市场整体表现 - 在政策强调增强资本市场韧性和健全投融资功能的基调下，A股市场维持震荡格局，每经品牌100指数微跌0.06%，报收1204.62点，稳守1200点关口[1][2] - 主要股指表现分化，上证指数周下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，科创50指数下跌3.85%，北证50指数下跌0.56%[2] - 每经品牌100指数成分股表现强劲，超过10只个股周涨幅超过5%，其中中集集团周涨幅11.332%，TCL电子周涨幅10.293%[4][5] 成分股表现亮点 - 多只成分股市值显著增长，农业银行本周市值增长1469.93亿元，工商银行、腾讯控股以及中国银行的周市值增长也在500亿元以上[4] - 华润置地周涨幅达到9.55%，周市值增加近200亿元，成为房地产行业率先反弹的代表之一[7] - 其他表现突出的成分股包括华润置地涨幅9.555%，国药控股涨幅7.715%，海底捞涨幅6.968%，古井贡酒涨幅6.134%[5][6] 宏观经济数据 - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，推动CPI同比增速回升的主要原因是扣除食品和能源的核心CPI，其10月同比增速进一步提升至1.2%[6] - 10月经济运行总体平稳，延续稳中有进态势，国庆中秋长假对核心CPI提升带动作用明显[6] 华润置地深度分析 - 华润置地积极进行筹资活动，其全资控股子公司准备申请一笔中期票据计划募集39亿美元，并拟配售手中4950万股华润万象生活的股份套现20.6亿港元[8] - 配售获得全球机构积极响应，认购倍数达4倍，长线投资者获分配近60%，包括多家主权基金及长线资管公司[8] - 华润置地10月总合同销售金额约人民币152亿元，按年减少51%，1~10月累计合同销售金额约人民币1696亿元，按年减少16.6%[9] - 公司资管业务持续增长，2024年资管规模达4621亿元同比增长8.1%，2025年上半年资管规模达4835亿元同比增长4.6%，其中购物中心资管规模占比提升至65%[10] 行业与市场展望 - 有券商指出当前沪指在4000点附近震荡整理，资金分歧有所加大，但预计四季度在政策支撑下基本面将逐步改善[7] - 积极政策信号有望重塑资本市场主线和估值逻辑，提振风险偏好，市场短期或进入震荡整固，中期震荡上行趋势仍有望延续[7] - 华润置地的筹资将转化为土地储备扩充与项目开发的实质动力，为行业复苏阶段的差异化竞争积蓄势能[9]

文章核心观点 - 经济周期是资本主义经济增长过程的本质性特征，由企业家创新性投资驱动，而非对均衡的外部干扰 [4] - 熊彼特将经济周期与经济增长结合构想，其理论在20世纪八九十年代后因回应了主流经济学的局限而重新受到关注 [4][7] - 《经济周期》中文全译本的面世恰逢后衰退经济低迷与人工智能可能开启新一轮长波的当下，为回归经济周期本源提供了契机 [8] 熊彼特的经济周期理论 - 核心发现是资本主义经济发展以繁荣与萧条交替的方式进行，这是经济有机体的本质所系 [4] - 理论驱动力源于勇于创新的企业家进行创新性投资蜂拥而现 [4] - 理论从资本主义经济体系内部企业家的“创造性破坏”过程出发，揭示资本主义秩序的动力 [4] 《经济周期》著作的背景与内容 - 著作源自熊彼特职业生涯第一大创新性研究事业，可追溯至1910年的德文论文 [3] - 该书篇幅巨大，长达1100页，译成中文近120万字，结合了理论、历史和统计三种分析工具 [6] - 书中包含大量翔实的历史、统计和案例分析，并讨论了金融问题 [9] 《经济周期》的历史际遇与评价 - 该书出版时正值二战爆发和“凯恩斯革命”全速推进，其风头被凯恩斯的《通论》所掩盖 [6] - 宏观经济学家库兹涅茨1940年的长篇书评直指其两大核心问题，为几十年争论奠定了“不成功”基调 [6] - 熊彼特本人更看重其经济思想史研究事业，《经济周期》在当时并未获得他所期待的赞誉 [5] 熊彼特理论的复兴与影响 - 20世纪70年代“滞胀”爆发后，新熊彼特学派围绕长波理论发展其经济周期理论，有效回应了库兹涅茨的批判 [7] - 以罗默为代表的经济学家基于“创造性破坏”理论提出了内生增长理论，成为宏观经济学前沿 [7] - 2009年“大衰退”重新焕发经济学家对经济周期问题的兴趣 [8] 《经济周期》中文译本的意义 - 中文全译本在原著出版35年之后首次面世，此前因篇幅浩繁难以译出 [8] - 译本出版恰逢世界各国未能摆脱后衰退经济低迷，以及人工智能可能开启新一轮长波的背景 [8] - 中文译本保留了被其他语种译本常删减的历史部分，为读者提供了更完整的研读材料 [9]

