投资评级与核心观点 - 报告维持浙数文化"买入"评级，目标价19.65元（当前股价14.28元，潜在涨幅37.6%）[1][5][14] - 核心观点：长期看好公司游戏业务稳定性及"文化+科技"融合路径，数字技术业务深化布局驱动增长[1][3] 财务表现 - **25H1业绩**：营收14.14亿元（同比+0.09%），归母净利3.77亿元（同比+156.26%），扣非净利2.03亿元（同比+0.14%）[1] - **Q2单季**：归母净利2.34亿元（同比+386.45%，环比+62.52%），主因交易性金融资产公允价值变动收益1.3亿元及联营企业投资收益增长[1] - **分红计划**：拟每10股派现0.8元[1] 业务分项分析 游戏业务 - **收入增长**：25H1游戏业务营收7.06亿元（同比+9.02%），子公司边锋网络营收10.15亿元（同比+1.62%），净利2.94亿元（同比+14.48%）[2] - **技术赋能**：AI算法优化游戏体验，谷子经济模式与AI深度结合有望提升用户粘性及付费效率[2] 数字营销与技术 - **数字营销**：收入3.82亿元（同比+13.97%），浙江大数据交易中心新增6个专区并与钉钉合作，淘宝天下深化AI创意视频应用[2] - **数字基建**：富春云杭州数据中心完成文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心规划5,000卡算力中心[3] - **AI应用落地**：传播大脑覆盖全省86.7%融媒并拓展至外省，城市大脑公司推出AI医疗解决方案[3] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：25-27年归母净利6.73/7.73/9.06亿元，增速31.57%/14.88%/17.16%[4][9] - **SOTP估值**：游戏业务25X PE（158.3亿元）、数字科技9X PS（82.4亿元）、营销业务33X PE（8.4亿元），合计目标市值249.1亿元[10][11][14] - **估值倍数**：25年PE 26.91X，PB 1.71X，EV/EBITDA 15.49X[9][14] 行业与战略布局 - **游戏行业优势**：棋牌类游戏渗透率持续提升，可比公司25年平均PE 25X（完美世界、吉比特等）[10][12] - **数字基建战略**：IDC业务上电率提升空间大，受益AI数据需求增长，可比公司25年平均PS 8.8X（奥飞数据、易华录等）[10][12]

行业监管动态 - 中国证券业协会制定《证券行业信息系统稳定性保障体系标准》并向券商征求意见 旨在推动行业技术能力数智化、规范化与协同化发展 [1] - 监管层多次发文强调需强化金融机构信息系统稳定性保障能力 防范系统性风险并提升系统技术韧性 [1] 行业现状与挑战 - 证券交易系统（集中交易、手机证券、投资交易）若出现异常将直接影响投资者权益与市场秩序 [1] - 分布式架构和微服务技术应用导致系统架构复杂度指数级提升 传统被动运维模式难以适应业务需求 [1] - 行业存在四大痛点：架构韧性设计缺失导致运行期风险防控成本高 运行期风险感知缺乏主动挖掘能力 故障应急依赖个别专家经验 数智化技术应用深度不足 [2] 标准制定原则与框架 - 《标准》编制遵循合规、可控、闭环和数据四大原则 以《证券基金经营机构信息技术管理办法》为基础确保符合监管要求 [2] - 结合头部机构最佳实践提炼可复制技术方案与管理流程 预留弹性空间适应不同规模机构需求 [2] - 提出"三位一体"稳定性保障体系框架：组织保障（组织架构/人员能力/目标管理） 制度保障（全流程制度闭环） 过程保障（10大核心过程含架构管理/故障管理等） [3] 技术应用与评价体系 - 明确融合智能运维、可观测性等前沿技术 将AI算法、大数据分析、大模型嵌入稳定性管理流程 [3] - 建立可量化稳定性度量体系 包括故障监控发现率、自动化发布率、恢复能力达标率等指标 [4] - 通过常态化评估与复盘形成"监控-评估-优化"闭环改进机制 [4]

