法律裁决核心内容 - 美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为其超越职权范围 [1][3] - 法院维持国际贸易法院先前裁决 认定特朗普错误援引《1977年国际紧急经济权力法》实施关税 [1][3][8] - 裁决允许关税暂时继续执行至10月14日 以便政府向最高法院上诉 [1][3] 政府回应与立场 - 特朗普通过社交媒体批评裁决 称所有关税仍然有效 移除关税将给美国带来彻底灾难 [1][5] - 白宫发言人表示总统依法行使国会授予的关税权力 期待最终获胜 [5] - 财政部长贝森特 商务部长卢特尼克和国务卿鲁比奥向法院提交声明 警告不利裁决将严重损害外交政策 [6][7][11] 关税政策影响范围 - 裁决涉及特朗普"解放日"全球关税 基准税率10% 影响对墨西哥 加拿大等国加征的额外关税 [9] - 涵盖8月7日起对数十个国家实施的"对等关税" 部分国家最终关税结果仍不确定 [9] - 法律战牵涉数万亿美元全球贸易 若最终推翻关税可能颠覆贸易协议并引发退还已缴关税压力 [9] 法律争议焦点 - 争议围绕《1977年国际紧急经济权力法》展开 该法通常用于实施制裁和资产冻结 未提及关税 [8][9] - 特朗普政府主张总统拥有广泛关税权力且决定不应受法院审查 [9] - 挑战方认为贸易逆差非紧急情况 使用该法实施关税非法 [9][10] 市场反应 - 裁决发布后比特币上涨0.15%至10.8万美元 随后涨幅扩大至0.53%逼近10.84万美元 [4]

司法裁决 - 美国联邦上诉法院以7比4裁决裁定特朗普政府实施的大范围关税多数缺乏法律依据 认为其在关税问题上超越了总统职权[1] - 法院认定特朗普政府无权在未经国会明确授权的情况下依靠《国际紧急经济权力法》对全球征收关税 并将判决生效时间推迟至10月14日以便行政当局向最高法院上诉[1] - 本案未涉及针对特定行业如钢铁、汽车等的关税措施 裁决直击特朗普政府核心政策之一[1] 行政当局回应 - 特朗普在社交媒体强调关税依然生效 称上诉法院"高度党派化"并确认政府将向最高法院提出上诉[2] - 特朗普内阁成员警告若裁定总统无权征收全球关税将严重损害美国外交与经济安全 财政部长贝森特指出这将带来"危险的外交尴尬"[2] - 商务部长卢特尼克称立即废止关税后果将"极其严重且灾难性" 并表示特朗普的关税手段迫使欧盟、日本、韩国等多国重新回到谈判桌[2] 政策影响 - 如最高法院维持裁决 将可能影响美国与部分贸易伙伴之间的协议谈判[1] - 国务卿Marco Rubio补充表示特朗普使用IEEPA权力涉及与俄罗斯停火等敏感谈判 若关税无效或导致"严重后果"[2] - 三位内阁官员称暂停关税效力将使美国面临报复风险 强调关税是帮助工人和支持美国制造企业的最佳工具[2]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收31.45亿元 同比增长29.56%[3] * 净利润1.29亿元 同比下降19.47%[3] * 扣非净利润7850.16万元 同比下降26.58%[3] * 国内业务营业利润率从去年同期-14%改善至11%[7] * 国内业务营收扭转下跌态势 实现微增1%[7] 海外仓业务发展 * 海外仓业务营收15.69亿元 同比增长84.27% 占总营收比重49.89%[6] * 累计服务海外仓数量1744家[6] * 上半年发件量910万件 同比增长超120%[6] * 预计全年发件量可达2000万件[6] * 海外仓运营面积从2024年6月末46万平米增至2025年6月末65万平米[4] * 德国、英国和加拿大新仓库填仓速度好于预期[6] * 非美地区新仓库容率增长较快 2024年下半年投运仓库已达80%甚至更高[14] * 欧洲市场在德国和英国分别有2万多和1万多平方米公共海外仓[16] 人体工学产品业务 * 人体工学系列产品收入13.83亿元 同比增长3.48% 占总营收43.99%[7] * 独立站销售占比稳步提升至41%[7] * 新品类销售收入占比达到20%[7] * 贴牌代工业务营收4.4亿元 同比小幅下降4%[7] 成本与效率管理 * 新增人员约1000人 上半年进行了团队优化整合[4] * 自建仓库逐步投入使用 减少外部租赁依赖[11] * 科学分仓系统上线及与FedEx合作优化配送路径[11] * 