基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润945.16万元，加权平均基金份额利润0.1572元 [2] - 上半年基金净值增长率20.2%，近一年复权单位净值增长率67.54% [2] - 近三个月净值增长率32.25%（同类排名34/138），近半年50.66%（52/138），近一年67.54%（58/136），近三年5.21%（71/108） [5] 基金规模与持仓 - 截至上半年末基金规模5513.18万元，持有人4131户，总份额5890.68万份 [2][31][34] - 机构投资者占比42.16%，个人投资者占比57.84%，管理人员工持有0.45% [34] - 近三年平均股票仓位87.76%，最高93.2%（2022Q3），最低70.1%（2019Q3） [29] 投资策略与配置 - 重点配置创新药板块，关注确定性和估值水平，长期持有优质公司 [2] - 持续看好CXO/科研服务板块，预期美联储降息将改善投融资和客户需求 [2] - 同时关注医疗器械、医疗消费、医疗AI等医药细分领域 [2] - 前十大重仓股包括恒瑞医药、科伦博泰生物-B、信达生物等医药企业 [39] 估值水平 - 持股加权市盈率44.55倍（同类均值120.96倍），市净率3.27倍（同类均值4.07倍），市销率4.27倍（同类均值6.52倍） [10] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [10] 成长性指标 - 持股加权营业收入同比增长率0.06%，净利润同比增长率0.52% [17] - 加权年化净资产收益率0.07% [17] 风险指标 - 近三年夏普比率-0.1989（同类排名88/105） [24] - 近三年最大回撤41.56%（同类排名39/107），单季度最大回撤30.99%（2022Q3） [26] - 最近半年换手率170.66%，持续一年低于同类均值 [37]

医疗AI在危急重症救治的核心应用进展 - AI开始进入危急重症救治的核心诊疗环节 例如胸痛急诊和ICU场景 [1][2] - 具体应用包括阿里巴巴达摩院与浙大一院联合发布的iAorta模型 可通过平扫CT在几秒内识别急性主动脉综合征 将确诊时间缩短至2小时内 [1][5] - 腾讯与迈瑞医疗共同研发的启元重症大模型可在5秒内回溯整合患者病情 并提供重症趋势预测和建议 [1] 医疗大模型技术突破与产品创新 - 蓝想数科发布LAN-AI Agents急危重症专科智能体 面向急诊 手术和重症三大核心场景 通过多模态数据构建数字患者 实现风险预测和诊疗建议生成 [3] - 该智能体可自动追踪生理参数变化 提前识别休克和呼吸衰竭风险 并推荐个性化抢救路径 实时触发备血和手术室预定等流程联动 [3] - 浙江医院升级后的Maicim®大模型将高年资专家经验转化为可复用算法 使医护人员效率提升30%以上 临床失误率降低25% [4][5] 医疗AI在急诊领域的专项应用 - 北京天坛医院2024年9月推出全球首款卒中辅助诊断AI机器人 对量表全流程自动评分准确率达95% 面瘫和肢体肌力评分达到资深医生水平 [5] - 急性主动脉综合征死亡率高达40%-50% 漏诊率约40% iAorta通过平扫CT识别该病症 对临床救治意义重大 [6][9] - AI可短时间内处理大量数据 在急诊救治中实现实时监测生命体征 自动追踪检查结果 并给出诊断建议和治疗方案 [7][8] 医疗大模型行业发展现状与竞争格局 - 截至2025年5月 国内已发布近300个医疗大模型 其中医疗服务场景占比超过一半 [1] - 当前医疗AI应用主要集中在辅助决策 预问诊 病历生成等外围场景 但正逐步向临床核心环节渗透 [2][7] - 清华大学研发的紫荆AI医生覆盖21个科室42位AI医生 诊治300多种疾病 其人工智能医院用2天完成三甲医院2-3年诊断量 准确率超96% [7] AI技术在医疗领域的独特价值与优势 - AI可完成医生无法实现的功能 例如iAorta通过比对训练成千上万张CT片 在几秒内勾画主动脉结构 判断血管壁变化 而人类医生无法用肉眼在平扫CT上发现主动脉穿透性溃疡 [9] - 大模型技术框架下 AI应用可实现多维度生命体征自动实时评估 动态生成质控报告 并建立知识沉淀机制 [4] - 在挽救生命的最高维度上 AI的进化具有积极意义 [10]

