报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月进出口数据表现良好，进口和出口同比均增长，贸易顺差同比也有所增加，外贸结构不断优化创新 [3][5] - 经济预期修正下，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望好转，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 进出口数据 - 2025年9月，按美元计价，进口同比+7.4%（前值为+1.3%），环比+8.5%（-1.8%）；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0% [3] - 9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长。分重点商品看，农产品、基本金属、机电产品、高新技术产品等同比有不同程度增长，化工医药、稀土、劳动密集型产品等有不同程度下降；分国家或地区看，东盟、欧盟和拉美进口总值占比较高，中国香港、英国和印度同比变动幅度较大 [4] - 9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长。出口产品结构不断优化创新，劳动密集型产品同比下降，机电产品、高新技术产品均同比增长。分国家或地区看，东盟、欧盟和中国香港出口总值占比较高，受关税与抢出口影响，美国出口同比大幅下降，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持两位数增长 [5] 市场情况 - 10月10日特朗普宣布11月起对华加征100%额外关税，10月11日债市收益率普遍快速下行，随特朗普态度转变，关税博弈降温，市场风险偏好有所修复，10月13日利率债收益率整体震荡后上行 [6] 债市观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7]

全球宏观观点 - 美国总统特朗普宣布自2025年11月1日起对华关税税率将额外增加100%，并威胁对所有关键软件实施对华出口管制[3] - 报告倾向于认为大规模关税加征措施的落地概率不高，后续双方有较大概率在APEC峰会期间达成缓和安排[3] - 短期波动应不改中国资产的中期趋势，调整被视为买入机会，中国经济内生动能正在修复且政策工具箱充足[3][4] - 市场在APEC峰会前可能维持谨慎情绪，短期波动或将加大，但当前市场估值相较历史中枢和国际可比市场仍处于合理偏低区间[4] 汽车行业表现与展望 - 2025年9月全国乘用车零售销量达224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11%，创月度历史新高[5] - 9月新能源车零售销量为129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%，新能源渗透率升至57.8%，创年内新高[5] - 9月乘用车出口总量为52.8万辆，同比增长20.7%，其中新能源乘用车出口21.1万辆，同比增长96.5%，占出口总量40.1%[5] - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在年底前集中购车，叠加"金九银十"旺季，看好四季度车市销售表现[7] - 建议关注小鹏汽车、吉利汽车、赛力斯等公司，因其有新车型上市、内部资源整合或拓展高端市场等积极因素[7] 主要市场指数表现 - 恒生指数收盘25,889点，当日下跌1.52%，年初至今上涨29.06%[6] - 上证A股指数收盘4,077点，当日下跌0.19%，年初至今上涨16.05%[6] - 道琼斯指数收盘46,068点，当日上涨1.29%，年初至今上涨8.28%[6] - 标普500指数收盘6,655点，当日上涨1.56%，年初至今上涨13.14%[6] - 纳斯达克指数收盘22,695点，当日上涨2.21%，年初至今上涨17.52%[6] 大宗商品及外汇价格 - 布兰特原油价格62.78美元，当日下跌10.77%，年初至今下跌15.82%[6] - 期金价格3,975.90美元，当日上涨18.47%，年初至今上涨51.22%[6] - 期银价格50.76美元，当日上涨35.36%，年初至今上涨75.61%[6] - 美国10年期国债收益率4.06%，当日下跌8.21基点，年初至今下跌9.24基点[6] 重点公司市场数据 - 腾讯控股收盘675.50港元，市值6,125,319百万港元，年初至今上涨61.99%[10] - 阿里巴巴收盘173.30港元，市值3,107,545百万港元，年初至今上涨110.32%[11] - 建设银行收盘7.29港元，市值1,953,403百万港元，年初至今上涨12.50%[10] - 美团收盘103.60港元，市值572,766百万港元，年初至今下跌31.71%[11] - 比亚迪股份收盘110.20港元，市值827,522百万港元，年初至今上涨24.01%[11]

