行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [2] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [2] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [2] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [2] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [2] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [2] 细分行业基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，11月7日生猪价格11.91元/公斤，周环比-5% [1][19] - 11月7日15kg仔猪价格约314元/头，周环比+4% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，11月7日鸡苗价格3.46元/羽，周环比-3%，毛鸡价格6.95元/公斤，周环比-2% [1][29] - 在产父母代存栏2373.61万套，后备父母代存栏1507.97万套 [13] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，11月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.1/5.1/7.8元，周环比分别-6.8%/-3.8%/-1.3% [1][40] - 在产父母代存栏1395.56万套，后备父母代存栏873.06万套 [41] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，11月7日鸡蛋主产区批发均价3.68元/斤，周环比-0.14%，同比-29% [1][48] - 蛋鸡养殖利润为-3.25元/只，周环比-47.92% [56] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，11月7日牛肉市场价为66.80元/kg，周环比+0.85%，同比+22% [1][58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比+23.08%，进口均价38.82元/公斤，环比+1.43% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月30日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比-3.2% [2][62] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近10% [68] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，11月7日国内大豆现货价为4012元/吨，周环比+0.37%，豆粕现货价为3072元/吨，周环比+0.85% [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [68] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，11月7日国内玉米现货价2199元/吨，周环比-0.18%，同比+1.76% [2][76] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份、邦基科技、神农集团、新五丰、巨星农牧、天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，认为2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1][12][14] - 月度重点推荐组合包括优然牧业、牧原股份、德康农牧、海大集团、立华股份，投资逻辑围绕牧业周期反转、生猪龙头估值修复及饲料水产景气复苏展开 [1][18][20] - 细分板块投资排序为牧业、生猪、宠物，其中牧业板块推荐港股奶牛养殖标的，生猪板块看好低成本龙头估值修复，宠物板块视为稀缺成长赛道 [13][14][15][16] 农产品价格与市场行情 - 2025年10月末生猪价格环比上涨6%至12.49元/公斤，仔猪价格环比下跌9.18%至303元/头；白鸡毛鸡价格环比上涨3.64%至7.12元/千克，黄鸡价格有所回落 [2] - 2025年10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点，动保、果蔬加工等子板块涨幅领先，涨幅前五个股包括平潭发展、福建金森等 [2][107][111][112] 牧业板块 - 看好2025年牧业大周期反转，牛肉价格自2023年6月累计下跌近20个月后，2025年春节后淡季不淡，截至10月末较2月低点上涨近20%+，预计涨价景气持续至2027年 [14][50][61] - 原奶价格处于现金成本附近，肉奶比攀升至历史高位（最新值20.97），后续牛肉行情上行有望带动奶牛淘汰提速，叠加海外大包粉价格较2023年低点累计上涨64%且已不具备性价比，国内原奶供需格局有望改善 [14][62][71][72] - 推荐优然牧业、现代牧业等港股奶牛养殖标的，预计优然牧业2026-2027年累计利润增厚空间达60亿元以上；肉牛养殖推荐光明肉业，直接受益肉牛景气上行 [14][18][73] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，仔猪补栏保持理性（10月末15kg仔猪价格环比-9.18%），中长期猪价中枢获支撑 [15][21][22] - 低成本龙头如牧原股份、德康农牧超额盈利显著，牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史底部，看好修复空间 [15][18][20] 禽板块 - 白羽鸡父母代存栏存在结构变化，消费有望逐步上移，10月鸡苗价格环比上涨10.87%至3.57元/羽；黄羽鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][34][40] - 推荐立华股份、圣农发展等龙头，立华股份黄羽鸡成本壁垒稳固，出栏量逆势维持10%左右增速，市占率不断提升 [1][20] 宠物板块 - 宠物食品出口量2025年9月环比+3.36%至3.05万吨，自主品牌线上增长强劲，618大促全网销售额达75亿元，头部国牌鲜朗、麦富迪等排名提升，“国产替代+头部集中”趋势明确 [16][77][79][83] - 推荐乖宝宠物、瑞普生物，参考化妆品行业估值，线上化阶段头部标的PE最高可接近100倍 [16][84] 饲料与动保板块 - 水产景气稳步复苏，海大集团作为水产料龙头相对行业超额收益明显，海外布局推进，中长期成长性凸显 [1][20] - 动保板块批签发数据维持同比增加，2025年5月生猪疫苗批签发量同比+13.92%，口蹄疫疫苗同比+26.32%，推荐回盛生物等龙头 [85][88] 种植与大宗农产品 - 玉米价格处于周期底部，2025年10月末现货价2203元/吨，环比下降5.37%，新粮上市带来供应压力，但收储政策托底支撑较强；豆粕估值历史低位，中长期供需收紧 [2][92][100] - 种业与种植板块有望受益粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等具备研发与整合优势的头部企业 [99]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块随市回调，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格下跌0.5%至0.989 [1] - 动保、肉鸡养殖、水产饲料等细分板块个股领跌，生物股份跌2.98%、益生股份跌2.94%、晨光生物跌2.73%、晓鸣股份跌2.77%、海大集团跌2.65% [1] 板块基本面展望 - 生猪养殖板块受政策与市场合力推动产能去化，有望提升长期业绩 [2] - 后周期板块中，生猪存栏量回升提振饲料与动保需求，产业链利润或向下游传导 [2] - 种植链受益于粮价上行趋势，种植及种业基本面改善 [2] 指数覆盖与配置价值 - 中证全指农牧渔指数全面覆盖畜牧养殖、饲料加工、动保等全产业链，较同类指数覆盖更广 [3] - 指数市净率为2.57倍，处于近10年30.08%分位点的低位，凸显中长期配置性价比 [5][6] 细分行业后市观点 - 肉牛及原奶行业预计在2025年迎来大周期反转，海内外景气度共振上行 [7] - 生猪板块受益于反内卷政策支撑价格中枢，低估值龙头具备修复空间 [7] - 饲料行业白马股超额收益显著，有望受益于水产景气复苏 [7] - 禽类板块中白鸡消费中枢上移，黄鸡或优先受益内需提振 [7] 产品结构与布局机会 - 农牧渔ETF（159275）权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头，含猪量约40% [8] - 指数前十大行业权重集中度超90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等核心领域 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [4] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [4] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [4] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [4] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 据农业部监测，2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [20] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33%，全国天气转凉，猪肉消费旺季临近 [20] 白羽肉鸡行业 - 10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 消费逐步进入旺季，预计支撑毛鸡价格，种苗端价格有望随下游价格同步改善 [38] - 今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响，需求侧有望受益内需刺激政策 [38] 黄羽肉鸡行业 - 10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 供给维持历史底部位置，需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [48] 鸡蛋行业 - 10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 后续鸡蛋供应压力仍大，在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位 [55] 肉牛行业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [67] - 国内2025年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [67] 原奶行业 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计2025Q3产能加速去化 [68] - 全球大包粉价格持续涨价，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [68] 豆粕与大豆市场 - 10月24日国内大豆现货价为3997元/吨，周环比+0.09%；豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][77] - 短期国内进口大豆到港充裕，豆粕供应边际宽松 [77] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期美豆供需基本面趋紧 [77] 玉米市场 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64%，同比+0.10% [3] 白糖市场 - 短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 橡胶市场 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [4] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份等 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [4] - 饲料推荐：海大集团等 [4] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 动保推荐：回盛生物等 [4] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 旺季支撑畜禽价格回暖，看好肉牛价格在2025年第四季度加速上行 [2] - 新一轮牛价上涨已开启，反内卷支撑中长期生猪价格 [2] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 中期指标显示行业盈利承压，10月17日自繁自养利润为-202.82元/头，周环比-49.55% [14] - 长期产能保持理性，2025年9月能繁母猪存栏（钢联数据）为521.34万头，月环比-0.33% [14] 白鸡行业 