公司战略方向 - 公司将根据市场需求并结合自身优势研究落地各类医疗AI应用场景而不局限于特定应用场景 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.19亿元，同比下降27.22% [1] - 归母净利润-1.16亿元，去年同期为-0.27亿元 [1] - 25Q2营业收入1.17亿元，同比下降33.97%，归母净利润-0.99亿元，24Q2为-0.16亿元 [1] - 毛利率20.52%，同比下降27.51个百分点，主要由于项目实施交付周期延长导致成本压力增大 [2] - 销售/管理/研发费率分别为19.35%/17.52%/29.61%，同比提升2.95/1.31/4.26个百分点 [2] 业绩驱动因素 - 业绩下滑主要由于客户需求递延、招投标滞后、医院预算收紧、行业竞争加剧及项目实施验收放缓 [1] - 人员成本支出偏刚性及研发投入持续增加 [1][2] - 研发投入占收入比43.36%，同比提升2.64个百分点 [2] 市场地位与技术优势 - 公司连续11年蝉联电子病历细分市场第一，2024年排名保持首位 [2] - 自主研发嘉和垂域医疗大模型，与北医三院联合发布"三院灵智"智能体系 [3] - 2025年初推出新一代智能电子病历平台V7，采用微服务与B/S架构，实现国产化全栈适配 [3] 产品创新与AI应用 - 电子病历平台深度融合医疗大模型，实现多层病历生成、医保联动临床路径及病案内涵质控 [3] - AI产品商业化落地加速，"智医+""智学+""智研+""智管+"四大核心场景解决方案在多家三甲医院落地 [3] - 数据中心升级为多模态数智中台，通过AI中台训练数百万份表结构，实现字段语义自动解析 [4] - 基于十万例数据训练"死亡风险分级AI模型"，自研急诊智能分诊AI模型提升救治能力 [4] 战略规划与展望 - 公司聚焦AI赋能临床、科研、教学、管理全场景，提升医疗产品竞争力 [4] - 预计全年通过减员增效措施优化成本结构，改善盈利能力 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测0.44/1.02/1.91亿元 [5]

公司医疗AI技术布局与投入 - 公司早在2019年推出AI分诊1.0和智能审方1.0产品 奠定行业领先优势 [1] - 2023年大模型技术突破后加速布局 推出AI京医 京东卓医 康康等系列产品 覆盖诊前诊中诊后全流程 [1] - 长期持续投入医疗AI技术 布局早且投入大 [1] 医疗AI多场景应用成果 - 医疗AI实现规模化应用 覆盖常见病诊疗 慢性病管理 精神心理干预和重症康复等场景 [1] - 皮肤数字疗法获批二类医疗器械证 基于临床大数据实现痤疮诊断准确率95% 治疗方案一致性超80% [2] - 心理数字疗法实现抑郁症焦虑症多模态筛查与个体化干预 [2] - AI健康助手康康连接超2000家三甲医院和超5万个非三甲医院挂号资源 提供症状咨询用药指导报告解读等服务 [2] - ABC健康检测平台通过手机摄像头每秒采集300帧图片 精准测量血氧血压血糖及皮肤健康状况 效果优于传统穿戴设备 [2] 关键技术研发方向 - 将深化医疗领域多步骤逻辑分析以提升复杂推理能力 [2] - 努力实现影像病历基因组数据的深度融合以突破多模态交互技术 [2] - 强化高级学习能力 突破增量学习和小数据学习瓶颈 推动AI模型自主优化自适应进化 [2] 未来生态合作战略 - 公司将继续开放技术能力与生态资源 [3] - 与医疗机构药企科技企业深度合作共同构建AI赋能的健康新生态 [3]

