行业景气度 - 8月虽是电商快递传统淡季 但反内卷政策推升行业景气度 [1] - 伴随旺季到来 涨价延续至年底的确定性较高 [1] - 看好板块盈利弹性超预期表现 [1] 中长期发展前景 - 社保政策逐步落地将促进行业规范化发展 [1] - 行业规范化发展有望抬升板块估值中枢 [1]

快递处理量排名 - 2025年1-7月广州快递处理量达130.27亿件居全国第一 是唯一超130亿件城市[1][4] - 金华（义乌）以119.81亿件排名第二 深圳以72.02亿件位列第三[4][5] - 快递处理量前十城市中广东占四席（广州/深圳/东莞/揭阳） 浙江金华和广东揭阳凭借电商优势超越经济总量更大的中心城市[6][7] 快递业务收入排名 - 上海以1510.2亿元快递业务收入居全国首位 广州543.6亿元次之 深圳361.7亿元第三[8][11][12] - 金华（义乌）业务收入246.8亿元列第四 杭州223.2亿元排第五[9][11] - 收入前十城市中广东占四席（广州/深圳/东莞/揭阳）[10] 核心驱动因素分析 - 上海收入领先因聚集9家快递企业总部（含三通一达一兔） 高端商务件与国际快递占比高推升单价[12][13] - 广州处理量第一依托500多个专业批发市场供应链 2024年直播销售额5171亿元带动抖音平台10%包裹从广州发出[16][17] - 金华（义乌）和揭阳依靠特色产业集群（小商品/塑料制品）与成熟物流体系 揭阳形成38个淘宝镇和181个淘宝村[7] 行业统计口径 - 快递处理量为新统计指标（业务量+投递量） 反映城市快递总工作量[2][4] - 广州处理量占全国总量5.9% 上海青浦区快递企业承运全国约70%快递[12][15]

核心财务表现 - 2025年上半年处理包裹总量139.9亿件，同比增长27.0% [1] - 实现收入54.99亿美元，同比增长13.1% [1] - 经调整利润净额1.56亿美元，同比增长147.1% [1] - 公司拥有人应占溢利8636.5万美元，同比增长213.4% [1] 运营网络规模 - 截至2025年6月30日拥有19200个网点及239个转运中心 [1] - 配备337套自动化分拣设备和超过12100辆干线车辆 [1] - 自有干线车辆数量超过6800辆 [1] 东南亚市场表现 - 包裹量达32.3亿件，同比增长57.9% [2] - 市场份额扩展至32.8%，同比提升5.4个百分点 [2] - 经调整EBIT达2.346亿美元，同比增长74.0% [2] - 单票经调整EBIT维持0.07美元水平 [2] 中国市场表现 - 包裹量达106.0亿件，同比增长20.0% [2] - 市场份额拓展至11.1%，同比提升0.1个百分点 [2] - 市场排名提升至第5位 [2] 新市场进展 - 包裹量达1.7亿件，同比增长21.7% [3] - 市场份额拓展至6.2%，同比提升0.1个百分点 [3] - 首次实现经调整EBITDA扭亏为盈 [3] - 在巴西和墨西哥与TikTok、MercadoLibre拓展合作 [3]

投资评级 - 上调至"买入"评级，考虑到"反内卷"政策环境下电商快递行业整体估值水平有望抬升 [4][7] 核心财务表现 - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[1][7] - 2025H1营业收入227亿元（同比+9.8%），经调整净利润43亿元（同比-14.3%）[1][7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-12分），2025H1单票净利0.23元（同比-9分）[1] - 2025Q2毛利率24.9%（同比-8.9pct），2025H1毛利率24.8%（同比-7.2pct）[1] 业务量与市占率 - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），2025H1包裹量184亿件（同比+17.7%）[3] - 2025Q2市场份额19.5%（同比-0.1pct，环比+0.6pct）[3] - 散件业务量同比增幅超50%，对利润率有积极贡献 [1] 成本与运营效率 - 2025Q2单票营业成本0.89元（同比+7分），其他成本同比提升134.9%[2] - 单票核心成本（运输+分拣）0.58元（同比-7分），运营效能提升显著 [2] - 快递核心单票收入1.18元（同比-6分），受增量激励增加0.18元、单票重量下降0.05元及KA客户单价提升0.17元综合影响 [2] 未来指引与资本开支 - 下调2025年包裹量增速指引至14.0%-18.0%（原指引未披露），目标388-401亿件 [3] - 2025H1资本开支31亿元（较2024H1增加1亿元），预计2025年资本开支基本持平或微降 [3] - 2025H1每股股息0.3美元（2024H1为0.35美元），派息比率40%[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，对应PE为12.74/11.73/10.66倍 [4][5] - 2025E营业收入495.47亿元（同比+11.9%），归母净利润88.57亿元（同比+0.2%）[5][11] - 2025E毛利率28.0%，ROE 13.5%[11]