文章核心观点 - 特朗普宣布计划于2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税 此举旨在为未来谈判积累筹码 而非最终实现中美贸易脱钩 [4][5] - 美国经济呈现触底迹象为关税谈判提供明线支撑 但美国在农产品、财政补贴、稀土供应及国内政治方面存在软肋 不具备长期维持100%关税的条件 [4][5] - 市场倾向于将高关税解读为谈判策略 预计中美贸易协定方向或确定 但谈判过程将一波三折 [5] 美国加征关税的支撑因素 - 美联储降息坦途铺开 货币政策已转向宽松 [4] - 特朗普已与欧日韩及东南亚多国初步达成贸易协议 有精力再次专攻中国 [4] - 随着降息周期重启及贸易谈判推进 美国经济呈现触底迹象 消费与制造业数据开始企稳 [4] 美国加征关税的制约因素 - 中国是美国第三大农产品进口国及大豆的第一大进口国 中国暂缓农产品采购将打击美国中西部农业州 直接影响2026年中期选举走向 [4] - 美国政府停摆凸显党争形势严峻 掣肘财政进一步扩张 针对农业与居民的结构性补贴较难落地 [4] - 中国主导全球稀土的供应与储备市场 把握美国工业命脉 美国本土稀土行业短期无法有效填补缺口 [4] - 中期选举结果与关税司法诉讼悬而未决 是影响关税博弈节奏的暗线 [4]

美国贸易代表发言要点 - 美国总统表示当前对华征收55%关税即为协议内容，并认为这是一个良好的现状 [2] - 美方希望继续与中方进行定期磋商，以扩大非敏感商品贸易，例如美国农产品和中国消费品 [2] 美方在关税问题上的立场 - 特朗普政府不打算取消自2月1日和2月27日起以芬太尼为借口对华加征的关税，该部分关税使美方对华总关税税率累计达20% [3] - 美方无意重启激进的贸易战措施，希望将11月10日到期的贸易休战以当前关税条件达成长久性妥协 [3] 美方在贸易关系上的意图 - 美国希望说服中国多购买其农产品和液化天然气等商品，并希望中国出售其所需的稀土等资源 [3] - 美国将继续维持对华高科技产品禁运和科技封锁，并限制中国制造业产品进口 [3] 美方战略背后的动机 - 美方希望将更多资源转向国内事务，因此意图管控对华冲突规模，维持已获得的关税利益，同时避免被政敌指责为对华绥靖 [4] - 美方策略符合极限施压和漫天要价的原则，旨在通过高要价试探中方底线，以在后续谈判中争取更有利的成交条件 [4] 下一阶段中美博弈焦点 - 美方试图将师出无名的20%芬太尼关税常态化和固定化，以长期维持对华关税优势 [5] - 中方博弈关键在于打破美方的极限施压策略，可能采取对等关税等措施明确底线 [5] 中美贸易纠纷的根本原因 - 关税问题仅是美国对华遏制和脱钩战略的结果之一，而非根本原因 [6] - 更致命的障碍来自非关税手段，包括技术封锁、高科技产品禁运、制裁、留学交流限制及金融外汇限制等 [6] - 中美贸易纠纷的病根在于美国执意遏制中国发展以确保霸权地位，以及特朗普推动的去全球化和脱钩战略 [6]

关税政策核心内容 - 美国自10月1日起对进口的所有品牌药或专利药征收100%关税 [1] - 品牌药指有专利、受商标保护的药物，专利药指仍在专利保护期内的原研药 [1] 欧洲制药业对美国市场依赖度 - 美国73%的品牌药进口自爱尔兰、德国和瑞士等欧洲国家 [1] - 爱尔兰是欧洲制药枢纽，2024年对美药品出口额达444亿欧元，占欧洲对美出口额的60%以上 [1] - 强生、辉瑞、礼来等美国大型制药企业均在爱尔兰设厂，将药品出口至美国 [1] - 2024年德国对美药品出口额超过270亿欧元，占德国制药出口总额约四分之一 [1] 行业对关税政策的反应与影响评估 - 德国及欧洲制药行业协会认为该关税将严重冲击欧洲制药业，并对美欧贸易关系造成负面影响 [2] - 长期高关税将削弱制药企业的运营和研发能力，危及行业创新活力与竞争力 [2] - 美国药师协会数据显示，关税可能导致常用专利药价格上涨30%至50% [2] - 高额关税将扰乱国际供应链，推高药品生产成本，导致药品价格上涨和供应短缺，影响患者用药安全 [2] 制药企业的应对措施 - 面对关税威胁，多家跨国制药企业宣布加大对美国市场投资 [2] - 瑞士诺华计划5年内对美国基础设施投资230亿美元，以确保关键药物在美国制造 [2] - 强生宣布今后4年内在美国的投资将增加25% [2] - 英国葛兰素史克承诺未来5年内向美国投资300亿美元 [2] 产业回流美国的潜在问题 - 业内人士指出制药产业回流美国弊大于利 [3] - 全球医药产供链以效率和成本为导向，关税将冲击原有供应链分工 [3] - 跨国药企可能被迫重新构建医药供应链 [3] - 关税人为打破分工体系，违反市场规律，将扭曲产业链，提高生产成本，降低生产效率，不利于全球制药产业长远发展 [3]

