核心观点 - 上周COMEX铜价宽幅震荡，周初因特朗普强调对加拿大和墨西哥的关税会如期落地并开展针对铜关税的232调查，市场对关税定价热情升温，但周中美国经济数据疲软导致铜价承压回落[3] - 贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.79%，白银下跌4.39%；沪金2504合约下跌1.8%，沪银2504合约下跌3.07%[2] - 美国衰退预期再起，主要因近期美国公布的经济数据超预期走弱，市场重回衰退交易，美债收益率大幅下行，金价短期进入回调但下行空间相对有限[4][14] 基本金属市场复盘 COMEX/沪铜市场观察 - 上周COMEX铜价宽幅震荡，周初反弹后回落，因美国经济数据疲软导致市场定价经济增长放缓预期强烈[3][5] - 上周SHFE铜价小幅回落，78000元/吨上方压力较大，国内工业品提前回落折射预期与现实差距，但中国2月官方PMI表现较好或缓解预期转弱[5] - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存重新开始去化，接近10万吨水平，预计后续以累库为主[5] - SHFE铜价格曲线呈现contango结构，季节性累库历史偏高，但远月月差已转变为back结构，需观察需求恢复情况[6] 产业聚焦 - 铜精矿现货TC持续走低，本周交易价格为负十中位以下，需求旺盛导致市场竞争激烈，供应端相对稳定但关注印尼出口通行证政策变化[8] - 国内电解铜现货库存37.74万吨，较20日增1.93万吨，上海市场库存延续累库趋势，因下游消费疲弱和货源到货增量[11] - 国内主流市场8mm精铜杆加工费变化有限，精铜杆企业订单环比增长但提货欠佳，再生铜杆企业产销受阻[12] 贵金属市场复盘 贵金属市场观察 - 上周COMEX黄金下跌2.8%至2847.9美元/盎司，白银下跌5.0%至31.4美元/盎司[15] - 美国衰退预期重燃因经济数据走弱和特朗普关税政策，市场重回衰退交易，美债收益率大幅下行[14] 比价与波动率 - 白银跌幅弱于黄金，金银比震荡上行；金价与铜价同步运行，金铜比窄幅震荡；金价跌幅强于原油，金油比震荡下行[16] - 黄金VIX持续回落，避险需求放缓，但美国衰退预期重燃可能推动后期上冲[20] 库存与持仓 - 上周COMEX黄金库存增加67万盎司至3926万盎司，白银库存增加1893万盎司至40861万盎司；SHFE黄金库存持平为15.1吨，白银库存增加1.3吨至1277吨[23] - SPDR黄金ETF持仓持平为904吨，SLV白银ETF持仓增加103吨至13639吨；COMEX黄金非商业多头持仓占比下降至61.9%，空头持仓占比下降至10.8%[26] 市场前瞻 - 铜价78000元/吨上方压力较大，国内工业品提前回落反映预期与现实差距，但中国2月官方PMI表现较好或缓解预期转弱，铜基本面下方仍有支撑[30] - 金价短期回调但下行空间有限，需关注美国非农、PMI等数据对衰退预期的影响及俄乌与美国的谈判进程[30]