公司上市进程 - 乐舒适第二次向港交所提交招股书 中金公司、中信证券、广发证券(香港)为联席保荐人[1] - 公司曾于2024年1月首次递交招股书 但因未在六个月内通过聆讯导致招股书于7月底失效[1] - 首次递表失效后不到半个月即重新提交申请[1] 公司业务背景 - 公司由森大集团旗下快消卫生用品业务拆分而来 森大集团2000年创立 早期以建材、日用品贸易切入非洲市场[2] - 2009年森大集团在加纳推出首个品牌Softcare婴儿纸尿裤 2018年卫生用品业务从集团拆分独立运营[2] - 公司专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场 主要生产婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品[2] 市场地位 - 以2024年销量计算 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%及15.6% 均排名第一[2] - 以2024年收入计算 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为17.2%及11.9% 均排名第二[2] - 2024年婴儿纸尿裤销量达4122.7百万片 卫生巾销量达1634.3百万片[2] 财务表现 - 收入从2022年3.2亿美元增长28.6%至2023年4.11亿美元 2024年仅增长10.5%至4.54亿美元[3] - 净利润从2022年0.18亿美元大幅增长251.7%至2023年0.65亿美元 2024年增速放缓至47.0%达0.95亿美元[3] - 2025年前4个月营业收入1.61亿美元 同比增长15.53% 净利润3110.3万美元 同比增长12.45%[3] 盈利能力 - 2022年、2023年、2024年及2025年前4个月毛利分别为0.74亿美元、1.44亿美元、1.6亿美元及0.54亿美元[3] - 相应期间毛利率分别为23.0%、34.9%、35.2%及33.6% 呈现下滑趋势[3] - 毛利率受定价能力和原材料市场价格双重影响 原材料包括绒毛浆、无纺布及SAP等[4] 非洲市场机遇 - 非洲总人口从2022年14.5亿人上升至2024年15.5亿人 净增约1亿人[6] - 非洲是全球最年轻的大陆 年龄中位数为19.3岁[6] - 年轻化人口结构催生数字经济与新型消费的爆发式需求[8] 中国企业在非布局 - 傅文红制鞋集团在坦桑尼亚建立年产能超3000万双工厂 覆盖东非中非10国[7] - 绿色农业西非有限公司培育"伽瓦1号"水稻比当地品种增产30% 已供应3万吨种子带动稻谷增产200万吨[7] - 传音控股2025年第二季度以51%市场份额稳居非洲智能手机市场第一 远超三星(18%)和小米(14%)[8] 市场竞争与挑战 - 非洲市场存在基础设施薄弱、政策波动及本地竞争等主要挑战[8] - 印度企业垄断分销渠道形成市场竞争壁垒[8] - 公司需要完成从低价切入到品牌升级、本地化生产控制成本的转变[8]

广东人才战略背景 - 广东省于9月15日举行现代化产业体系建设第七场专题会议 聚焦高素质人才引育议题 [1] - 2025年已实施"百万英才汇南粤"行动计划 7月中旬提前实现吸纳100万高校毕业生留粤来粤就业创业目标 [1][7] - 专题会议邀请政府部门负责人、专家学者、企业代表等共商人才战略关键问题 [2][8] 经济与产业数据表现 - 2025年1-6月广东地区生产总值同比增长4.2% [2] - 同期新能源汽车产量增长14.7% 储能用锂离子电池增长42.2% 工业机器人增长34.0% 服务机器人增长23.0% 民用无人机增长58.2% [2] - 2024年广东GDP达14万亿元 