纪要涉及的行业和公司 行业为物流快递行业，公司未明确提及名称 纪要提到的核心观点和论据 市场经营情况 - **东南亚市场**：二季度包裹量达16.9亿件，同比增长65.9%，上半年达32.3亿件，同比增长57.9%。增长原因包括电商品牌客户加大投入、主要电商客户保持较快增速、飞行材件增长但占比不到10%，且与竞争对手差距不断拉大[1] - **中国市场**：行业保持较高增速，公司上半年同比增长20%与行业增速一致；服务质量提升，在加盟制快递中排名靠前；新市场二季度包裹量达0.9亿件，同比增长23.7%，上半年达1.7亿件，同比增长21.7%[2] 财务情况 公司只做半年度和年度记录，目前维持年初给的指引不变，本次交流仅限于金融数据层面，不就财务数字进行沟通[2][3] 问题解答 - **数据准确性**：三方数据不一定准确，建议谨慎看待，公司增长受平台增长驱动，若大盘增速快公司将受益[5] - **中国市场下半年展望**：目前行业能见度低，难以对下半年价格和利润端给出预测，八月中下旬能见度更高时会调整相关情况[6] - **东南亚包裹量增长驱动**：受益于电商平台业务增长，且在核心电商平台客户中获取更多份额；降价策略奏效，通过中国能力出海推动成本控制和业务提升[6][8] - **新玩家海外布局看法**：欢迎新玩家进入，认为是行业看好海外市场的信号，可促进海外市场发展[9] - **业务量季节性差异**：2023年和2025年二季度比一季度高，2024年二季度比一季度略低，是因为2024年电商客户在冲销节日投入效果异常[9][10] - **东南亚成本策略**：会继续增加自由车辆投入，2Q比1Q自由车辆增加、第三方车辆减少但量增加，可能是投入更大车型或提升装载率，有助于降本[10][11] - **电商客户业务趋势**：和很多电商平台的核心合约在东南亚和海外国家呈多元化趋势，公司将利用东南亚优势提升市占[13] - **新开市场合作情况**：与大客户合作处于早期，未看到显著生产率提升，但会坚持服务全平台多平台的经营思路[14] - **电商业务占比及产能问题**：电商在东南亚业务占比不到10%；定期与电商客户沟通并升级产能，产能利用率较健康，但在小哥资源上有瓶颈，会通过灵活用工等方式解决[16][17] - **定价策略**：定价原则不变，增速更高可能带来价格增长和更大账本空间，客户结构多元化提升抗风险能力[19][20] - **业务调整**：八月中下旬发布业绩时会对相关资讯做调整和更新，与拼多多跨境业务在探索中，目前趋势不错[22][23] - **中国市场包裹量结构**：包裹量结构变化不大，排名前三的是拼多多、抖音等，逆向核散弹二季度约450万单，占整体业务量结构7%左右，上半年增速60%左右[25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在东南亚的网络已运营接近十年，下个月是完整十周年，在揽收和COG管理体系方面有优势[13] - 公司在拉美和中东两个地域片区有三年运营成绩和人才素质，会积极投入新开市场资源[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价44%至10.8港币 [1][8] 报告的核心观点 - 海外电商零售扩张带动极兔快递件量高增，规模效应降低成本，提升市场份额；国内“反内卷”监管或改善单票收入，市场规模大增量可观；上调盈利预测和目标价，重申“买入” [5][7][8] 经营预测指标与估值 - 2024 - 2027E营业收入分别为102.59亿、124.84亿、146.93亿、169.79亿美元，增速分别为15.93%、21.69%、17.70%、15.56% [4] - 归属母公司净利润分别为1.01亿、3.61亿、6.86亿、8.99亿美元，增速分别为NA、259.11%、89.83%、31.09% [4] - EPS分别为0.01、0.04、0.08、0.10美元，ROE分别为3.61%、12.01%、19.42%、20.80% [4] - PE分别为102.60、28.57、15.05、11.48倍，PB分别为3.65、3.24、2.66、2.16倍，EV/EBITDA分别为16.27、10.09、6.84、5.35倍 [4] 海外市场情况 - 东南亚电商零售市场2023 - 