报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 民爆行业供需格局持续改善，产业集中度提升，龙头企业不断做大做强，西部地区需求旺盛，建议关注易普力、江南化工、广东宏大等企业[2] 根据相关目录分别进行总结 行业供需格局持续改善，龙头企业不断做大做强 民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高 - 民爆行业产业链上游是原材料供应商，中游是产品生产销售和爆破服务提供商，下游应用广泛，行业资质和整合壁垒高，准入难度大[13][14] - 2024年工业炸药产量略有下滑，雷管产量总体下降，内蒙古是主要产区，新疆产量增速两位数增长，工业雷管主要产自四川、辽宁等地[16] - 2024年民爆行业重组整合推进，产业集中度提高，前10家企业集团生产总值和爆破服务收入占比提升，广东宏大矿服能力强，易普力规模跃升[23] 矿采、水利水运投资持续提升带动民爆下游需求持续向好 - 2024年民爆行业生产总值缩量下行，但因原材料价格降低和西部需求旺盛，利润稳定增长，矿山开采是民爆产品主要应用领域[26][30] - 采矿业固定资产投资连续4年正增长，2024年增长10.5%，主要矿产资源价格中枢上移，推动矿采需求高景气度延续[31][33] - 水利占基建固投比重提升至7.0%，未来五年有建设预期，水运政策频出，三大运河建设推进，在建+规划项目投资超6000亿元，或打开民爆需求增量空间[37][39][42] 区域景气度略有分化，重点关注疆、藏，头部逐步开拓海外市场 新疆：煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局区域 - 疆煤崛起，新疆煤炭资源丰富，2024年产量同比增长18.4%，将由储备基地转为开发重地，估算现有民爆需求67.6万吨，“十五五”末或接近百万吨规模，铁路等基建将带动需求[43][47] - 未来江南化工、易普力、广东宏大、保利联合或主导新疆市场，易普力露天矿钻爆市场市占率第一，产能调增后达12.3万吨，新签订单多在新疆；江南化工在疆民爆产能第一，2024年新签合同20.01亿元；广东宏大收购雪峰科技，产能提升至69.75万吨[48][51][55][57] 西藏：大型铜矿开采加速+雅下水电站开工，区域民爆景气度持续向上 - 西藏矿产资源丰富，矿采活跃，铁路建设高景气，“十四五”末铁路网规模将大幅扩张，雅鲁藏布江下游水电工程获核准，投资预计超1万亿，或带动民爆需求[60][62][69] - 区内竞争集中在高争民爆等本土企业和易普力、广东宏大等矿服一体化龙头企业，高争民爆是西藏民爆龙头，业务资质齐全；易普力在藏产能占比超30%，有望深耕矿山爆破和参与雅下水电工程；壶化股份成立墨脱分公司；广东宏大矿服优势突出；江南化工背靠紫金矿业，有望参与西藏铜矿开采项目[70][71][83] “一带一路”沿线布局，民爆出海打开增长新空间 - “一带一路”沿线国家矿产资源丰富，有基础设施建设和矿服爆破需求，国内民爆企业出海空间广阔，江南化工、易普力、广东宏大出海业务有规模和竞争力[84] 投资建议 - 建议重点关注易普力、江南化工、广东宏大、高争民爆、保利联合、壶化股份、国泰集团等企业，给予高争民爆“增持”评级[2][6]