连续36年全国首位 常住人口12780万人 比上年增74万人 [3] - 2024年城镇新增就业超143万人 异地务工人员稳定就业4386万人 [3] - 法人单位从业人员近五年增长674.8万人 增量与规模全国居首 [3] 人才结构转型进展 - 截至2024年上半年 全省技能人才达2019万人 高技能人才722万人 较去年底分别增加40万人和65万人 [4] - 技工院校年培养输送技能人才超16万人 就业率保持98%以上 [4] - 全省技工院校在校生约66万人 规模全国第一 招生实现9年连增 [4] - 广东正推动从"人口红利"向"工程师红利"转变 以应对全球技术竞争 [4][5] 人才政策与挑战 - 2025年省政府工作报告提出优化重大人才工程 开展人才评价体系改革及工程硕博士培养试点 [7] - 需解决人才结构与产业需求匹配 人才能力发挥 薪酬竞争力 区域均衡发展等问题 [8] - 新一代科创人才（如85后DeepSeek创始人 90后宇树科技创始人）影响新兴产业发展的案例凸显人才资源重要性 [6]

文章核心观点 - 面对人口加速老龄化趋势 保持产出增长的关键是提高劳动生产率 对应技术进步 提高劳动参与率 出海三条路径 [2][51] - 人口老龄化是工业化进程的必然趋势 将对经济增长 通胀 政策和资产配置产生深远影响 [4][15][31] - 中国已进入加速老龄化时期 面临未富先老 少子化严峻等挑战 应对时间窗口可能更短 [16][18][20] 全球人口老龄化趋势 - 全球65岁及以上人口占比已达10.2% 步入轻度老龄化社会 预计2035年达到13.1% 接近中度老龄化水平 [10] - 发达经济体老龄化问题严重 2024年日本 德国 法国 英国 美国和中国65岁及以上人口比例分别为29.8% 23.2% 22.2% 19.5% 17.9%和15.6% 均处于中度或重度老龄化社会 [10] - 全球总和生育率从20世纪60年代峰值5.32人下降至2024年2.25人 逼近2.1人的世代更替水平 发达经济体生育率更低 2023年美国 欧盟 日本和韩国分别为1.6 1.4 1.2和0.7人 [11] 人口转型理论 - 人口转型分为四个阶段：前工业化低增长阶段（高出生率 高死亡率 低自然增长率） 工业化初中期加速增长阶段（高出生率 低死亡率 高自然增长率） 工业化中后期减速增长阶段（低出生率 低死亡率 低自然增长率） 后工业化增长停滞阶段（低出生率 低死亡率 低自然增长率 可能负增长） [5][6] - 人口红利理论认为劳动年龄人口占比提升带来经济增长额外源泉 但随着经济体完成工业化 人口红利逐渐消失 [9] 中国人口现状与挑战 - 中国2024年65岁以上人口占比达15.6% 已步入中度老龄化社会 预计2032年步入重度老龄化社会 2035年占比达22.8% [16] - 2025-2035年中国总人口和劳动年龄人口以年均0.3%和0.6%速度下降 65岁以上人口以年均4%速度增长 [16] - 中国总和生育率2023年降至1.0人 全球主要经济体中仅略高于韩国 育儿补贴制度已落地 国家基础标准为每孩每年3600元 [18] - 中国面临未富先老挑战 2024年人均GDP约13100美元 仅为日本同等老龄化水平的三分之一 [20] 人口结构变化的宏观影响 供给侧影响 - 人口老龄化导致劳动年龄人口萎缩 给潜在增长率带来下行压力 中国2010年劳动年龄人口占比达74.5%峰值后持续回落 2024年降至68.3% 劳动年龄人口总量2013年见顶后2024年下降至9.6亿人 较峰值回落4.8% [31][34] - 预计2026-2030年中国潜在增长率中枢下降至5.0%左右 2031-2035年进一步回落至4.5%左右 [34] - 人口老龄化导致储蓄率显著降低 