海外仓毛利率目前9%左右 预计未来将回升至10%以上并向15%发展[11] * 广告费用绝对金额有所下降但独立站规模和全球排名提升[28] 市场环境与竞争态势 * 海外仓竞争加剧 价格差距缩小[4] * 美国市场需求稳定 升降桌等大品类产品未受关税明显影响[14] * 4月份订单减少但5月份消费迅速回升[14] * 与中小厂家相比具有品牌优势 Flexiboard品牌在美国市场具备知名度[28] * 快递费用折扣谈判尚未确定结果 预计折扣不会特别大[17] 风险因素与应对措施 * 受关税压力影响明显[4] * 通过提价两三个百分点传导部分关税成本[22] * 考虑在美国本土布局生产应对政策变化[13] * 美国海关对合规要求越来越严格 加强查处力度[29] * 越南政府也在加强监管措施以确保贸易合规性[29] 未来发展展望 * 下半年预计营收将加快增长 利润有望改善[8] * 受益于跨境电商旺季、租赁负债减少及降本增效措施显现[8] * 预计下半年新品类占比将继续提升 增速依然乐观[20] * 海运费和汇率预计不会有太大波动 进行了部分对冲操作[25] * 产品毛利相对稳定 老品类毛利较为稳定[25] * 分销业务上半年营收约一两千万 占整体业务比重较小[27] * 欧洲市场扩展会相对谨慎 根据实际需求适当扩充[16]

解雇事件背景 - 特朗普依据美国宪法第二条和1913年《联邦储备法》免去丽莎·库克美联储理事职务 [1] - 库克为美联储第一位非洲裔女性理事 回应称将继续履行稳定美国经济职责 [4] - 库克律师认为解雇缺乏正当程序、事实依据和法律授权 将采取必要法律行动抵制 [4] 法律依据与历史先例 - 《联邦储备法》规定总统解雇美联储理事唯一前提是"有理由" 通常解读为玩忽职守或渎职 [6] - 历史上从未有过在任美联储理事被总统解职的先例 [6] - 库克正常任期应持续至2038年1月31日 理事任期14年实行交错任期制 [8] 解雇动机分析 - 解雇本质原因是库克质疑特朗普关税政策会降低美国生产力 [7] - 高关税背景下若降低劳动生产率 即使降息对美国劳动生产率帮助有限 [7] - 特朗普若成功解雇库克 或能实现对美联储的所谓"重塑" [7] 美联储理事会构成 - 理事会由7名理事组成包含主席 全部由总统提名经参议院确认任命 [8] - 现任理事会中主席鲍威尔、副主席鲍曼和理事沃勒由特朗普提名 [10] - 副主席杰斐逊、理事巴尔、库克及已辞职的库格勒由拜登提名 [10] - 特朗普已提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替库格勒 [10] 政策立场冲突 - 特朗普年初至今提倡降息 但美联储坚持原则未受干预影响货币政策决定 [11] - 7月议息会议上库克投票支持维持联邦基准利率不变 与白宫愿望背道而驰 [11] - 下月美联储将迎来新一轮议息会议 [11] 政治意图解读 - 特朗普试图通过调整理事 到明年5月后调整美联储主席以扩大发言权 [11] - 解雇行动实质是做给美联储其他理事看 总统不应干涉美联储独立性 [12] - 解雇需经法律程序认定重大过失才能生效 目前缺乏依据 [12]

意外的是，匈牙利总理欧尔班的一番评论揭露了特朗普的一些真实情况。他直言不讳地表示，中国在经 济贸易领域将会战胜美国，而俄罗斯则很可能在军事冲突中击败美国。这样的言论引发了人们对当前国 际形势的深思，是否意味着美国在与中国和俄罗斯的竞争中已然处于下风？匈牙利总理的说法又能说明 什么重要问题？ 根据匈牙利媒体《今日匈牙利》的报道，在美俄领导人阿拉斯基会晤之前，特朗普向欧尔班请教了一些 观点。特朗普在交谈中提到欧尔班对俄乌战争的看法，后者指出乌克兰根本无法在与俄罗斯的对抗中获 胜。此外，欧尔班还将俄罗斯在军事上的经验与中国在经济贸易上的优势进行了比较，进一步强调了竞 争态势的严峻性。在这一基础上，欧尔班毫不客气地指出，中国在贸易上有能力胜过美国，而俄罗斯也 可以通过战争将美国置于不利境地。 有趣的是，特朗普似乎对这一观点有所接受，他会说："中国不会通过贸易打败我们，至少在我担任总 统期间不会，是真正的拜登让中国获得了优势。"在他眼中，似乎把这一切都归咎于政治对手。而在处 理与日本、欧盟、加拿大等其他国家的关系时，特朗普常常表现出强硬的一面，随意加征关税，完全无 视这些国家的感受与尊严。 然而，当特朗普面临需要中国这 ...