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 产业链数据显示，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，月环比-0.03% [38] - 头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利，价格景气具备较大修复空间 [37] 黄鸡行业 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 上游补栏谨慎，2025年6月1日在产父母代存栏为1395.56万套，月环比+0.56% [48] 鸡蛋市场 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 短期淘汰情绪升温，10月17日淘汰鸡出栏量周环比+2.76%至60.01万只 [55] - 需求方面，10月17日销区销量为6207.55吨，周环比+1.25% [55] 肉牛产业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内产能去化加速，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上 [66] - 进口压力或边际趋弱，2025年8月中国牛肉进口均价为38.27元/公斤，月环比+0.76% [67] 原奶市场 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有价格下行业普遍现金亏损，预计产能加速去化将推动价格拐点出现 [68] - 海外大包粉价格持续上涨，进口成本已高于国内原奶价格，有助于提升未来周期反转高度 [68] 饲料原料（豆粕/玉米） - 豆粕短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，10月24日国内豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][76] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64% [3] - 大豆压榨需求回升，10月17日大豆压榨量为190.53万吨，周环比+66.72% [76] 其他农产品 - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] - 白糖短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 投资建议 - 推荐牧业（如优然牧业、现代牧业）、猪禽龙头（如牧原股份、温氏股份）、宠物（如乖宝宠物）、饲料（海大集团）等板块标的 [4] - 重点公司盈利预测显示，例如牧原股份2025年预测EPS为3.57元，对应PE为14倍 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] 细分行业总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，10月17日生猪价格11.10元/公斤，周环比-0.36%，同比-37.32% [19] - 7kg仔猪价格约165.24元/头，周环比-12.37%，同比-47.18% [19] - 2025年8月末能繁母猪存栏达4038万头，较7月末减少4万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [19] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月17日鸡苗价格3.24元/羽，周环比+0.31%，同比-24.83% [35] - 毛鸡价格6.70元/公斤，周环比+0.30%，同比-7.71% [35] - 在产父母代存栏（万套）为2373.61，环比-0.03%，同比+4.97% [36] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月17日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.1/5.6/7.7元，周环比分别+2.00%/-12.50%/-11.49% [42] - 商品代毛鸡售价为13.85元/公斤，环比-0.70%，同比-15.95% [43] 鸡蛋 - 短期旺季支撑价格表现，中期供给压力仍大，10月17日鸡蛋主产区价格2.99元/斤，周环比+2.05%，同比-8.00% [53] - 本周淘汰鸡出栏量周环比+2.76%，同比+15.63%，销区销量环比+1.25%，同比-10.56% [53] - 在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位，后续供应压力较大 [53] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月17日国内育肥公牛出栏价为25.73元/kg，环比-0.16%，同比+8.20% [65] - 牛肉市场价为61.13元/kg，环比+0.00%，同比+21.05% [65] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [65] 原奶 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月9日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [67] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计产能加速去化 [67] - 国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升未来国内原奶价格周期反转高度 [67] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化，10月17日国内大豆现货价为3993元/吨，周环比+0.15%，同比-4.29% [74] - 国内豆粕现货价为3010元/吨，周环比+0.13%，同比-1.25% [74] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期供需基本面趋紧 [74] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月17日国内玉米现货价2205元/吨，周环比-1.12%，同比+1.10% [2] 白糖 - 短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动，10月17日国内广西南宁糖现货价为5720元/吨，周环比-0.69% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月17日泰标现货价为1850美元/吨，周环比持平；全乳胶山东市价为14000元/吨，周环比-3.78% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 