黄金产量表现 - 2025年前10个月黄金产量达37.06吨 接近全年40吨目标 预计年底将超额完成[1] - 手工及中小型矿工贡献27.7吨 占总产量约75%[1] - 大型矿企贡献9.3吨[1] 政策与行业结构 - 政府推动中小矿工正规化及提供激励政策成效显著[1] 黄金出口情况 - 2025年前九个月黄金出口额达19.3亿美元 同比增长71% 远超2024年同期的11亿美元[1] - 出口增长得益于国际金价高企 全球避险需求上升 以及非法流失减少[1] - 正规渠道和高产量推动出口持续攀升 其中6月 8月和9月同比增幅均超100%[1] 行业前景与影响 - 黄金行业的强劲表现预计将继续支撑津巴布韦外汇收入与经济增长[1]

核心观点 - 报告对下周市场持“震荡巩固”观点，认为短期市场将进入震荡整固，但中期震荡上行趋势仍有望延续 [2][3][13] - 当前沪指在4000点附近震荡整理，资金分歧有所加大，获利盘了结可能引发短期波动 [3][13] - 经济基本面处于动能转换关键期，预计四季度在政策支撑下将逐步改善，积极政策信号有望重塑资本市场主线和估值逻辑 [3][13] 本周走势回顾 - 本周主要股指普遍下跌：上证指数下跌0.18%至3990.49点，深证成指下跌1.40%至13216.03点，创业板指下跌3.01%至3111.51点，科创50指数下跌3.85%至1361.23点，北证50指数下跌0.56%至1514.20点 [1][6][8] - 板块表现分化，综合、纺织服饰、商贸零售、美容护理和医药生物等板块涨幅靠前，而国防军工、机械设备、计算机、电子和通信等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：经济与政策基本面 - 10月信贷社融增速收敛：社会融资规模增量为8150亿元，较上年同期少增5970亿元；新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元 [9] - 货币供应量增速回落：10月末M1同比增速下降1个百分点至6.2%，M2同比增速下降0.2个百分点至8.2% [9] - 10月经济运行基本平稳：规模以上工业增加值同比增长4.90%，较9月回落1.6个百分点；1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，降幅较1—9月扩大1.2个百分点；10月社零总额同比增长2.9%，略低于9月 [10] - 货币政策保持适度宽松，但短期加码紧迫性降低，重点转向政策落实与跨周期工具储备，降准、降息仍可期但更侧重“相机抉择” [11][13] 下周大势研判：市场与技术面 - 市场短期或进入震荡整固阶段，中期震荡上行趋势仍有望延续 [3][13] - 后续需重点关注12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议的政策定调，以及美联储动向与“十五五”规划衔接对政策的影响 [3][12][13] 操作建议 - 板块上建议关注银行、非银金融、交通运输、公用事业、煤炭和TMT等板块 [4][14] 重要事件与数据追踪 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [19] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [20] - 10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8% [19] - 我国已完成第一阶段6G技术试验，形成超过300项关键技术储备，预计2030年前后启动商用部署 [20] 个股表现跟踪 - 2025年11月份潜力股区间最大涨幅平均为5.25%，但区间收盘涨幅平均为-2.83% [22] - 2025年四季度潜力股自9月30日至11月14日，区间涨幅平均为-3.07%，区间最大涨幅平均为12.88% [23] - 部分个股表现突出，如华新建材四季度区间涨幅达24.27%，区间最大涨幅达34.70%；中际旭创区间涨幅为14.77%，区间最大涨幅为34.41% [23]

政府停摆的直接影响 - 政府停摆持续43天，对普通民众出行等日常生活造成影响，航空领域可能需要数月才能完全恢复 [1] - 停摆期间每天有约75万联邦雇员被迫休假 [1] - 政府停摆6周使本季度实际GDP增长率下降1.5个百分点，造成约110亿美元的永久损失 [1] 经济损失评估 - 私营部门因停摆损失了6万个工作岗位 [1] - 财政部长预测若停摆持续，美国今年第四季度经济增长将砍半，其中约70亿至150亿美元的经济损失不可逆 [1] - 机场航班取消、商店餐馆营业额、景点关门的损失均无法弥补 [1] 经济数据发布与质量 - 停摆影响导致通胀和失业报告可能永久缺失，10月CPI数据未能如期公布 [1] - 劳工统计局在停摆期间紧急召回无薪休假员工才得出9月份就业数据报告，引发市场对数据质量与经济真实性的担忧 [4] 美联储政策预期 - 据CME数据，美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，远低于一天前的59.4% [4] - 根据联邦基金期货合约，投资者已将12月降息概率下调至约47% [4] - 市场建议劳工统计局优先发布11月就业和通胀报告，以确保美联储官员在12月政策会议前掌握最新数据 [4] 美联储内部意见 - 美联储内部意见分化较10月更为严重 [4] - 克利夫兰、旧金山、明尼阿波利斯、圣路易斯联储主席主张按兵不动，以便将物价增速拉回2%的目标 [4] - 美联储理事米兰、沃勒和鲍曼主张降息，因通胀数据优于预期为进一步降低利率提供支撑 [4]