文章核心观点 - 生成式AI在医疗垂直领域创造快速增长奇迹 OpenEvidence通过专业化AI搜索和PLG模式实现病毒式传播 三年估值达35亿美元[5][8][30] - 医疗AI成功关键在于解决行业核心痛点 包括知识更新快 信息过载和准确性要求高 而非单纯追求大模型参数[5][18][32] - 独特免费增值+广告商业模式打破传统医疗软件销售桎梏 直接触达医生群体 年化广告收入达5000万美元[8][23][24] 公司业务与产品 - 核心产品为AI驱动的临床决策支持平台 提供智能搜索和即时问答功能 平均响应时间5-10秒[11][13] - 2025年推出DeepConsult Agent功能 能自主分析上百篇研究 数小时内生成综合报告 计算成本为普通搜索100倍以上[13] - 平台集成多媒体医学内容 包括临床图片和图表可视化 与《新英格兰医学杂志》等顶级期刊合作[14][19][20] - 专注小模型策略 采用3亿参数临床模型 性能超越1750亿参数大模型 通过不联网和专业数据减少幻觉[18] - 成为首个在美国医师执照考试(USMLE)取得满分100%成绩的AI系统[19] 用户增长与市场表现 - 用户数从一年前几千激增至10万执业医生 覆盖全美40%以上执业医师[5][10] - 总注册医生数超43万名 每月新增6.5万用户[10] - 咨询量从2024年7月月处理36万次激增至2025年7月每日35万次 相当于月处理超850万次临床咨询[10] - 被GV合伙人称为"增长最快的科技应用之一" 被誉为"继iPhone后在医生群体中传播最快的技术工具"[5][10] 商业模式与变现 - 采用免费增值+广告模式 对验证医生完全免费开放 绕过传统医院采购流程[8][23][24] - 广告客户包括制药公司 医疗器械厂商和医学会议主办方 年化广告收入约5000万美元[24][25] - 借鉴谷歌"区分广告与有机结果"做法 保证医生对查询结果的信任[25] 创始人背景与融资历程 - 创始人Daniel Nadler为连续创业者 曾以5.5亿美元将金融AI公司Kensho出售给标普全球[8][27] - 初始自掏1000万美元启动 2022年底获2700万美元融资[30] - 2025年初A轮融资7500万美元(红杉领投) 估值达10亿美元 数月后B轮融资2.1亿美元 估值推高至35亿美元[30] - 团队包括哈佛 MIT博士和工程师 已故诺奖得主Daniel Kahneman曾任顾问[20][21] 行业竞争与差异化 - 与IBM Watson失败案例形成对比 后者因技术局限和过度营销最终拆分出售[32] - 竞争对手包括DynaMed(Best in KLAS工具)和Hippocratic AI(专注安全医疗大模型)[33] - 差异化在于垂直领域深度 PLG增长策略和场景化变现能力[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价44.48元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.19亿元 同比下降27.22%[1] - 归母净利润-1.16亿元 去年同期为-0.27亿元[1] - 25Q2营业收入1.17亿元 同比下降33.97%[1] - 25Q2归母净利润-0.99亿元 24Q2为-0.16亿元[1] - 毛利率20.52% 同比下降27.51个百分点[2] - 研发投入占收入比43.36% 同比提升2.64个百分点[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.02/1.91亿元[5] 业务发展 - 电子病历细分市场排名第一 连续11年蝉联市场第一[2] - 自主研发嘉和垂域医疗大模型[3] - 推出新一代智能电子病历平台V7 采用微服务与B/S架构[3] - 四大核心场景解决方案已在多家大型三甲医院落地[3] - 数据中心产品升级为多模态数智中台[4] - 基于十万例数据训练"死亡风险分级AI模型"[4] - 自研急诊智能分诊AI模型[4] 业绩驱动因素 - AI医疗需求推动入口价值提升[1] - 减员增效措施优化成本结构[1] - 持续迭代医疗AI技术与产品增强核心竞争力[2] - 深度融合AI能力提升产品竞争力[3][4]

港股市场表现 - 港股三大指数集体上涨 恒生指数涨0.63%重上25000点 国企指数涨0.68% 恒生科技指数涨0.56% [1] - 生物医药股重拾升势 信达生物 药明生物 中国生物制药领涨创新药概念股 [1] - 港股创新药精选ETF(520690)盘中一度涨超5% 成交额破2亿元 换手率超60% 持续溢价 [1] 创新药企业动态 - 港股创新药公司集中启动配售融资 包括康方生物 荃信生物 科笛-B 和铂医药-B及晶泰控股等 [1] - 整体募资规模从数亿至逾二十亿港元不等 普遍以折让价格发行 [1] - 资金主要投向研发 临床与商业化 [1] 医疗技术突破 - 我国团队完成全球首次脑机接口用于脑深部肿瘤术中边界精准定位临床试验 [2] - 该技术提供实时高精度病灶导航 提升肿瘤切除精准度并保护健康脑组织 [2] - 脑机接口与AI带动医疗AI关注度提升 GPT-realtime等多模态Agent实现人机协同 [2] 行业资金动向 - 创新药企配售显示资本市场对资金续航的核心诉求 龙头公司巩固研发与国际化布局 [2] - 中小Biotech确保管线推进与现金流安全 短期有摊薄与股价压力 [2] - 长期有助于维持研发连续性 加速板块内部强弱分化 [2] 指数编制特点 - 恒生港股通创新药精选指数通过NLP技术分析年报 专利文本量化企业创新关联度 [3] - 系统性剔除CXO企业及伪创新标的 确保成分股100%聚焦创新药研发与商业化 [3]

