财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6% [1] - 营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5% [1] - 快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [1] - 经营性现金流净额23.63亿元，同比+16.3% [1] 经营情况 - 25Q1快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额18.9%，同比-0.4pct [1] - 通达系市场份额排名：中通（18.9%）>圆通（15.0%）>韵达（13.5%）>申通（12.9%） [1] - 散件业务量同比+46% [1] - 单票快递收入1.19元，同比-8.0%（-0.1元），受行业竞争和货物结构变化影响 [2] - 单票快递成本0.68元，同比-12.0%（-0.09元），受益于规模经济、装载率提升和路线优化 [2] - 单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元），单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [2] - 单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元） [2] 行业与竞争 - 电商快递件量规模扩张增速持续，直播电商崛起推动网购渗透率提升和包裹碎片化 [3] - 龙头公司份额诉求增强，2025年价格博弈可能改变行业格局 [3] - 公司盈利及现金流领先行业，价格博弈中份额有望大幅提升 [3] 未来展望 - 2025年包裹量指引408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [2] - 高质量业务量增长为首要目标，持续扩大市场份额领先地位 [2] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为103.24亿元、116.55亿元、133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%、+14.87% [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司财务表现良好，调整后净利润、营业收入等指标同比增长，经营情况上件量增长显著但市场份额略有下降，单票收入受竞争和货物结构影响下降，不过单票成本降低，公司包裹量有增长指引，行业成长空间仍在，预计未来利润稳健增长，维持“买入”评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%，营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5%，快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [3] 经营情况 - 件量方面，25Q1实现快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，位居行业第一，通达系市场份额排名为中通（18.9%）＞圆通（15.0%）＞韵达（13.5%）＞申通（12.9%），Q1公司散件业务量同比增长46% [3] - 价格方面，25Q1公司单票快递收入为1.19元，同比-8.0%（-0.1元），下降受行业竞争加剧和货物结构变化影响 [4] - 单票成本方面，25Q1公司单票快递成本约0.68元，同比-12.0%（-0.09元），其中单票干线运输成本约0.41元，同比-12.8%（-0.06元），单票分拣成本约0.27元，同比-10.7%（-0.03元） [4] - 单票盈利方面，25Q1公司快递业务单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [4] - 单票现金流方面，25Q1公司单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元），维持在健康水平 [4] 业务目标 - 高质量的业务量增长是首要目标，2025年公司包裹量指引为408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费渗透率提升和消费行为下沉化、碎片化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [6] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为103.24亿元、116.55亿元和133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,324|11,655|13,388| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|2.42%|12.89%|14.87%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.43%|14.10%|14.97%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.26|12.92|15.07| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|11.12|9.70|8.31| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.49|1.37|1.24| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本、净利润、经营活动现金流等多项指标数据 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司财务和经营表现良好，调整后净利润、营业收入等指标有增长，件量增长目标或巩固份额领先地位，行业成长空间仍在，预计公司未来利润稳健增长，维持买入评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%；营业收入108.92亿元，同比+9.4%；调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5%；快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [3] 经营情况 - 件量方面：25Q1实现快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，市场份额位居行业第一，散件业务量同比增长46% [3] - 价格方面：25Q1单票快递收入为1.19元，同比-8.0%（-0.1元），受行业竞争加剧和货物结构变化影响 [4] - 单票成本方面：25Q1单票快递成本约0.68元，同比-12.0%（-0.09元），其中干线运输成本约0.41元，同比-12.8%（-0.06元），分拣成本约0.27元，同比-10.7%（-0.03元） [4] - 单票盈利方面：25Q1快递业务单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [4] - 