行业信息系统稳定性保障 - 中证协正在就《证券行业信息系统稳定性保障体系标准（征求意见稿）》向行业征求意见，旨在推动证券公司加强网络与信息系统安全稳定运行保障体系和能力建设，提高资本市场系统稳定性水平 [1][2] - 文件编制工作在2023年底就已启动，旨在融合行业最佳实践，为行业提供可落地的稳定性保障框架，推动全行业技术能力的数智化、规范化与协同化发展 [2][4] 当前系统运行问题 - 证券市场交易连续性要求高，集中交易、手机证券、投资交易等交易系统若出现异常，将直接影响投资者权益与市场秩序 [3] - 随着云计算、分布式架构等技术的广泛应用，系统架构复杂度显著提升，传统运维模式已难以应对新型风险挑战 [3] - 稳定性保障未将架构韧性设计（如熔断限流、自动恢复）嵌入系统开发阶段，系统可运维性涉及的监控、日志、自动化等能力不足，导致运行期风险防控成本高 [3] - 运行期风险感知仍以"事后响应"为主，缺乏基于数据驱动的主动风险挖掘能力，故障应急以个别专家经验为主，应急效率有待提升 [3] - 数智化技术应用深度不足，智能监控、自动化处置等能力尚未全面覆盖核心场景，导致异常响应效率与业务实时性要求存在差距 [3] "三位一体"保障体系 - 《标准》提出了"三位一体"的稳定性保障体系框架，包括组织保障、制度保障和过程保障 [4][5] - 组织保障明确稳定性保障的组织架构、人员能力要求及目标管理（SLI/SLO量化指标、复盘优化） [4] - 制度保障涵盖办法规范、技术标准、操作规程及时序任务，形成全流程制度闭环 [4] - 过程保障聚焦稳定性架构管理、可观测管理、监控告警、故障管理等10大核心过程，每个过程包含机制保障、关键活动及评价要素 [5] 政策背景与行业实践 - 在数字化转型加速推进的背景下，证券行业信息系统的稳定性已成为保障金融市场安全运行的核心基础 [5] - 《金融科技发展规划（2022-2025年）》《证券期货业科技发展"十四五"规划》《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》等政策文件均强调需强化金融机构信息系统的稳定性保障能力 [5] - 《标准》在编写过程中有接近20家同业专家参与编写，内容聚焦系统的稳定性保障核心价值，引导行业推动运维左移来提升架构韧性与可运维性非功能性需求 [5] - 建立可度量的稳定性评价要素，如"故障监控发现率""自动化发布率""恢复能力达标率"等量化指标，并通过常态化评估与复盘，形成"监控-评估-优化"的闭环改进机制 [5]

有这样一只机器狗，它不会行走、不会跑跳，售价高达1499美元。 然而，全球竟有超过1.6万个家庭心甘情愿地支付定金，排队等候5年多，只为能将它抱回家。 这只名为Jennie的拉布拉多机器幼犬，由Tombot公司打造，在产品尚未大规模交付的情况下，已坐拥近2400万美元的潜在订单，并于2025年6月，完成了A 轮610万美元融资（累计1630万美元）。 更令人惊讶的是，它最初为缓解痴呆症老人的焦虑而生，却意外地吸引了高达70%的"圈外"用户——孤独的成年人、自闭症儿童的父母，以及被各类心理 健康问题困扰的人。 这瞬间将其市场版图从5500万痴呆症患者，拓展至近10亿人的精神健康蓝海。 不限于此，Tombot剑指一个更宏大的目标：获得美国FDA的医疗器械认证，让机器狗也能像药物一样被"开处方"、获得医保报销。 一个不会走路的机器狗，如何施展"情感魔法"，让数万人为之着迷？它"超逼真"的背后，隐藏着怎样的技术与商业密码？面对日本Paro等强大对手，它的 护城河究竟是什么？ 本文将为你深度拆解Tombot这匹银发经济"黑马"，探寻其从一个情感玩具到"数字处方药"的颠覆性商业路径。 情感工程×医疗野心：Tombot的产 ...

