文章核心观点 本周利率债走强，信用债表现不俗收益率下探，当前央行宽松时机已到，信用债可积极布局，4月或为二季度信用债配置窗口，城投债受机构青睐，业内推荐4月积极布局并给出投资策略 [1][3][6] 信用债表现 - 资金面宽松和美国关税政策提振债市做多情绪，信用债收益率加速下行，低等级、长期限信用债收复3月跌幅 [2] - 截至4月1日收盘，受资金面转松影响，信用债短端情绪好转，AA等级1年期信用利差收窄27BP，中长端中低等级各券利差收窄超10BP [2] - 城投债在各等级、各期限内普遍跑赢信用债整体，各等级3年期品种利差均收窄10BP以上 [2] 后续行情演绎空间 - 季节性规律显示4月通常是二季度信用债配置窗口，4 - 5月信用利差可能收窄，2021 - 2024年理财规模4月均超万亿元增长带动配置需求提升 [3] - 若二季度央行宽松政策落地，4月大概率是配置窗口期，有前瞻性布局需求的机构可参与捕捉5月利差压缩行情 [3] 机构青睐板块 - 城投债受机构青睐，化债政策使城投平台与地方政府信用绑定更紧密，下沉底线风险可控，收益率抬升时配置价值凸显 [4] - 3月以来下沉策略是城投债取胜关键，河北、陕西、江西、重庆中低资质城投债换手率提升幅度领先，河北、河南等月换手率超15% [4] - 二季度推荐“城投下沉策略”，择券建议以中部省份平台债券为主，久期方面短端性价比提升可挖掘，长端配置价值仍在 [4] - 非银负债端韧性强，长端信用债配置力量仍在，城投平台中强区域3 - 5年期债券换手率增强 [4] 机构投资建议 - 当前套息空间、债市杠杆、利差点位与2024年年中相似，配置信用债安全垫充足，博弈货币政策宽松胜率高，是全面配置时点 [6] - 短时间获取套息策略资本利得，优先关注隐含评级AA等级3年及以上期限各券，优先配置城投债 [6] - 考虑配置机会且无惧短时间波动，积极博弈4月内货币增量政策落地，全面配置信用债，优先采用“拉长久期 + 适度下沉”策略，优选城投债AA等级5 - 7年期各券 [7] - 考虑配置机会且防范资金波动风险，推荐隐含评级AAA或AA + 等级的5 - 7年期中短票（非城投） [7]

债市情绪好转 - 3月17日至3月21日信用债收益率下行且利差收窄 1年至3年期品种利差收窄9BP至11BP [2] - 城投债1年至3年期收益率下行7BP至10BP 5年期下行3BP至5BP 超长端高等级品种利率下行约4BP [2] - 截至3月25日银行间信用债收益率整体下行 中债中短期票据AAA级3M期限下探1BP至1.95% 3年期回落1BP至2.02% 5年期下行3BP至2.11% A级1年期下行1BP至7.53% [2] 信用债需求回暖 - 信用债买盘热度回升 TKN占比升至75%左右 城投债和产业债成交笔数环比增加 [3] - 城投债成交呈现拉久期和下沉趋势 3年至5年期成交占比从13%升至15% 5年期以上从2%升至3% AA(2)等级成交占比从33%升至35% AA-及以下从10%升至11% [3] - 一级市场认购倍数提升 城投债全场认购倍数达3倍以上的占比从31%升至44% 产业债从19%升至23% [3] 配置窗口期分析 - 3月最后一周是信用债黄金配置期 因4月和5月信用利差收窄确定性较高 [4] - 4月理财规模可能大幅增加利好需求端 5月信用债净融资规模通常是全年低点带动利差收窄 [4] - 3月最后一周理财资金回表推升信用债利差 例如3年期AA+等级城投债在2023年和2024年同期利差分别走扩2BP和5BP [4] 短端品种性价比突出 - 1年期以内中高等级信用债超80%到期收益率不足2.2% [5] - 1年期以内AA(2)等级信用债有80%收益率在2.2%以上 AA-等级基本在2.2%以上且45%处于2.4%至2.8%区间 [5] - 1年至3年期AA和AA(2)等级债券分别有2.0万亿元和2.3万亿元收益率在2.2%至2.6%区间 占比61%和82% [5] 高收益资产分布 - 行权估值收益率在2.5%及以上的信用债存量规模约78380亿元占比22.44% 其中城投债42350亿元占比36.45% 产业债36030亿元占比15.46% 金融债7994亿元占比5.98% [5] - 山东、江苏、广东等经济大省存量债规模靠前 [5] - 各期限等级信用债收益率基本处于2.04%至3.09%区间 城投债及产业债基本处于2.04%至2.64%区间 [6] 投资策略建议 - 建议把握短端信用债配置窗口 因资金面进一步收紧概率不大且短债收益率抬升使性价比凸显 [6] - 短端品种确定性较强且票息保护充足 利差下行幅度会更大 长端利差修复进度较弱短期以震荡为主 [6] - 建议关注隐含评级AA-及以上、3年期以内存量债达10亿元以上、绝对收益率较高且2025年以来经纪商成交超15笔的127家城投主体 [6] - 1年期以内和1年至3年期城投债收益率曲线被买平 3年至5年期较3年期以内收益率高出30BP左右 建议关注3年期左右城投债票息价值 [6]