快递行业价格调整 - 快递行业在湖北、天津、山东、辽宁等地陆续宣布上调快递费用 [1] - 快递公司内部消息称此次调价涉及多个省份 旨在应对运营成本上升压力 [1] - 黑龙江地区成为最新调价区域 圆通等主流快递品牌自9月20日零时起对黑龙江地区收件价格进行上调 [4] - 快递公司要求对库存单补齐差价 这一举措被视为规范市场竞争的重要步骤 [4] 行业监管政策动向 - 国家邮政局7月29日召开快递企业座谈会 重点讨论治理行业"内卷式"竞争问题 [4] - 监管部门特别强调要整治农村地区违规收费现象 要求加强监管执法力度 [4] - 快递行业"反内卷"进程正在加速 证券时报9月2日报道证实这一趋势 [4] 区域调价实施情况 - 浙江和广东两省已率先实施调价 多家快递企业对电商客户实施提价 [4] - 除已调整的浙江义乌和广东地区外 福建、安徽、江苏、山东等地存在涨价预期 [4] - 调价范围可能进一步扩大 覆盖更多电商业务集中区域 [4]

**圆通速递电话会议纪要关键要点总结** **一 涉及的行业与公司** * 行业为快递物流行业 公司为圆通速递[1] **二 核心观点与论据** * 圆通速递市场份额持续追赶龙头中通 差距从2023年的6 8个百分点收窄至2025年上半年的3 7个百分点 并在2025年第二季度进一步收窄至3 5个百分点[2][5] * 圆通速递业务量增速领先行业 2025年上半年电商快递业务量增速达21 8% 高于行业平均的19 3%和中通的17 7%[2][5] * 圆通速递盈利能力显著提升 最新Q2单票快递利润与中通的差距已缩窄至0 09元以内 远低于2019年Q1的0 21元差距[2][5] * 圆通速递成本控制效果卓越 通过规模效应和数字化 其单票干线运输加单票中心操作成本与中通的差距已从2019年的约0 09元收窄至2025年上半年的0 01元[2][6] * 圆通速递在反内卷背景下表现出强劲的价格弹性 2021年义乌涨价后其单票收入环比提升显著 单票扣非净利从21年Q3的0 04元大幅提升至22年Q1的0 20元[7][8] * 基于模拟测算 在中性假设下公司2026年快递规模利润预计可达61亿元 对应当前市盈率约10倍 股价尚未充分反映涨价带来的利润传导效应[3][10] **三 其他重要内容** * 快递行业反内卷始于2025年8月5日华南市场提价 广东省轻小件底价提升至1 4元以上 最高涨幅超0 4元 目前提价地区件量占比已超八成[4] * 反内卷的政策背景是中央及国家部委强调依法治理低价无序竞争 国家发改委首次将服务行业纳入低价倾销规制范围[4] * 圆通速递加大资本投入以奠定增长基础 2024年以来其资本开支规模已超过中通成为行业第一[2][6] * 在2025年第二季度 圆通单票扣非净利同比下降幅度最小 为23%（下降0 04元） 而中通 申通 韵达的同比下降幅度分别为37% 29%和71%[5] * 在上一轮反内卷过程中（21年Q3至22年Q1） 圆通速递市值最高上涨267% 表现优于申通的184%和韵达的160%[9] * 研究给予圆通速递的目标市值为686亿元 对应2026年15倍市盈率[10]

继续推荐快递板块！——行业反内卷与旺季连接，全面扩 散趋势已形成，持续性或超预期！20250914 摘要 2025 年快递行业反内卷监管力度加大，国家邮政局联合企业召开座谈 会，广东地区停止价格战并提价，锁盘期延至 9 月 20 日，显示出强监 管决心。 快递行业业务量增速放缓，预计 2025 年全年增速 15%左右，未来或回 归个位数增长，但业绩弹性主要来自单票价格和利润提升，提价是关键。 各地提价效果存在差异，广东监管严格效果显著，义乌因地方政府态度 谨慎效果不佳，福建、浙江等地陆续提价，但核心城市尚未全面实施。 市场对反内卷政策反馈积极，但义乌二次涨价未及预期曾引发股市调整， 总体乐观，期待政策有效传导至上市公司盈利能力提升。 2025 年快递行业价格上涨具有扩散性和持续性，多地提价且进入旺季， 与 2024 年仅广东提价且未形成大规模联动的情况形成对比。 最高法解释二明确企业未缴足社保，劳动者可诉讼追缴，预计国家将扩 大社保缴纳范围，但相关成本尚未实质落地，暂未纳入利润测算。 推荐快递公司顺序为申通、圆通、中通、韵达。申通弹性大，与阿里即 时零售整合紧密；圆通总部利润分配比例高；中通支持加盟商成长；韵 ...