文章核心观点 广大青年响应习近平总书记号召奔赴西部，将个人理想与国家战略、人民需求结合，在西部追梦、创造、奉献，为西部发展和中国式现代化建设贡献力量 [3][15][30] 追梦 - 习近平总书记多次勉励青年树立远大理想信念，把个人理想融入党和国家事业 [4][5][7] - 2020年中国石油大学（北京）克拉玛依校区118名毕业生表达扎根西部决心，获总书记回信支持与嘱托 [5] - 发展西部是世纪工程，青年是推动西部大开发的重要参与者和生力军 [6][7] - 张颖怡受总书记回信鼓舞报名西部计划，服务期满后继续扎根新疆 [7] 创造 - 2024年西部地区生产总值28.7万亿元，占全国21.3%，是高质量发展重要增长极和新动力源 [10] - 习近平总书记关心西部发展，擘画引领下西部地区迎来发展良机，他鼓励青年到西部干事创业 [10][11][13] - 中国农业大学师生在云南大理古生村成立科技小院，解决农业问题、助力村民增收，获总书记回信肯定 [13][14] - 米吉格受总书记嘱托，带领家乡成立合作社、发展旅游业，吸引更多年轻人回乡贡献力量 [18][19] - 西部计划、特岗计划、“三支一扶”等项目为西部输送大量人才，助力西部发展 [20] 奉献 - 习近平总书记多次勉励青年扎根人民、奉献国家，弘扬“西迁精神” [21][22] - 河北保定学院15名毕业生扎根新疆任教25年，培养众多建设家乡人才 [22] - 黄文秀扎根广西贫困村，带领群众脱贫，获总书记号召学习 [23][24] - 王福华克服困难扎根甘肃玛曲县任教，众多青年在西部默默奉献推动发展 [25] - 习近平总书记关心西部青年成长，中央和地方出台利好政策，促进青年与西部双向奔赴 [26][28]

四川的战略地位与发展优势 - 四川作为我国发展的战略腹地，在国家西部大开发战略中具有独特重要地位，所在的成渝地区双城经济圈是西部人口最密集、产业基础最雄厚、创新能力最强、市场空间最广阔的区域[1] - 2024年四川经济总量超6.4万亿元，2025年一季度经济总量超1.5万亿元，同比增长5.5%[1] - 成渝地区双城经济圈地区生产总值占全国比重从2019年6.3%提升至2024年6.5%以上[5] 成渝地区双城经济圈建设 - 川渝两地统一用电领域40项差异性政策，推动用电业务跨省域"一窗受理、一站办理、一体服务"，川渝通办事项扩展至355项[4] - 成渝地区已聚集生物医药相关企业6700户，产业总规模突破6500亿元，共建电子信息、装备制造、先进材料、特色消费品四大万亿元级产业集群[5] - 2025年计划共建成渝地区双城经济圈重点项目320个，总投资约3.7万亿元，年度预计投资4414.5亿元，其中协同建设现代产业体系项目131个，年度投资1173.6亿元[5] 战略性新兴产业发展 - 四川培育自贡无人机等23个省级战略性新兴产业集群，建设成都生物医药等3个国家战略性新兴产业集群[7] - 计划实施产业新赛道争先竞速行动，布局人工智能、量子科技等未来产业[7] - 2024年绿色低碳优势产业增加值增长10.2%[9] 传统产业转型升级 - 东方电机有限公司通过虚拟装配技术使水电设备装配效率提升4倍[9] - 2024年四川建成智能工厂270余家、数字化车间1200余个[9] - 持续推动制造业"智改数转"和大规模设备更新，开展工业节能降碳行动[9] 对外开放与通道建设 - 2024年四川进出口总额增长9.4%，重回万亿元台阶[13] - 成都国际航空枢纽开通国际及地区客货运航线85条，实现五大洲全覆盖，成都国际班列通达46个国家[12] - 四川自贸试验区川南临港片区实施"即到即入"新模式，货物通行时间缩短4/5以上[14]