当65岁以上人口占比超过15%后 储蓄率通常进入下行区间 日本 韩国 美国 法国等发达经济体都经历此过程 [35] - 人口老龄化导致经常项目顺差收窄 根据国民收入恒等式S-I=NX 储蓄率下降导致经常项目顺差减少 [35] 需求侧影响 - 人口老龄化加剧总需求不足 表现为负产出缺口 日本跨过第一人口转折点后 实际经济增长持续低于潜在增长 1993年1季度到2024年4季度间128个季度中88个季度录得负增长缺口 占比高达69% [36] - 人口老龄化提高服务消费占比 日本1994-2005年服务消费占比提高3.8个百分点 2024年中国服务消费占比仅46.1% 显著低于发达经济体同等老龄化水平 [36][39] 通胀影响 - 人口老龄化对通胀影响表现为先下后上 对劳动力供给冲击滞后于需求侧收缩 短期内对总需求负面影响更显著 对通胀形成压制 长期看劳动力短缺和不可贸易服务需求增加将带来通胀上行压力 [42][43][45] - 2023年以来美国 欧盟 日本通胀率保持在2%以上 表面是服务需求旺盛和劳动力市场强韧 本质是老龄化带来劳动供给短缺和不可贸易服务需求增加 [44] 日本经验借鉴 - 日本1990-1995年跨过第一人口转折点 1992年劳动年龄人口占比见顶回落 1995年总量达峰后持续萎缩 2010年总人口达峰后下降 [22] - 1995年日本劳动年龄人口达8746万人峰值 2024年降至7288万人 较峰值回落17% 潜在增长率降至0.61% [23] - 日本人口老龄化导致低经济增长率 低通货膨胀率和低利率特征 1996-2024年实际GDP年均增速0.7% CPI长期低于2%通胀目标 政策利率长期徘徊零利率附近 [28] - 日本政府债务率从1990年69.4%攀升至2024年236.7% 人口老龄化程度和政府债务率呈正相关趋势 [28] - 2000-2024年日本15-64岁劳动人口以年均-0.7%速度减少 总产出以年均0.6%速度增长 劳动生产率以1.3%以上速度增长 劳动人口人均GDP累计增幅37.1% [46][48] - 日本通过对外直接投资实现劳动生产率提升 1996-2024年以日元计价对外直接投资增长11倍 年均复合增速9.0% 2024年底海外净资产达533.05万亿日元 创历史新高 [48] 应对人口老龄化路径 技术进步 - 利用人工智能 大数据 物联网 云计算等第四次工业革命技术 通过自动化和智能化替代重复性 低附加值劳动岗位 [52] - 2023年中国安装工业机器人27.6万台 占全球安装量51% 预计到2027年年均增长率5%至10% 医疗机器人安装量约6200台 同比增长36% 是增长最快领域 [52] 提高劳动参与率 - 提高女性劳动参与率可增加就业人数对潜在增长率贡献 2024年中国男性和女性劳动年龄人口劳动参与率分别为79.4%和69.7% 较日本低8.1和6.5个百分点 [57] - 中国已出台渐进式延迟法定退休年龄政策 有助于应对老龄化对劳动力供给和产出增长的挑战 [57] 出海策略 - 将资本投向海外 在当地配置生产要素 利用当地劳动力和资源 通过贸易 利润分红 技术回流等方式回流本国 [59] - 随着老龄化程度加深 中国企业加速出海趋势愈发明显 预计十五五时期将出台更多系统性政策支持企业出海 [60]

