【导读】 美联储公布 7 月议息会议纪要，几乎全体决策者支持暂不降息 中国基金报记者 郭玟君 美国三大股指涨跌不一 标普 500 指数四连阴 美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨 0.04% ，报 44938.31 点；标普 500 指数跌 0.24% ，报 6395.78 点，录得连续第四日下跌；纳指跌 0.67% ，报 21172.86 点。 旅行者集团涨 2.06% ，沃尔玛涨 1.27% ，卡特彼勒涨 1.06% ，领涨道指。 | 序号 代码 | | 名称 | 现价 | | 涨跌 涨跌幅▼ | 年初至今 时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | TRV | 旅行者集团(TRAVELERS) | 274.415 | 5.545 | 2.06% | 14.86% 16:00 | | 2 | WMT | 沃尔玛(WALMART) | 102.580 | 1.290 | 1.27% | 14.12% 16:00 | | 3 | CAT | 卡特彼勒(CATERPILLAR) | 420.510 | 4.420 | 1.06% | 17.33% 1 ...

核心经济表现 - 二季度GDP同比增长4.4% 与一季度持平 高于市场预期的4.3%但略低于统计局预测的4.5% [1] - 经季节性调整后二季度GDP环比增长2.1% 显著高于一季度0.7%的增速 [1] 需求端驱动因素 - 家庭消费同比增长5.3% 公共消费同比增长6.4% 成为国内需求主要动力 [1] - 私人投资同比增长10.2% 公共投资同比增长6.8% 显示投资活动持续扩张 [1] - 劳动力市场支撑消费增长 最低工资提高和公务员薪酬调整政策增强购买力 [1] 行业部门表现 - 服务业同比增长5.1% 批发零售和食品饮料子行业表现活跃 [2] - 制造业同比增长3.7% 电气电子和光学产品行业保持增长态势 [2] - 建筑业同比增长12.1% 农业增长2.1% [2] 劳动力市场状况 - 总就业人数达1686万人 同比增长2.9% [2] - 失业率维持在3% 较去年同期下降5.7% [2] - 劳动参与率升至70.8% 同比提高0.2个百分点 [2] 贸易与外部环境 - 净出口大幅下降72.6% 主因大宗商品和采矿相关出口减少 [2] - 电气和电子产品出口表现强劲 部分抵消整体出口下滑 [2] - 美国加征关税带来不确定性 区域供应链地位提供缓冲 [2] 通胀环境 - 总体通胀率从一季度1.5%降至二季度1.3% [3] - 核心通胀率保持1.8% 燃料价格下降和食品价格涨幅放缓是主因 [3] - 央行预计全年通胀率介于1.5%至2.3%之间 [3] 前景与挑战 - 下半年经济可能面临出口进一步放缓的压力 [3] - 国内需求持续增长和投资稳定表现将继续提供支撑 [3] - 旅游业复苏和基础设施项目推进将注入新动力 [3]

经济增速预测 - 美联储预计2025至2027年实际GDP增速与此前预测基本一致 [1] - 消费支出增长疲软与人口预期下调部分抵消了贸易关税的积极影响 [1] 劳动力市场展望 - 劳动力市场预计将走弱 失业率在2025年底超过自然失业率 [1] - 失业率在整个预测期内维持在自然失业率水平以上 [1]

劳动力市场现状 - 失业率仍处于低位 就业人数已达到或接近最大就业水平估算值 [1] - 低失业率和稳定性由低招聘率与低裁员率共同作用形成 [1] - 企业在不确定性较高情况下不愿招聘或裁员 [1] 劳动力需求疲软迹象 - 就业增长放缓且更集中 [1] - 周期性敏感的黑人及青年失业率上升 [1] - 跳槽者工资涨幅低于留任者 [1]