会议概况 - 全国量化信息研讨会于2025年8月在杭州召开，主题为“共建量化生态、共享模型未来” [1][3] - 会议重点探讨在A股策略交易复杂化背景下，如何通过模型因子、AI算法与风控逻辑驱动量化平台可持续发展 [3] - 永捷量化作为受邀发言机构在主论坛发表主题演讲，获得高度认可 [1] 公司核心观点与战略 - 公司提出策略系统的安全性是底线而非选项 [3] - 公司强调因子模型需兼顾收益率与回撤稳定性 [3] - 公司认为实盘验证比“纸面回测”更能体现平台实力 [3] - 公司介绍其内部“永盾系统”的风控结构及“实盘账户先行验证 + 多账户同步执行”的策略落地流程 [3] - 公司定位为构建能跑实盘、有风控兜底、与用户共担波动的交易平台，而非“卖策略”的订阅平台 [3] 公司技术发展与行业合作 - 公司发布2025年下半年模型因子升级计划 [3] - 公司宣布将于9月启动机构托管账户联测项目，联合部分中型私募进行策略落地实验 [3] - 公司旨在通过合作推动策略安全性与可复制性的行业标准建设 [3] 行业影响与定位 - 在中国量化投资生态持续成熟的关键窗口期，公司以风控理念、实盘结果和技术升级为行业树立新标杆 [3] - 公司致力于树立“能跑通、敢赔付、有模型”的行业新标杆 [3]

公司业务模式与市场地位 - 公司是美国领先的即时购房者（iBuyer），利用人工智能算法为房屋提供即时现金报价，然后修缮房产并在其自有市场上重新挂牌出售[4] - 随着竞争对手Zillow和Redfin在2022年关闭其iBuyer平台，公司成为唯一留存的主要iBuyer，预计其今年收入将是最接近的竞争对手Offerpad的六倍以上[5][6] - 公司正在拓展其新的市场平台“Opendoor Exclusives”，该平台利用其AI定价引擎直接连接买卖双方，这是一种轻资产模式，无需公司自行购买和修缮房屋[12] 历史股价表现与市场环境 - 公司于2020年12月21日通过与特殊目的收购公司合并上市，首日开盘价为31.47美元，并于2021年2月11日创下35.88美元的历史收盘高点[1] - 目前股价约为每股2.50美元，较历史高点下跌超过90%，主要原因是利率上升和其他宏观不利因素导致房地产市场降温[2] - 在过去一个月中，公司股价已上涨约370%，这得益于新的模因股热潮、对冲基金经理关于其成为“下一个Carvana”的病毒式评论以及并股猜测[14] 财务业绩与运营指标 - 公司收入从2021年的80亿美元增长至2022年的156亿美元（增长94%），但在2023年下降至69亿美元（下降55%），2024年进一步降至52亿美元（下降26%）[8] - 2024年，随着美联储三次降息稳定了房地产市场，公司购买的房屋数量从2023年的11,246套增加至14,684套[8] - 2025年第一季度，收入同比下降2%至12亿美元，房屋购买量同比增长4%至3,609套，调整后EBITDA利润率改善160个基点至负2.6%，净亏损从1.09亿美元收窄至8500万美元[9] - 分析师预计公司2025年全年收入将下降约5%至49亿美元，调整后EBITDA利润率为负0.7%[10] 近期改善与未来展望 - 公司调整后EBITDA利润率在2024年改善至负2.8%，得益于裁员、降低转售交易成本和佣金以及其他支出的精简[8] - 预计第二季度收入中点将下降不到1%，调整后EBITDA利润率约为正1%[10] - 分析师预计2026年收入将增长18%至58亿美元，调整后EBITDA利润率将升至接近盈亏平衡水平[13] 未来增长催化剂与估值 - 预计美联储今年将至少再降息两次，这可能推动更多买卖双方重返房地产市场[11] - 公司正与更多住宅建筑商和房地产平台（包括Zillow和Redfin）合作以触达更多卖家，并升级其AI算法以提高房屋估值和维修估算的准确性与速度[11][12] - 公司企业价值为30.6亿美元，相对于明年销售额的倍数低于1，估值显得偏低[13]

商业模式核心机制 - 模式核心由"36-40期积分逻辑"、"代理分池子策略"和"动态加速机制"三大法宝构成[1] - 每一笔消费都会产生积分，例如消费100元，商家自愿让利20%（20元）进入平台资金池[3] - 让利金额的40%（8元）直接转化为消费者和商家的等额积分，60%（12元）留作平台运营和分红储备[3] - 积分分36-40期动态释放，释放速度与平台业绩挂钩，区域流水增长15%可使释放周期从40天缩短至36天[3][4] - 通过"业绩增长→加速释放"的正向循环，激励消费者和商家持续参与[3] 代理与分润体系 - 代理体系采用三级分池加区域隔离策略，包括省级代理池、区县级代理池和商家池[4] - 