印度经济与市场表现 - 印度孟买30指数在2025年6月22日最高达到84000点 接近历史新高[5] 但截至9月8日年内下跌3.39% 跑输中国和美国市场近20%[8] - 印度卢比兑美元年内贬值接近3% 对人民币贬值超过5% 汇率表现在主要经济体中较差[12] - 美国银行调查显示约30%的基金经理近期减持印度股票 印度股市受青睐程度在亚洲垫底[15][16] 外国直接投资(FDI)变化 - 印度2025年5月净FDI仅3500万美元 环比暴跌99% 同比暴跌98%[18] - 2025财年净FDI从上一财年100亿美元降至3.53亿美元 大幅下跌96.5%[19] - 尽管FDI总额增长13.7%至810亿美元 但撤资增速接近20% 规模达490亿美元[21] 资本市场与热钱流动 - PE/VC在2025财年从印度撤出267亿美元[22] - 印度企业对外投资达290亿美元 远超2024年的170亿美元[23] - 印度加密货币加税措施导致过去3年资本外流超过50亿美元 90%加密交易流向海外[44] 制造业结构性困境 - 制造业占GDP比重在2024年下滑至12.5% 为1967年以来最低[64] - 23个制造业门类中有12个产出低于2016年水平 纺织服装皮革等低技能行业萎缩严重[65] - 印度制造业占比峰值出现在1979年和1994年 2008年后持续下滑[62] 地缘政治与贸易影响 - 美国若对印度加征50%关税 将使印度GDP增长降至6%以内[31] - 全面加征50%关税可能导致印度今明两年GDP分别下降0.8%[32] - 印度抵触区域贸易协定 未能承接中国转移的低端制造份额[94] 制度与文化制约 - 土地所有权模糊 征地困难 司法系统常站在被征地者一边[85] - 劳动法规定员工可获得终身雇佣资格 企业多用临时合同规避[89] - 贸易保护政策推高中间品价格 削弱终端制造企业竞争力[92] 教育与人力资源挑战 - 种姓制度导致大众教育落后 精英群体缺乏为下层提供教育的动力[101][102] - 国民普遍排斥体力劳动 制造业非就业首选[103] - 高质量制造业人力资源缺乏 义务教育体系存在缺陷[101] AI对服务业的冲击 - 印度最大IT服务商塔塔资讯裁员2% 约1.2万人 主要为中高级管理层[110] - 2024年印度IT产业约5万人失业 前六大IT公司员工净增人数下滑72%[111] - 自动化和AI已导致约20万人失去IT工作 2025年预计升至30万人[112]

美国制造业回流挑战 - 美国制造业工人平均时薪高达28.96美元 人力成本显著高于发展中国家[4] - 产业人才断层严重 技术骨干退休而年轻一代对工厂工作缺乏兴趣 需新增2200万就业岗位但当前失业人口仅723.6万[4] - 政府通过税收优惠和产业补贴推动回流 但实际效果与愿景存在较大差距[4] 印度制造业发展优势 - 印度最低日薪约14.4元人民币 劳动力成本优势显著吸引全球制造商[7] - 人口红利处于高峰期 13亿人口提供充沛年轻劳动力资源[7] - 莫迪政府推出税收减免/审批简化/市场开放等政策组合拳 成功吸引苹果等跨国企业[7] 印度制造业产出数据 - 2025年上半年印度生产2390万台iPhone 占全球产量16.7%[7] - 预计2027年印度iPhone产量占比将升至25%[7] - 富士康等代工巨头在印度扩建生产基地[7] 印度制造业基础设施瓶颈 - 公路/港口/铁路运输效率及电力供应稳定性与世界制造业强国存在明显差距[10] - 世界银行物流绩效指数显示基础设施质量仍是制约因素[10] - 关键零部件等领域严重依赖进口 本土供应链体系尚未成熟[10] 全球供应链重构趋势 - 跨国公司普遍采用"中国+1"或"中国+N"的多元化战略布局[15] - 后疫情时代供应链安全与多元化重要性超越单纯成本考量[15] - 越南专注纺织业/墨西哥深耕汽车制造/印尼发展资源加工 各国寻找独特产业链定位[15]