美联储政策预期分歧 - 野村预计鲍威尔不会在周五给出"明确承诺"，因距离9月会议还有一系列数据待公布 [1][2] - 美银预计鲍威尔将秉持强硬鹰派立场，与市场宽松预期相悖 [1][2] - 大摩预计鲍威尔会继续强调通胀风险，抵制市场降息预期 [2] 巴克莱观点 - 市场过于坚信美联储9月降息，当前经济背景与去年不同：政策利率已低100个基点，核心PCE通胀率略高且预计加速至3%以上，失业率稳定 [3][4] - 7月零售销售数据向上修正显示消费者支出韧性，金融状况比一年前更宽松 [4] - 鲍威尔7月鹰派言论未被后续数据推翻，就业增长实际速度可能接近零，失业率仍处低位 [7] 美银分析 - 核心通胀率徘徊3%以上，劳动力市场保持韧性，美联储有理由按兵不动 [9] - 7月核心CPI同比上涨3 1%，核心服务业通胀加速，企业可能逐步转嫁关税成本 [9] - 核心PCE物价指数本月可能升至2 9%，未来数月或进一步走高 [9] 野村观点 - 鲍威尔讲话将暗示政策宽松可能性但立场谨慎，预计9月降息25基点但不会提前揭示行动 [11] - 美联储高官对就业数据显露鸽派倾向，但对关税带来的通胀风险保持警惕 [12] - 关税影响消费者信心和通胀预期，8月密歇根调查显示短期和长期通胀预期回升 [12] 政策框架审查 - 市场预计鲍威尔将提供美联储政策框架审查线索 [13] - 野村预计审查可能撤销2019年框架改革，放弃"灵活平均通胀目标制"，承认劳动力市场是通胀压力来源 [14] - 审查或明确货币政策需考量持久供应冲击引发的通胀压力 [14]

美联储主席鲍威尔周五将在杰克逊霍尔年度研讨会发表演讲，市场普遍期待他释放降息信号，但经济数 据的矛盾走势可能促使他采取谨慎立场。这场在怀俄明州的讲话虽有潜力成为政策转折点，但混乱的经 济指标使鲍威尔面临两难抉择。 尽管7月非农就业数据的疲弱为降息提供了充分理由，但PPI通胀录得三年来最大涨幅，重新点燃了关 税导致通胀压力的担忧，这一矛盾使得原本似乎确定的9月降息前景变得扑朔迷离。 在特朗普强烈施压要求降息的背景下，周五的演讲成为全市场的焦点，他们将密切关注鲍威尔对劳动力 市场和政策立场的任何微调。然而，考虑到9月会议前还有更多经济数据将公布，鲍威尔可能会选择保 持"战略模糊"。 有分析指出，周五的演讲将是鲍威尔任期于明年5月到期前在杰克逊霍尔研讨会上的最后一次讲话，根 据前任主席的惯用操作，这可能赋予其告别演说的特质。特朗普对鲍威尔领导力的抨击和干预美联储独 立性的尝试，为这次讲话增添了特殊背景。 "前任主席们都有理由使用他们在杰克逊霍尔的最后演讲来反思他们的任期，"Pingle表示，"这是他们记 录自己历史的机会。" 除了利率路径，鲍威尔预计将分享美联储正在进行的政策框架评估的最新思考。现行框架源自2020 ...

美联储降息预期 - 交易员对美联储宽松计划的速度和规模过于乐观，尽管债券市场已降低对9月降息50个基点的期待 [1] - 市场定价显示今年将降息三次，未来12个月共降息100个基点 [1] - 资深经济学家蒂姆·杜伊预测美联储9月可能有一次"混乱的保险性妥协降息"，但鲍威尔不会承诺后续更多降息 [1] 降息的不确定性 - 9月降息并非板上钉钉，而是取决于下一轮数据，这可能令市场参与者感到沮丧 [2] - 美联储鸽派的信心可能错位，基于劳动力增长放缓和通胀数据粘性 [2] - 杜伊预计美联储今年仅两次降息，分别在9月和12月 [4] 通胀与劳动力市场 - 费城联储调查显示，2025年四季度通胀同比增速的中位数预测为3%，核心PCE年率预计为3.1%，远高于美联储2%的目标 [2] - 四季度失业率的中位数预期为4.4%，低于6月预估 [4] - 劳动力市场动态变化，就业增长为负未必意味着劳动力市场宽松 [4] 美联储政策展望 - 鲍威尔将在杰克逊霍尔演讲中捍卫美联储独立性，货币政策措辞将保持谨慎，强调"适度""渐进"等词汇 [6] - 美联储双重使命前景自去年6月以来有所恶化，促使部分理事对降息周期犹豫 [4][6]