核心观点 - 报告认为A股节后整体基调偏积极，预计市场仍偏成长风格，科技、有色、新能源等板块或延续偏强走势 [12] - 长假期间全球市场风险偏好较高，港股科技股表现较好，为A股节后表现提供积极信号 [12] - 债市方面预计节后先修复后维持震荡走势 [12] 重要事件回顾 - 美国政府自10月1日起进入“停摆”，约75万名联邦雇员被迫停薪休假，非农数据暂停公布 [8] - 日本自民党选出首位女总裁高市早苗，其将大概率成为日本历史上第一位女首相 [8] - 中东地缘风险降温，以色列同意在加沙地带“初步撤军线”，停火有望立即生效 [8] - 伦敦现货黄金价格突破4000美元/盎司，中国央行9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [9] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，创历史同期新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [9] 假期全球市场行情回顾 - 港股冲高回落整体小幅回落，恒生科技表现更好 [10] - 海外股市延续上涨，日股受自民党总裁选举落地影响大幅上涨，领涨全球主要市场 [10] - 原油价格回落，黄金价格因美国政府停摆影响再创历史新高 [10] 市场展望 - 债市或延续偏震荡行情，跨季后压力有望缓和，但降息预期不强，节后大概率先修复后维持震荡 [12] - A股节后预计仍偏积极，全球市场风险偏好较高，10月重磅会议仍有政策催化 [12] - 在金价大涨及科技领域催化下，市场预计仍偏成长风格，科技、有色、新能源等板块或延续偏强走势 [12] 节后重点关注 - 10月10日当周将发布中国9月金融数据 [13]

黄金期货市场行情 - 黄金期货短线走势偏向看涨，暂报874.60元/克，涨幅1.50% [1] - 黄金期货最高触及876.82元/克，最低下探865.08元/克 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为876元/克至880元/克，重要支撑位区间位于829元/克至860元/克 [4] 瑞士与美国贸易关系 - 瑞士为谋求美国削减高达39%的进口关税，推出投资美国黄金精炼产业的战略合作方案 [3] - 该关税壁垒对瑞士对美出口造成实质性冲击，并导致瑞士被迫调低经济增长预期 [3] - 瑞士的妥协方案涵盖能源、农业等多个关键行业，核心内容涉及将本土精炼商的低毛利业务环节迁移至美国境内 [3] 黄金精炼行业动态 - 全球金价于周一突破每盎司3800美元创历史新高，但黄金精炼行业的利润率始终维持在低位水平 [3] - 精炼厂通过重铸金条所能获得的单位利润仅以数美元计，凸显出该行业的微利特性 [3] - 瑞士的具体操作涉及将伦敦交易所标准规格的金锭重新熔铸，改造成更符合纽约市场需求的小规格金条产品 [3]