人口结构变化趋势 - 2023年中国新生人口902万 较2022年956万减少54万 七年内较2016年1786万下降近50% [3] - 2024年高校毕业生规模达1179万 较上年增加21万 与出生人口形成422万缺口 [1][3] - 青年失业率数据显示16至24岁群体失业率达21.3% 劳动力市场吸纳能力不足 [8] 教育行业影响 - 学前教育出现招生困难 幼儿园从摇号录取转为主动招揽生源 [6] - 办学资源从扩张转向收缩 中小学及高等院校面临生源短缺挑战 [3] - 未来十年教育需求持续萎缩 学校运营压力加剧 [3][9] 婚育与房地产市场 - 2023年结婚登记683万对 较2013年1346万对下降50% [4] - 学区房需求结构性萎缩 婚房刚需属性减弱 [4][9] - 房地产开发商需调整以学区逻辑为核心的营销策略 [4] 消费产业链冲击 - 婴儿相关产业包括家电 奶粉 玩具直接受人口下滑冲击 [6] - 韩国2023年总和生育率0.72预示东亚地区普遍趋势 中国基数更大震荡更剧烈 [6] - 消费场景持续转变 儿童娱乐设施运营压力增大 宠物经济替代效应显现 [8]

欧洲劳动力市场变化 - 外国出生工人比例大幅增加帮助欧洲降低通胀率且未大幅放缓经济增长速度[1] - 欧洲央行行长表示若无外国工人德国GDP将比2019年低6% 西班牙经济复苏将受影响[1] - 乌克兰廉价劳动力有效帮助欧洲抵御疫情后经济疲软[1] 乌克兰难民规模与分布 - 俄乌冲突爆发后数百万乌克兰人逃往中西欧国家[4] - 德国接纳约200万乌克兰人 政府每年需支付上百亿欧元补贴[6] - 总计约1000万乌克兰人进入欧洲 另1000万人留在俄控区[15] 劳动力特征分析 - 乌克兰难民中20-40岁年轻人占比高 能接受较低薪资[8] - 多数具有大学学历 教育水平良好且学习能力强[10] - 文化相似度高（基督教背景） 易于融入欧洲社会[10] 经济影响机制 - 乌克兰劳动力从事工厂、物流、家政等本地人不愿从事的工作[12] - 劳动力成本低廉且不享受公民福利待遇 降低企业用工成本[12] - 有效缓解西欧国家老龄化带来的劳动力短缺问题[12] 人口结构变化 - 乌克兰损失超过170万军人 兵源不足导致强制征兵[15] - 20-40岁核心生产群体大量流失（战损/出逃）[15] - 人口结构系统性破坏 国家恢复需数十年时间[15] 地缘经济关系 - 欧洲通过乌克兰劳动力红利部分抵消被美国薅羊毛的损失[17] - 乌克兰工人从事底层工作却无法获得职业晋升或公民待遇[17] - 战争导致的人口迁移形成欧洲对乌克兰的隐性剥削链条[17][19]

全球人口老龄化趋势 - 2024年全球65岁及以上人口占比达10.2%，已进入轻度老龄化社会[2] - 发达经济体老龄化严重，日本、德国、法国2024年65岁以上人口占比分别为29.8%、23.2%、22.2%[15] - 全球总和生育率从1960年代5.32人降至2024年2.25人，逼近2.1人的世代更替水平[16] 中国人口挑战 - 中国2024年65岁以上人口占比15.6%，接近日本1997年水平，但人均GDP仅为日本当时三分之一[3] - 中国总和生育率2023年降至1.0人，全球主要经济体中仅略高于韩国[3] - 预计2032年中国进入重度老龄化社会，2035年65岁以上人口占比达22.8%[3][25] 人口转折点影响 - 中国2010年劳动年龄人口占比达峰(74.5%)，2021年总人口达峰(14.13亿)，已跨过两个人口转折点[54] - 日本1995年劳动年龄人口达峰后至2024年减少17%，潜在增长率降至0.61%[36] - 日本1993-2024年间69%季度出现负产出缺口，反映总需求不足[4][68] 经济影响机制 - 老龄化导致储蓄率下降，中国国民总储蓄率与65岁以上人口占比呈负相关[62][67] - 日本1994-2005年服务消费占比提高3.8个百分点，老龄化推升服务需求[4] - 日本政府债务占GDP比重从1990年69.4%升至2024年236.7%，与老龄化正相关[47][52] 通胀影响变化 - 老龄化通胀效应因全球劳动力供给增加被掩盖，但2023年后美欧日通胀持续高于2%目标[75][78] - 中国老龄化对通胀短期抑制，长期可能推动上行[5][80] 应对策略 - 日本2000-2024年劳动生产率年均增1.3%，通过对外直接投资规避本土劳动力约束[81][82] - 中国2023年工业机器人安装量27.6万台占全球51%，医疗机器人安装量同比增36%[88][94] - 中国当前劳动参与率较日本低6-8个百分点，延迟退休政策有助于缓解劳动力收缩[95][97]