单票现金流方面：25Q1单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元），维持在健康水平 [4] 件量增长目标 - 2025年公司包裹量指引为408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升，巩固领先地位 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费渗透率提升和消费行为变化，快递行业相对上游电商有超额成长性 [6] - 龙头公司份额诉求增强，关注2025年价格博弈下行业格局变化，公司盈利及现金领先行业，价格博弈背景下份额有望大幅提升，当前估值水平处于历史较低水平 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为103.24亿元、116.55亿元和133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,324|11,655|13,388| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|2.42%|12.89%|14.87%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.43%|14.10%|14.97%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.26|12.92|15.07| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|11.12|9.70|8.31| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.49|1.37|1.24| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本、净利润等多项财务数据 [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，单票价格小幅承压；各快递公司业务量、营收稳步增长，中通龙头地位稳固；快递板块处于低估区间，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头及综合物流龙头 [1][2][61] 根据相关目录分别进行总结 行业面 - 2024年及2025Q1快递业务量同比分别增长21.5%和21.6%，2024年异地快递业务量占比达89%，市场集中度进一步提升，2024年和2025Q1快递行业CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct，2024年及2025年一季度网购实物总额稳步增长 [11][14][17] - 2024年及2025Q1快递行业营收同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价同比分别-14.2%和-7.7%，小幅承压 [21][25] 2024年及2025Q1业绩综述 经营状况 - 2024年及2025Q1申通件量增速最快，分别为+29.8%和+26.6% [28] - 2024年中通维持市场领先地位，市场份额为19.4%，较第二领先4.2pct [31] - 2024年及2025Q1各快递公司营收均稳步增长，2024年申通归母净利润快速增长，同比+205.2%，2024年极兔经营现金流净额大幅增长，同比+142.7% [34][35] - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57% [37] 单票拆分 - 2024年中通不含派费单票收入同比+2.8%，较23年增长0.03元/票 [42] - 2024年各快递公司成本得到有效管控，中通、申通、韵达、圆通、顺丰票均成本同比分别+1.4%、-9.7%、-13.0%、-4.9%、-2.6% [48] - 2024年中通、申通、顺丰单票毛利实现增长，申通单票净利同比+135.1% [49][53] 快递资产布局 - 截至2024年，中通拥有自有干线运输车辆超10000辆，物流基础设施领先 [56] - 2024年申通和圆通加大资本投入，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓，分别为59、33、24、68、93亿元，同比分别-11.5%、+13.9%、-5.3%、+38.5%、-25.1% [58] 投资建议 - 2025年一季度快递行业业务量高位运行，展现需求增长强劲韧性，价格竞争有加剧趋势但可控，龙头市占率或进一步提升；快递板块处于低估区间，建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】，以及综合物流龙头【顺丰控股】 [61]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 中远海特2025年一季度收入51.96亿元，同比增长51.47%，归母净利润3.45亿元，同比增长1.56%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长13.59%，经营活动现金流量净额10.20亿元，同比增长53.08%；一季度新接入船舶13艘，合计77万载重吨，总运力达164艘，合计691.5万载重吨，较2024年末增长12.53%；完成总货运量915万吨，同比上涨47% [2] - 海航控股2024年营收652.36亿元，同比上升11.25%，运输收入607.33亿元，同比上升11.49%，辅营收入45.03亿元，同比上升8.05%；广州白云机场2024年营业总收入74.24亿元，同比增长15.44%，归母净利润9.26亿元，同比大幅增长109.51%，扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长136.83% [2] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，比1 - 2月份加快0.4个百分点 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 中远海特2025年一季度收入同比大幅增长51.47%，归母净利润、扣非后归母净利润、经营活动现金流量净额均有增长；一季度新接入13艘船，总运力增长，完成总货运量同比上涨47% [12][13] - 海航控股2024年营收增长，旅客运输量超6800万人次，国际旅客运输量增长132.68%，国际及地区营业收入增长82.01%，全年降本创效52.1亿元；广州白云机场2024年营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润均大幅增长，实现第32个安全年，枢纽发展实现“五个突破” [14][15][16] - 圆通速递2024年业务量同比增长25.32%，收入同比增长19.67%；2025年一季度全国社会物流总额达91万亿元，同比增长5.7%，物流需求结构优化，供给服务量质齐升 [18][19][23] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 2025年4月上旬至4月中旬，中国至亚太航线价格稳定；4月28日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同变化 [24] - 2025年4月货运国内执飞航班量同比下降1.67%，国际/港澳台地区执飞航班量同比上升25.08% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 2025年5月2日，SCFI指数报收1347.84点，周环比 - 1.66%，同比 - 23.83%；CCFI指数报收1121.08点，周环比 - 0.12%，同比 - 9.43%；内贸集运价格周环比上升，PDCI指数报收1198点；5月3日，BDI指数报收1421点，周环比 + 11.26%，同比 - 16.88% [40][44] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [49] 快递物流动态数据跟踪 - 2025年3月快递业务量166.6亿件，同比增加20.30%，业务收入1246.00亿元，同比增加10.43%；1 - 3月累计快递业务量451.37亿件，同比增加21.63%，业务收入2210.40亿元，同比下降0.75% [51] - 2025年3月，顺丰、圆通、申通、韵达快递业务量和收入均有不同程度增长 [52] - 2025年3月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格同比均下降 [71] - 2025年3月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，较2月环比下降；顺丰、圆通、韵达、申通市占率有不同变化 [79] 航空出行高频动态数据跟踪 - 2025年4月第五周国际日均执飞航班1815.29次，环比 + 3.69%，同比 + 19.63%；4月26日 - 5月2日，国内日均执飞航班13651.86架次，环比 + 6.82%，同比 + 6.28%；国内飞机日利用率环比上升 [83] - 2025年4月26日 - 5月2日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同变化 [93] - 2025年3月，南航、国航、东航可用座公里相对去年同比有增有减，吉祥、春秋、海航已超19年同期；南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长，已恢复至19年同期一定比例 [95] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 2025年4月14日 - 18日，中国公路物流运价指数为1050.14点，比上周回升0.11%；4月14日 - 20日，全国高速公路累计货车通行5550.3万辆，环比增长2.47% [100] - 2025年4月14日 - 20日，国家铁路累计运输货物7561.2万吨，环比下降1.66% [102] - 2025年4月26日 - 30日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；4月21日 - 27日，通车数环比下降37.53%，日平均通车553.86辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%；曹操专车、T3出行等市占率有不同变化 [110] - 2025年3月，理想汽车交付新车约36674辆，同比上升26.53%；2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [113] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，占比2.41%；交运行业总市值31743.31亿元，占总市值比例3.30%；截至4月30日，市值排名前10的公司有京沪高铁、顺丰控股等 [117] - 2025年4月28日 - 30日，上证综指、沪深300涨跌幅分别 - 0.49%、 - 0.43%，交通运输行业指数 - 1.28%；本周交运个股涨幅前五为普路通、重庆路桥等 [118] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为 - 2.17%、 - 4.18%，交通运输指数 - 5.94%；年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港、三羊马等 [118][119] 交通运输行业估值水平 - 截至2025年4月30日，交通运输行业市盈率为13.06倍（TTM），上证A股为12.31倍 [122] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [125] - 截至2025年4月30日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为14.70倍、13.06倍 [129] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，关注中信海直 [135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，关注渤海轮渡、海峡股份 [135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [135] - 关注航空行业投资机会，关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [135]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，件量和单票收入也有提升，单票成本下降，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年行业业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%，单票分拣成本约0.27元，同比持平；24Q4单票快递成本0.67元，同比-6.5%，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%，单票分拣成本0.26元，同比持平 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 公司2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长，2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|现金|应收账款及票据|存货|其他|非流动资产|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期债务|其他|负债合计|普通股股本|储备|归属母公司股东权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|30,354|13,465|1,504|39|15,346|61,987|33,915|4,825|23,246|92,340|28,273|16,784|2,463|9,026|1,392|0|1,392|29,665|1|63,488|62,062|612|62,675|92,340| |资产负债表|2025E|33,188|13,469|1,715|45|17,958|69,050|36,224|4,729|28,096|102,237|32,264|19,084