成本与生产数据 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 铝土矿采购价格回落至75美元/吨平稳区间 [3] - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 [5] - 2025年上半年氧化铝产量约120万吨 [5] - 公司广西铝土矿开采成本远低于当前市场价格 [6] 项目进展与产能规划 - 印尼氧化铝项目进入矿山详细勘察阶段 暂无障碍 [3] - 140万吨电解铝项目部分电解槽计划2025年11月底通电 12月产出首批铝锭 [4] - 2026年将全面释放产能 [4] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段 [7] 财务与分红情况 - 2025年5月每10股派发现金红利2元 合计分红922,244,323元（含税） [4] - 每年现金分红不少于当年可分配利润的30% [4] - 公司计划推动资产负债率逐步回落至行业合理水平 [6] - 财务费用具备下降空间 具体降幅需综合判断 [6] 市场展望与业务发展 - 高纯铝市场需求较2024年触底反弹 整体保持平稳 [6] - 高纯铝业务将聚焦电容器箔用原料和军用航空航天等高端领域 [6] - 氧化铝行业或面临价格竞争与产能优化并行格局 [4] - 铝行业需求将保持平稳增长 受新能源光伏等产业拉动 [5][6] - 铝制品出口关税博弈预计不会对公司造成显著冲击 [5] 成本优化与竞争优势 - 下半年电解铝成本将通过原材料成本滞后效应消除和电力成本优化改善 [6] - 新疆电煤价格下降及新供电协议使综合用电成本显著低于行业平均水平 [7] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 保持正常盈利水平 [3] - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种有展望，如铜震荡、氧化铝震荡偏弱、铝震荡、铝合金震荡、锌震荡偏弱、铅震荡、镍震荡、不锈钢震荡、锡震荡 [5][7][9][10][12][14][19][21][22] 报告的核心观点 - 有⾊整体：弱美元VS关税博弈，基本⾦属震荡整理。弱美元一定程度提振基本金属，但关税因素使投资者乐观情绪降温，基本金属冲高回落。中短期弱美元有支撑但需求预期偏弱，9月旺季去库情况待观察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策预期及部分品种供应扰动问题对价格有支撑 [1] - 各品种：各品种受宏观、供需等因素影响，呈现不同走势，如铜价高位震荡、氧化铝价承压震荡、铝价震荡运行等 [5][7][9][10][12][14][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：鲍威尔讲话鸽派，9月降息概率增加，铜价获提振。供需面，加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求处淡季，累库不明显，低库存支撑铜价。展望震荡，供应约束、低库存与需求走弱、关税落地博弈 [5][6] - 氧化铝：现货延续弱势，冶炼厂产能回升，上下游过剩，累库扩大，价格承压震荡。展望震荡偏弱，可关注反套机会 [6][7] - 铝：短期美国降息预期升温，美元偏弱；国内政策真空。供应端产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期转好，但终端消费未明显走强，消费有走弱风险；库存累积但边际放缓，现货贴水。预计价格区间震荡，关注库存和消费情况 [9] - 铝合金：短期供需双弱，废铝成本支撑强。供应端开工下滑，多地清理财政返还政策使部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购，汽车采购谨慎，摩托车销量稳健。库存厂库降、社库升，价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [10] - 锌：宏观偏中性，供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡季，新增订单有限，需求预期一般。短期高位震荡，中长期供应过剩，价格震荡偏弱 [12] - 铅：现货贴水、原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格降，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区冶炼厂开工率下降，产量小幅降；需求端部分电池厂开工率回升，市场以旧换新积极。