投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为"强推"，由之前评级上调而来，目标价25.4元，较当前价18.59元有约37%上行空间 [1][8][48] 核心观点 - 圆通速递核心经营指标持续追近行业龙头中通，市占率稳居行业第二且差距收窄，单票盈利能力差距缩小至0.1元以内，在科技赋能降本和服务提升溢价驱动下，公司成本效率显著改善 [1][2][3] - 行业"反内卷"趋势下，监管强化反对低价竞争，华南区域已率先提价，历史经验表明价格传导至盈利弹性显著，圆通在上一轮提价周期中单票利润和市值涨幅均领先同业 [3][8][47] - 基于提价弹性测算，中性假设下2026年归母净利润可达61亿元，对应PE 10倍，乐观情景下达72亿元，当前估值具备吸引力，后续催化包括单票收入环比改善及季度业绩兑现 [4][46][48] 核心指标追近龙头 - 2023年圆通市占率超越韵达达16.1%，升至行业第二，与中通份额差从2023年6.8个百分点收窄至2025H1的3.7个百分点，2025Q2进一步缩至3.5个百分点 [1][10][13] - 2025Q2业务量增速圆通以21.8%领跑行业，高于行业平均17.3%及中通16.5%，2025H1增速21.8%亦高于行业19.3% [1][14] - 单票扣非净利与中通差距从2019Q1的0.21元收窄至2025Q2的0.09元，2025Q2单票利润降幅22.8%为同业最小，中通、申通、韵达分别降37.2%、29.3%、71.0% [2][15][16] - 单票运输加分拣成本与中通差值从2019年0.09元收窄至2024年0.02元，2025H1及Q2仅差0.01元，2025Q2圆通该成本降至0.59元，同比降0.07元 [2][29][31] 反内卷下业绩弹性 - 2021年义乌地区率先提价，单票价格从2021年8月2.64元涨至9月2.94元，随后全国性扩散，圆通单票收入2021年11月同比转正 [33][34] - 2021Q3至2022Q1提价周期中，圆通单票扣非净利从0.04元升至0.20元，涨幅0.16元领先申通0.09元和韵达0.03元，期间市值最大涨幅267%亦居首 [3][40] - 基于2025H1业务量148.6亿票同比增21.8%，假设2025年量增18%、2026年10%，中性情景全国平均提价0.2元/票，总部获0.067元，税后贡献0.05元/票，对应2026年快递归母净利61亿元 [4][46] - 谨慎和乐观假设分别对应2026年归母净利55亿元和72亿元，PE为12倍和9倍，当前估值具安全边际 [4][46] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元，同比增8.7%、32.7%、12.1%，EPS为1.28元、1.69元、1.90元 [8][48][49] - 对应PE为15倍、11倍、10倍，目标价基于2026年净利润15倍PE，对应市值868亿元 [8][48] - 2024年公司营收690.33亿元同比增19.7%，归母净利40.12亿元同比增7.8%，单票快递归母净利0.14元 [45][49]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

全国主要产粮区基本都涨价了，涨价幅度高低不一，从0.1元到1元不等。 过去十年，电商与快递共生发展，催生了三五元包邮的时代。无论涨多少，对于三块九、四块九包邮的商家来说，意味着发货成本的上涨，这些原本依靠 廉价快递费赚钱，甚至不少赚快递钱的商家，正在慢慢消失，电商产业也有望借势完成升级。 低价电商坐不住了 在电商同样内卷的环境里，成本上涨时，要么提价，要么牺牲利润，否则只能被更有规模的大卖家挤掉。低价争夺中，有时候差一毛甚至5分钱，就能决 定商家的生死。 亿豹网认为，正是因为快递费长期太低了，商家才敢于抛出三四块钱包邮的策略，并利用末端的管理漏洞让快递买单。任何一个行业，都不应该拿另外一 个行业的血汗换取利润。 因此，快递涨价，并非简单的商业行为，对于快递行业高质量发展、电商产业转型升级，都有着重要的推动作用。 