看好牧业大周期反转 养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转 海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢 看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业 有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显 有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移 黄鸡或率先受益内需提振 看好龙头低估值修复 [3] 周度农产品数据跟踪 - 生猪：10月10日价格11.14元/公斤 周环比-7.48% 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现 [1][20] - 白鸡：10月10日鸡苗价格3.23元/羽 周环比+1.25% 供给小幅增加 关注旺季消费修复 [1][37] - 黄鸡：10月10日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.4/8.7元 周环比分别-9.09%/-3.03%/-3.33% 供给维持底部 有望率先受益内需改善 [1][43] - 鸡蛋：10月10日主产区价格2.93元/斤 周环比-10.12% 在产父母代存栏维持增长 中期供给压力较大 [1][45] - 肉牛：10月10日国内牛肉市场价61.13元/kg 环比-0.20% 同比+21.05% 新一轮牛价上涨开启 [2][57] - 原奶：9月30日国内主产区原奶均价3.04元/kg 周度环比持平 三季度奶牛去化有望加速 原奶价格年底或迎拐点 [2][59] - 豆粕：10月10日国内大豆现货价3987元/吨 周环比-1.8% 豆粕现货价3006元/吨 周环比+0.6% 短期到港供给宽松 中长期供需支撑走强 [2][67] - 玉米：10月10日国内玉米现货价2233元/吨 周环比-5.06% 国内供需平衡趋于收紧 价格有望维持温和上涨 [2] - 白糖：10月10日国内广西南宁糖现货价5760元/吨 周环比-0.35% 短期进口到港增加 关注到港节奏及原油价格波动 [2] - 橡胶：10月10日泰标现货价1860美元/吨 周环比持平 短期价格预计趋稳 中期看好景气向上 [2] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业 现代牧业 中国圣牧 光明肉业等 [3] - 生猪推荐：德康农牧 牧原股份 华统股份 温氏股份 邦基科技 神农集团 新五丰 巨星农牧 唐人神 天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物 瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份 益生股份 圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶 荃银高科 国投丰乐 隆平高科等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业 (9858.HK)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为0.17元 对应PE为16倍 [4] - 牧原股份 (002714.SZ)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为0.53元 对应PE为15倍 [4] - 海大集团 (002311.SZ)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为3.57元 对应PE为24倍 [4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转 重点关注肉牛及原奶景气共振上行 [3] - 生猪行业反内卷有序推进 低成本猪企盈利有望延续 [3][19] - 白鸡供给小幅增加但需求有望改善 黄鸡供给维持底部 [3][36] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道 持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料板块推荐海大集团 有望受益水产景气复苏 [3] - 种植链关注橡胶等品种中期景气向上 [3][75] 细分行业数据表现 生猪 - 9月26日生猪价格12.44元/公斤 周环比-1.50% 同比-30.73% [1][13] - 7kg仔猪价格210.95元/头 周环比-12.45% 同比-30.67% [1][13] - 能繁母猪存栏保持稳定 2025年7月末为4042万头 环比-0.02% [13][19] - 近7日屠宰量96.04万头 周环比+4.24% 同比+28.15% [13] 白羽肉鸡 - 9月26日鸡苗价格3.21元/羽 周环比-2.13% 同比-9.07% [1][36] - 毛鸡价格6.68元/公斤 周环比-0.30% 同比-4.57% [1][36] - 在产父母代存栏2373.61万套 环比-0.03% 同比+4.97% [36] 黄羽肉鸡 - 9月26日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为5.5/6.5/8.9元/斤 [1][45] - 商品代毛鸡售价13.85元/公斤 环比-0.70% 同比-15.95% [45] 鸡蛋 - 9月26日主产区价格3.55元/斤 周环比-3.01% 同比-19.50% [1][55] - 淘汰鸡出栏量58.58万只 周环比+1.67% 同比+14.73% [55] - 在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位 中期供给压力仍大 [55] 肉牛 - 9月26日牛肉市场价61.25元/kg 环比持平 同比+21.29% [2][67] - 育肥公牛出栏价25.96元/kg 环比-0.04% 同比+8.48% [67] - 肉牛存栏10.89万头 环比-0.84% 同比-3.33% [67] - 看好2025年牛周期反转上行 进口牛肉量减价增 [66] 原奶 - 9月18日主产区原奶均价3.03元/kg 周环比持平 同比-3.5% [2][68] - 行业普遍处于现金亏损状态 预计三季度奶牛去化加速 [68] - 大包粉进口价格持续高于国内原奶价格 [68] 饲料原料 - 9月26日大豆现货价4061元/吨 周环比+0.42% 同比-4.84% [2][75] - 豆粕现货价2998元/吨 周环比-0.46% 同比-5.37% [2][75] - 玉米现货价2352元/吨 周环比+0.09% 同比+8.49% [2] 其他农产品 - 白糖现货价5780元/吨 