核心观点 - 双焦价格短期承压但下行空间有限 整体偏弱震荡 受供给扰动有限 需求疲软 节前补库 旺季预期及海外降息带动风险偏好等因素综合影响 [1][3] 价格表现 - 焦煤现货市场松动 流拍率上升 河北地区焦钢企业限产降低持货意愿 其他区域盈利尚可 开工积极性高 煤矿库存压力不大 [1] - 山西低硫主焦煤成交价1400~1450元/吨 蒙煤成交价950~980元/吨 澳洲准一线焦煤价格持续倒挂 俄罗斯煤到港资源充裕 贸易商挺价但下游接受度有限 [1] - 焦炭现货总体稳定 第八轮提涨遭钢厂抵制 港口准一级冶金湿焦出库价1480元/吨 山西准一级湿焦出厂价1330元/吨 前期涨价受限产 外采及货运影响落地 [1] 供应情况 - 焦煤供应环比回升 进口量增加 部分煤矿收紧产量导致短期偏紧 523家煤矿产能利用率降1.2个百分点 原煤日产量减2.6万吨 主产区国庆前产量难恢复 [2] - 蒙煤通关维持高位 9月海运煤进口预计增加 中期需关注超产整顿不确定性 [2] - 焦炭生产积极性上升 利润改善带动开工 环保限产影响短暂 [2] 需求与库存 - 焦化利润明显修复 捣固焦利润超100元/吨 顶装焦利润超50元/吨 焦化厂积极出货 出现结构性分化 [2] - 高炉铁水产量维持韧性 月均240万吨以上 钢厂订单和利润较好 国庆前存补库需求 但旺季特征不明显 需求压力仍存 [2] - 焦煤上游库存增加 下游去库 整体结构偏空 焦炭供应增加缓解前期紧张 螺纹钢总库存超去年同期 板材库存累积但压力较小 [2] 后市展望 - 焦煤价格维持偏弱震荡 短期生产受干扰 进口高位 下游采购放缓 [3] - 焦炭成本支撑边际减弱 利润推动供应修复 钢厂到货后采购或放缓 现货涨价进入尾声 盘面面临调整压力 [3] - 下方空间有限 受旺季预期 节前补库及海外货币政策转向等因素支撑 [3]

市场表现回顾 - 中国股市领涨全球，深证成指和上证指数分别上涨4.6%和3.5%，沪指突破3800点创十年新高 [1] - A股成交额放量，两融余额突破2.1万亿元，融资买入额占全A成交比达11%，创2020年2月以来新高 [1] - 科创50指数大涨13.31%，半导体、CPO、机器人等成长板块延续强势表现 [1] - 鲍威尔讲话后美债收益率下行，美元指数下挫，离岸人民币兑美元汇率升值 [1][2] 增量资金动态 - 融资余额达2.14万亿元，较2024年"924"行情启动前提升57% [3] - 私募基金股票仓位达63%，为近两年最高水平，处于2020年以来中位数附近 [3] - 陆股通成交金额（MA5）最高达3340亿元，处于"924"行情以外的历史最高水平 [3] - 险资和养老金持有A股流通市值占比分别达3.57%和1.8% [4] 货币政策环境 - 鲍威尔释放鸽派信号，9月降息预期升温 [2] - 美股三大股指大涨，道指和英国富时100指数创历史新高，纳斯达克中国金龙指数当日涨2.73% [2] - 美联储降息预期下全球流动性宽松，有望支撑资金流入权益市场 [2] 居民资产配置 - 国内M1同比增速达5.6%，非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元 [5] - 无风险利率处于历史低位，理财产品收益率创新低，房地产价格持续筑底 [5] - 居民资金通过ETF、直接持股和公募基金等渠道入市，形成"股市慢涨—信心增强—资金流入"良性循环 [5] 行业配置方向 - 聚焦新技术、新成长方向包括国产算力、机器人和AI应用 [6] - 辅以大金融和新消费领域如IP经济、口含烟等 [6] 主题投资机会 - 关注自主可控、军工、低空经济和海洋科技等领域 [7]

核心财务表现 - 1H25收入同比增长6%至12.4亿美元 净利润同比下降26%至3.42亿美元 主因1H24收回两架俄罗斯飞机带来一次性影响 [1] - 剔除一次性影响后核心净利润同比增长20% 符合预期 [1] - 1H25资本支出达19亿美元 同比增长138% 为近五年新高 [1] 经营租赁与机队表现 - 1H25合计交付24架飞机 同比增加6架 环比增加4架 其中经营租赁飞机达19架 同环比均增加12架 [1] - 经营租赁机队账面净值较年初增长1%至182亿美元 自2023年上半年以来首次实现边际扩表 [2] - 融资租赁总机队规模较年初增长2%至222亿美元 [2] - 上半年出售飞机18架 同比增加3架 [2] 收益率与融资收入 - 租金因子同比提升0.5个百分点 较24年全年提升0.3个百分点至10.3% [2] - 经营租赁净租赁收益率同比提升0.5%至7.5% [2] - 交付前付款融资收入大幅提升 带动其他利息及手续费收入同比增长80% [2] 订单与中长期增长 - 1H25完成历史上最大飞机订单 订单簿达351架 同比增加132架 环比增加119架 [2] - 订单对应资本支出约200亿美元 [2] - 公司目标2030年总资产达400亿美元 对应2024-2035年复合增长率约8% [2] 机队结构与资产质量 - 截至1H25机队保持100%出租率 平均机龄5年 平均剩余租期7.9年 [2] - 经营租赁机队评估价值较账面净值溢价15% 溢价价值约28亿美元 较24年末14%的溢价进一步提升 [2] 融资成本与利率敏感性 - 1H25资金成本同比持平于4.6% 债务总额同比增长2% [3] - 浮动利率负债占比32% 为上市租赁商中最高 [3] - 融资成本每下降10个基点 净利润增加约250万美元 [3] 估值与预测 - 当前交易于25年预测1.0倍市净率和26年预测0.9倍市净率 [3] - 维持目标价81.40港币 对应25年预测1.1倍市净率和26年预测1.0倍市净率 隐含13%上行空间 [3]