文章核心观点 - 2025年9月28日全球贵金属市场表现强劲，金价刷新纪录，机构对后市持乐观态度，预测金价将继续上涨 [1][26][30] - 黄金价格呈现火箭式上涨，年内涨幅高达38%，表现远超全球主要股指和债券收益 [26] - 支撑金价上涨的关键因素包括美联储降息预期、经济滞胀担忧、地缘政治风险及全球央行持续购金 [27][28][29] 国内零售市场 - 国内黄金零售市场价格分化，国际黄金现货价格报3761.9美元/盎司，折合人民币约859.5元/克 [2] - 品牌溢价显著，老凤祥、周大福等品牌金价报1108元/克，为高位阵营；太阳金店以969元/克成为当日价格最低点 [2][3] - 铂金价格同样存在差异，周大福等品牌报614元/克，萃华金店和宝庆银楼价格相对较低，分别为364元/克和368元/克 [3] 国际市场动态 - 国际金价遭遇震荡，下跌至3311.86元/克，跌幅为1.27% [4] - 国际银价温和上涨，报35.97元/克，涨幅0.98% [4] - 国际铂金价格表现强劲，报1176.76元/克，大幅上涨3.03%；钯金价格飙升至1065.20元/克，涨幅高达5.36% [4] 银行纸贵金属业务 - 纸黄金价格稳中有升，工商银行最新价为863.71元/克，上涨0.84%；建设银行最新价为862.66元/克，下跌0.51% [6][7] - 纸白银价格普遍上涨，工商银行最新价为10.56元/克，涨幅3.03%；建设银行最新价为10.58元/克，涨幅0.11% [9][10] - 美元计价方面，农行纸黄金报价3767.88美元/盎司领先，普遍呈现小幅下跌趋势 [8] 金币系列产品 - 2025版熊猫金套币整套售价为人民币52,119元 [14] - 单枚熊猫金币价格因重量而异，1克装售价1,170元，30克装售价26,062元，100克装售价78,270元 [15][19][20] - 大规格及特殊版金币价格较高，1公斤金质纪念币定价480,000元，150克彩色金币定价88,000元 [22][24] 金价展望与机构预测 - COMEX黄金期货价格已突破3800美元/盎司大关，盘中最高触及3824.6美元/盎司，刷新历史纪录 [26] - 摩根大通预测现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司，甚至有短期内推高至5000美元/盎司的可能 [30] - 高盛维持2025年底金价3700美元/盎司，2026年中期4000美元/盎司的预测，并认为有涨至4500美元/盎司以上的可能 [30]

**行业与公司** * 黄金行业 全球央行[1][2][3][5][8][10][11][12][13] **核心观点与论据** * 2024年MEX黄金和伦敦现货黄金年内累计涨幅分别达29.7%和31.5% 9月初接近40%[1][2] * 金价上涨受美联储降息预期 特朗普动摇美联储独立性 欧美债务可持续性担忧推动[1][2] * 黄金定价框架为"一正两负" 与通胀正相关 与美元和美债实际利率负相关[4][6] * 自2022年起 实际利率对金价的解释力减弱 因全球央行年均购金1060吨 占全球需求23% 结构性需求推升金价[1][4][5] * 金价显著涨势通常持续10-12年 当前始于2018-2019年的涨势已持续六七年[1][7][9] * 央行购金主因美元信任度下降 美国债务问题 经济内生动能弱化 新兴经济体去发达经济体货币化趋势[1][8][10] * 美国财政赤字占GDP比重从2020年1.5%升至2024年6.6% 联邦政府债务规模占GDP比重2024年达124.3%[10] * 2022至2024年中国 印度 伊拉克 卡塔尔央行连续增持黄金 中国累计增持10.7百万盎司 