以河北为例，作为全国快递业务量第四大省，保定、石家庄、廊坊、邢台等产粮区发货价格较低，一块二三的价格遍地开花，甚至比广东产粮区价格还 低，尽管一度拉高了整体业务量，但河北的特价件同样要全国网点为之买单，产业升级迫在眉睫。 此轮上涨0.5元到1元不等，河北的电商首先坐不住了。一位河北毛巾卖家吐槽："各大 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入126.4亿元（同比增长4.5%），归母净利润2.1亿元（同比下降66.9%），盈利显著承压 [2][4] - 单票归母净利同比下降0.07元至0.03元，主要因行业价格竞争加剧及一次性成本影响 [2][10] - 快递行业"反内卷"持续推进，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复，下半年业绩有望修复 [2][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.1/18.6/20.6亿元，对应PE为15.3/12.5/11.3倍 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入248.3亿元（同比增长6.8%），归母净利润5.3亿元（同比下降49.2%） [4] - Q2单票毛利润同比下降0.11元至0.11元，主要因单价同比下降0.11元至1.91元 [10] - 2025H1单票运输成本同比下降0.08元至0.31元，单票分拣成本同比下降0.03元至0.28元 [10] - Q2单票期间费用同比下降0.01元至0.07元，费用端持续优化 [10] 经营数据 - Q2快递件量同比增长11.2%至66.5亿件，市场份额同比下降0.7个百分点至13.2% [10] - Q2经营活动净现金流同比下降45.3%至8.3亿元 [10] - Q2资本开支同比增长464.1%至8.5亿元，上半年累计资本开支11.5亿元（同比增长43.4%） [10] 盈利影响因素 - 投资收益同比下降2.6亿元，主因去年同期出售德邦股份产生高基数 [10] - 网络规划调整产生一次性成本，导致Q2毛利率承压 [10] - 行业价格竞争导致Q2单票价格跌破2元 [10]

行业与公司 快递行业[1][2][3] 主要涉及通达系快递公司（中通、圆通、韵达、申通）[9] 以及其加盟商网络[6][7] 核心观点与论据 **1 行业提价与竞争缓解** * 全国范围内快递终端提价逐步落地 广东 义乌等产粮区率先响应 整体涨幅约为0.4元[2] * 提价政策预计在9月逐步落地 与广东涨幅对齐 旨在缓解行业竞争[1][2] * 广东省将锁盘期延长至9月20日以保障提价的持续性[2] * 预计今年下半年行业竞争趋缓 四季度旺季盈利能力有望显著改善[1][2] **2 盈利压力与结构变化** * 2024年快递件量结构延续轻小化趋势 低均重件量加速增长[4] * 特价件政策虽对获取件量有贡献 但加大了网点和总部的盈利压力[1][4] * 特价件的价格空间主要来自降低转移支付给派件端网点的派费[4] 从而增大了派件端网点的盈利压力[5] * 今年上半年各个快递公司的净利润同比均有所下降[6] 义乌和广州等产粮区价格下滑至历史低位[6] * 在加盟制下 当总部出现明显利润压力时 加盟商生存空间可能受到更大程度挤压[6] **3 成本增加与政策影响** * 最高法院新司法解释明确社保缴纳规定 于9月1日实施 可能增加终端网点用人成本[7] * 按全国平均4500元社保缴费基数测算 对单票成本影响约为0.11元 按整体收入缴纳则影响约0.23元[8] * 假定30%员工已缴纳社保 两种情形下单票影响金额分别降至0.08元和0.16元[8] * 预计对加盟商产生约0.10元成本增加 占终端价格比例约5%[8] **4 提价影响与利润弹性** * 电商平均客单价约75元 每单物流成本占比不到5%[9] * 即使终端价格整体抬升0.50元 新物流成本占客单价比例仍不到1% 对电商日常经营影响相对可控[9] * 根据21年至22年数据 总部提价后通达系利润表现显著反弹 各公司22年单票利润及总利润同比增幅在20%到130%之间[9] * 在当前提价预期下 预计各公司26年利润增速：中通增长21% 圆通26% 韵达30% 申通31%[9] * 若旺季实现季节性涨幅提升 则预计增速：中通31% 圆通46% 韵达66% 申通77%[9] 其他重要内容 * 2021年行业实现了强势提价 2022年保持稳定 2023年和2024年的提价主要针对局部托底 2025年发起新一轮反内卷[3] * 投资者应关注后续政策落地进度及实施强度的持续性 重视反内卷新常态 跟踪下半年盈利能力改善的动态[10]

