ETF分红市场概况 - 今年以来ETF分红总额达100.81亿元，同比增长超180% [1] - 中证红利股息率与10年期国债收益率差值突破2022年以来常态区间上沿，高股息资产配置性价比提升 [1] 易方达红利ETF产品布局 - 四只红利ETF覆盖A股和港股市场，包括红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、恒生红利低波ETF（159545）及新上市的红利价值ETF（563700） [1] - 产品均以高股息率为核心筛选标准，管理费+托管费合计0.20%/年，为市场最低水平 [1] 分红机制设计 - 三只ETF（563700、563020、159545）按季度评估超额收益并分红，评价日分布于全年12个月不同月份 [2] - 恒生红利低波ETF评价日为1/4/7/10月最后交易日，红利低波动ETF为2/5/8/11月最后交易日，红利价值ETF为3/6/9/12月最后工作日 [2] 红利价值ETF（563700）特性 - 追踪中证红利价值指数，筛选50只高股息率且价值特征突出的证券，近5年累计涨幅超40% [3][5] - 指数剔除红利支付率过高或为负的公司，避免"价值陷阱"，采用股息率加权 [5] - 前三大权重股为中远海控（6.34%）、成都银行（2.63%）、潞安环能（2.52%） [4] 红利低波动ETF（563020）特性 - 追踪中证红利低波动指数，筛选50只高股息率且低波动证券 [6] - 前三大权重股为成都银行（2.86%）、四川路桥（2.70%）、沪农商行（2.62%） [8] 恒生红利低波ETF（159545）特性 - 追踪恒生港股通高股息低波动指数，成分股以金融、能源、地产蓝筹为主，平均股息率长期超6% [9] - 前三大权重股为首钢资源（3.78%）、远东宏信（3.65%）、重庆农村商业银行（3.40%） [10]

当然，高股息策略并非万能解药。部分周期性行业的高股息可能昙花一现，需要警惕业绩波动带来的股 息率波动风险。更需关注的是，在强调分红比例的同时，不能忽视企业的内生增长动能。真正优质的高 股息资产，应当是分红与成长的完美平衡——既有稳定的现金流回报，又能通过技术升级、市场开拓保 持成长活力。这要求投资者建立更加综合的分析框架，将股息率指标与市盈率、现金流、资本开支等项 目相结合，避免陷入单一追求股息率的误区。 站在资本市场的长周期视角，当前A股的高股息现象绝非偶然。当中国经济从高速增长转向高质量发 展，当直接融资比重持续提升，当居民财富配置向权益市场迁移，高股息资产作为资本市场的核心资 产，其战略价值将愈发凸显，投资者对于高股息资产的关注程度也会越来越高。同时，随着利率水平预 期进一步下降，高股息资产的价值中枢也会进一步提升。 北京商报评论员 周科竞 高股息资产的集中涌现，本质上是上市公司质量的提升。在注册制改革深入推进的背景下，企业分红意 愿与分红能力呈现双提升态势。这种转变并非偶然，当退市新规倒逼企业专注主业，当ESG理念深入人 心，越来越多的上市公司选择将真金白银回馈股东。 高股息资产对资本市场长期投资者的 ...