美联储政策信号与市场预期 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话 市场密切关注其释放的政策信号 此次会议是其最后一次以美联储主席身份参会发言 [3][5] - 市场预期9月至少降息25个基点的概率达85% 部分交易者押注一次性降息50个基点 两年期美债收益率已降至3 75% 10年期收益率保持在4 32% [7][8] - 7月核心CPI出现年初以来最大涨幅 但受关税影响的商品价格未大幅上涨 企业价格压力加剧 劳动力市场疲软为鲍威尔转向"鸽派"提供条件 [6][7] 鲍威尔政策风格与历史影响 - 鲍威尔2018年首次参会时强调"风险管理"和"观望"态度 任期内多次展现实用主义倾向 包括2020年快速应对疫情及2023年启动降息周期 [10] - 去年会议明确暗示降息后 两年期美债收益率当日大幅下跌 三年前发言曾意外警告通胀痛苦 推高短期美债收益率 显示其言论对市场的直接冲击力 [11] - 当前FOMC成员分歧加剧 白宫持续施压降息 鲍威尔需平衡数据依赖与政策指引 强调需观察关税对通胀的滞后影响 [10][12] 关键数据节点与市场定价逻辑 - 9月5日公布的8月就业数据将成降息关键依据 若数据疲软 市场预计鲍威尔不会对抗9月降息25个基点的定价 [8] - 7月疲弱就业数据推高降息预期后 各期限美债收益率下降 收益率曲线趋陡 反映市场对"软着陆"的定价 [8] - 券商观点认为 若通胀和就业数据证实经济降温 美联储有理由恢复降息周期 当前市场预期与基本面趋势一致 [8][12]

黄金价格走势 - 现货黄金交投在每盎司3333.50美元左右 较前一交易日有所下跌[1] - 当天现货金下跌0.5%至每盎司3337.21美元 12月交割合约期金收跌0.7%报每盎司3383.2美元[3] - 白银价格承压 现货银跌幅达1.3%收于每盎司37.97美元[3] 贵金属市场分化 - 铂金和钯金表现坚挺 分别上涨1.1%和2%[3] - 铂钯金更多与汽车制造和工业需求挂钩 对美元波动敏感度低于金银[3] - 分化反映不同贵金属在工业用途与投资避险功能上的权重差异[3] 美国经济数据影响 - 美国7月PPI同比上涨3.3% 显著高于市场预估的2.5% 创三年来最大增幅[3] - 美国上周初请失业金人数降至22.4万人 低于预期的22.8万人[3] - 美元指数反弹0.5% 10年期美债收益率从一周低位回升[3] 货币政策预期变化 - 通胀数据和劳动力市场韧性推升美元与美债收益率[1] - 削弱市场对美联储下月大幅降息的预期[1] - 需求未明显降温与成本端抬升的组合降低9月超大规模降息可能性[3] 市场多空因素分析 - 宏观经济放缓压力和地缘局势为黄金提供中长期支撑[4] - 美国经济数据韧性抑制避险需求 提升持有无收益资产机会成本[4] - 部分资金看重黄金长期保值与对冲风险功能 维持价格高位稳定性[4] 未来走势驱动因素 - 美联储政策节奏取决于8-9月通胀数据表现[4] - 若通胀继续偏高 市场或转向接受更久高利率现实 美元走强金价承压[4] - 若数据明显转弱 黄金有望迅速收复失地甚至挑战新高[4]

货币政策观点 - 美国财政部长斯科特·贝森特呼吁美联储在9月利率决议会议上一次性降息50个基点 并将当前4.25%至4.5%的借贷成本大幅下调 [1] - 贝森特主张利率至少应比当前水平降低1.5个百分点 而特朗普要求利率降至近1%水平 [3] 政策实施障碍 - 美联储决策需以劳动力市场显著恶化为前提 缺乏证据时激进降息可能引发通胀风险 [3] - 服务行业价格加速上涨带来政策不确定性 可能限制美联储降息空间 [4] 历史政策比较 - 美联储通常以25基点幅度微调利率 但去年9月曾实施50基点降息 因通胀从峰值回落且劳动力市场需要支撑 [4] - 当前利率接近"中性水平" 鲍威尔称政策仅具"适度限制性" 降息空间有限 [5] 经济环境变化 - 一年前利率比现在高1个百分点 当时降息成本较低 当前激进降息可能引发通胀反弹和资产泡沫 [5] - 7月CPI整体涨幅温和 表面数据为9月降息提供依据 但服务价格异动造成决策困扰 [3][4]