文章核心观点 水利是国民经济社会发展重要基础，近年来我国水利事业日益壮大，行业受政策推动发展，产业链清晰，竞争格局呈现高门槛特征，未来发展注重生态保护、地域均衡及国际市场拓展 [1][10][24] 各部分总结 概述 - 广义水利工程是防治水害和开发利用水资源工程，包含防洪、灌溉等项目涉水工程，主要建筑物有堤、坝等，如今码头、航道等归交通部门，污水处理归市政工程 [2] - 按工程项目分防洪、农田水利等工程，按建筑物功能分挡水、泄水等建筑物 [3] 市场政策 - 我国出台《关于金融支持水利基础设施建设的指导意见》等系列政策法规，推动重大水利工程等项目建设，为行业发展提供方向和指导 [5] - 2023 - 2024年多部门发布多项政策，涉及数字孪生水利建设、水价机制改革、水产养殖模式推广等内容 [7] 产业链 - 行业上游包括建筑材料、水电设备、输水管道供应商，中游为水利工程建筑企业，下游包括政府部门、城投公司、港口企业等使用方和运营者 [8] - 政府部门主导水利工程建设，城投公司是重要投资者和运营者，港口企业是涉及港口水利工程的需求方和运营方 [8] 发展现状 - 2023年我国水利施工在建项目数达41014个，同比增长0.82%；在建项目投资规模达54797亿元，同比增长26.81%；水利建筑工程投资额完成9089亿元，同比增长7.03% [1][10] 竞争格局 - 整体格局：我国水利工程建筑行业准入门槛较高，截至2025年3月，水利一级以上施工企业304家，特级资质企业36家，这些企业承接大量国家级和大型水利工程，发挥引领作用 [12] - 代表企业分析：中国电建市政建设集团有限公司是具备大型基础设施投资建设等能力的央企建筑集团，有多项施工资质，参与众多国内外水利、电力工程建设 [17][18] - 中铁十八局集团有限公司是中国铁建旗舰企业，有水利水电施工总承包特级资质，承建国内外水电工程260多项，多项工程获荣誉 [20] 发展趋势 - 未来水利工程建筑注重生态保护，确保与自然环境和谐共生，如河流治理考虑生态设施建设 [24] - 中西部地区水利工程投资力度加大，建设需求释放，成为市场增长新引擎，推动行业地域分布更均衡 [24] - 在“一带一路”倡议推动下，中国水利工程建筑企业将参与国际市场，提升国际竞争力，拓展海外市场份额 [24]

财务表现 - 2024年公司实现收入1072.38亿元，同比下降6.78%，归母净利润72.10亿元，同比下降19.92% [1] - 第四季度收入353.61亿元，同比增长38.73%，归母净利润24.37亿元，同比增长94.97% [1] - 工程施工业务收入同比下降10.53%至929.5亿元，毛利率下降2.41个百分点至15.56% [1] 订单情况 - 2024年新签合同额1383亿元，同比下降17.95%，其中基建订单1161亿元(下降22.19%)，房建订单220亿元(增长17.56%)，其他订单18亿元(下降71.06%) [1] - 自2024年三季度至年报披露日，通过投资参股等方式新签订单合计超2600亿元，相当于2024年收入的2.5倍 [1] 新兴业务发展 - 矿业新材料业务收入同比增长98.13%至33.43亿元，厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目首采区直销矿顺利出矿销售，全年销售约7万吨 [2] - 清洁能源业务收入同比增长33.26%至6.10亿元，多个光伏项目有序推进，其中凉山州会东县20万千瓦光伏项目和新疆吐鲁番30万千瓦光伏项目完成并网发电 [2] 费用控制与减值 - 2024年期间费用率合计7.35%，同比下降0.35个百分点，其中销售费用率0.05%(+0.02pp)、管理费用率2.11%(+0.27pp)、研发费用率2.52%(-0.95pp)、财务费用率2.67%(+0.31pp) [2] - 计提信用减值2.10亿元(减少3.34亿元)，资产减值2.00亿元(减少1.50亿元) [2] 现金流与分红 - 2024年经营净现金流34.27亿元，同比大幅转正(2023年为-21.18亿元)，其中第四季度经营净现金流90.34亿元，同比增长101.40% [3] - 2024年分红36亿元，分红率50.02%，按2025年4月24日收盘价测算股息率为4.68% [3] - 2025-2027年计划每年分红比率不低于60%，较目前50%水平进一步提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为81.53亿元、84.59亿元、87.87亿元 [4] - 按2025年4月23日收盘价计算，对应市盈率分别为9.08倍、8.75倍、8.43倍 [4]