|2,887|10,293|1,692|300|1,392|33,956|1|69,021|67,595|686|68,281|102,237| |资产负债表|2026E|37,277|15,069|1,900|49|20,259|75,110|37,826|4,637|32,646|112,387|35,745|21,184|3,156|11,405|1,942|550|1,392|37,687|1|75,356|73,929|770|74,700|112,387| |资产负债表|2027E|43,189|18,577|2,107|54|22,452|80,387|38,794|4,547|37,046|123,576|39,260|23,184|3,430|12,646|2,142|750|1,392|41,403|1|82,731|81,305|869|82,174|123,576| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | [11]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%；Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%；24Q4单票成本0.67元，同比-6.5%，规模经济改善和线路规划提升装载率是成本下降原因 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长；2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73% [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [11] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、净利润等情况 [11] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来重视多方面平衡提增，业绩有望稳步上行，当前PE估值低，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本/流通股本8.04亿股，总市值/流通市值1385亿港元，52周内最高/最低价219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 成本端通过管理提升效率节降核心成本，单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目影响 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份要约价格低于账目价值，公司全年录得4.8亿元减值准备，对菜鸟子公司浙江驿栈网络科技公司减值准备4.5亿元，合计减值损失9.3亿元；因预提红利税导致公司所得税费提高5.2亿元 [21][22] 投资建议 - 公司预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|44281|54504|61997|67514|营业收入增长率|15.26%|23.09%|13.75%|8.90%| |营业成本|30564|38445|44257|48216|归属母公司净利润增长率|0.78%|22.64%|9.86%|8.24%| |销售费用|0|1635|1860|2025|毛利率|30.98%|29.46%|28.61%|28.58%| |管理费用|0|1690|1860|2025|销售净利率|19.91%|19.84%|19.16%|19.05%| |研发费用|0|0|0|0|ROE|14.21%|15.89%|15.93%|15.74%| |财务费用|-656|-554|-646|-683|ROIC|10.56%|11.86%|12.00%|12.01%| |除税前溢利|11733|14145|15533|16808|资产负债率|32.13%|33.96%|33.59%|32.81%| |所得税|2845|3282|3604|3899|流动比率|1.07|1.19|1.34|1.49| |净利润|8888|10863|11929|12908|总资产周转率|0.49|0.56|0.57|0.57| |少数股东损益|71|50|50|50|应收账款周转率|42.65|36.12|40.47|41.70| |归母净利润|8817|10813|11879|12858|应付账款周转率|12.18|13.57|12.84|12.51| |每股收益（元）|10.95|13.44|14.77|15.98|每股收益|10.95|13.44|14.77|15.98| |资产负债表|...|...|...|...|每股净资产|76.59|84.57|92.73|101.55| |流动资产|30354|39818|47721|55867|PE|12.54|11.63|10.59|9.78| |现金|13465|20673|26669|33090|PB|1.79|1.85|1.69|1.54| |应收账款及票据|1504|1514|1550|1688|...|...|...|...|...| |存货|39|43|49|54|...|...|...|...|...| |其他|15346|17588|19452|21035|...|...|...|...|...| |非流动资产|61987|64206|65671|66861|...|...|...|...|...| |固定资产|33915|34384|34596|34531|...|...|...|...|...| |无形资产|4825|4776|4729|4684|...|...|...|...|...| |其他|23246|25046|26346|27646|...|...|...|...|...| |资产总计|92340|104024|113392|122728|...|...|...|...|...| |流动负债|28273|33434|35692|37380|...|...|...|...|...| |短期借款|16784|18784|18984|19184|...|...|...|...|...| |应付账款及票据|2463|3204|3688|4018|...|...|...|...|...| |其他|9026|11446|13019|14178|...|...|...|...|...| |非流动负债|1392|1892|2392|2892|...|...|...|...|...| |长期债务|0|500|1000|1500|...|...|...|...|...| |其他|1392|1392|1392|1392|...|...|...|...|...| |负债合计|29665|35326|38084|40272|...|...|...|...|...| |普通股股本|1|1|1|1|...|...|...|...|...| |储备|63488|69462|76022|83120|...|...|...|...|...| |归母股东权益|62062|68036|74596|81694|...|...|...|...|...| |少数股东权益|612|662|712|762|...|...|...|...|...| |股东权益合计|62675|68698|75308|82456|...|...|...|...|...| [26]