会议概况 - 银河期货联合银河海外及上海国际能源交易中心于2025年9月10日在新加坡亚太石油大会期间成功举办全球原油市场研讨会 [1] - 会议为银河期货连续第二年在新加坡举办深度原油市场会议 吸引40余家全球大型石油企业 炼化公司 顶尖贸易商及金融机构的110余位代表到场参会 [1] - 银河期货党委委员 副总经理郝刚及公司总经理助理 机构业务总部总经理李璇君等公司高层出席此次会议 [1] 会议核心议题 - 会议议题涵盖中国衍生品市场机遇 中美宏观经济走势 全球石油市场格局与贸易流向以及银河油品服务 [3] - 上海国际能源交易中心高级经理洪加其分享了上海原油期货的稳健运行和天然气期货上市进展 [3] - 银河期货高级分析师赵梓彤就关税博弈下的中美经济展望与投资前瞻作宏观解读 [3] 公司业务与战略 - 银河期货自2010年开展国际业务 并于2018年原油期货上市后代理多家境内外大型石油公司参与交易与交割 业务规模持续处于行业领先地位 [4] - 公司伴随国际化品种丰富和境外客户参与度提升 持续优化技术 交易 交割 风控等方面以全面满足海外客户多样化需求 [4] - 未来公司将协同银河海外等体系内平台 提供多元跨境服务 包括中国市场解决方案及全球市场解决方案 并通过讲座论坛向境外投资者传递中国期货市场动态与发展机遇 [4]

美国议员组团访华背景 - 美国国会两党议员小组计划9月对中国进行正式访问[3] - 访华行动由美国商界和老派势力推动 包括福特汽车和苹果公司等企业游说国会议员希望中美贸易关系缓和[5] 特朗普关税威胁内容 - 特朗普威胁对购买俄罗斯石油的中国和印度征收100%关税[3] - 对中国针对新能源和高端制造领域 试图延缓中国产业升级[9] - 对印度更多是惩罚性措施 因印度与俄罗斯走近且在美印贸易谈判中拖延[9] 企业受影响情况 - 福特汽车去年在华销售数十万台车 若加征100%关税车辆售价将从20万涨至40万 市场份额可能下降一半[5] - 苹果公司也将遭受负面影响[5] - 德国车企可能丢失半壁江山 法国葡萄酒销量将锐减[11] 光伏行业案例 - 美国此前对中国光伏征收高额关税 但中国企业将产能转移至东南亚并拿下欧洲市场[9] - 目前全球80%的光伏组件由中国制造[9] 欧盟立场 - 欧洲方面倾向于用制裁孤立俄罗斯而非对贸易伙伴加税[11] - 欧盟明确不会贸然跟随美国行动 因考虑自身经济利益[11] 中印应对策略 - 中国通过RCEP与东南亚、澳洲扩大贸易 通过一带一路拓展中亚、欧洲和拉美市场 降低对美国市场依赖[14] - 印度采取平衡策略 一方面改善与中国经贸关系 另一方面深化与俄罗斯战略合作[14] 全球贸易格局变化 - 新兴国家不再单一依赖美国市场[17] - 欧盟等传统盟友敢于对美国说"不"[17] - 单极秩序正向多极秩序转变 各国自建供应链寻找新伙伴[17]

核心观点 - 全球经贸秩序面临技术革命、地缘政治重构和国内政策优化带来的巨大挑战 特朗普重返白宫引发市场对关税政策、贸易摩擦与全球化风险的广泛关注 [1] - 朱宁教授将深度解析关税博弈背后的逻辑、影响与中国的应对之道 为企业前瞻布局和战略调整提供指导 [1] 活动信息 - 活动时间为9月25日周三18:30–20:30 地点为上海市淮海西路211号1006 [4] - 活动由第一财经与上海高级金融学院联合打造 聚焦企业最关心的话题 [7] 分享内容 - 探讨特朗普关税政策的"前世、今生与未来" 分析特朗普任期内的全球风险 [5] - 解读全球风险叠加下的中国经济转型 聚焦房地产市场、贸易谈判、"大美丽法案"和稳定币等热点话题 [5] 主讲人背景 - 朱宁教授现任上海交通大学上海高级金融学院金融学教授 曾任清华大学讲席教授、美国加州大学金融学终身教授 [4] - 2008-2010年担任雷曼兄弟和野村证券高管 所带团队在机构投资者评选中名列前茅 [4] - 研究领域包括行为金融学、中国宏观经济与金融市场 发表20余篇顶级国际期刊论文 [6] - 著有《刚性泡沫》《投资者的敌人》《投资者的朋友》等畅销书 2018年获孙冶方金融创新奖著作奖 [6] - 2021-2024连续4年入选爱思唯尔"中国高被引学者"榜单 担任耶鲁大学国际金融中心教授研究员 [6]