锂供应持续增加，社会库存出现小幅累库，价格震荡偏弱[23] 黑色系商品 - 铁矿石需求边际回暖，全球发运近期减量，港口库存去化较快[24] - 钢材终端需求企稳，钢厂利润修复复产意愿增强[25] - 焦煤现货价格偏弱，焦炭第十一轮提降开启，钢厂补库积极性不佳[26]

美国通胀数据 - 2月美国CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比增速2.8%也低于预期的2.9%和1月的3.0%，显示通胀压力有所缓解 [1][2] - 能源化工品普遍上涨，LPG涨1.37%，低硫燃料油涨1.3%，农产品中菜粕涨1.42%，菜油涨1.29% [1] 贵金属市场 - 黄金维持偏强运行，因特朗普关税政策反复推升避险需求，叠加经济数据疲弱和衰退预期升温 [2][18] - 市场对美联储降息预期增强，但金价临近3000美元/盎司面临获利了结压力 [2][18] 原油市场 - SC原油夜盘上涨1.57%，但整体偏空，因特朗普对加拿大、墨西哥和中国加征关税引发贸易摩擦 [3][10] - 俄乌冲突若提前结束可能解除对俄能源制裁，增加全球原油供应 [3][10] - 欧佩克维持2025年全球原油需求增速预期145万桶/日不变 [1] 铜市场 - 夜盘铜价收涨，精矿加工费处于低位考验冶炼产量，2025年预计轻微供大于求 [3][19] - 国内电网投资高增长和新能源需求支撑铜价，但地产数据低迷需持续关注 [3][19] 黑色金属 - 铁矿石短期偏多，因钢厂复产带动需求回暖，但下半年发运量增长或加剧供需失衡 [25] - 钢材终端需求企稳，螺纹钢利润修复至50-100元/吨水平，热卷利润转正 [26] - 双焦受高库存压制，焦炭第十一轮提降开启，焦企利润收缩 [27] 农产品 - 中国对加拿大加征关税提振菜系价格，菜粕涨1.42%，菜油涨1.29% [1][31] - 马棕2月库存151.21万吨环比降4.31%，但出口环比降16.27%压制价格 [30] - 生猪价格14.72元/公斤，二次育肥增加抑制近月价格，远期合约可逢高做空 [34] 化工品 - 甲醇沿海库存104.1万吨环比降2.5%，开工率71.64%同比降3.7个百分点 [11] - PTA检修量达600万吨减轻供应压力，但PX库存累库限制涨幅 [16] - 尿素企业库存处于历史高位，现货价格1750-1810元/吨弱势震荡 [32] 宏观经济 - 美国2月财政赤字3070亿美元，2025财年迄今赤字达1.147万亿美元 [4] - 中国国务院要求加快落实2025年重点工作，做好政策储备应对不确定性 [5]

美股下跌原因分析 - 纳指近四周下跌13%，核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌 [1] - 亚特兰大联储将一季度GDP预期从+3.9%下调至-2.4%，主因居民消费和净出口疲软 [1] - 特朗普政策"五大杀器"（关税、移民、裁员、减支、预期引导）加剧经济数据走弱 [2][4][5] 美国经济数据走弱表现 - 消费端：1月零售销售和实际个人消费支出增速大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年新高 [2] - 投资端：2月ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%，资本开支意向指数掉头向下 [2] - 贸易端：贸易逆差创新高拖累一季度GDP [7] 特朗普政策实际影响 - 关税：对中国已加征20%关税影响有限，对墨加征25%关税计划一再推迟 [2] - 移民：首月逮捕约2万非法移民，立场较竞选时软化 [3] - 裁员减支：联邦政府裁员超1万人，原计划2万亿减支目标缩减至1万亿 [4] 流动性压力来源 - 美联储缩表持续，隔夜逆回购余额走低接近流动性拐点 [11] - 中国科技和欧洲财政吸引资金分流，美股资金流入减少 [11] - 日本薪资增速创新高，央行紧缩阴影引发carry trade平仓风险 [12] 潜在政策应对措施 - 加速推进减税立法和外资投资审查便利化 [13][14] - 灵活调整财政减支节奏 [15] - 施压美联储转向宽松（降息/结束QT） [16] - 以关税谈判换取外资增持美国资产 [17] 四象限投资框架 - 欧洲财政扩张+美国衰退延续：做空美元美股，增持非美资产 [18] - 欧洲财政受阻+美国衰退延续：增持黄金和债券 [19] - 欧洲财政扩张+美国衰退扭转：全球风险资产反弹 [20] - 欧洲财政受阻+美国衰退扭转：回归"美国例外"交易 [21]