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示美国经济风险平衡发生变化 就业市场放缓迹象更值得关注 可能需要调整政策包括降低利率以应对经济增长放缓风险 [1] - 美联储7月30日会议决定维持利率在4.25%至4.5%不变 但两位理事投票异议认为应尽快宽松以避免劳动力市场恶化 反映出内部对政策时机的分歧 [4] - 鲍威尔讲话后市场预期9月降息概率大增 美股三大指数大幅上涨 道琼斯指数涨855.89点至45641.39点涨幅1.90% 标普500指数涨100.64点至6470.81点涨幅1.58% 纳斯达克指数涨423.43点至21523.74点涨幅2.01% [6] 特朗普政府施压影响 - 特朗普自2025年1月就职后持续对美联储施压要求降息 公开批评鲍威尔行动迟缓 威胁修改《联邦储备法》限制美联储独立性 并质疑美联储大楼装修项目成本超支至25亿美元 [2][5] - 特朗普关税政策导致进口商品价格上涨推高整体通胀 鲍威尔承认若无关税影响美联储可能早已开始降息 关税不确定性可能减缓经济增长并导致通胀持续高于目标 [4][7] - 特朗普4月宣布对进口商品征收更高关税 但5月美中同意90天关税暂停缓解不确定性 若关税重启将推高美国通胀并影响美联储政策路径 [7] 经济数据表现 - 美国二季度GDP增长3%超出预期 但进口下降贡献大部分增幅 国内需求增速放缓至两年半最低 显示经济韧性犹存但风险积累 [6] - 美国失业率持稳4.1% 通胀率2.7%高于2%目标 关税政策贡献部分上涨 美联储官员预计今年通胀结束时约3% [9][12] - 美联储"点阵图"显示今年可能两次降息 但鲍威尔强调不会预设路径 将根据就业报告和通胀数据决定具体步骤 [6][9] 全球市场反应 - 鲍威尔讲话后美元指数下跌 黄金价格上涨 反映出市场对宽松政策的预期 迷你道琼斯连续指数涨852点至45706点涨幅1.90% [6] - 新兴市场股市受益于美元疲软 巴西圣保罗IBOVESPA指数涨3252点至137762.84点涨幅2.42% 墨西哥IPC指数涨471.25点至59135.22点涨幅0.80% [6][9] - 纳斯达克金龙中国指数涨4237.44点至7947.12点涨幅3.08% A股市场上证指数开盘走强 外资流入中国债券和股票增加 [7] 中美经济互动 - 美联储降息预期削弱美元 缓解人民币贬值压力 中国央行获得更多政策空间可灵活调整利率和储备要求支持内需增长 [7][11] - 中美利差收窄减少资本流出压力 中国央行可专注国内刺激 中国出口商在90天关税暂停期内获得喘息空间 [7][11] - 中国通过多元化贸易应对关税冲击 美联储宽松政策提供全球流动性 增强中国股市和债券市场吸引力 [14]

已达成贸易协定概况 - 截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本等10个国家和地区达成贸易协定，占美国2024年商品总进口的38.6%和商品逆差的49.8%（不含英国）[3][13] - 除美英协定较具体外，其他协定多为临时框架，缺乏实质内容且存在明显关税不对等现象[3][13] 主要贸易协定细节 - 美英协定：保留10%基础关税，对汽车等特定行业实行配额豁免（如汽车10万辆配额，税率从27.5%降至10%）[4][17] - 美越协定：对越南出口征收20%基础关税和40%转口关税，越南对美国商品实行零关税准入[4][24] - 美日/美欧协定：征收15%基础关税，要求日本投资5500亿美元，欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[4][36][54] 关税政策核心目标 - 2025年4-7月美国关税收入达947.19亿美元，占财政收入的8.4%，部分实现补充财政目标[64] - 政策核心诉求为减少贸易逆差和促进制造业回流，而非单纯增加财政收入[64][68] 行业关税新趋势 - 钢铁、铝、铜行业已征收25%-50%关税，2024年涉及进口金额约707亿美元，衍生品达718亿美元[68][72] - 汽车及零部件（3856亿美元）、药品（2118亿美元）、半导体（627亿美元）可能成为下一批重点征税领域[74] - 2025年4月以来美国制造业就业持续负增长，可能促使进一步扩大行业关税范围或提高税率[84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面边际改善但宏观存不确定性价格震荡，建议单边操作谨慎，期限正套可关注 [6][10] - 铝继续收敛低波仍在，传统旺季前累库或不足为惧，可回调等买点 [85][87] - 氧化铝周中因消息大涨但实际影响有限，平台位置有支撑 [88] - 铸造铝合金新增订单有限，淡季压力渐显，价格预计窄幅震荡 [207][211] - 锌冶炼生产积极性高开工保持高位，累库显性化，价格区间震荡，中长期逢高空 [267][271] - 铅供应减少逻辑发酵支撑价格，预计震荡，可逢低买入，期现正套有机会 [345][350] 各行业相关总结 铜产业链 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 [16] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 [19][22] - 