2027年预计从1898亿美元增至3736亿美元，CAGR为18.5%，电商渗透率从17.9%增至29.8%；极兔作为第三方物流受益，24年市场份额28.6%，预计25年提升至30% [5][6] - 极兔2Q东南亚件量同环比+65.9%/+9.7%至16.9亿件，1H25总件量同比+57.9% [10] 中国市场情况 - 7月8日国家邮政局强调“反内卷”，预计极兔下半年单票收入环比改善；1 - 5月全国累计快递件量同比增长20.1%；25 - 27年极兔成本端和头部公司差距有望缩小 [7] - 极兔2Q中国件量同环比+14.7%/+12.6%至56.1亿件，1H25总件量同比+20.0% [10] 新市场情况 - 极兔2Q新市场件量同环比+23.7%/+16.7%至8940万件，1H25总件量同比+21.7% [10] 盈利预测调整 - 上调25 - 27年快递件量假设，对应上调25/26/27年归母净利5%/6%/3%至3.6亿/6.9亿/9.0亿美元（调整后净利5.0亿/8.8亿/11.4亿美元） [8] 目标价调整 - 采用25 - 27年预测EPS均值0.07美元，基于19.0x PE（高于港股可比公司25E - 27E PE均值10.0x），上调目标价44%至10.8港币 [8] 可比公司估值对比 - 25E - 27E极兔归母净利CAGR 57.8%，高于行业平均11.9% [8] - 极兔25E - 27E PE均值16.1x，高于行业平均10.0x [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 极兔二季度经营数据显示东南亚件量同比高增66%，集团总日均单量、中国区业务量、新市场件量均有增长，持续看好公司三市场齐发力[1] - TikTok在东南亚电商市场增长强劲，极兔作为东南亚快递龙头或尽享单量红利，市占率稳步提升[1][2] - 给予公司25 - 27年归母净利预测分别为3.80、5.76、8.23亿美元，采用分部估值得出一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 各部分总结 业务数据 - Q2集团总日均单量8120万票，同比+23.5%；东南亚日均单量1850万票，同比高增66%；中国区Q2业务量增速14.7%，日均单量达6170万票；新市场Q2件量增速23.7%，日均单量98万票。上半年集团日均总单量7690万，同比+26%，东南亚同比+57%，中国区+19%，新市场+21% [1] - 2021 - 2023年极兔速递在东南亚市场快递量同比增长87.3%、16.3%、28.9%至21.6亿、25.1亿、32.4亿件，年复合增速为22.5%；2024年同比进一步大幅提升40.8%，2025Q1同比+50%，Q2同比增速扩大至66% [1][3] 市场情况 - 2024年东南亚平台电商总GMV达1284亿美元，Shopee以668亿美元列首位，占52%市场份额；TikTok Shop增长强劲，以226亿美元位居第二，Lazada以180亿美元排名第三，Tokopedia以128亿排名第四，TikTok + Tokopedia合计354亿美元，占比接近28% [1] - TikTok Shop在东南亚市场份额从2022年的4.4%、GMV约44亿美元，提升至2023年GMV 163亿美元、市占13.2%，2024年GMV 226亿、市占率17.6%。今年66大促期间，TikTok Shop东南亚跨境电商GMV同比增长123%、订单量同比增长超104% [1][2] - 按包裹量计，自2020年起极兔速递一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2024年在东南亚的市占率为28.6%，对比2023年全年提升3.2个百分点 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|10,259|12,066|13,839|15,516| |同比增速（%）|15.9|17.6|14.7|12.1| |归母净利润（百万美元）|101|380|576|823| |同比增速（%）|109.1|277.9|51.6|42.9| |每股盈利（美元）|0.01|0.04|0.06|0.09| |市盈率（倍）|95.5|25.5|16.8|11.8| |市净率（倍）|3.4|3.0|2.5|2.1| [8] 估值与目标价 - 采用分部估值：东南亚市场给予2026年预计EBITDA的11x，对应市值100亿美元；新市场给予2026年预计收入6.8亿美元的1x，对应市值6.8亿美元；中国市场参考A股同行对应市值取低值146亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 市场表现 - 当前价8.39港元，目标价11.16港元 [4] 公司基本数据 - 总股本89.69亿股，已上市流通股79.98亿股，总市值752亿港元，流通市值671亿港元，资产负债率65.42%，每股净资产0.32美元，12个月内最高/最低价8.39/4.68港元 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - Seanergy一季度收入和净利润同比下降，SCFI环比大涨30.68%创历史第二大单周涨幅 Seanergy一季度营收2420.6万美元，同比减少36.8%；EBITDA659.0万美元，同比减少69.6%；调整后EBITDA799.5万美元，同比减少65.5%；净利润及调整后净利润分别亏损682.9万美元、548.6万美元；船队日均TCE和单船日均OPEX分别为13403美元、6629美元，同比分别减少44.3%、7.4% 上海至美西、美东现货运价分别大涨58%、46%，亚洲至欧洲航线运价上涨21%；SCFI环比大涨30.68%，收于2072.71点；德鲁里世界集装箱指数单周上涨10%，过去三周累计涨幅达21% [2] - 国内航线旅客运输燃油附加费下调，北京大兴机场口岸进出口规模累计破千亿元 自2025年6月5日起，国内航线旅客运输燃油附加费征收标准调整，成人旅客800公里（含）以下航线免收燃油附加费，800公里以上航线每位旅客每航段收取10元燃油附加费；儿童等特殊旅客群体免收燃油附加费 自2019年正式开关至2025年4月份，大兴机场口岸累计进出口规模突破千亿元大关，达1020亿元人民币 [2] - 安能物流一季度实现营收25.87亿元，顺丰航空开通首条第五航权货运航线 2025年第一季度，安能物流营收25.87亿元，同比增长8.8%；期内利润为2.28亿元，同比增长15.8%；经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9%，经调整净利润率同比提升至9.4% 2025年5月25日，顺丰航空“鄂州 - 纽约 - 哈利法克斯 - 鄂州”国际货运航线正式开通运行，这是顺丰航空首条通达加拿大的国际航线、首条第五航权航线 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - Seanergy一季度收入和净利润同比下降，SCFI环比大涨30.68%创历史第二大单周涨幅 Seanergy一季度受干散货贸易季节性放缓影响，营收和净利润同比下降 全球集装箱运输市场近期运价大幅上涨，上海至美西、美东等主要航线运价涨幅明显，SCFI环比大涨30.68%，创历史第二大单周涨幅 行业发展面临关税政策、地缘政治等多重不确定风险 [12][13] - 国内航线旅客运输燃油附加费下调，北京大兴机场口岸进出口规模累计破千亿元 国内航线旅客运输燃油附加费征收标准调整，有望提升旅客出行意愿，提振民航客运量 大兴机场口岸进出口规模屡创新高，2025年前4个月进出口161亿元，同比增长6.8%，有力推动区域经济发展 [14][15] - 安能物流一季度实现营收25.87亿元，顺丰航空开通首条第五航权货运航线 安能物流一季度业绩增长，在快运行业竞争力和市场适应能力较强，电商货源领域拓展有助于扩大市场份额 顺丰航空开通“鄂州 - 纽约 - 哈利法克斯 - 鄂州”国际货运航线，优化航线网络、开拓国际市场 [20][21] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格 2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳 截至2025年5月26日，上海出境等空运价格指数有不同程度变化 中国至欧洲、美洲、亚太/中东/印度等航线受关税、政策、冲突等因素影响，货量和运价有不同表现 [23] - 量 2025年4月货运执飞航班量国内航线同比下降，国际航线同比上升 国内执飞货运航班6831架次，同比 - 1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比 + 25.08% [31] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数上升，干散货运价上升 集运方面，SCFI、CCFI指数报收点上升，内贸集运价格周环比上升 干散货方面，BDI指数环比上升，分船型运价指数有不同变化 [38][41] - 量 2025年1 - 3月全国港口货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%；集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [49] 快递物流动态数据跟踪 - 快递业务量及营收 