印度经济发展模式争议 - 印度无法遵循传统东亚发展模式（农业→低端制造→高端制造→服务业）[2] - 必须优先投资人力资本、拓展高技能服务业、激励创新创业[2] - 需巩固民主根基并开创思想与创造力驱动的独特发展道路[2] 印度经济现状与挑战 - 劳动年龄女性就业比例仅五分之一（二十国集团中最低）[8] - 男性就业状况同样令人汗颜[8] - 可能因岗位创造不足而浪费人口红利[8] - 地缘政治紧张与供应链重构带来新挑战[8] - 制造业就业占比停滞数十年[4] 政府政策成效评估 - 成功实施全国商品服务税取代各邦分散税制[9] - 以空前速度建设高速公路/隧道/农村道路[9] - 通过数字堆栈实现福利直接转移支付[9] - 生产挂钩激励措施（PLI）和农业改革效果不佳[10] - 2016年废除大额纸币措施造成破坏[10] - 私人部门投资过去十年持续疲软[10] 全球制造业竞争格局 - 中国凭借廉价劳动力在20世纪80年代吸引低技能组装业务[12] - 中国通过改善基础设施和劳动力技能升级实现制造复杂度提升[13] - 后起国家面临中国及其他新兴国家劳动力成本竞争[14] - 低技能组装不能保证利润或向高端制造领域升级[14] 作者背景与著作定位 - 提出发挥印度优势的全新发展模式[19] - 为新兴经济体提供知识驱动型发展参考[2][16] - 作者曾任印度央行行长及国际货币基金组织首席经济学家[16]

人口变化趋势 - 中国总人口进入负增长阶段 呈现少子化 老龄化和区域人口增减分化的鲜明现实 [1] - 人口减少将是一个长期趋势 在不同区域表现不均衡 城乡和区域之间差异显著 [3] 教育行业影响 - 人口形势变化对教育体系形成直接冲击 导致学校空置和教师过剩现象 [1] - 多地幼儿园和中小学生源不足 部分民办高校招录不满 江西省出现农村小学教师抗拒转学段任教安排 [1] - 教育系统正面临学龄人口波动变化和新型城镇化推进对教师资源均衡配置的新挑战 [1] 教育改革机遇 - 适龄学生减少为国家提供提高学校建设标准 降低班额和推进小班化教学的机会 [2] - 中小学跨学段和跨区域任教成为因应新形势的改革举措之一 [2] - 富余教师资源可通过转岗培训转向职业教育 终身教育和社区教育等新兴领域 [2] 劳动力市场变革 - 劳动力规模缩减直接削弱传统增长模式动能 老龄化加剧带来抚养比攀升压力 [2] - 需要推进从人口红利向人才红利的跃迁 加大人力资本全生命周期投入 [2] - 应积极发展银发经济 加快产业结构优化升级 发展知识和技术密集型产业 [2] 社会保障体系调整 - 深度老龄化对社会保障体系提出前所未有的考验 需要提高医保资金使用效率 [3] - 要求健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制 推进省级统筹和支付方式改革 [3] - 需要完善大病保险和医疗救助制度 加快建立长期护理保险制度 [3] 区域发展规划 - 人口变化要求优化国土空间规划 中国多规合一国土空间规划体系已基本形成 [3] - 人口持续流入的核心城市群需优化功能布局提升综合承载力 [3] - 面临收缩压力的地区应引导人口向中心城区集中 人口流失乡村可探索土地整治和特色产业发展 [3]