美联储政策预期变化 - 美联储主席鲍威尔此前关于12月降息并非确定的言论得到印证，其同僚近期表态显示出对连续第三次政策宽松的担忧[1] - 市场对12月降息的预期概率从一个月前的95%大幅下降至当前的49.4%，反映出市场预期的显著重新校准[4][3] - Evercore ISI分析师Krishna Guha将12月降息的可能性调整为55-60%，认为降息可能性仍高于不降息但优势微弱[3] 市场定价与利率路径 - 根据CME FedWatch工具，期货市场定价显示12月降息概率已从几天前的至少2比1（即约66.7%）转变为接近抛硬币的偶然性水平[2] - 期货价格指向2025年底联邦基金利率为3.775%，较当前3.87%的水平仅略有下降，暗示市场定价的降息幅度非常有限[3] 政策不确定性的驱动因素 - 政策不确定性的主要来源是此前政府停摆导致官方数据流中断，使美联储官员在缺乏最新经济数据的情况下决策[5] - 近期经济数据显示劳动力市场疲软，而通胀虽略有缓解但仍显著高于美联储2%的目标，加剧了决策难度[5] - 白宫新闻秘书表示部分数据（特别是10月份数据）可能永远无法公布，进一步增加了经济评估的复杂性[5] 美联储官员立场转变 - 波士顿联储主席柯林斯一反常态地发表了直率评估，明确表达了对通胀的担忧以及当前维持政策稳定的必要性[6] - 柯林斯指出在高度不确定的环境下，有必要将政策利率维持在当前水平一段时间以平衡通胀和就业风险[7] - 柯林斯认为近期内实施额外宽松政策需要设置相对较高的门槛，暗示其对短期内再次降息持谨慎态度[7]

美联储卡什卡利：劳动力市场的一些行业似乎面临压力。 来源：滚动播报 ...

一直坚定支持降息的旧金山联储主席戴利周四也释放谨慎信号。市场预期迅速反转，短期利率期货显示美联储12月降息概率仅55%...... 鉴于对通胀的担忧，以及今年两次降息后劳动力市场呈现相对稳定的迹象，越来越多的美联储决策者正释放对进一步宽松的谨慎信号，这使得市场对12月降 息的预期概率降至接近五五开。 周四美盘初，现货黄金回吐日内涨幅，短线走低16美元，一度逼近4180美元/盎司；现货白银日内转为下跌1%，失守53美元/盎司。 柯林斯今年曾两次投票支持美联储降息，她这番异常直率的言论表明，美联储内部的分歧正在加深，同时也反映出围绕再次降息缺乏共识。美联储主席鲍威 尔两周前在最近一次降息后就指出了这些挑战，他表示12月9日至10日的政策会议上再次降息"远非"确定。 随着柯林斯的表态，再加上白宫周三的指引——即便美国政府重新开放，官方通胀和劳动力市场数据也可能无法及时（甚至永远无法）在美联储下次会议前 发布——市场已从之前对12月降息25个基点的坚定押注中回撤。 作为衡量市场对美联储政策预期的最佳实时指标，短期利率期货目前显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在12月10日降息的概率仅约为55%。 "波士顿联储主席柯 ...

市场情绪与关注点 - 市场情绪保持谨慎[1] - 市场关注点转向待发布的积压数据 这些数据可能显示劳动力市场和整体需求疲软[1] - 不安情绪源于本周疲软的ADP报告[1] 劳动力市场数据 - 截至十月下旬的四周内 美国私营部门平均每周裁员11,250个[1] 国债市场表现 - 11月13日欧洲上午中段交易时段 美国国债收益率趋稳[1]

美联储官员对劳动力市场的看法 - 美联储官员哈玛克表达了对劳动力市场的担忧情绪 [1]

