报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计郑棉大概率震荡偏强，美棉大概率区间震荡，套利和期权操作建议观望 [6][7] 各部分总结 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘13780，跌20；CF05合约收盘13750，跌5；CF09合约收盘13870，跌35；CY01合约收盘19925，跌80；CY05合约收盘19945，跌50；CY09合约收盘20005，跌105 [2] - 现货价格：CCIndex3128B价格15005元/吨，涨69；Cot A价格74.95美分/磅；FC Index到港价74.07，跌0.09；涤纶短纤价格7450，涨70；粘胶短纤价格12800 [2] - 价差情况：棉花1月 - 5月价差30，跌15；5月 - 9月价差 - 120，涨30；9月 - 1月价差90，跌15；CY01 - CF01价差6145，跌60；内外棉价差（1%关税）1896，涨8 [2] 市场消息及观点 - 棉花市场消息：2025年12月3日，出疆棉公路运输价格指数环比持平，预计短期内运价指数或波动上行；2025年10月，日本服装进口额3648.53亿日元（折合24.18亿美元），同比增4.53%，环比减1.99%，进口量10.97万吨，同比增2.33%，环比减0.26%；12月2日，新疆地区机采棉收购指数5.94元/公斤，较前一日跌0.01元/公斤，手摘棉收购指数6.68元/公斤，较前一日持平 [5] - 交易逻辑：11月新花大量上市有卖套保压力，今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求端进入淡季，当前棉花销售进度处历年同期高位，预计郑棉震荡偏强 [6] - 交易策略：单边预计美棉区间震荡、郑棉震荡偏强，套利和期权建议观望 [7] - 棉纱行业消息：昨晚夜盘郑棉震荡走强，棉纱期货震荡偏弱，纯棉纱市场交投一般，新增订单少，高支纱走货好；全棉服装坯布市场疲弱，织厂去库存，江苏南通家纺市防羽布走货持续 [8] 期权 - 期权数据：2025/11/24，CF601C13400.CZC收盘价183，涨71.0%；CF601P13000.CZC收盘价7，跌75.9%；CF601P12400.CZC收盘价2，跌83.3% [10] - 波动率走势：昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，CF601 - C - 13400隐含波动率为6.7%，CF601 - P - 13000隐含波动率为11.4%，CF601 - P - 12400隐含波动率为17.8% [10] - 策略建议：昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少，期权操作建议观望 [11][12] 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [13][17][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，年底下游企业补库，利空短期出尽 成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移，盘中回落短多 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据表明10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部11月25/26年度预计产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨，整体中性 [5] - 基差：现货3128b全国均价14980，基差1225（05合约），升水期货，偏多 [7] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨，偏空 [7] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [7] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空，偏空 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测11月数据显示，不同国家产量、消费、进口、出口、期末库存有不同变化，如中国产量预计729.4万吨，消费838.2万吨等 [15] - ICAC全球棉花产销存预测2025年11月数据显示，25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨等 [18] - 中国棉花供需平衡表数据显示，25/26年度11月预测产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨等 [19] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差升水期货偏多，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期期货短期震荡上行，01临近交割交易往05合约转移 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨，USDA11月报25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨，海关10月纺织品服装出口222.62亿美元同比降12.63%，10月我国棉花进口9万吨同比减15.6%、棉纱进口14万吨同比增16.7%，农村部11月25/26年度产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨 [5] - 基差：现货3128b全国均价14936，基差1211（05合约），升水期货 [5] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨 [5] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空 [5] - 预期：对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，年底下游企业补库，利空短期出尽，成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移 [5] - 利多因素：籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10% [6] - 利空因素：总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测11月：25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，进口958.1万吨，出口858万吨，期末库存1653.2万吨 [12][13] - ICAC全球棉花产销存预测2025年11月：25/26年度产量2539.956万吨，消费2500.778万吨，进口971.442万吨，出口971.412万吨，期末库存1622.785万吨 [15] - 中国棉花供需平衡表：25/26年度播种面积2878千公顷，产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [16] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 - 农林畜板块的棉花品种投资评级为偏多 [2] 报告的核心观点 - 棉花市场国际供应端巴西增产、美国丰收，国内新棉加工进度同比提速但纺织企业补库意愿谨慎，建议前期 01 合约看涨期权平仓，05 合约 13500 元/吨执行价看涨期权持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 郑棉总成交 284007 手，持仓 954257 手，结算价 1 月 13635 元/吨，5 月 13595 元/吨，9 月 13715 元/吨；ICE12 月合约结算价 62.77 涨 34 点，3 月 64.57 涨 34 点，5 月 65.75 涨 32 点，成交约 3.5 万手 [2] 重要资讯 - 11 月 24 日北疆博州区域纺企采购 31 级双 29 含杂 2.8%以内机采新棉疆内库 2601 合约基差成交价 1000 - 1100 元/吨，提货价在 14600 - 14750 元/吨，较前一日上涨 50 - 80 元/吨 [2] - 2025 年 8 月，美国棉制品进口量为 14.99 亿平方米，同比增加 4.93%，环比减少 3.68% [2] - 至 11 月 16 日全美棉花采摘进度 71%，较去年同期落后 5 个百分点，较近五年均值落后 1 个百分点 [2] - 2025 年 8 月美国纺织品服装进口量 97.89 亿平方米，同比增加 0.74%，环比减少 3.49%；纺服进口金额 95.3 亿美元，同比减少 6.13%，环比减少 4.57% [2] - 11 月 24 日棉纱期货量仓均增，价格上涨，现货持稳，部分纺企反馈下游销售有所放缓，成品库存小幅增加，市场淡季氛围有所增强 [2] 市场逻辑 - 国际供应端巴西本年度产量预计达 411 万吨（同比增 11.1%），出口装运量维持高位；美国产量调增至 307 万吨，收获进度略超常年均值 [2] - 国内新棉加工进度同比提速，质量指标好转带动销售率显著提升，但纺织企业受订单平淡及原料库存充裕影响，补库意愿仍显谨慎 [2] 交易策略 - 前期 01 合约看涨期权平仓 [2] - 05 合约 13500 元/吨执行价看涨期权持有 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棉花基本面中性，基差和盘面偏多，库存和主力持仓偏空，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约转移 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部11月25/26年度预计产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨 [5] - 基差：现货3128b全国均价14882，基差1297（05合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨，偏空 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方，偏多 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势偏空，偏空 [5] - 预期：对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，利空短期出尽，成本支撑，库存最高峰已过，对后期消费回暖期望，期货短期震荡上行，01临近交割，交易往05合约上转移 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测：2025/26年度产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨 [13][14] - ICAC全球棉花产销存预测：2025/26年度产量2539.956万吨，消费2500.778万吨，期末库存1622.785万吨 [16] - 中国棉花供需平衡表：2025/26年度预计产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨 [17] 持仓数据 未提及

棉花期货价格动态 - 北京时间11月26日，美国洲际交易所（ICE）棉花期货价格窄幅偏强震荡，开盘报64.23美分/磅，现报64.28美分/磅，涨幅0.08%，最高触及64.50美分/磅，最低下探64.23美分/磅 [1] - 11月25日，美棉花期货收盘价为64.15美分/磅，较前日下跌0.23% [1] 全球及地区棉花供应 - StoneX预计巴西2025/26年度棉花产量为369.5万吨，较上月预测下降1% [1] - 截至2025年11月24日，张家港保税区棉花总库存为3.33万吨，同比减少0.41%，其中保税棉库存为3.14万吨，同比减少0.41%，非保税棉库存为0.19万吨，同比减少0.25% [1] 中国国内市场价格与利润 - 11月25日，全国3128皮棉到厂均价为14826元/吨，上涨60.00元/吨 [1] - 全国32s纯棉纱环锭纺价格为21352元/吨，下跌66.00元/吨 [1] - 纺纱利润为-956.6元/吨，下跌132.00元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计棉花维持震荡走势，基本面上涨驱动较弱，现货交投变化不大，纺企采购意愿不强，纯棉纱交投一般，部分纺企库存稍累开机下调 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601昨日收盘价13460元/吨，日涨幅 -0.04%，夜盘收盘价13495元/吨，夜盘涨幅0.26%；CY2601昨日收盘价19725元/吨，日涨幅 -0.10%，夜盘收盘价19805元/吨，夜盘涨幅0.41%；ICE美棉3昨日收盘价63.93美分/磅，涨幅0.24% [1] - 期货成交及持仓方面，CF2601昨日成交295438手，较前日增加27671手，持仓945741手，较前日增加14640手；CY2601昨日成交20225手，较前日减少1999手，持仓20948手，较前日增加1045手 [1] - 仓单量方面，郑棉昨日仓单量2244张，较前日减少1259张，有效预报1221张，较前日增加74张；棉纱昨日仓单量17张，较前日减少10张，有效预报0张，较前日增加27张 [1] - 