省级代理需缴纳高额加盟费（如1.2亿元），可享受区域流水分佣，比例在15%-20%之间[4] - 区县级代理聚焦下沉市场，分润比例约为4%，旨在快速覆盖三四线城市[4] - 商家按让利比例分级，让利20%的商家其积分释放优先级高于让利3%的商家，形成"优质商家优先回血"机制[4] - 实施跨店分润机制，消费者在A店消费获得的积分用于B店消费时，A店能获得万分之20-100的流水分成，此举使商家主动为平台导流，用户粘性提升30%以上[4] 技术赋能与运营效果 - 平台利用AI算法分析用户行为，精准推送优惠券，其转化率达到18%，远高于行业5%的平均水平[6] - 采用区块链技术记录积分流通，确保返利过程透明可查[6] - 例如郑州某超市通过AI推荐，单月新增会员超过2000名，跨界收益占其总利润的30%[6] 模式本质与行业影响 - 该模式本质是通过消费资本化重构价值分配链，将消费者从单纯买家转变为利润分配者，商家从独立经营者转变为生态共建者[5] - 模式成功案例显示，如星电、中通等企业能在3个月内走入大众视野，而众店、店商豹等品牌在半年内实现出圈[1] - 模式的成功依赖于持续的市场扩张和合规运营，被视为企业穿越行业寒冬的潜在护城河[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司游戏《三国：谋定天下》赛季版本储备丰富，PC、小游戏渠道陆续上线，预期驱动游戏长青，下半年多款新游有望贡献增量；广告供给侧流量增长、转化率提升，需求侧用户年龄增长商业化能力释放 [3] - 预计公司25 - 27年收入分别为302/322/339亿元（原25 - 27预测值为312/341/358亿元，因游戏优俊少女低于预期下调收入预测），根据可比公司25年调整后PS均值2.7x，给予目标价214.30HKD（194.97CNY），汇率HKD/CNY = 0.91 [3] 根据相关目录总结 25Q2财务指标预期 - 总收入73.2亿元（yoy + 19.5%，qoq + 4.6%），前预测值为74.0亿，主要系下修游戏预测；毛利率达37%（yoy + 6.8pp，qoq + 0.4pp），基本与前预测值一致；Non - Gaap营业利润达5.1亿元，前预测值为5.4亿，因游戏调整进行下修 [10] 游戏业务 - 25Q2收入达16.3亿（yoy + 62%，qoq - 6%），前预测值为17亿元（yoy + 69%，qoq - 2%），主要系新游戏《闪耀优俊少女》低于预期进行下修；《三国：谋定天下》PC端成为重要新增与收入来源，小游戏版本有望为《三谋》IP进一步拓展泛用户 [10] - 25H2，鸭子题材单人俯视角撤离射击游戏《逃离鸭科夫》已于7月23日登录蒸汽平台“鉴赏家新品节”开启试玩；预期代理游戏二次元表情包手游《嘟嘟脸恶作剧》将全球同步发行；预期卡牌游戏《三国N Card》有望年内上线，进一步挖掘三国IP价值 [10] 广告业务 - 25Q2收入达24亿（yoy + 17.7%，qoq + 20.0%），与前预测值一致 [10] - 供给端：公司广告加载率仍有较大提升空间，叠加AI算法效率持续提升驱动广告转化率增长；产品层面，布局小程序广告，为客户接入B站生态提供快速通道，适配小游戏、短剧等内容形态打开通路；打造直播广告系统，打造高互动、强转化场景，助力品牌与用户建立深度连接 [10] - 需求端：随着B站用户成熟，消费能力快速释放，游戏、网络服务、电商、数码家电、汽车等行业贡献需求增量 [10] 直播&VAS业务 - 预期25Q2收入达28亿元（yoy + 10%，qoq + 1%），与前预测值一致 [10] 盈利预测表 - 展示了25Q1A - 27E各季度及年度的营业收入、直播平台&VAS、广告收入、手机游戏收入、衍生品收入（电商）等业务收入，以及营业成本、毛利、各项费用、营业利润、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润等指标的预测数据及同比变化 [11] 可比公司估值表 - 列出快手、网易、腾讯控股、微博、美团、百度等可比公司的总市值、25E和26E收入、P/S等数据，25年调整后平均P/S为2.7 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表展示了2023A - 2027E现金及现金等价物、应收款项合计等资产项目，以及应交税金、短期借贷及长期借贷到期部分等负债项目的预测数据 [13] - 利润表展示了2023A - 2027E营业总收入、营业总支出、营业利润等项目的预测数据及同比变化 [13] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目的预测数据 [13] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的预测数据 [13]