周环比-1.03% 同比-9.26% [2] - 橡胶泰标现货价1860美元/吨 周环比+1.64% [2] - 棕榈油国内均价9295元/吨 周环比-0.54% 同比+5.51% [17] 投资建议标的 - 牧业推荐: 优然牧业 现代牧业 中国圣牧 光明肉业 [3] - 生猪推荐: 牧原股份 温氏股份 德康农牧等10家企业 [3] - 宠物推荐: 乖宝宠物 瑞普生物 [3] - 饲料推荐: 海大集团 [3] - 禽链推荐: 立华股份 益生股份 圣农发展 [3] - 种植链推荐: 海南橡胶 隆平高科等 [3] 重点公司估值 - 优然牧业: 总市值109亿元 2025E市盈率16倍 [4] - 牧原股份: 总市值2866亿元 2025E市盈率15倍 [4] - 海大集团: 总市值1055亿元 2025E市盈率24倍 [4]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] 细分行业总结 生猪 - 9月12日生猪价格13.26元/公斤，周环比-3.35%，同比-31.86% [1][13] - 7kg仔猪价格284.29元/头，周环比-9.95%，同比-29.43% [1][13] - 行业反内卷有序推进，产能维持低波动，预计2025年猪价景气有望延续 [1][18] - 7月末能繁母猪存栏4042万头，较Q2末减少1万头，为正常保有量的103.6% [18] 白羽肉鸡 - 9月12日鸡苗价格3.03元/羽，周环比-8.46%，同比-13.43% [1][37] - 毛鸡价格6.64元/公斤，周环比-4.87%，同比-5.14% [1][37] - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][37] - 在产父母代存栏2373.61万套，环比-0.03%，同比+4.97% [37] 黄羽肉鸡 - 9月12日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.4/6.5/8.9元，周环比均持平 [1][45] - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][45] - 在产祖代存栏158.05万套，环比-0.80%，同比+5.83% [46] 鸡蛋 - 9月12日主产区价格3.58元/斤，周环比+6.23%，同比-19.00% [1][55] - 淘汰鸡出栏量周环比+4.36%，同比+11.47% [55] - 中期供给压力仍大，在产父母代存栏处于历史高位 [55] 肉牛 - 9月12日国内牛肉市场价61.25元/kg，环比持平，同比+21.29% [1][66] - 育肥公牛出栏价25.97元/kg，环比-0.19%，同比+8.30% [66] - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [1][66] - 7月末肉牛存栏10.98万头，环比+0.14%，同比-4.50% [66] 原奶 - 9月4日主产区原奶均价3.03元/kg，周环比+0.3%，同比-3.5% [2][69] - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][69] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态 [69] 豆粕 - 9月12日大豆现货价4044元/吨，周环比+0.95%，同比-8.10% [2][78] - 豆粕现货价3060元/吨，周环比-0.8%，同比-0.7% [2][78] - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强 [2][78] 玉米 - 9月12日现货价2357元/吨，周环比+0.30%，同比+1.77% [2][13] - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2][13] 白糖 - 9月12日广西南宁现货价5900元/吨，周环比+0.17% [2][13] - 短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动 [2][13] 橡胶 - 9月12日泰标现货价1860美元/吨，周环比+0.54% [2][13] - 全乳胶山东市价14850元/吨，周环比-2.62% [2][13] - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2][13] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、中国圣牧、光明肉业等 [3] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [3]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，预计2025年国内肉牛及原奶景气将共振上行 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道，将持续受益人口结构变化 [3] - 生猪产业扩张意愿不足，2025年景气有望维持，关注龙头低估值修复机会 [3] - 禽类板块中白鸡消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振 [3] 细分行业数据跟踪 生猪 - 8月15日生猪价格13.70元/公斤，周环比+0.37%，同比-35.22% [1][13] - 7kg仔猪价格383元/头，周环比-7.37%，显示补栏情绪谨慎 [1][13] - 能繁母猪存栏4043万头，季环比+0.10%，处于正常保有量103.7%水平 [13][19] 白羽鸡 - 8月15日鸡苗价格3.45元/羽，周环比+2.68%，毛鸡价格7.06元/千克，周环比-1.67% [1][13] - 父母代在产存栏2373.61万套，后备存栏1507.97万套，供给小幅增加 [13][32] 黄羽鸡 - 8月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡价格分别为5.3/5.2元/斤，周环比+12.8%/+4.0% [1][40] - 父母代在产存栏1395.56万套，处于历史底部区域 [41] 肉牛 - 8月15日牛肉价格60.58元/kg，周环比+0.41%，同比+24.91% [1][59] - 肉牛存栏109650头，同比-7.46%，产能持续去化 [60] 饲料原料 - 大豆现货价3953元/吨，周环比+0.67%；豆粕现货价3092元/吨，周环比+2.79% [2][62] - 玉米现货价2376元/吨，周环比-0.34%，国内供需平衡趋于收紧 [2] 重点公司推荐 - 牧业板块：优然牧业(9858.HK)、现代牧业、中国圣牧 [3][4] - 生猪板块：牧原股份(002714.SZ)、温氏股份、新五丰 [3] - 饲料板块：海大集团(002311.SZ)2025年预测PE 22倍 [4]