行情复盘 - 大盘缩量震荡，沪指跌0.2%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.65%，市场成交额1.06万亿（较前一日缩量572亿），显示节前资金观望情绪浓厚 [2] - 近4000家个股下跌，近百股跌超9%，涨停和跌停均达40家，市场亏钱效应明显 [2] - 银行股逆势新高，工商银行、建设银行、江苏银行、成都银行等创历史新高，显示资金避险情绪升温 [2] - 电力板块冲高回落，华银电力（3连板）、华电辽能（2连板）涨停，但西昌电力炸板回落，板块持续性存疑 [2] - 消费、地产等权重板块领跌，食品饮料、零售（有友食品、贝因美、国光连锁跌停）全线调整，房地产受政策预期降温拖累（渝开发、我爱我家等多股跌停） [3] 4月末业绩线过渡 - 近期个股表现与Q1业绩大增相关，4月末业绩绩优成为炒作主线 [3] - 算力概念异动，鸿博股份一字二连板，恒润股份、大位科技涨停，但整体强度不足 [3] - AI天娱数科2连板，德生科技（社保大数据）首板，其他AI应用冲高回落 [3] - 机器人板块缩圈至PEEK材料，游戏（IP经济）局部活跃但未能带动市场情绪 [3] - 核电板块冲高回落，泡泡玛特IP和影石全景相机海外爆火带动相关IP经济和消电异动 [3] 5月科技成长回归预期 - 科技线（机器人、AI）优先布局，鸿蒙和昇腾的自主可控题材值得关注 [3] - 科技线回归需满足四个条件：关税战缓和进入冷静谈判期、Q1业绩落地和市场成交量回升、产业政策或题材刺激（如5月DeepseekR2、华为昇腾和鸿蒙PC）、政治局会议政策支持科技创新 [3][4] - 硬核科技和软件科技选股方向需关注细分领域弹性，如机器人产业链、AI Agent智能体概念股、半导体产业链、自动驾驶、华为昇腾产业链等 [4][6] 短线情绪与题材持续性 - 高位股负反馈明显，连板接力困难，仅华银电力3连板维持强势 [3] - 题材轮动乏力，短线赚钱效应低迷，资金接力意愿不足（如安记食品跌停后翻红，天元股份封死跌停） [3] - 关税战主题投资与科技成长投资需平衡，服务消费、离境退税等机会待观察 [4]

人身保险业 - 3Q25传统险预定利率或再次下调至2 0% 分红险等浮动收益型产品将更具发展土壤 [4] - 险企浮动收益型产品占比提升将缓解负债成本压力并分散投资风险 有助于提高权益配置比例和加大入市力度 [4] - 新金融工具准则下险企将通过高股息策略提升OCI股票占比 降低利润波动同时增加确定性分红收入以弥补票息收入减少 [4] 三友化工 - 2024年实现营业收入213 6亿元 同比-2 6% 归母净利润4 99亿元 同比-11 8% [5] - Q4单季度营业收入52 8亿元 同比-4% 环比-0 7% 归母净利润1 04亿元 同比-52% 环比+55% [5] - 纯碱 PVC景气下行导致Q4业绩同比承压下滑 但在建项目稳步推进 [5] 万马科技 - 2024年归母净利润0 41亿元 同比-35 92% 2025Q1归母净利润0 05亿元 同比+237 89% [6] - 车联网业务快速增长 公司正全力打造算网一体化竞争优势 [6] 杭叉集团 - 2024年营业收入164 9亿元 同比+1 15% 归母净利润20 2亿元 同比+17 9% [7] - 毛利率23 6% 同比+2 8个百分点 净利率13 1% 同比+1 8个百分点 [7] - 锂电化 国际化 智能化战略驱动高质量发展 [7] 华致酒行 - 2024年营业收入94 64亿元 同比-6 49% 归母净利润0 44亿元 同比-81 11% [7] - 扣非归母净利润0 25亿元 同比-85 97% 线上渠道快速发展但组织架构持续优化 [7] 妙可蓝多 - 2025Q1营业收入12 3亿元 同比+6 3% 归母净利润0 8亿元 同比+114 9% [8] - 并表后奶酪业务收入同比增加明显 产品结构优化及控费措施推动净利率改善 [8] - 与蒙牛协同推进降本增效 新品加快上市逐步贡献业绩增量 [8] 安图生物 - 2024年营业收入44 71亿元 同比+0 62% 归母净利润11 94亿元 同比-1 89% [9] - 扣非归母净利润10 99亿元 同比-7 30% 24年业绩承压但海外拓展稳步推进 [9]