印度3.9百万盎司 伊拉克2.1百万盎司 卡塔尔1.7百万盎司[10] **其他重要内容** * 央行购金行为可能削弱美元主导地位 增强各国金融稳定性 促进多元化国际货币体系形成[3][11] * 黄金占全球储备资产比重2024年为13.1% 相当于1995年水平 远低于1950年68.5%的峰值[12][13] * 2024年81%的央行认为未来12个月内全球央行将增加黄金储备[13] * 美国2025年五六月份新增非农就业人数初值和二次修正值累计修正幅度占初值比重达86%和10009%[12]

工业金属 - 美联储降息落地后，工业金属商品价格短期震荡回落，但财政货币双宽松及国内金九银十旺季需求预期改善将推动价格上行 [1] - 铜精矿供给扰动加剧，SMM进口铜精矿指数本周环比增加，印尼Grasberg铜矿停产致供给紧张 [1] - 国内电解铝产量因置换产能爬坡小幅增加，金九消费旺季及双节临近促使下游提前备货，铝加工龙头企业开工率增加，社会库存为63.8万吨，本周累库1.3万吨 [1] 能源金属 - 锂需求旺季兑现，金九银十叠加国庆备货和储能需求超预期，电芯排产加快，下游采购需求强劲，现货成交重心上移，供需双增但需求增速更强，短期锂价偏强 [1] - 钴价或迎主升浪，刚果金预计延长出口禁令两个月，国内原料短缺加剧，8月进口量环比大降，需求旺季使国内库存加速去化 [1] - 镍盐厂现货少，高价原材料成本支撑报价上行，下游刚需采购接受度上浮，镍盐价格仍有上涨空间 [1] 贵金属 - 美联储降息25BP，点阵图显示年内或再降息两次，降息落地后贵金属价格回落 [2] - 俄乌、巴以地缘政治局势升温增强黄金避险属性，SPDR持仓大幅上行，海外投资者加速配置 [2] - 白银因工业属性和补涨驱动屡创新高，中长期央行购金和美元信用弱化将推动金价中枢上移 [2] 投资策略 - 工业金属领域关注铜、铝在供给扰动与需求改善下的价格上行机会 [3] - 能源金属领域把握钴、锂因供应收紧与需求旺季带来的上涨行情 [3] - 贵金属领域抓住黄金、白银在地缘政治升温及长期趋势下的配置机遇 [3]

全球央行黄金储备动态 - 全球央行黄金储备出现上升，央行购金行为与金价上涨互为因果 [1] - 中国央行已连续10个月增持黄金，但总储备量仍不足2300吨，不到美国储备量的三分之一 [1] - 预计中国央行的购金行为仍将持续 [1] 主要国家黄金储备排名 - 美国是全球最大的黄金储备国，储备量为8,133吨 [2] - 德国、意大利、法国、俄罗斯分列第二至第五位，储备量分别为3,352吨、2,452吨、2,437吨和2,336吨 [2] - 中国黄金储备量在2,264至2,296吨之间，位列全球第六 [2] 黄金市场表现与价格 - 上海期货交易所黄金价格日内收盘上涨1.03%，报收860元/克，价格持续处于高位 [2] 黄金价格驱动因素与展望 - 美国就业市场下行风险增加，打压美元指数，同时欧美政治局势动荡推升了机构投资者对黄金的避险配置需求 [4] - 美联储降息25个基点，但对未来宽松步伐持谨慎态度，导致市场解读偏中性，未来政策分歧可能加剧行情波动 [4] - 短期美国政府"关门"及海外政局动荡等风险可能使黄金维持高位震荡，波动率或再次上升 [4]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格在9月23日盘中一度升至每盎司3750美元上方，创下历史新高[3] - 上海黄金交易所现货黄金价格在9月23日盘中来到每克850元上方，上海期货交易所黄金期货主力合约一度涨至每克855.6元，均创新高[3] - 某品牌足金饰品报价在9月23日首次达到每克1100元[3] - 今年以来，国际现货黄金价格累计涨幅已近43%，以人民币计价的现货黄金价格累计上涨超36%[3] 