展望震荡，本周供需或小幅短缺，但电池企业开工率未完全恢复及废电池价格因素影响价格 [13][14] - 镍：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱。矿端雨季过后或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积。短期跟随市场情绪震荡，中长期观望 [19] - 不锈钢：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，7月产量环比降。库存社会库存小累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解。短期区间震荡，关注需求旺季兑现、库存和成本变化 [21] - 锡：供给端偏紧，佤邦复产未改国内矿紧张局面，印尼出口下滑，非洲生产不稳定，价格底部支撑强。但下半年终端需求走弱，库存去化难，价格有向上基础但动能不强。展望震荡，8月后波动率或上升 [22] 行情监测 报告列出了各品种相关监测信息，但未进一步分析，各品种相关信息如下： - 铜：8月28日SMM全国主流地区铜库存12.71万吨，较前值回升0.31万吨；1电解铜现货对当月2509合约升水130 - 280元/吨，均价升水205元/吨，较上一交易日回升35元/吨 [5] - 氧化铝：8月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175降15元；全国加权指数3183.4降16元等多地价格信息；氧化铝仓单88826吨，环比+1808 [6][7] - 铝：8月28日SMM AOO均价20730元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-20元/吨；国内主流消费地铝棒库存13.40万吨，较周一增长0.1万吨，较上周四增长0.95万吨；电解铝锭库存62.00万吨，较周一上涨0.4万吨，较上周四上涨2.4万吨；上期所电解铝仓单57275吨，环比-76吨 [7][8] - 铝合金：8月28日保太ADC12报20300元/吨，环比持平；SMM AOO均价20730元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-20元/吨；保太ADC12 - A00为-430元/吨，环比+110元/吨 [9] - 锌：8月28日，上海0锌对主力合约-30元/吨，广东0锌对主力合约-65元/吨，天津0锌对主力合约-50元/吨；截至8月28日，SMM七地锌锭库存总量14.45万吨，较上周四上升1.16万吨 [12] - 铅：8月28日，废电动车电池10100元/吨（-25元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）；SMM1铅锭16700 - 16800，均价16750元，环比-25元，铅锭精现货升水0元，环比+0元；8月25日国内主要市场铅锭社会库存6.71万吨，较上周四下降0.28万吨；沪铅最新仓单58151吨，环比-124吨 [13] - 镍：8月28日LME镍库存20.9676万吨，较前一交易日+456吨；沪镍仓单22013吨，较前一交易日-12吨 [16] - 不锈钢：最新不锈钢期货仓单库存量100431吨，较前一日交易日-420吨；8月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约200元/吨 [21] - 锡：8月28日，伦锡仓单库存1895吨，较上一交易日-30吨；沪锡仓单库存7120吨，较上一交易日-43吨；沪锡持仓59382手，较上一交易日+2145手；上海有色网1锡锭报价均价271800元/吨，较上一日-200元/吨 [22] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数显示，2025 - 08 - 28综合指数中商品20指数2466.34，+0.28%；工业品指数2250.61，+0.27%；有色金属指数2374.91，今日涨跌幅-0.22%，近5日涨跌幅+0.28%，近1月涨跌幅+0.45%，年初至今涨跌幅+2.89% [137][139]