市场概况 - 上周A股市场呈现结构性分化特征，上证指数上涨1.19%，深证指数下跌0.54%，创业板指下跌0.64% [1] - 大盘蓝筹与高股息策略表现突出，成长板块延续回调，资金从科技赛道转向现金流稳定的传统行业 [1] - A股日均成交额周中维持在1万亿上方，周五回落至9000亿附近，南向资金维持高流入态势 [8] 行业板块表现 - 房地产行业逆势上涨3.47%，通讯服务及公用事业周涨幅均超1% [1] - 信息技术板块跌幅最深但未超过0.8%，工业、可选消费、医疗保健出现不同程度下跌 [1] - 上周13个板块获得正收益，房地产(+3.40%)和银行(+4.04%)表现最好，农林牧渔(-2.15%)、国防军工(-2.55%)表现较差 [12] 全球大类资产 - 美国市场三大指数集体承压，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌超2% [4] - 欧洲市场普遍走强，德国DAX、法国CAC40与英国富时100指数均上行 [4] - 亚洲市场表现亮眼，日韩主流指数上涨均超2% [4] - COMEX黄金因避险情绪升温上涨接近3%，盘中一度超过3300美元/盎司 [4] 基金市场 - 上周合计发行25只基金，股票型基金发行17只，债券型基金发行7只，FOF型基金发行1只，总发行份额204.76亿份 [2][18] - 万得中国基金总指数上涨0.02%，普通股票型基金指数下跌0.08%，偏股混合型基金指数下跌0.04% [2] - 债券型基金指数下跌0.01%，中长期纯债型基金指数持平 [7] 债券市场 - 上周债券市场情绪平稳，10年期国债期货微涨0.04%，30年期国债期货上涨0.03% [16] - 10年期国债到期收益率下降1BP至1.649%，期限利差(10年-1年)收窄4BP至0.219% [17] - 中短期票据(AAA+)5年到期收益率下降1BP至1.984%，企业债(AAA)5年收益率下降1BP至2.008% [17]

文章核心观点 - 4月9日上证指数上涨银行板块主力资金净流入但市场对银行股担忧仍在，银行板块在复杂环境中分化与韧性并存，受关税冲击区域分化明显，近期掀起增持潮，防御属性得到验证 [1] 关税冲击下的区域分化 - 美国加征关税政策对银行业影响呈区域分化特征，青岛银行涉美业务影响有限，而宁波银行、苏农银行等外贸依存度高的区域性银行股价跌幅超8% [2] - 区域分化核心逻辑是经济结构差异，国有大行等聚焦内需市场银行零售业务占比超40%，部分沿海城商行外贸企业贷款占比超30%，抗风险能力不同 [2] - 政策托底为区域性风险提供缓冲空间，2024年消费贷占新增贷款比重6.9%，内需刺激政策加码零售业务占优银行有望弥补外贸信贷缺口，青岛银行2024年消费贷增速达18% [3] 增持潮背后的信号 - 银行板块近期掀起增持潮，华夏银行、江苏银行等多家银行董监高、控股股东投入真金白银增持，传递内部人对资产质量信心高和当前板块市净率有安全边际信号 [4] - 增持行动与基本面形成共振，华夏银行基本面平淡但资金面活跃，反映市场对政策红利提前布局，2024年六大行分红超4200亿元，股息率中位数4.8%吸引长期资金入场 [4] - 股东行为重构估值体系，上海银行等银行从“被动防御”到“主动管理”，提高分红、回购股份等成应对市场低估新策略 [5] 防御属性的价值重估 - 关税冲击市场波动中银行股防御属性验证，4月7日A股暴跌银行板块跌幅4.67%低于创业板指，国有大行跌幅控制在2%以内 [6] - 抗跌能力底层支撑是经营数据改善，青岛银行2024年净息差1.73%排名第八，六大行息差降幅收窄至10BP以内 [6] - 息差韧性核心是结构优化，2024年存款付息率同比降15BP，零售贷款占比提至38%，住房贷款利率企稳回升，消费贷“价格战”趋于理性 [6][7] - 高股息策略在波动市有配置价值，银行板块股息率与10年期国债收益率差值扩至220BP，工商银行若按历史均值估值修复潜在上涨空间达35% [7]

对等关税影响 - 4月7日A股三大股指全线下行 上证指数跌逾6% 深证成指跌近8% 创业板指跌超9% 但A500等核心资产韧性凸显 [1] - 美国对华加征关税累计达54% 叠加此前关税后税率可能超过60% 高于市场预期上沿 [2] - 若对美出口下降一半以上(占中国总出口15%) 叠加全球需求受损 中国总出口可能下降10%-20% 相当于2008年金融危机和2020年疫情冲击水平 [2] 中国相对优势 - 国内财政货币政策空间明显 2024年底以来央行多次表示"择机降准降息" 二季度降息窗口可期 [3] - 支持民营经济信号增强 政策积极释放发展民营经济信号 [4] - 中国对美出口依赖度显著降低 出口美国金额占比从2018年12月的19%降至2025年2月的14% 应对关税措施经验丰富 [4] 投资方向 - 逆周期政策加码预期下 核心资产受益于内需刺激带来的宏观弹性空间 其营收增速和净利润率已率先全A非金融板块出现拐点 [5] - 高股息策略配置价值凸显 中证红利指数股息率超6% 4月7日跌幅仅4%显著小于大盘 防御性突出 [5] - 中证红利指数成份股中39只已官宣年报分红 累计金额达4543亿元 其中13家分红超100亿元(含工商银行/建设银行/中国石油等) 基本面支撑下红利资产"避风港"效应持续 [5]