价格驱动因素 - 美联储降息直接降低了持有无息黄金的机会成本，并对美元指数形成打压，从而对金价构成支撑[3] - 持续的地缘冲突频发是支撑金价的因素之一[3] - 各主要经济体央行继续维持净购金态势，世界黄金协会数据显示2025年7月份全球官方黄金储备净增10吨[6] - 美元走弱、央行买盘强劲、实际利率下行预计将继续对金价形成支撑[6] 高金价对消费的影响 - 高金价对亚洲地区黄金实物消费产生抑制，8月份上海黄金交易所黄金实物出库量出现逆季节性下滑[3] - 尽管全球黄金ETF保持净流入，但8月份亚洲地区的投资者反而减持4.8吨，导致亚洲交易时段黄金涨势相对乏力[3] - 北京地区金店受金价高企影响，销售的总克重有所下降，但单件产品总价升高，使得销售额比金价低时更多[4] 机构对后市的观点 - 短期来看，金价将处于高位波动，部分资金可能选择获利离场导致阶段性回调，但地缘政治风险和降息路径不确定性共同对金价形成支撑[6] - 中长期来看，国际金价仍处于震荡上行通道，持续的宽松预期、地缘政治风险、央行购金行为等因素将继续支撑黄金价格上行[6] - 市场短期的投资过热以及部分资金的止盈离场，可能影响黄金短期走势[6] - 黄金仍是投资组合的良好多元化工具，并有助于对冲经济风险[6]

黄金价格表现 - 现货黄金价格强势突破每盎司3750美元大关，再次刷新历史纪录 [1] - 黄金价格在今年已创下第36个收盘纪录 [1] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储进一步降息的预期显著升温是金价飙升的直接动力 [1] - 全球主要央行的持续购金行为为金价构筑坚实支撑 [1] - 地缘政治风险带来的避险需求共同支撑金价 [1] 市场前景分析 - 分析普遍认为黄金中长期前景依然获得看好 [1] - 尽管短期可能波动，但中长期趋势积极 [1]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格于9月23日一度达到3795美元/盎司的历史高位 截至发稿前报3777.9美元/盎司 涨幅0.07% [2] - 国内金饰价格同步上涨 周生生足金首饰达1100元/克（单日上涨10元/克） 周大福和老凤祥足金首饰升至1098元/克 [2] - 高盛预计基准情景下2026年国际金价将飙升至4000美元/盎司 尾部风险情景达4500美元/盎� 若美国国债市场1%资金流入黄金则接近5000美元/盎司 [5] 价格上涨驱动因素 - 德意志银行指出避险恐慌是主因 黄金被视为恐慌时期避风港 投资者看好股市但担忧重大下行风险 [4] - 美联储9月宣布降息25个基点 华泰证券认为尽管短期面临利好兑现压力 但明年美联储货币政策可能更宽松支撑长期上涨趋势 [4][5] - 华安基金认为美联储降息大周期利好黄金 地缘冲突频发 美国高债务利息成本 美元下行趋势及央行购金延续共同推动新周期 [5] 市场影响 - 黄金矿业公司股价上涨 包括西部黄金 白银有色 山东黄金 紫金矿业等 [4] - 华泰证券指出黄金等贵金属长期上涨趋势利好相关板块 [4]

金价表现 - 伦敦金现货价格于9月22日盘中触及3726.70美元/盎司的历史高位 [1] - 9月内伦敦金现货价格从3447.50美元/盎司开盘价上涨近8% [1] - 年内黄金价格累计上涨40% [1] - 9月19日伦敦金现货价格收报3684.65美元/盎司 日内上涨1.13% 当周上涨1.15% 实现连续第五周上涨 [2] - 9月22日伦敦金现货价格报3724.57美元/盎司 日内涨幅达1.08% [2] 价格驱动因素 - 美联储9月17日宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至4.00%至4.25% [2] - 