现货价格方面，北疆3128机采、南疆3128机采、纯棉普梳纱32支价格较前日无变动；山东、河北、3128B指数价格较前日上涨4 - 5元/吨，涨幅0.03%；国际棉花指数:M:CNCottonM较前日下跌0.04%；纯棉普梳纱32支到港价较前日下跌9元/吨，跌幅0.04% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动25元/吨，北疆3128机采 - CF601较前日价差变动10元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投变化不大，纺企刚需采购为主，采购意愿不强，现货一口价报价持稳，销售基差持稳，本周棉花出疆汽运费稳中有涨 [2] - 国内棉纺织企业纯棉纱整体交投一般，报价持稳，成交重心下移，部分高支精梳纱价格稳中有涨，纺企交付前期订单为主，新增订单少，中小型纺企库存压力不大，部分大型纺企产销比下降，库存稍累，开机下调，溯源单中高品质纱走货尚可 [2] - 上周五ICE棉花期货先跌后涨，受市场情绪影响，基本面上涨驱动较弱 [2] 趋势强度 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，表明趋势为中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花继续围绕13500上下震荡，因现货成本支撑，下跌空间有限；纺织行业进入淡季，中美谈判短期利好，对美出口关税降低10%；国内新棉采摘基本结束，成本支撑期货下跌空间有限，当下是中长线多单逢低布局远月的机会 [4][5] - 利多因素为籽棉收购价略有上涨，商业库存同比降低，对美出口关税比前期降低10% [6] - 利空因素为总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市，目前处于传统消费淡季 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周棉花围绕13500上下震荡，ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%，棉纱进口14万吨，同比增加16.7%；农村部11月25/26年度数据为产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨 [4] 每日提示 未提及 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（11月）：25/26年度合计产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，进口量958.1万吨，出口量858万吨，期末库存1653.2万吨；不同国家产量、消费、进口、出口、期末库存有不同程度变化 [11][12] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：25/26年度面积3041.385万公顷，单产835.13公斤/公顷，产量2539.956万吨，消费量2500.778万吨，期末库存1622.785万吨，库存消费比0.65 [14] - 中国棉花供需平衡表：25/26年度播种面积2878千公顷，产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [15] - 展示了涤纶短纤价格、聚酯纤维市场价、纺纱厂即期利润、中国进口棉纱线当月值、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据图表 [16][18][20] 持仓数据 未提及

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 郑棉震荡收涨，短期基本面变化有限，可逢低试多 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡收涨，328级棉花价格指数为14779元/吨，较上一交易日跌10元/吨；北疆机采棉不同等级有不同报价和基差；纯棉纱市场交投走弱，价格稳中有降；全棉坯布市场销售分化，价格平稳偏弱 [7] - 美多项停摆数据宣布恢复时间，CFTC将发布交易员持仓报告；新疆籽棉收购几近结束，市场对2025/26年度新疆棉产量预期随收购增加；下游依旧疲弱，成品库存稳中略增，纺企刚需采购原料；10月内需纺服消费数据尚可 [8] 行业要闻 - 截至11月16日当周，美棉采摘率为71%，去年同期为76%，五年均值为72% [9] - 截至2025年11月18日，2025年棉花年度全国1039家企业加工棉花并公证检验，累计检验327.27万吨，较前一日增加10.19万吨，其中新疆检验量324.40万吨，较前一日增加10.12万吨，内地检验量1.52万吨 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、不同合约价差、商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币和印度卢比等数据图表 [16][18][19][21][28][30]

报告行业投资评级 - 棉花投资评级为偏空 [2] 报告的核心观点 - ICE美棉期货反弹郑棉触及月度低位，下游纺织行业进入淡季，内需市场转弱、外贸订单回流增长有限，纺企补库意愿偏弱，郑棉维持偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 郑棉总成交234402手，持仓941760手，结算价1月13415元/吨，5月13420元/吨，9月13590元/吨 [2] - ICE12月合约结算价62.57涨21点，3月64.39涨33点，5月65.57涨32点，成交约6.3万手 [2] 重要资讯 - 11月17日新疆石河子区域机采新棉无主体双29以上含杂2.6%以内对应2601合约疆内库销售基差在1060 - 1100元/吨左右，基差报价较上周五持稳，提货价在14460 - 14550元/吨，较上周五略跌20 - 30元/吨 [2] - 据美国农业部11月份美棉供需预测报告，2025/26全美种植面积在5642.7万亩，收获面积在4472.9万亩，弃耕率维持20.7%不变 [2] - 9月印度尼西亚进口棉花2.6万吨，环比（约4.0万吨）减少35.5%，同比（3.7万吨）减少30.3%，是自3月以来最小月度进口量 [2] - 11月17日棉纱期货增量减仓，价格下滑，现货稳中有涨，纺织市场不温不火，纺企反馈棉纱价格多数持稳，不同企业根据市场销售情况局部存在小幅让价情况，新疆棉纱总体销售较好，40S、60S纱线走货顺畅，局部有小幅上调情况 [2] 市场逻辑 - ICE美棉期货反弹，主力03合约结算价报64.39美分，收涨0.52%；随着季节性供应压力不减，棉花商业库存攀升，郑棉触及月度低位；下游纺织行业进入淡季，内需市场转弱、外贸订单回流增长有限，纺企补库意愿偏弱，郑棉维持偏弱运行 [2] 交易策略 - 前期01合约平值跨式期权平仓看跌期权持有看涨期权 [2] - 05合约13500元/吨执行价看涨期权持有 [2]