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纪要涉及的公司 中国人寿 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与规模平衡**：2025 年第一季度业务结构转型出色，分红型产品销售占比超 50%，因去年下半年开始筹备开门红业务 ；业务转型对规模影响可控，一季度业务发展符合公司整体规划和转型阶段预期 [3][4] 2. **分红险销售目标及举措**：2025 年逐步提升分红险在新单中的占比 ；坚持产品多元化战略，提供代理人培训、客户教育、内部差异化评价机制等配套支持，合理评估分红险价值，注重长期发展 [3][5] 3. **资产配置差异**：传统险对利润影响大，OCI 股票配置策略重要，固收类配置需求高 ；分红险在 VFA 计量模型下对波动容忍度提升，可适当增加权益类资产配置，固收资产侧重税前收益率，采取竞争性收益率配置策略 [6] 4. **养老产品与服务**：将养老相关产品和服务作为重点增长点，开发多样化养老保险产品，提供全面养老服务 ；通过控制养老年金给付年限、销售分红养老年金管理风险，关注 CCRC 养老社区等养老产品线，已在 14 个城市落地 17 个机构，推出随心居旅居产品，探索居家养老服务建设 [7][8] 5. **分红险优势**：保证刚性成本更低，负债久期更短，原因是保险期间较短以及利率风险和现金流收益共担，有助于整体业务发展 [9] 6. **个险渠道人力**：个险渠道人力规模趋于稳定，未来侧重优才选拔和基础管理，通过数字科技赋能队伍产能提升，实现专业化和职业化改造 [10] 7. **投资端应对利率下行**：坚持资产负债表匹配原则，保持中性灵活配置策略，重视偿债长期利率债，优先降低久期缺口，合理配置规模应对极端情况，避免集中到期问题，结合市场情况灵活调整配置结构 [11] 8. **高股息策略**：高股息策略具有长期超额收益特征，适合作为权益配置盘底仓，对稳定净投资收益率和降低收益波动有重要意义 ；公司高股息股票布局超 1300 亿元，平均股息率超 6%，将继续优化策略，关注优质龙头公司，提升权益组合长期回报水平 [14] 9. **另类投资**：通过各种产品创新形式探索另类投资，电投产融自 2018 年以来提供稳定投资收益，在利率下行背景下重视另类投资以提高整体关注度 [17] 10. **分红险盈余与策略**：2024 年分红水平相比 2023 年有所提高，符合浮动收益型产品特点 ；分红险利润主要来源于利差和死差，无费差，目前以与客户共享利差为主 [18] 11. **港股配置**：通过港股通进行港股配置，在新经济、高股息方面有优势，持续关注港股机会，关注 QD 额度问题，响应政策加大权益配置，优化资金流向和资产配置效率 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **保险服务业绩波动原因**：风控假设更加保守导致保险服务业绩有所波动，目的是确保公司在市场不确定性下稳健运营 [12] 2. **VFA 假设调整**：VFA 有使用利率曲线和预期投资收益率两种处理方法，利率下行时使用预期投资收益率对合同服务边际影响较小 ；公司将根据行业和自身情况，与审计师达成一致并符合监管规则后考虑方法调整，但不一定会调整 [13] 3. **高股息选股策略**：举牌是选择优质上市公司股票并持续提升投资比例达到披露要求的结果，而非目的 ；公司构建多元化、均衡化权益组合，通过多种形式推进权益投资均衡配置 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中信证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，单季营收与盈利同比提速，各业务有不同表现，行业龙头地位稳固，业绩有望稳步增长，维持“推荐”评级 [4][12] 各业务情况总结 整体业务收入情况 - 2024年全年公司自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为263/107/105/42/11亿元，同比+21%/+5%/+7%/-34%/-73%，占比41%/17%/16%/7%/2% [5] - 收费类业务同比增速上行，经纪收入全年累计同比转为增长，资管业务收入持续提速，投行同比降幅收窄；资金类业务中，自营收入同比增速放缓，信用收入仍同比下滑且降幅扩大 [5] 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比转为负增，自营收益率降至低位，金融投资规模增速放缓 [5] - 24Q4末金融投资8618亿元，同比+20.4%，增速较24Q3下降4.50pct；净资产规模2931亿元，同比+9.0%；自营杠杆率2.94倍，同比+10.4%，但增速均放缓 [5] - 持仓结构环比增配权益OCI和债权OCI，减配交易性金融资产，整体偏向高股息策略 [5] - 2024Q4年化自营投资收益率2.2%，考虑OCI变动后收益率2.4%，环比降至一年来最低值 [5] 经纪业务 - 24Q4经纪业务手续费净收入36亿元，环比+56.4%，同比+48.9%，单季经纪收入同比转为增长 [6] - 净收入结构中代买证券收入大幅提升，24年下半年代买证券/席位租赁/代销产品/期货经纪净收入占比67%/9%/13%/10%，较24H1分别变动+6.2pct/-2.7pct/-1.3pct/-2.2pct [6] - 24年末代理买卖证券款中，个人/机构资金分别同比增长66.1%/10.6% [6] - 其他经纪业务分项收入占比回落，24年上/下半年席位租赁净收入分别同比下降25.9%/20.5%，代销金融产品净收入分别同比下降11.1%/13.6% [6] - 24H2非货币市场公募基金保有规模2088亿元，继续保持证券行业第一，规模同比增长10% [6] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入30亿元，环比+18.1%，同比+23.5%，增速较24Q3扩大17.92pct，24Q2以来加速回升 [7] - 24年末中信证券资产管理规模达1.54万亿元，同比+11.1%，增速由上半年的-3.0%转为大幅增长 [8] - 集合/单一/专项资产管理计划规模同比增长15.3%/8.0%/16.5%，均显著增长 [8] - 24年末华夏基金本部管理资产2.46万亿元，同比大增35.2%，ETF规模保持行业龙头地位，2024年华夏基金营业收入/净利润分别达到80亿元/22亿元，同比+9.6%/+7.2%，为公司资管收入贡献显著 [8] 投行业务 - 24Q4投行业务收入13亿元，环比+23.7%，同比+29.5%，单季同比增速自23Q2以来首次转为增长 [9] - 境内股权承销尤其IPO承销规模同比降幅收窄，债权和境外股权承销增速提升 [9] - 2024年A股股权融资规模2538亿元，同比-74.1%，公司同期境内股权承销规模704亿元，同比-74.7% [9] - 24年下半年公司承销各类债券规模1.21万亿元，同比增长14.9%，全年债权承销规模达2.09万亿元，成为同业中首家年度债承规模破2万亿元的机构 [9] - 2024年公司境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一 [9] - 2024年中信证券境外股权承销规模36亿美元（约257亿元人民币），同比+101.0%，超过境内IPO（131亿元） [9] 信用业务 - 24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，较24Q3增加38.93pct [10] - 24Q4末卖出回购余额3902亿元，同比+37.7%，带动全年卖出回购利息支出同比+32.1% [10] - 24Q4末买入返售余额443亿元，同比-28.8%，2023年基数较高背景下降幅扩大28.28pct，但23 - 24年买入返售收益率从2.8%提升至5.0%，买入返售利息收入同比增长25% [10] - 24Q4末融出资金规模1383亿元，同比+16.5%，增速较24Q3增长16.81pct，2024年末公司两融余额达到2013年至今最高水平，但23 - 24年融资融券收益率从7.0%下降至5.2%，两融利息收入同比-14.4% [10] 公司财务指标情况 - 2024年末公司总资产达到1.71万亿元，同比+17.7%；归母净资产2931亿元，同比+9.0% [11] - 年化加权平均ROE 8.1%，同比+0.28pct，仍保持在近年来高位；24年归母净利率34.0%，为2019年至今年度最高值，同比+1.19pct [11] - 业务及管理费率（剔除其他业务）52.5%，同比-0.60pct，其他业务成本率90.7%，同比-0.69pct [11] - 2024年中信证券国际实现营业收入/净利润22.63亿/5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5%，国际业务有望成为新的盈利增长点 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应3月28日收盘价的PE为17/16/15倍 [12] - 公司行业龙头地位稳固，资管收入增速稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，业绩有望保持稳步增长，在权益市场平稳向好趋势下，经纪与资管业务收入有望持续回升 [12]