降息预期提前推动金价大幅上涨 降息落地后部分资金获利离场导致技术性回调 [2][3] - 美联储官员表态年内继续降息 地缘政治冲突升温促使投资者增持黄金对冲风险 [2] - 市场对美联储进一步宽松预期较强 为黄金价格提供支撑 [3] - 美元走弱 实际利率下行 央行买盘强劲共同支撑金价 [4] 机构观点 - 东方金诚认为短期金价将高位波动 中长期仍处震荡上行通道 [2][4] - 巨丰投资指出市场短期过热可能影响黄金走势 但中长期多因素继续支撑上行 [3][4] - 瑞银财富管理认为黄金是投资组合良好多元化工具 预计金价继续获得支撑 [4] 央行购金动态 - 全球官方黄金储备2025年7月份净增10吨 各主要经济体央行维持净购金态势 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为贵金属市场，特别是黄金市场 [1] * 涉及的公司或机构包括美联储、各国央行（如中国、俄罗斯、印度央行）、世界黄金协会（WGC）、美国商品期货交易委员会（CFTC） [4][11][12] 核心观点与论据 黄金价格驱动因素 * 美联储降息预期通常推动黄金价格上涨，但实际降息后可能出现"卖事实"现象，每25个基点利率波动或影响金价每盎司40-50美元 [1][4] * 黄金价格受美元周期、宏观驱动、微观利率及央行购金等多因素驱动 [4] * 分析框架从利率和避险双因素模型转向增加了央行购金的三因素模型，这解释了自2022年起金价与美元利率脱钩的现象 [9][10] * 期货市场的投机性持仓与美债实际利率联动，流动性预期驱动期货价格反映对未来美债实际利率的预期 [12] 黄金市场的独特性与供需结构 * 黄金是存量平衡市场，不同于石油和铜等被消耗的大宗商品，需关注其供给、库存、实物消费及投资需求 [5] * 矿产金年产量仅占总库存的1%至2%，波动对总体平衡影响不大，再生金和消费需求受价格驱动 [5] * 投资性需求是决定金价中枢的关键因素，可分为私人部门、政府部门及期货市场 [6] 投资需求分析：私人部门与ETF * 私人部门主导金条投资需求波动，避险行为受风险事件及经济波动影响 [7] * 私人部门主要通过ETF投资，受风险偏好影响大，截至2024年末，欧美市场占全球ETF持仓超过90% [6][7] * 自2025年起，中国国内ETF增量显著，对整体市场产生重要影响，国内ETF持仓占比为4% [6][7] * ETF作为避险工具，持仓量波动剧烈，重大不确定性事件导致持仓大幅变动，不确定性消除后持仓下降 [8] * ETF资金不会长期停留市场，通常在风险事件最极端情况结束后流出 [9] 投资需求分析：央行购金 * 央行购金对黄金行情有推波助澜作用，带来更高溢价 [9][11] * 历史数据显示央行从净卖出转向净买入会导致高溢价，中国、俄罗斯和印度是主要增量来源国 [11] * 央行购金更多是为对冲风险而非追涨杀跌，自2025年7月以来全球央行购金有所放缓，不再是价格支撑因素 [11][18] 黄金的资产配置价值 * 黄金主要功能是风险对冲工具，类似于保险，保护其他资产免受突发风险事件扰动 [13][15] * 评估黄金配置价值应重视其与其他风险资产之间的弱相关性，不择时加入黄金能显著提高同一波动率组合下的收益率 [16] * 对于风险对冲，更应关注小概率情形下收益的相关性，而非追求全时获胜策略 [16] 其他重要内容 当前市场环境与展望 * 当前黄金市场既好又危险，受益于逆全球化、贸易对抗、通胀预期和潜在滞胀风险 [3][17] * 近期贵金属市场表现出波动，供给收紧预期强的黑色煤炭价格上涨，供给过剩压力大的农产品和生猪价格下降 [2] * 2025年上半年北美市场risk