核心金融数据表现 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [2][4] - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，增速比上年同期高0.8个百分点 [2][5] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [2][7] 社会融资规模结构变化 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [4] - 企业债券净融资1.82万亿元同比多1361亿元，政府债券净融资11.95万亿元同比多3.72万亿元，非金融企业境内股票融资3863亿元同比多1875亿元 [5] - 除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，显示企业融资渠道多元化 [5] 贷款利率与货币条件 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [7] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] - 货币条件宽松资金供给充裕，实体经济有效融资需求得到满足 [2][7] 信贷结构优化趋势 - 10月末普惠小微贷款余额35.77万亿元同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额14.97万亿元同比增长7.9%，增速均高于各项贷款 [8] - 信贷结构变化反映经济动能向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换 [8] - 银行通过改进内部资金转移定价、优化绩效考核等方式推动信贷质效提升 [9] 政策支持与经济前景 - 国际货币基金组织和世界银行将2025年中国经济增速预测大幅调高0.8个百分点 [11] - 财政部提前下达2026年度新增地方专项债额度，5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元 [11] - 前三季度GDP增长5.2%，实现全年5%左右经济增长目标有坚实基础 [11]

发展新质生产力的宏观环境 - 发展新质生产力需要创造良好的宏观环境 [1] - 经济增长可从高度和宽度两个维度观察 高度指通过创新和体制改革提升增长空间 [1] - 经济增长的宽度是需求 不同社会群体的收入构成社会总需求 [1] - 需求不足特别是消费需求不足问题若不能解决 将极大限制新质生产力发展 [1]

整体经济增长 - 英国9月三个月GDP月率仅为0.1%，创下自2024年11月以来最小增幅，表明经济增长动力正在减弱 [1] 工业生产表现 - 9月工业产出月率下降2%，为2021年1月以来最大降幅 [3] - 9月制造业产出月率下降1.7%，创下2024年4月以来最大跌幅 [3] 对外贸易状况 - 英国9月季调后商品贸易逆差为188.83亿英镑，为2025年1月以来最小逆差规模，显示对外贸易状况有所改善 [3]

宏观经济分析 - 全球经济在面临美国关税飙升、地缘政治摩擦及财政压力下仍表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境[8][9] - 中国将专注于在2026-2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域[11][12] - 日本经济增长预计将受关税影响而放缓但仍可避免衰退，核心CPI通胀率（不含生鲜食品）约为同比3%，预计将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[14][15] - 亚洲（除日本）经济增长前景喜忧参半，科技板块因人工智能需求旺盛及存储芯片超级周期支撑保持韧性，而非科技板块因人工智能溢出效应有限及美国加征更高关税而疲软[18][19] 行业与市场洞察 - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势，预计四季度行业竞争强度将趋于缓和[21][22][23] - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链趋势日益明显，AI基础设施投资呈现上升趋势[25][26] - 中期市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面，长端利率有更多上行空间，资金面预计保持充裕直至年末[28][29][30][31] - A股后续上涨的核心动力是政策支持、流动性和产业升级，尽管估值偏高但股权风险溢价仍处于合理水平，长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情[33][34][35]

英国第三季度经济增长概况 - 英国第三季度国内生产总值(GDP)仅增长0.1%，低于第二季度的0.3%和预期的0.2% [1] - 9月单月经济收缩0.1%，服务业微弱增长0.2%被制造业急剧下滑所抵消 [1][7] - 英国经济在经历上半年领跑七国集团(G7)后回归缓慢增长节奏 [3] 经济增长放缓原因分析 - 9月捷豹路虎遭遇网络攻击导致停产逾五周，汽车制造业产出暴跌近30%，拖累当月GDP 0.17个百分点 [1][7] - 市场对工党政府预算案中可能加税的担忧导致消费者和企业推迟支出决策 [1][3] - 英国对美商品出口下降11.4%至2022年1月以来最低水平，化学品出口减少3亿英镑，机械及运输设备出口下降1亿英镑 [8][9] 行业表现差异 - 9月制造业产出整体下降1.7%，工业产出下滑2% [7] - 服务业产出环比增长0.2%，得益于商业租赁、现场活动和零售销售的强劲表现 [7] - 7月至9月期间家庭和政府支出仅小幅增长，企业投资连续第二个季度下滑 [5] 政策与市场影响 - 疲软经济增长和失业率升至疫情以来最高水平加大市场对英国央行降息押注，预计下个月降息可能性超过80% [5] - 财政大臣面临数十亿英镑赤字，可能违背选举承诺推行大范围增税 [5] - 预算案中的增税措施可能导致2026年GDP减少约0.2% [3]