美加墨贸易战升级 - 美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效，对等关税将于4月2日开始征收 [1] - 加拿大已准备好一系列可以立即反击的报复性措施 [1] - 中国正研究反制措施，可能包括对原产于美国的农食产品加征关税 [5] 宏观经济数据 - 中国2月财新制造业PMI为50.8%，创近三个月最高，用工收缩率明显放缓 [1][6] - 美国2月ISM制造业PMI为50.3%，较1月超预期回落，趋于停滞状态 [1] - 美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退 [19] 金融市场表现 - 美股、中概股、原油、农产品普遍下跌，贵金属、基本金属、美债价格普遍上涨 [1] - 美国三大指数下跌，IH2503下跌0.69%，IF2503下跌0.28%，IC2503上涨0.31%，IM2503下跌0.23% [2][9] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.709%，央行公开市场操作净回笼1955亿元 [4][10] 商品市场动态 - 黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低 [3][19] - OPEC+宣布将在4月提高石油产量，这是自2022年以来首次增产 [11] - 国内甲醇整体装置开工负荷为73.11%，环比下降1.91个百分点 [12] - 铁矿石在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强 [25] - 钢材终端需求表现企稳，钢厂利润修复 [26] 行业新闻 - 博通和英伟达正在使用英特尔的18A制程进行芯片制造测试 [8] - 印尼计划于2026年实施B50生物柴油计划，市场传闻印尼3月可能限制棕榈油出口 [30] - 美国农业部预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，低于2024年的8710万英亩 [31] 航运市场 - 集运欧线06合约收于2346点，上涨4.26%，3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2% [39]

核心观点 - 上周COMEX铜价宽幅震荡，周初因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地并开展针对铜关税的232调查，市场对关税定价热情升温，但周中美国经济数据疲软导致铜价承压回落[3] - 贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.79%，白银下跌4.39%；沪金2504合约下跌1.8%，沪银2504合约下跌3.07%[2] - 美国衰退预期再起，主要因近期美国公布的经济数据超预期走弱，市场重回衰退交易，美债收益率大幅下行，金价短期进入回调但下行空间相对有限[4][14] 基本金属市场复盘 COMEX/沪铜市场观察 - 上周COMEX铜价宽幅震荡，周初反弹后回落，因美国经济数据疲软导致市场定价经济增长放缓预期强烈[3][5] - 上周SHFE铜价小幅回落，78000元/吨上方压力较大，国内工业品提前回落折射预期与现实差距，但中国2月官方PMI表现较好或缓解预期转弱[5] - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存重新开始去化，接近10万吨水平，预计后续以累库为主[5] - SHFE铜价格曲线呈现contango结构，季节性累库历史偏高，但远月月差已转变为back结构，需观察需求恢复情况[6] 产业聚焦 - 铜精矿现货TC持续走低，本周交易价格为负十中位以下，需求旺盛导致市场竞争激烈，供应端相对稳定但关注印尼出口通行证政策变化[8] - 国内电解铜现货库存37.74万吨，较20日增1.93万吨，上海市场库存延续累库趋势，因下游消费疲弱和货源到货增量[11] - 国内主流市场8mm精铜杆加工费变化有限，精铜杆企业订单环比增长但提货欠佳，再生铜杆企业产销受阻[12] 贵金属市场复盘 贵金属市场观察 - 上周COMEX黄金下跌2.8%至2847.9美元/盎司，白银下跌5.0%至31.4美元/盎司[15] - 美国衰退预期重燃因经济数据走弱和特朗普关税政策，市场重回衰退交易，美债收益率大幅下行[14] 比价与波动率 - 白银跌幅弱于黄金，金银比震荡上行；金价与铜价同步运行，金铜比窄幅震荡；金价跌幅强于原油，金油比震荡下行[16] - 黄金VIX持续回落，避险需求放缓，但美国衰退预期重燃可能推动后期上冲[20] 库存与持仓 - 上周COMEX黄金库存增加67万盎司至3926万盎司，白银库存增加1893万盎司至40861万盎司；SHFE黄金库存持平为15.1吨，白银库存增加1.3吨至1277吨[23] - SPDR黄金ETF持仓持平为904吨，SLV白银ETF持仓增加103吨至13639吨；COMEX黄金非商业多头持仓占比下降至61.9%，空头持仓占比下降至10.8%[26] 市场前瞻 - 铜价78000元/吨上方压力较大，国内工业品提前回落反映预期与现实差距，但中国2月官方PMI表现较好或缓解预期转弱，铜基本面下方仍有支撑[30] - 金价短期回调但下行空间有限，需关注美国非农、PMI等数据对衰退预期的影响及俄乌与美国的谈判进程[30]