off、美股波动加大等因素推动了国内ETF上升 [18] * 9月份降息25BP符合预期，未来降息可能不会特别激进 [18] 未来影响因素与风险 * 未来油价走势及地缘政治风险将影响通胀判断和降息预期交易，黄金价格走势仍会有反复 [3][18][19] * 当前油价反映悲观预期，定价在边际成本水平约60美元左右，地缘政治风险可能推高油价 [19] * 市场尚未形成一致的降息预期，对未来黄金价格的传导影响较小，预期交易尚未开始 [20] * 中长期金价走势取决于经济预期变化，衰退式被动降息可能使黄金仍有机会 [20] * 无论是经济潜在增速走低带来的金价抬升，还是AI等新质生产力带动经济修复，都可能影响未来金价 [20]

纪要涉及的行业或公司 **行业** - 贵金属（黄金）[1][2][3] - 基本金属（铜、铝）[1][8][9] - 小金属（钴、稀土、钨、钼）[4][11][12] - 钢铁行业[13] **公司** - 电解铝企业：中国铝业、天山铝业[9] - 铜业头部公司：未具名但提及成长性企业[9] - 稀土头部企业：北方稀土、盛和资源[12] - 钴供应链相关：刚果金（地区）[11] --- 核心观点与论据 **1 黄金价格驱动因素变化** - 央行购金行为成为主导因素 抵消加息周期中专业机构投资者的净流出影响[1][2] - 地缘政治事件（如俄乌冲突）加剧金价上涨趋势[2] - 央行及大型金融机构将黄金作为对冲资产配置 降低波动率并形成托底作用[3] **2 降息周期中黄金价格规律** - 金价通常在第二次降息前后形成阶段性顶部[1][2] - 从预期降息到确定降息频次和幅度期间 金价持续上行[1][2] - 首次降息后可能出现调整 但仍有再次冲高潜力[1][2] - 经济下行确立后 首次降息约5-6个月商品价格进入趋势型上行周期[2] **3 经济情景对黄金的影响** - 软着陆情景：第二次降息前后金价震荡[3] - 系统性风险情景：所有商品回撤 但黄金最后回撤且最先修复 随后因流动性宽松和通胀上升再度上涨[2][3] **4 基本金属（铜、铝）供需格局** - 铝：中国产能接近峰值 2025年产量接近峰值 未来供给增量有限 全球年供给增速约2% 需求增速略高于全球GDP 供给硬约束显著[8][9] - 铜：大矿扰动（如刚果金KK矿、Grasberg矿）导致供应格局类似1984年 需求下降但价格调整幅度有限[8] **5 铜铝价格预期与投资机会** - 降息周期中铜价1万美元/吨、铝价2.1万美元/吨可能为阶段性高点 回调幅度有限（预期5%以内）[9] - 电解铝企业（如中国铝业、天山铝业）因红利属性及分红积极 建议战略配置[9] - 铜需求受电子电气化及AI趋势带动 头部公司估值有望从14-15倍提升至16-17倍[9] - 未来几个月价格高位震荡 电解铝吨毛利升至4300元以上[10] **6 小金属市场动态** - 钴：刚果金占全球供应70% 出口禁令可能延长至少两个月 全球钴库存仅约三个月 年底或趋零 推动钴价大幅上涨[11] - 稀土：市场相对稳定 头部企业（如北方稀土、盛和资源）矿产增量值得关注 盛和资源完成Pico Pico稀土矿收购[12] **7 钢铁行业挑战与机遇** - 内需缓慢下降 出口压力增加 企业通过供给侧优化改善供需[13] - 每年第四季度集中检修减产规律 为头部企业提供改善价格和利润的机会[13] --- 其他重要但易忽略的内容 - 无技术革命时 金价可能随流动性增加和通胀上升震荡上行 但经济复苏后货币政策收缩可能导致高位震荡[5] - 二级市场投资机会应从价格趋势转向个股阿尔法 关注2030年前有明确投资项目和外延预期的公司[5] - 氧化铝基本面走弱 与电解铝表现分化[10] - 钨、钼等小金属因中美谈判进展价格趋稳[12] ---