核心观点 - 漫迪医疗自主研发的胎儿心磁图仪（fMCG）是国内首款获批用于采集和记录胎儿心脏磁场信号的医疗器械设备，标志着我国生物磁技术迈入临床转化新阶段 [1] - fMCG技术是目前国际上唯一可实现无创、被动采集胎儿心电磁信号的成像方式，具有高灵敏度、定量化、无创监测能力 [4] - 胎儿fMCG市场前景广阔，预计2027年我国心磁图仪市场规模将达234亿元，复合年增长率超过200% [10] 出生缺陷与胎儿心律失常 - 我国每年新增出生缺陷儿童约90万例，出生缺陷发生率高达5.6%，其中先天性心脏病（CHD）占比近三分之一 [3] - 胎儿心律失常的发生率约为1-2%，其中10%可能出现危及生命的血流动力学紊乱，15%合并结构性心脏畸形 [3] - 传统胎儿心脏检测依赖超声心动图，但对节律异常、电活动波形的分辨能力有限 [3] 技术优势 - fMCG基于超导量子干涉装置（SQUID）技术构建，具有皮特斯拉（pT）级别的灵敏度 [6] - 相比成人心磁信号，胎儿心磁仅为其1/10，且受多重因素干扰，SQUID系统是目前唯一可对胎儿进行心磁成像的手段 [6] - fMCG具备全程无接触、无辐射、胎动容忍度高、不受母体心磁信号干扰、可视化心律状态等核心优势 [8] 临床应用 - fMCG可成功应用于妊娠17-40周的孕期管理，在复杂节律异常的诊断中显著提升准确率 [9] - 美国心脏协会（AHA）在2014年与2024年发布的临床指南中两度推荐fMCG（推荐等级IIa/B） [9] - fMCG可作为心电导联之外的定量补充手段，支持早期识别心律失常管理，提供实时心电图反馈辅助宫内药物干预 [12] 市场格局 - 全球具备fMCG技术转化能力的企业仅有美国Tristan Technologies和日本Hitachi等少数几家，产品单价高昂 [10] - 漫迪医疗打破了技术封锁，为我国自主心磁成像平台的临床拓展打开了窗口期 [10] - 胎儿fMCG将首先在高风险妊娠管理、胎儿医学中心及三甲产科系统中铺开，随后延伸至妇幼保健体系和基层专科中心 [10] 公司概况 - 漫迪医疗成立于2009年，专注于生物磁医疗影像设备的研发与产业化，依托中科院上海微系统所技术基础 [11] - 公司是国内首家获得成人心磁图仪医疗器械注册证的企业，承担多个国家重点研发计划项目 [11] - 已实现"成人心磁图—胎儿心磁图—神经磁图"多产品线布局，并启动下一代"零液氦"SQUID设备的研发 [11]

龙岗眼镜产业概况 - 龙岗眼镜产业年产值超千亿元，集聚企业超1500家，是深圳制造业的"隐形冠军"集聚地 [5] - 三家企业串联起"科技+文化+生态"创新图谱，正用科技重构产业链 [5] - 产业正经历从"矫正工具"到"智能穿戴"的质变，推动"深圳制造"向"深圳创造"跃升 [21] 雅视集团 - 依托AI算法打造智能穿戴5S平台，核心为雅姆斯智能系统，提供智能眼镜个性化定制服务 [7] - 智能镜片STEPPER Opti AI采用AR眼球追踪技术，分析20万次眼部活动数据，智能匹配128项镜片参数 [9] - 3D打印定制镜框实现99.9%毫米级精准匹配，已为全球50万用户定制，复购率提升40% [9] - 产品定位从"看得清"向"随心用"跨越，去年创下5亿元销售额，进入欧美高端市场 [11] 普莱斯科技 - 智能生产车间1500㎡空间完成300多道工序，最快48小时完成定制眼镜生产，日发货量3000多副 [12] - 首创"一副标准智能镜腿适配N种不同风格面框"模式，年销量80万副，提炼百余种经典畅销框型 [14] - 构建"智能镜腿×时尚面框×定制镜片"柔性定制体系，产品覆盖百元爆款到高档镜框 [14] 李白眼镜 - 专注儿童青少年眼镜市场，产品覆盖全球30多个国家，2019年入选CCTV《非凡匠人》栏目 [16] - 镜架采用超级环保EMS及食品级硅胶，抗冲击性强，融入中国传统榫卯结构无需螺丝咬合工艺 [18] - "精准坐标定焦系统"通过200+面部数据采集保持12.5毫米黄金距离，每副眼镜有专属溯源码 [18] - 推出"星同学"近视管理智能眼镜，具备6大监测功能，为近视防控提供数据支撑 [18] 产业生态支撑 - 龙岗区设立专项资金支持数字化改造与品牌出海，构建"24小时响应"服务机制 [21] - 产业集群实现"一小时采购、一天试产"，产品开发周期较传统模式缩短50% [21] - 全国首个眼镜产业数字化转型促进中心提供技术共享、人才培训等公共服务 [25] - 规划"两园一区一镇一谷"眼镜总部企业集聚区，满足企业多方面空间需求 [23]