报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率下降，汇兑使财务费用率下降2.7个百分点，影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，H股价（2025/05/06）74.45港元，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.32%） [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025 - 03 - 18评等为“买进”，产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（EPS，元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（P/E，X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率（P/E） | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（DPS，元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（Yield，％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元，同比增长5.76% [2] - 归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [2] - 扣非归母净利润10.08亿元，同比增长20.27% [2] - 业绩为2002年一季度以来同期最佳表现 [2] - 一季度白电出口增速同比增长23% [2] 产品与市场表现 - 海信系多联机市占率超过20% [3] - 家用空调全渠道销售额占有率42.8%，蝉联新风空调品类榜首 [3] - X7Pro与璀璨C3两款产品获"艾普兰创新奖" [3] - 海信系冰箱线上+线下占有率同比提升2.6个百分点，线下占有率行业TOP 2 [3] - 容声冰箱线上+线下占有率同比提升2.3个百分点 [3] - 洗衣机线下占有率同比提升0.7个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - 中央空调业务重回增长，零售端有效抵御地产端风险 [4] - 家空业务外销增速预计更高 [4] - 冰冷洗业务保持高个位数增长 [4] - 三电公司获得新能源车HVAC大单，收入有望回暖 [4] - 境外收入占比38.42%，同比增长 [3] 财务指标 - 2024年末ROE为23.27%，高于海尔智家(17.70%)和美的集团(21.29%) [5] - 货币资金加交易性金融资产208亿元，流动性盈余218亿元 [5] - 负债总额520亿元，无息负债占比92% [5] - 有息负债主要为三电公司32亿元海外借款 [5] - 应付票据143亿、应付账款154亿、合同负债18亿元，反映强议价能力 [6] 行业趋势 - 国内白电、厨电、小家电、彩电等品类出口金额均维持正增长 [2] - 以旧换新政策持续拉动家电销售 [2]

Mini LED电视市场概况 - Mini LED电视通过更小的LED背光灯珠提升屏幕明暗对比度 2021年开始正式上市 [4] - 2024年全球电视市场份额中Mini LED占3% 普通液晶电视占94% OLED电视份额与Mini LED相当 [6] - 55英寸Mini LED电视全球平均价格901美元 介于液晶电视(501美元)和OLED电视(1317美元)之间 [6] 中国市场表现 - 2024年10-12月中国Mini LED电视出货量达202万台 占全球总量65% 是7-9月的2.3倍 [6] - 中国以旧换新政策提供15%-20%补贴 高价格产品补贴更多 推动Mini LED需求增长 [6] - 大尺寸电视(85/98/100英寸)补贴更高 带动相关零部件如AG/LR膜需求增长4-5倍 [7] - 中国缺乏强势OLED面板厂商 转向发展Mini LED技术 [9] 厂商竞争格局 - 2022年前三星垄断Mini LED市场 2023年起TCL(25%)和海信(24%)超越三星(20%) [9] - 日本厂商中索尼占全球Mini LED市场4% 夏普占0.2% [13] - 索尼2024年Mini LED供货量达30万台 是2023年的3.7倍 同时减少OLED供货 [13] 价格趋势 - 98英寸Mini LED电视2024年10-12月价格3374美元 较2022年同期下降49% [11] - 行业加快生产高利润大尺寸电视 预计价格将持续下降 [12] 全球市场影响 - 中国需求增长推动量产 可能导致全球价格下跌 影响日本市场 [2] - 中国产低价电视进入日本市场 Mini LED普及可能提升其在日本的可获得性 [13]

长江商报消息 ●长江商报记者 徐靓丽 商务部11日发布数据显示，自2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，截至4月10日，消费者累计购 买以旧换新家电产品达10035万台。商务部表示，下一步将将指导各地进一步加大工作力度，优化操作 流程，推动家电以旧换新政策进一步落地落细，取得更大成效。 根据预期，随着政策的扩围和深化，将进一步激发家电市场的消费潜力。随着主要家电产品保有量超过 30亿台，且很多家电产品已进入安全使用年限，以旧换新行动的必要性越发凸显。通过政策的持续推 动，将有更多的消费者享受到政策带来的实惠，家电市场的未来发展前景广阔。 有力促进消费升级 相关统计显示，中国家电市场已由增量发展阶段进入增量和存量并重阶段。2023年，中国主要品类家电 保有量超过30亿台，每百户居民拥有的彩电、空调、冰箱均超百台。按照主要家电产品安全使用年限8 年至10年计算，现已进入大批更新换代的节点，家电以旧换新需要持续深入推进。 中国家用电器协会的信息显示，多数家电企业对今年上半年业绩增长预期乐观。根据问卷调查，68%的 企业预计今年上半年营收保持增长，50.7%的企业预计利润保持增长，较2024年年中预期更为乐观。 ...