美联储政策辩论 - 美联储官员围绕12月是否继续降息展开激烈辩论，政策信号截然不同，反映决策层在通胀顽固与劳动力市场走弱之间的艰难权衡 [1] 资产负债表操作 - 纽约联储行长威廉姆斯表示重启债券购买的时间“正日益临近”，属于技术性操作以维持充足准备金水平，预计将启动渐进式资产购买 [2] - 威廉姆斯认为将量化紧缩持续至11月底“完全合理”，并重申常备回购便利工具的有效性 [2] - 尽管利率路径分歧显著，但在资产负债表操作上已形成共识：量化紧缩即将技术性终结 [10] 利率政策分歧 - 美联储理事米兰主张加快宽松步伐，建议单次降息50个基点或最低25个基点，强调货币政策具有12至18个月的滞后效应 [3] - 圣路易斯联储行长穆萨勒姆认为货币政策已接近不再压制通胀的水平，强调进一步降息空间有限需保持谨慎 [3] - 芝加哥联储行长古尔斯比对进一步降息持谨慎态度，指出缺乏最新通胀数据构成重大政策挑战 [3] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克明确倾向于维持利率不变，直至看到通胀持续回归2%目标的明确证据 [4] - 波士顿联储行长柯林斯表示短期内进一步降息的门槛“相对较高”，将利率维持在当前水平“一段时间可能是合适的做法” [8] 通胀状况评估 - 停摆前连续三个月核心通胀年化增速达3.6% [4] - 柯林斯预计受关税影响通胀率将在2026年初继续偏高，尽管实际影响“小于许多人的预期” [8] - 通胀虽从峰值回落但仍显著高于2%的目标，且近期核心通胀年化增速维持在3.6%的高位 [9] 劳动力市场解读 - 旧金山联储行长戴利指出2024年美国月均新增就业约15万人，到2025年上半年已降至约5万人，同期工资增长也明显放缓 [6] - 戴利判断就业增长显著放缓主要源于企业对工人需求减弱，而非劳动力供给收缩 [6] - 柯林斯预计失业率将“温和上升”，但自夏季以来“就业市场的下行风险并未加剧” [8] - 劳动力市场出现明显降温迹象，企业招聘需求减弱、工资增长放缓，但失业率因供需同步收缩而保持稳定 [9] 政策前景综合判断 - 在缺乏明确数据指引、经济信号混杂的环境下，12月暂停降息、维持利率不变的可能性正在上升 [10] - 柯林斯认为当前货币政策已处于“轻度紧缩”状态，金融环境总体仍对经济构成“顺风” [8] - 戴利指出当前核心政策难题在于判断经济是面临通胀反弹风险，还是正迈向由人工智能驱动的生产率繁荣 [7]

波士顿联储主席柯林斯周三表示，虽然她在上月支持降息，短期内进一步宽松的门槛"相对较高"，主要 原因是通胀依然高企，而劳动力市场尚未出现明显恶化。 柯林斯在波士顿银行家会议上发表的书面讲话中指出："除非出现明显的就业市场疲软迹象，否则我将 对进一步放松货币政策持谨慎态度，尤其是在政府停摆导致我们缺乏足够通胀数据的情况下。"她补充 称："在当前高度不确定的环境下，保持利率在现有水平一段时间，可能更有助于平衡通胀与就业的风 险。" 柯林斯的言论凸显出美联储内部对未来政策路径的分歧正在加深。美联储主席鲍威尔两周前曾警告称， 尽管上月的降息决定获得"多数支持"，但12月是否再次降息"远未成定局"。 在10月会议上，美联储将基准利率区间下调25个基点至3.75%-4.00%，但出现两名异议者，堪萨斯城联 储主席施密德希望维持利率不变，而理事米兰则主张降息50个基点，认为通胀下降速度被市场低估。 此外，非投票委员中也存在分歧。亚特兰大联储主席博斯蒂克倾向于"暂缓降息"，而旧金山联储主席戴 利则呼吁保持"开放心态"。 柯林斯指出，当前短期利率水平对经济来说仍属"温和紧缩"，但整体金融条件对增长构成一定支撑。她 承认劳动力市场 ...