财务表现 - 2025年上半年总收入55亿美元 同比增长13.1% [1][2] - 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [1][2] - 经营利润1.25亿美元 同比增长9% [2] - 期间利润8893万美元 同比增长186.6% [2] - 经调整EBITDA4.36亿美元 同比增长24.2% [2] - 经营现金流净额4.21亿美元 同比增长21.8% [2] 业务量及市场份额 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27% [1] - 东南亚包裹量同比增长57.9% 市场份额提升5.4个百分点至32.8% [1][8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% 市占率11.1% [1][4] - 中国市场收入31.4亿美元 同比增长4.6% [4] 中国市场运营 - 单票收入0.30美元(约2.15元) 同比下滑13% [3][4] - 单票成本同比下降超0.2元 其中运输成本降0.1元 分拣成本降0.13元 [6] - 单票费用同比下降0.04元 [6] - 当前单票运输成本约0.4元 较优秀同行差0.03元 [6] - 单票分拣成本约0.3元 较优秀同行差0.03-0.04元 [6] - 已投入超900台无人车进行配送 [6] - 散单与逆向物流日均单量400万单 同比增长60% 占总业务量7% [7] 区域市场表现 - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [8][9] - 东南亚经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% [8] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [9] - 新市场经调整EBITDA首次转正 盈利156.9万美元 [9] - 跨境业务收入2948万美元 占比0.5% [9] 战略发展 - 在东南亚和拉美市场推广加盟模式 目前东南亚30%网络由合作伙伴运营 [10] - 核心战略包括推动东南亚成本下降和发展非电商平台客户业务 [10] - 成功将中国降本经验复制到新市场 包括自动化设备和路由优化 [10] - 与拉美当地最大电商平台建立合作 业务增速显著回升 [10] 行业环境 - 快递行业竞争激烈 行业价格持续下调 [3][4] - 相关部门倡导"反内卷"政策 广东浙江福建等省份已出现价格回升 [3][7] - 行业监管加强 反对"内卷式"竞争 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入358.83亿元，同比增长10.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.31亿元，同比下降7.90% [1] - 完成快递业务量148.63亿件，同比增长21.79%，超出行业平均增速2.5个百分点 [1] 业务发展态势 - 业务规模和市场份额稳步提升，快递业务量达148.63亿件 [1] - 拥有完善的物流网络和强大的运输能力，注重技术创新与服务体验 [1] - 持续推进数字化、智能化发展，积极布局物流生态 [1] 行业政策环境 - 国家邮政局召开快递企业座谈会，治理行业"内卷式"竞争 [2] - 多地响应"反内卷"号召对快递单价进行上调 [2] - 行业有望摆脱恶性价格战转向高质量发展，头部企业盈利能力或提升 [2] 国际化战略进展 - 深化拓展国际市场，把握跨境电商和"一带一路"发展机遇 [2] - 构建"中国联世界，世界联世界"的全球物流网络 [2] - 发展国际快递、货运和供应链业务，全球化服务能力稳步提升 [2]