文章核心观点 公司发布2024年年报，介绍经营成果、财务状况及未来规划，涵盖行业总结、业务布局、财务指标、利润分配等内容，还披露多项重要事项，如续聘审计机构、预计担保额、关联交易、投资新建项目等[1][3][38] 2024年行业总结 国内市场 - 国家家电以旧换新政策落地，行业摆脱上半年低迷，2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4% [3] - 家用空调行业零售量5978万套，同比下降1.8%，规模2071亿元，同比下滑2.2%，8月后国补政策激活需求 [3] - 冰箱行业零售量4019万台，同比增长4.9%，零售额1434亿元，同比增长7.6%，产品升级围绕嵌入式等方向 [4][6] - 洗护行业洗衣机零售量4297万台，同比增长7.3%，零售额1014亿元，同比增长7.6%，干衣机增长强劲 [7] - 厨电行业烟机灶具零售额分别为362亿和204亿元，同比增长14.9%和15.7%，洗碗机零售额132亿元，同比增长17.2% [8][9] - 热水器行业零售额532亿元，同比增长5.3%，水家电零售额346亿元，同比增长16.3% [10] - 线下渠道受政策拉动“低开高走”，Q4零售额同比增长75.5%，全年增长22.3%，线上传统电商增长6.9%，内容电商增长55.5% [11] 海外市场 - 2024年全球核心家电零售额2882亿美元，同比增长2.1%，小家电零售额2451亿美元，同比增长3.1% [12] - 美国市场受高利率等影响，行业承压，消费者信心不足 [13] - 欧洲市场消费削减支出，线上渠道崛起，销量同比增长7.9% [14] - 南亚市场印度、巴基斯坦销量和销售额上涨，消费分层明显 [15] - 澳新市场澳大利亚规模下降，新西兰需求疲弱 [15] - 东南亚市场泰国、越南增长，马来西亚微增，印尼仅冰箱增长 [16] - 日本市场白电量价齐降，需求向大容量/节能型倾斜 [18] 2025年行业展望 国内市场 - 国内家电高保有率、存量大，换购成需求主要部分，产品升级和品类渗透率提升有望带动市场增长 [18] - 国家实施扩大内需战略，安排3000亿元支持以旧换新，家电行业规模有望增长 [18] 海外市场 - 受宏观经济和贸易政策影响，但有消费升级和结构性机会，企业需适应环境抢占机会 [19] - 北美市场美国经济增速和通胀影响需求，高能效产品受青睐，房贷利率下行或利好家电 [20] - 欧洲市场受冲突和能源价格影响，成本和售价或回落，绿色环保产品成主流 [21] - 新兴市场城市化和中产阶级扩容创造机会，央行降息利好家电消费 [22] 公司情况 市场地位 - 连续16年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一，拥有多个知名品牌 [23] - 是全球智慧家庭解决方案引领者，三翼鸟提供定制化方案 [24] 业务布局 - 包括美食保鲜烹饪、衣物洗护、空气、水等智慧解决方案及其他业务 [25] - 美食保鲜烹饪提供一站式厨房场景和生态方案，如卡萨帝平嵌冰箱 [25] - 衣物洗护实现从单品到全流程服务升级，如中子和美洗衣机 [26] - 空气解决方案涵盖家用空调和智慧楼宇，提供全场景智慧空气方案 [27] - 水联网提供多种热水器和净水器，收购Kwikot拓展海外业务 [28] 全球市场布局 - 在超200个国家和地区销售产品，有超20年海外运营经验，通过收购扩大布局 [29] - 2024年新增CCR和Kwikot并购品牌，海外业务进入良性发展期 [30] - 2024年在亚洲、北美洲、澳新、西欧市场份额分别为25.9%、24.5%、15.9%、8% [30] 其他业务 - 发展小家电、清洁机器人、渠道分销等业务，并购CCR拓展商用制冷版图 [31] 所获荣誉 - 入选《财富》世界500强等多个榜单，获“ESG金牛奖百强”等多项奖项 [32] 公司主要会计数据和财务指标 - 近3年主要会计数据和财务指标披露，2024年完成物流业务并表，重述前三季度财务数据 [33][34] 股东情况 - 披露报告期末及年报披露前一个月末股东总数、前10名股东等情况 [35] 重要事项 利润分配预案 - 拟以股权登记日扣除回购股份后总股本为基数，每10股派现金红利9.65元，分红89.97亿元，占净利润48.01% [2][38] - 若计入回购注销股份金额，现金分红占比50.63%，留存利润用于主营业务相关项目 [38] - 方案尚需股东大会审议，不进行公积金转增股本和送红股 [39][40] 续聘审计机构 - 拟续聘和信、国卫分别为2025年度中国、国际会计准则审计机构 [44] - 介绍两家机构基本信息、项目信息、诚信记录、独立性和审计收费等情况 [46][53][59] - 事项需股东大会审议通过 [61] 2025年度公司及子公司预计担保额 - 2025年度预计担保额度3850000万元，截至2024年末担保余额1280383万元 [66] - 担保用于子公司综合授信等，期限至下一年度股东大会审议时 [67] - 事项需股东大会审议，董事会授权总裁办公会决定具体事宜 [68][69] 购买海尔白电研发中心不动产暨关联交易 - 控股子公司空调器公司拟26724万元购买海尔集团白电研发中心不动产 [75][78] - 交易构成关联交易，已通过董事会审议，无需股东大会审议 [76] - 交易提升研发效率，节省租金，定价公允合理 [86][88] 投资新建年产300万台洗衣机项目 - 公司董事会审议相关议案，但文档未详细披露项目内容 [89]