中印外交与经贸互动 - 中方外交部长王毅访问印度并出席中印边界问题第24次会晤 商讨撤军和贸易合作问题 [1] - 印度总理莫迪公开批评美国对印度征收50%关税 并表态保护本国农民利益 [1] - 中印双方通过恢复直航、扩大签证配额、简化边贸流程等措施降低企业隐性成本并提升贸易效率 [3] - 中方批准183家巴西咖啡企业向中国出口 为全球南方经济树立现金流优先范例 [3] 美国关税政策影响 - 美国对印度加征25%关税 并以俄罗斯石油为由追加25% 使纺织、珠宝、汽车配件及海产品等行业面临50%关税冲击 [5] - 医药和电子产品获得关税豁免 但纺织服装行业订单急剧下滑 企业利润空间被挤压 [5] - 惠誉下调印度2026财年经济增长预期至6.5% 认为制药、化工和石油行业将面临巨大压力 [5] - 美国贸易代表取消原定访问印度行程 加剧市场不确定性 [5] 边境问题与机制建设 - 中印边境高海拔地区已密集建设桥梁、道路、营地等基础设施 但存在后勤支持线延长和误判风险 [2] - 第24次会晤重点讨论恢复热线通信、固定军长级会谈节奏、设置相互克制窗口期等机制性改变 [2] - 临时工事撤除可验证性及缓冲区临时性条款成为降低边境紧张局势的关键 [2] 产业合作领域 - 中印重点推动新能源零部件、API原料、机械零部件、IT服务等互补性强且低敏感性领域合作 [3] - 直航恢复和贸易清单落实将直接对冲美国关税攻势的边际效应 [10] - 观察重点包括直航恢复规模、边境协议技术条款及具体领域合作清单落实情况 [10] 地缘战略博弈 - 印度通过与中国合作转移对美风险 中国则通过解决边境问题增强经贸合作稳定性 [7] - 印度在防务和科技领域保持与美国合作 核心诉求为获取价码而非选边站队 [8] - 美国对巴西关税战术包含政治要价 甚至要求巴西最高法院停止某些审判 [6]

中美经贸谈判态势 - 中方明确拒绝美方附加条件 坚持国家利益优先原则 不接受外部干涉 [3][5][7] - 美方提出要求中国停止购买俄罗斯及伊朗石油 否则威胁将关税提高至100% [5][6] - 谈判气氛表面缓和但实际紧张 美方拖延签署90天关税休战协议 [4] 中国能源进口立场 - 中国是全球最大俄罗斯原油买家 日进口量达200万桶 [7] - 中国占据伊朗原油出口近90%份额 基于成本优势而非政治立场 [7][8] - 伊朗原油每桶较市场价低6-7美元 单船运输可节省上千万美元成本 [8] 经济实力对比 - 中国经济增长率达5.3% 显著高于美国1.25%的增速 [10] - 中国拥有完整产业链体系 稀土出口限制曾导致美国高科技企业停摆 [11][12] - 美方政策产生反效果 外交撤资与科研限制反而助推中国发展 [10] 国际社会反应 - 印度、巴西、阿联酋等多国拒绝跟随美国制裁 继续与俄罗斯伊朗保持能源贸易 [14] - 中国坚定立场为其他国家提供抗压范例 形成国际跟从效应 [15][20] - 美国陷入孤立境地 缺乏实际筹码和国际支持 [16] 战略差异分析 - 中国推进系统性能源布局 包括东盟合作与金砖国家扩容 [17] - 美国依赖威胁性策略 采取退群脱钩等制造混乱的手段 [17] - 局势呈现中国战略稳定性与美国情绪化应对的鲜明对比 [17][18]

能源贸易格局 - 印度从俄罗斯进口石油占比从战前不到1%激增至42% 而中国仅从13%增至16% [1] - 印度日均进口俄罗斯石油175万桶 占其原油进口总量38% 并通过炼化后转口欧洲获取差价利润 [11] - 欧洲市场高达60%的成品油来自中国 相当于每三辆汽车中有两辆使用中国加工的石油 [5] 关税政策差异 - 美国对印度购买俄罗斯石油加征25%关税 使总税率骤升至50% 并于8月28日生效 [3] - 美国暂缓对中国购买俄罗斯石油加征"二级关税" 主因担忧推高全球能源价格或导致供应短缺 [3][5] - 中国商务部明确表态将对美国液化天然气征收对等关税作为反制措施 [9] 地缘战略关系 - 印度与俄罗斯关系建立在"信任和情感"基础上 超过一半印度年轻受访者对俄罗斯持好感 [9][11] - 美印贸易额仅为1280亿美元 不足中美贸易额的1/6 使印度在关税博弈中处于弱势 [11] - 中国持有1.18万亿美元美国国债 且美国军用级稀土90%依赖中国加工 [7][9] 市场连锁反应 - 印度街头美国可乐价格上涨53% 本地柠檬饮料销量增长三倍 [13] - 新德里71%民众支持政府对抗美国 莫迪宣布参加天津峰会并加速重启中印边境贸易点 [13] - 沃尔玛将胰岛素订单转交中国供应商 作为对地缘政治变化的应急响应 [13]