今年FOMC票委，波士顿联储主席柯林斯周三表示，她认为短期内进一步降息的门槛"相对较高"，原因 是对通胀仍处高位的担忧。柯林斯上月投票支持降息。"除非出现劳动力市场明显恶化的迹象，否则我 会对进一步放松政策保持谨慎，尤其是在政府关门导致我们获得的通胀数据有限的情况下……在当前高 度不确定的环境下，为了平衡通胀与就业风险，维持政策利率在当前水平一段时间可能是合适的做 法。"她的讲话凸显出美联储内部存在的深层分歧。自上次降息以后，包括柯林斯在内的几位拥有投票 权和部分无投票权的美联储官员都释放出对降息日益谨慎的信号。柯林斯认为短期借贷成本目前处 于"轻度紧缩"区间，而金融环境总体上仍对经济增长构成顺风。劳动力市场的确出现放缓，但自夏季以 来下行风险并未加剧。（格隆汇） ...

就业市场恶化趋势 - 在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个，当月累计减少45,000个工作岗位，为自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅[1] - 企业公布的裁员规模创下二十多年来的同期最高纪录[3] - 高盛的裁员追踪指标在10月份有所上升，目前高于疫情前水平，该指标整合了Challenger裁员公告、WARN预警通知、首次申请失业救济人数和财报电话会议提及情况[8] 企业盈利与信心下滑 - 报告过去三个月盈利增长的企业主净占比下降9个百分点，创疫情以来最大降幅，主要受销售疲软和材料成本上升制约[10] - 美国小企业信心指数在10月降至六个月低点，乐观指数下降0.6点至98.2[8] 行业动态与观察 - 高盛开发的新工具显示，在2025年第三季度财报电话会议中，聚焦裁员的讨论近期有所增加[4] - 研究发现，在企业多次讨论人工智能后，裁员相关讨论便会增加，尽管这一模式在非科技公司中刚刚开始显现[4] - 科技行业在10月份的两项指标中均出现显著裁员增长，但目前尚未发现明确证据表明大部分裁员措施是直接由人工智能驱动[4]

文章核心观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张在12月议息会议上降息50个基点，并强调“至少”也应降息25个基点 [1] - 美联储内部在降息路径上存在显著分歧，鸽派与鹰派观点对立，市场对大幅降息的预期正在降温 [7][9][13] 美联储理事米兰的降息立场 - 米兰重申支持在12月降息50个基点，认为这是“合适”的选择 [1] - 米兰主张以比传统25个基点更快的节奏推进降息，并在9月和10月的议息会议上对仅降息25个基点的决策投下反对票 [1][3] - 米兰表示，如果没有新的信息，其仍然认为降息50个基点合适，但最低也应该是25个基点 [3] 米兰主张大幅降息的逻辑依据 - 货币政策具有前瞻性，政策传导需要12到18个月才能真正影响经济，因此需根据对未来经济的预期制定政策 [5] - 现有数据显示通胀和劳动力市场有所走弱，新的通胀数据好于预期，为采取更为温和的政策立场提供了合理性 [5] 美联储内部的政策分歧 - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆对进一步货币宽松持怀疑态度，认为在不使政策过度宽松的前提下，进一步放宽空间有限 [7][13] - 穆萨勒姆指出当前通胀率更接近3%，而非美联储2%的目标，且金融环境已处于高位 [7] - 10月议息会议上，除米兰外，堪萨斯城联储主席施密德也因希望完全不降息而投下反对票 [7] 市场对降息的预期 - 市场预计美联储12月再次降息的概率约为63%，自10月会议以来这一概率已逐步下降 [9][13] - 利率期货显示，12月美联储下调利率25个基点的概率从上周末的72%降至63% [9] 潜在的政治因素背景 - 米兰的美联储理事提名于今年9月以48票对47票的微弱优势获得美国参议院确认 [11] - 米兰曾在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，其加入和主张引发了关于政治因素可能影响美联储独立性的讨论 [11]