2025年4月快递业务量同比上升19.10%，业务收入同比增加10.80% 顺丰控股、圆通速递等公司4月快递业务量和收入有不同程度变化 [51][53] - 快递价格 2025年4月顺丰控股、韵达股份等公司快递单票价格同比和环比均有下降 [75] - 快递行业市场格局 2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为96.70，较3月环比下降 顺丰控股、圆通速递等公司4月市占率有不同变化 [82] 航空出行高频动态数据跟踪 - 5月第四周国际日均执飞航班量同比上升 2025年5月第四周国际日均执飞航班1698.43次，环比 - 1.39%，同比 + 16.50% 国内飞机日利用率环比下降 [88] - 国外航空出行修复进程 2025年5月22日至28日，美国、泰国等国家国际航班日均执飞航班有不同程度变化 [98] - 重点航空机场上市公司经营数据 2025年4月吉祥、春秋、国航等航司ASK已超19年同期，南航、国航等航司RPK也有不同程度恢复 [103] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量变化 2025年5月19 - 23日，中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14% 5月19 - 25日，全国高速公路累计货车通行5540.8万辆，环比下降0.88% [108] - 铁路货运量变化 5月19 - 25日，国家铁路累计运输货物7776万吨，环比增长1.24% [109] - 蒙古煤炭流量变化 5月26 - 30日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月19 - 25日，通车数环比下降2.21% [116] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行情况 2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64% 各网约车平台市占率有不同表现 [118] - 制造业供应链：理想汽车与联想PC销量数据跟踪 2025年4月，理想汽车交付新车约33939辆，同比上升31.61% 2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [121] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司为127家，占比3.41%；交运行业总市值为33593.72亿元，占总市值比例为3.41% [126] - 截至5月30日，市值排名前10的交通运输上市公司有京沪高铁、中远海控等 [126] - 本周（2025年5月26 - 30日），上证综指、沪深300涨跌幅分别 - 0.03%、 - 1.08%，交通运输行业指数 + 1.71%；各子板块表现不同 本周交运个股涨幅前五为德邦股份、锦江在线等 [127] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为 - 0.13%、 - 2.41%，交通运输指数 - 0.72%；各子板块表现不同 年初至今交运个股累计涨幅前五为连云港、三羊马等 [127][128] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值水平 截至2025年5月30日，交通运输行业市盈率为13.76倍（TTM），上证A股为12.56倍 [131] - 与市场其他行业相比交运行业估值水平偏低 在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [134] - A股和H股交运行业估值比较 截至2025年5月30日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为16.40倍、13.76倍 [139] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [3] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [3] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [3] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [3] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航司 [4]