美国贸易政策与产业优势 - 美国对全球加征对等关税的底气源于其在芯片设计专利领域占据全球90%份额 在海外拥有600个军事基地 并掌握IMF和世行的金融话语权[1] - 美国对印度实施叠加税率达50%的惩罚性关税 针对服装 珠宝 化工等劳动密集型产业 直接影响印度870亿美元年贸易额[3] - 美国市场对印度出口具有绝对掌控力 印度20%出口依赖美国 美国对印贸易逆差高达457亿美元[3] 印度制造业与贸易脆弱性 - 印度制造业占GDP比例从16%下降至14% 远低于25%的政策目标[1] - 印度制造iPhone零件65%依赖中国进口 生产成本比中国高22%[1] - 印度半导体产业发展受阻 28nm芯片量产计划屡次延期 台积电和三星相继撤资[1] 美印贸易冲突与谈判进展 - 美国要求印度开放农业市场涉及乳制品和小麦等产品 但农业部门支撑印度42%人口就业且是重要政治票仓[5] - 原定8月25日举行的第六轮美印关税谈判被美方突然推迟 此前五轮谈判均未达成协议[5] - 美国对印度商品加征50%惩罚性关税于8月27日生效 谈判推迟加剧印度贸易压力[5] 印度战略地位与外交困境 - 印度试图在中美俄之间采取平衡策略但未能获得支持 美国因军事合作表现取消其战略价值 俄罗斯质疑其可靠性 中国对其边境联巡提议反应冷淡[3] - 印度对美出口依赖度达20% 但美国对印出口仅420亿美元 使印度缺乏有效反制手段[5] - 美印贸易冲突本质是制造业发展目标的零和博弈 两国核心利益直接冲撞[7]

关税历史演变与大国博弈 - 关税作为国家主权经济符号自15世纪起成为大国博弈筹码 西班牙帝国 英国东印度公司 美国《斯穆特-霍利关税法》等案例显示关税政策是铸造经济霸权的工具 [2] - 现代关税博弈体现在WTO多哈回合谈判破裂 中美贸易战芯片关税升级 欧盟碳边境调节机制落地等事件 反映大国权力更迭 [2] 三维关税博弈模型 - 宏观维度解析G20峰会关税承诺与实际行动差异 拆解RCEP CPTPP等区域协定中的关税博弈机制 [4] - 中观维度以特斯拉上海超级工厂 越南制造业崛起为例 展现跨国企业利用关税差异重构全球产业链 [4] - 微观维度通过浙江义乌小商品市场 德国中小企业出口数据 揭示关税变动对中小贸易主体的蝴蝶效应 [4] 数字时代关税变革 - 跨境电商平台年交易额突破4万亿美元 3D打印技术突破地理限制 使传统关税体系面临挑战 [5] - 提出数字关税概念 包括数据流动税 算法专利税等新兴税种 欧盟数字服务税与美国301调查冲突展现新博弈维度 [5] 关税博弈解决方案 - 构建关税弹性机制 借鉴新加坡可变关税体系应对供应链冲击 [6] - 创建数字关税沙盒 在自贸试验区探索数据跨境流动税收新范式 [6] - 推行关税能力建设 帮助发展中国家提升规则制定参与度 [6] 著作核心价值 - 以关税为棱镜解读21世纪国际关系 揭示全球化时代生存法则与发展机遇 [10] - 在全球产业链去风险化重构 地缘政治与经济利益缠绕背景下 提供理解全球经济秩序的新认知维度 [11]

市场表现 - 沪指突破关键阻力位 创业板指领涨突破2400点整数关口 创近三个月新高 [4] - 半导体 AI硬件等成长板块贡献主要涨幅 [4] - 个股跌多涨少 2083家上涨 3162家下跌 呈结构性分化 [5] 板块动态 - 科技主线持续强势 液冷服务器 脑机接口 半导体板块领涨 [5] - 关税博弈下周期股承压明显 稀土永磁 锂矿与能源金属 军工板块回调 [5] - 资金博弈焦点集中在科技成长与金融权重两大主线 券商板块补涨预期强烈 [6] - 消费 医药等防御性板块成交萎缩 资金分流效应显著 [6] 资金流向 - 两市成交额持续放量 市场活跃度维持高位 增量资金入场 [6] - 主力资金净流出 机构资金主要流向半导体 计算机设备 通信设备三大板块 [7] - 机构撤离稀土 锂矿 军工等板块 反映对关税博弈和行业基本面背离的担忧 [7] - 散户资金净流入 积极参与液冷服务器 脑机接口等政策题材股 [7] 投资者行为 - 加仓比例28.78% 减仓比例19.80% 按兵不动比例51.42% [13] - 散户追涨博弈 参与政策与事件催化的短线机会 [7] - 部分散户接盘主力抛售的防御板块 [7] 市场情绪 - 机构对科技自主可控长期看好 [7] - 市场对券商板块补涨预期强烈 [6] - 59.17%投资者看涨下一交易日 [16]

