市场行情表现 - 截至发稿，有色股普遍下跌，江西铜业股份跌6.57%，报33.56港元 [1] - 洛阳钼业跌6.27%，报17.93港元 [1] - 中国铝业跌4.73%，报10.88港元 [1] - 紫金矿业跌4.54%，报32.4港元 [1] 市场情绪与宏观背景 - 市场预计日本央行将调整加息步伐 [1] - 欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息 [1] - 美联储影子主席不够鸽派的言论打压了明年降息预期 [1] - 市场几乎已消化美联储本周降息的预期，但投资者认为政策声明和主席讲话可能暗示进一步降息的门槛提高 [1] 行业前景与机构观点 - 东方证券指出，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [1] - 该行看好2026年美国电力投资对铜的需求 [1] - 该行看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [1] - 该行看好工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动 [1] - 该行建议重点关注铜铝金板块 [1]

市场表现与资金流向 - 截至2025年12月8日13:57，中证细分有色金属产业主题指数上涨0.50%，其成分股中矿资源上涨6.64%，雅化集团上涨6.48%，国城矿业上涨6.20%，盛新锂能上涨5.74%，赣锋锂业上涨5.45% [1] - 有色50ETF上涨0.64%，冲击4连涨，最新价报1.57元，截至12月5日近1周累计上涨4.70%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 有色50ETF盘中换手率为3.73%，成交1.27亿元，截至12月5日近1周日均成交1.80亿元 [1] - 有色50ETF盘中获资金积极加仓，净申购3000万份，按盘中成交均价估算，净申购金额超4600万元 [1] - 有色50ETF最新规模达34.09亿元，创近1年新高，近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”3.06亿元，日均净流入达6117.54万元 [2] - 杠杆资金持续布局有色50ETF，最新融资买入额达518.82万元，最新融资余额达2031.52万元 [2] 行业动态与公司信息 - 天齐锂业表示，公司目前和2025前三季度自有锂盐基地均按计划正常生产运营，下游客户提货正常，库存处于安全水平 [2] - 赣锋锂业表示，公司电池级硫化锂生产线已实现规模化生产，并向多家下游客户稳定供货 [2] 机构观点与行业展望 - 华源证券认为，进入12月后锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或缓解，锂价短期或承压调整，展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - 中信建投证券指出，美联储潜在偏鸽派的新主席人选或加速降息进程，低利率预期驱动有色金属价格向上，同时铜铝等有色金属供应偏紧，美国对铜计划分阶段加征关税的预期引发非美区域流通货物减少，盘面出现挤仓，演绎结构性牛市 [3] - 东方证券认为，工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块，降息周期里供需偏紧的实物资产，即使较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [4] 有色50ETF产品特点 - 有色50ETF全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [4] - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计高达46%，在同类产品中领先 [5][7] - 有色50ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [8][9] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率在同类中领先，且最大回撤相对更低 [10][11] - 有色50ETF标的指数市盈率为23.74倍，相比5年前下降了61%，估值性价比高，同期指数累计涨幅达131%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [12]

核心观点 - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产价格弹性较大，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [1] - 看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [1] - 建议重点关注铜、铝、金板块的投资机会 [1] 铜板块观点 - 供给紧缺与关税担忧持续推升铜价，LME铜库存仓单在12月3日注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量，短期内推升现货供应紧缺预期 [2] - 智利国家铜业公司在2026年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价，反映对美国潜在关税政策及供应紧张的预期 [2] - 传统输配电与新能源领域对铜需求持续增加，供给紧缺局面有望支撑铜价中枢上行 [2] - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律措施，铜矿与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”政策下缓解，冶炼费有望止跌企稳，中期看好铜价与冶炼费齐升 [2] 铝板块观点 - 铝是储能散热的理想材料，受益于电力改革与容量电价补贴政策，储能市场需求火爆 [3] - 根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，2025年中国储能电池舱生产规模有望达350GWh，将带动铝材料需求80万吨 [3] - 当前上期所铜铝比价处于4.15高位，高铜价下铝代铜需求有望持续增长 [3] - 看好铝价持续上涨，建议关注盈利弹性较高的电解铝企业及受益储能需求增长的铝加工企业 [3] 黄金板块观点 - 市场对美联储新任主席的预期提升了2026年底降息概率，但降息预期深化只是背景 [4] - 在工业金属价格持续上涨的背景下，看好美国通胀预期持续上行，为金价上涨增添新动力 [4] - 维持金价2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [4] 投资建议与标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业(601899.SH)，其他标的包括洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)；冶炼端建议关注铜陵有色(000630.SZ)，其他标的包括江西铜业(600362.SH) [5] - **铝板块**：建议关注天山铝业(002532.SZ)和华峰铝业(601702.SH)，其他标的包括云铝股份(000807.SZ)、中孚实业(600595.SH)、神火股份(000933.SZ) [5] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(600988.SH)，其他标的包括中金黄金(600489.SH)、山金国际(000975.SZ) [5]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]