报告核心观点 - 2025年快递行业需求景气度高业务量有望保持较快增速，价格竞争力度增强但预计良性竞争仍可保障，电商快递龙头和直营龙头竞争力强，看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机 [3][4][5] 行业回顾及复盘 - 2024年网购渗透率触及平台期但快递业务量双位数增长，核心驱动逻辑切换至电商结构性增长，包括小件化、逆向件、快递网络下沉和新模式等 [9] - 2022年初到2024年底行业CR8维持在84 - 85.3区间，份额向头部集中缓慢，2025年1 - 4月CR8为86.7同比增长1.7，头部企业份额关注度提升 [15] - 2024年快递业务量累计完成1750.8亿件同比增长21.5%，2025年1 - 4月业务量614.5亿件同比增长20.9%，单票收入7.60元同比下滑8.3%，价格竞争加剧 [19] - 2024年申通、极兔、韵达、圆通市占率同比提升，中通、顺丰份额下滑，2025Q1延续分化趋势但幅度收敛 [20][21] - 2024年头部企业普遍业绩增长，2025Q1价格竞争加剧下各快递公司业绩分化，顺丰、中通、申通业绩增长，圆通、韵达业绩下滑 [25][26] - 2023年以来申通快递股票收益率领先，顺丰、申通估值行业领先，中通较圆通、韵达估值溢价不明显 [31][35] 2025年逻辑与展望 - 2025年快递需求有望韧性增长，小件化趋势延续，单包裹货值下降，逆向件需求增长 [37][41] - 中西部、农村等下沉市场消费潜力释放，2024年中西部快递业务量与收入增速高于东部，农村快递业务量同比增长77% [45][46] - 政策刺激内需叠加平台扶持或使需求超预期，中央经济工作会议和政府工作报告强调扩大内需，多家企业推出促进“出口转内销”计划 [47][49] - 2025年份额竞争或成行业竞争主旋律，中通经营重心转向业务量，价格或为主要手段，逆向件、散件为重要补充 [51][52] - 2025年1 - 4月单票收入同比下滑8.3%，Q1各快递公司单票收入同比降幅约6%到10%，市场份额有望向龙头企业集中 [58] - 监管政策规范快递行业价格竞争，2025年或对价格理性托底并保留市场调节空间，遏制非理性价格战 [59][60] - 快递行业资本开支进入收缩调整期，产能未系统性过剩，不具备大规模恶性价格战条件 [61][64] - 2025年行业价格竞争或加剧，但在监管和产能限制下仍在良性竞争范围，中长期行业将走向自然集中 [65][66] 市场关切问题探讨 - 看好2025年中通、圆通市占率提升，中通调整策略份额下降趋势缓和，圆通凭借成本优势放价抢量市占率同比上升 [77][79] - 中通现金流及固定资产保持领先，进入“产能扩张—业务量提升—成本降低—利润提升”良性循环，竞争根基稳固 [80] - 直营快递龙头业绩相对更稳健，2025Q1在价格竞争下顺丰、中通、申通实现逆势增长 [87][90] - 快递企业单票成本下行曲线将延续，运输、中转、派件成本有挖潜空间 [91][93] 重点公司与投资建议 - 投资建议看好电商快递第一梯队份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部布局时机，受益标的有顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [96] - 中通快递单包裹利润居通达系第一，调整经营策略份额有望回升，巩固龙头优势 [97] - 圆通速递核心成本持续下降，资本开支扩大夯实基础能力，量利稳健增长 [102][107] - 顺丰控股盈利持续改善，降本成果显著，多网融通和模式变革将继续提效降本，看好中长期顺周期经营弹性 [108][111]

行业需求与增长 - 2024年和2025年前4月行业快递业务量同比增长超20%，增速超预期 [1][2] - 需求结构性增长由小件化、逆向件、快递网络下沉及直播电商、社区团购等新模式驱动 [2] - 2025年行业业务量有望继续保持较快增速，受益于提振内需政策与电商平台扶持 [1][2] 价格竞争与市场份额 - 2025年1-4月单票收入同比-8.3%，降幅同比扩大，反映价格竞争加剧 [3] - 市场份额有望向龙头企业集中，但监管阻止恶性竞争，预计竞争烈度仍在良性范围内 [3] - 头部企业对份额关注度提升，全年价格竞争力度增强 [3] 电商快递龙头表现 - 电商快递龙头中通快递与圆通速递份额上升，催化估值修复机会 [1][4] - 2025Q1中通业绩稳中有升，市占率降幅收窄，需关注下半年份额是否回升 [4] - 直营龙头（如顺丰控股）领军地位和盈利能力改善空间带来更具确定性的投资者回报 [1][4] 受益标的 - 电商快递第一梯队：中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [1] - 时效快递顺周期底部布局时机：顺丰控股 [1]