宏观经济影响 - 美联储降息预期飙升至92.4%导致美元指数暴跌，但铜价未受提振，沪铜主力合约收报78280元/吨，日内下跌0.25%，成交量萎缩8% [1] - 美国经济滞胀担忧加剧，7月服务业PMI逼近荣枯线，就业指数暴跌，物价支付指数飙升至69.9%创三年新高，促使投资者抛售工业金属转向避险资产 [2] - 美联储人事变动引发政策不确定性，特朗普计划撤换理事库格勒并考虑鹰派候选人接替鲍威尔，导致铜价多头撤离 [4] 关税政策与产业链重塑 - 特朗普政府对铜线缆、铜管等半成品征收50%重税，精炼铜免征关税，导致美国电线进口商取消订单，中国加工企业出口成本暴增 [3] - 中国铜加工企业被迫转向东南亚设厂以规避关税，政策意图将中国锁定在矿石供应角色并为美国冶炼厂创造抬价空间 [3] 库存与供需错配 - LME铜库存8月5日单日暴增14275吨（10.23%）至15.6万吨，创五个月新高，主要来自美国贸易商套利抛售 [7] - 中国市场呈现结构性短缺：江西铜业电解铜现货升水100元/吨，广东市场现货贴水170元/吨，下游小型电缆厂面临亏损 [7] - 国内冶炼厂将铜水直接浇铸成线缆库存，7月电解铜产量达117.43万吨但社会库存仅微增1.3万吨，隐性库存积压于未完工楼盘和滞销新能源汽车 [7] 产业链困境与分化 - 铜精矿加工费（TC/RCs）跌至-42.09美元/吨，智利国家铜业C1成本飙升至2.10美元/磅，矿端亏损严重 [8] - 冶炼厂依赖补贴和硫酸收益维持，大型国企7月长单盈利但现货冶炼亏损，下游电力订单充足而建筑用铜需求断崖式下跌 [8] 资本市场反应 - 铜陵有色股价单日暴涨10.11%，江西铜业A股涨2.57%、H股涨3.41%，市场炒作政策预期与库存现实分化 [9] - COMEX铜价因关税恐慌溢价后多头踩踏出逃，高盛逆势抄底看好矿山短缺，内资采用"锁价"策略锁定出口利润 [9] 长期需求与战略储备 - 电气化需求持续增长：上海特斯拉工厂Q3铜线缆订单同比增35%，AI数据中心需求爆发 [10] - 中国国储局被曝"隐形托市"，韩国央行用黄金储备置换铜期货，美军工巨头囤积铜板，战略储备行为影响市场 [10]

文章核心观点 2025年第二季度中国经济在复杂的内外环境中展现出结构性调整与增长韧性并存的特点 全球关税博弈重塑贸易格局 国内政策以结构性再平衡、财政加力、货币协同为核心进行动态调整 经济结构正从投资驱动向创新与消费引领转型 长期面临人口老龄化、债务问题及全球供应链调整等多重挑战与机遇 [1][8] 全球关税博弈 - 美国对华关税自2024年底持续上调 峰值时累计增幅达145% 覆盖范围从钢铁、铝、汽车零部件扩展至半导体、医药等高技术产品 尽管经谈判回落 当前有效关税率仍达42% [2][19] - 中国出口格局呈现多元化趋势 2025年二季度对东盟出口占比接近30% 较2018年提升约8个百分点 而对美出口占比较峰值下降近10个百分点 [2] - 新能源汽车、光伏组件、锂电池等"新三样"产品出口保持强劲增长 成为对冲传统商品出口压力的重要力量 [2] - 全球供应链加速调整 中国对东盟、墨西哥等地制造业投资增加 但电子、机械等领域核心零部件供应地位仍较稳固 [3] 国内政策调整 - 财政政策聚焦风险化解与精准发力 启动规模达10万亿元的地方政府隐性债务置换计划 2025年预算赤字率提升至4% 新增政府债务规模较2024年增加2万亿元 [4] - 消费支持力度加大 相关补贴规模预计达400-600亿元 覆盖汽车以旧换新、家电下乡等领域 占GDP比重不足0.5% [4] - 货币政策保持灵活适度 通过下调存款准备金率、优化再贷款工具等方式引导信贷投向制造业、小微企业及科技创新领域 同时适度放松房贷利率和首付比例限制以助力房地产市场去库存 [4] - 政策在短期稳增长与长期调结构间动态平衡 经济数据好转时强调供给侧改革 增长压力加大时加强逆周期调节 [5] 经济结构转型 - 创新领域成为政策支持重点 国家层面设立600亿元人工智能产业基金 地方政府如北京、上海、深圳等地成立规模10-100亿元专项基金支持机器人、先进制造等领域发展 [6] - 2025年上半年工业机器人、太阳能电池、集成电路等高新技术产品产量同比增速均超过10% 显著高于传统工业品 [6] - 消费市场呈现总量回升、结构升级特点 服务消费占比持续提升 教育、医疗、文旅等领域支出增速快于商品消费 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重接近28% [6] - 房地产市场处于深度调整期 投资增速持续放缓 但保障房建设、城市更新成为新发力点 商品住宅市场更注重"以需定供" [7] 长期趋势 - 人口老龄化加速 劳动年龄人口占比持续下降 倒逼产业向自动化、智能化转型 高等教育人口占比不断提升为创新发展提供人才支撑 [8] - 债务问题仍为风险点 地方政府及部分企业债务规模较大 但债务以国内持有为主且储蓄率较高、外汇储备充足 为风险化解提供缓冲空间 [8] - 中美关系与全球供应链调整长期影响经济运行 2025年上半年对"一带一路"沿线国家进出口增速较整体高3个百分点 成为外贸增长重要引擎 [8]