指数表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨2.89%，成分股时代天使上涨7.60%、微创机器人-B上涨7.19%、药明生物上涨6.77% [3] - 恒生港股通创新药精选指数(HSSCPB)上涨3.31%，成分股药明生物上涨6.77%、信达生物上涨5.68%、石药集团上涨5.19% [5] - 恒生医疗ETF(513060)上涨2.49%报0.7元，近3月累计上涨36.13% [3] ETF流动性 - 恒生医疗ETF盘中换手率20.42%，成交额15.43亿元，近1月日均成交24.23亿元位列可比基金第一 [3] - 港股创新药精选ETF(520690)换手率26.45%，成交9035.68万元，近1周日均成交8677.69万元 [5] 资金动向 - 恒生医疗ETF近1周份额增长1.63亿份，新增份额居可比基金前1/3 [10] - 恒生医疗ETF最新资金净流入4098.60万元，近5日合计净流入1.07亿元 [11] - 港股创新药精选ETF最新净流入2134.78万元，近20日合计净流入1066.24万元 [18] - 恒生医疗ETF融资余额达2.74亿元，本月融资净买入265.77万元 [12] 行业动态 - 港股创新药公司集中配售融资，包括康方生物、荃信生物等，募资规模数亿至超20亿港元，资金投向研发与商业化 [6] - 全球首次脑机接口应用于脑肿瘤术中边界定位临床试验完成，实现实时高精度病灶导航 [6] - OpenAI发布多模态语音模型GPT-realtime，支持医疗场景语音智能体应用 [6] 机构观点 - 创新药企配售融资体现资金续航需求，长期利于研发连续性与行业分化 [7] - 脑机接口与AI技术提升医疗手术质量与人机协作效率 [7] ETF产品特征 - 恒生医疗ETF跟踪恒生医疗保健指数，覆盖港股医疗保健核心资产，前十大权重股合计占比61.67% [8][17] - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，聚焦创新药龙头，前十大权重股合计占比77.71% [9][21] 绩效表现 - 恒生医疗ETF近2年净值上涨43.81%，成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨6个月涨幅79.42% [12] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率2.41，今年以来相对基准回撤0.63%为可比基金最小 [13][14] 估值水平 - 恒生医疗保健指数PE-TTM为29.44倍，处于近3年12.48%分位 [16] - 恒生港股通创新药精选指数PE-TTM为28.71倍，处于近3年16.98%分位 [21] 运营指标 - 恒生医疗ETF管理费率0.50%，托管费率0.15%，近1月跟踪误差0.035%为可比基金最优 [15][16] - 港股创新药精选ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%为可比基金最低，今年以来跟踪误差0.091%最优 [20][21]

"AI 原生 100" 是虎嗅科技组推出针对 AI 原生创新栏目，这是本系列的第「 16 」篇文章。 这是一个在生成式AI时期才会出现的场景。 在美国，一位医生推开诊室大门的同时，手机屏幕上弹出的不是邮件提醒，而是一款叫做OpenEvidence的医疗AI应用。 如今，单美国就有10万执业医生每天都在用这款产品，这一数据在高度保守、工作节奏紧绷、数字化渗透率低的医疗行业前所未有。而更令人意想不到的 是，也就在一年多前，这款产品的用户数只有几千。 其月咨询量增长速度之快，让 GV （原 Google Ventures）合伙人直言："这是我们见过增长最快的科技应用之一。" OpenEvidence解决了什么问题？ 医疗界知识更新太快，Nature研究表明，医学知识每73天就能翻一倍，而每次出现的病例都千奇百怪，医生往往需要在网上搜索相似病例和解决方法，这个 过程冗长且准确性不稳定。 OpenEvidence将这些庞杂且更新迅速的医学知识装进Agent当中，让医生可以快速找到最新、最准确的医学证据。 创始人Daniel Nadler被称为"十年一遇的传奇创业者"。 前一次创业，他把金融AI公司Kensho以约 5. ...