持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少 [23] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 [29] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升 [32][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少 [35][37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升，港口库存减少 [43] - 再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升，精废价差扩大，进口亏损收窄 [44][49] - 粗铜：进口增加，加工费低位 [55] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 [58][59] 需求端 - 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 [66][70] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 [71] - 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 [74] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 [78][81] 铝&氧化铝产业链 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差稳定 [91][93][94] - 持仓：沪铝持仓下降成交量回升，氧化铝持仓增加成交量增加 [96] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 [101] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，7月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [106][109][112][117] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [120][127] - 电解铝：继续累库 [134] - 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回落 [140] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 [142] 生产 - 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 [145][150] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [151] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 [158] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率小幅回升 [159][164] 利润 - 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 [173] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [180][183] - 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 [184] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [193] - 出口盈亏：铝加工材出口盈亏呈现分化 [198] - 表需：铝加工材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈 [198] 铸造铝合金产业链 供应端 - 废铝：产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差表现为震荡 [214][219][224] - 再生铝：铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，周度开工小降，月度开工出现回升，成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损，厂库快速下降，社会库存不断累积，进口窗口暂关闭 [232][239][244][246][251][253] - 再生铝棒：产量、库存有相关数据呈现 [256][258] 需求端 - 终端消费：燃油车产量回落，传导至压铸消费 [263] 锌产业链 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [275] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润表现尚好 [277] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 [279] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，LME CASH - 3M结构转变明显 [283][289] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走出back [291] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化，持仓库存比继续回落，LME总库存短期小降，处于历史同期中低位，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [299][304][307] 供应 - 锌精矿：进口出现下滑，国内锌矿产量历史中位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕 [311][312] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [313][316] 需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [322][325] 铅产业链 交易面 - 现货：现货升贴水和再生 - 原生价差有相关表现 [353] - 库存：国内铅库存小幅增加，沪铅09合约持仓库存比偏高，现货贴水收窄 [350] 供应 - 铅精矿：产量、进口量、库存、消费量等有相关数据呈现，进口和国产利润及加工费有变化 [373][374] - 原生铅：产量承压，开工率下降，副产品有相关价格和产量情况 [350][381][385] - 再生铅：开工率处于历史同期低位，亏损约423元/吨，较上周亏损扩大，企业检修影响部分产量 [347][350] 需求 - 铅酸蓄电池：消费表现一般，但市场对9月之后的消费有所期待，企业开工平稳，大型电池厂已开始降价向经销商压库存 [350]

【文/观察者网 阮佳琪】 据《今日匈牙利》（Hungary Today）等匈媒12日报道，在美俄元首阿拉斯加峰会举行前，美国总统特 朗普"自爆"，他曾向匈牙利总理欧尔班征求意见。 当地时间8月11日举行的白宫新闻发布会上，在被问到如果峰会进展顺利，美俄是否有望恢复正常贸易 往来时，特朗普给出了肯定答复，但前提是俄罗斯能够从"战争转向商业发展"。 随后他提起，自己曾向一个"非常非常聪明"的人士询问有关俄乌冲突的问题。此人正是匈总理欧尔班。 同为右翼阵营，两人私交甚笃。 特朗普说，欧尔班身处冲突地区，同时对俄乌两国都足够了解。他回忆道，在听到自己提问"乌克兰能 否打败俄罗斯"的问题后，"他（欧尔班）看着我，那表情就像在说，'这是个多么愚蠢的问题'。" 据特朗普所说，这位匈牙利总理随后将俄罗斯的军事经验与中国的贸易实力相类比。其引述欧尔班的话 称，"他说，'俄罗斯通过战争赢得其国家生存所需的一切……中国在贸易上击败你，俄罗斯则通过战争 击败你'。"（China beats you with trade． Russia beats you with war．） 特朗普故作豁达道，欧尔班发表了一番"有意思的"见解。但这 ...

油价走势分析 - 国际油价周二走低 纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油9月期货结算价每桶跌0.79美元至63.17美元 跌幅1.24% 伦敦洲际交易所布伦特原油10月期货结算价每桶跌0.51美元至66.12美元 跌幅0.77% [1] - WTI原油月差大幅走弱 反映市场对区域供需再平衡的悲观预期 [1][3] - 当前油价波动率降至18.5% 低于历史均值26% 反映市场进入观望型平衡状态 [5] 需求端影响因素 - 印度前7个月石油消费量同比下降0.5% 印证关税政策通过经济增速-能源需求传导链产生实质影响 [1][3] - 惩罚性关税每持续1季度将导致目标国石油消费弹性系数下降0.2~0.3个点 形成需求端软实力持续弱化 [3] - 中美暂停90天互征关税缓解市场担忧 预计缓冲需求降幅0.8% [2][5] - 欧佩克上调2026年全球石油需求预期至日增138万桶 高于此前预计的128万桶 主要受主要地区经济活动更为强劲推动 [2][4] 供应端影响因素 - 美俄元首会晤可能带来西方对俄制裁松动 若达成乌克兰停火协议 制裁解除概率将从32%升至58% 可能释放日均90万~110万桶供应增量 [2][4] - 俄罗斯原油折扣幅度缩小 8月较7月每桶收窄3美元 与特朗普关税威胁形成对冲 [3] - 欧佩克下调非欧佩克供应增速0.3%至1.7% 强化需求刚性-供应弹性的叙事框架 [4] 机构预期调整 - 欧佩克维持2025年日需求增长预期129万桶不变 [2] - 欧佩克上调2025年全球经济增长预测至3% 高于此前2.9% 2026年增长预测维持在3.1%不变 [2] - 美国经济2025年增长预期1.8% 2026年2.1% 欧元区今明两年增长预期均上修至1.2% [2] 市场机制变化 - 石油软实力体系呈现政策敏感度上升 基本面敏感度下降特征 [3] - 政策强制力（关税）、市场调节力（欧佩克增产）、地缘缓冲力（美俄会谈）正在重构每桶60~70美元的价格走廊 [5] - 单边关税已突破传统贸易范畴 演变为能源软实力的规则重构工具 [3]