编者按： 高山巍峨、江河奔腾，广阔的中国西部地区，描绘繁荣发展新画卷。 2024年4月23日，习近平总书记在重庆主持召开新时代推动西部大开发座谈会并发表重要讲话，强调要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻 落实，进一步形成大保护、大开放、高质量发展新格局，提升区域整体实力和可持续发展能力，在中国式现代化建设中奋力谱写西部大开发新篇章。 一年来，西部12省区市牢牢把握高质量发展这个首要任务，把握战略定位、立足资源禀赋，抓重点、补短板、强弱项，进一步形成大保护、大开放、高质量 发展新格局。一个充满活力、生机盎然的西部，正成为高质量发展新高地。 4月23日，上游新闻联动红星新闻、贵州日报、云南网、西藏日报、群众新闻、奔流新闻、宁夏日报、青海日报、新疆画报、内蒙古日报·草原云、广西云- 广西日报，西部12省区市主流媒体共同推出《西部闯"新"记》大型联动报道，把镜头对准产业、生态、能源等典型案例，展现西部地区奋力开新局、闯新 路、绘新篇的生动实践。 at 100 5 3 UITAX PAT CRANASS 1234 4月16日，在内蒙古自治区巴彦淖尔市磴口县200万千瓦光储+生态治理项目区，红旗招展、人头攒动 ...

项目概况 - 西十高铁汉江特大桥正式合龙 标志着国内最大跨度梁桁组合结构斜拉桥混凝土梁完成施工 为西十高铁全线贯通奠定基础 [1] - 桥梁位于湖北省十堰市郧阳区 全长917.45米 主跨420米跨越汉江 主塔高度186.5米 由中铁第一勘察设计院设计 中铁十一局承建 [1] - 西十高铁正线全长255.76公里 设计时速350公里 连接西安与十堰 并与武十高铁相接 建成后西安至武汉铁路运行时间从5小时缩短至2.5小时 [3] 技术创新 - 首次在高速铁路斜拉桥应用梁桁组合结构 先施工混凝土主梁后安装钢桁梁 有效控制温度与徐变变形 保证刚度均匀分布 满足高速列车轨道平顺性和舒适性要求 [1] - 攻克硬岩大直径桩基分级扩孔施工、大体积承台混凝土智能温控、高塔混凝土抗裂性研究等多项技术难题 填补国内10米大节段牵索挂篮施工技术空白 [2] - 项目累计完成专利申报54项 建立数字化管控中心及智慧工地平台 集成AI视频监控、塔机吊钩可视化、临时结构安全监测等子系统 实现施工全过程智能化管理 [2] 工程挑战 - 施工面临复杂地质条件、雨季水位上涨、临江六级高边坡防护、硬岩大直径桩基施工、高塔液压自爬模施工等多项技术难题 安全风险高 [2] - 跨越丹江口库区生态敏感区 采用枯水季节施工、船舶泥浆存储等环保措施 严格落实生态保护与绿色施工理念 [2] 战略意义 - 项目加强关中平原城市群与长江中游城市群联系 推进"长江经济带"和"西部大开发"国家战略 助力"一带一路"建设 [3]

纪要涉及的公司 四川路桥 纪要提到的核心观点和论据 - **发展机遇**：四川是西部大开发重要区域，基建投资强度和战略地位提升，城镇化率低于全国平均，公路基建有较大增长空间，为公司带来发展机遇；四川省重点项目投资额巨大，提供稳定发展前景 [2][3][12] - **商业模式与控股股东影响**：采用投建一体化模式，营运能力高于普通建筑企业 2 - 3 个百分点；控股股东蜀道集团持续增持股份至近 80%，体现产业资本信心并提供强大支持；公司转让亏损业务给蜀道集团实现减亏约 5 亿元，分红比例逐步提高，2025 年计划提至 60%，预计全年股息率达 7% [2][4][5] - **订单情况与业绩影响**：2025 年第一季度新签项目金额达 350 亿元，同比增长 19%，基建订单占比 88%，同比增长 28%，订单修复状况显著改善；2024 年下半年订单显著增加趋势传导至 2025 年第一季度，将在下半年对报表产生修复效果，预计 2026 - 2027 年公司发展状态舒适；2025 年收入和业绩预计回升，2020 - 2026 年收入增速较缓，业绩显著修复，市盈率从 2024 年的 9 倍降至 2026 年的 7 倍 [2][6][9] - **海外业务发展**：海外业务占比小但呈加速发展态势，2023 年度海外收入 22.11 亿元，占比 2%，预计 2025 年上半年占比 1%，主要市场在中亚和非洲地区，新项目预计带来新的增量业务 [2][7] - **股票表现与展望**：自控股股东增持以来，五年累计涨幅达 265%，但 2023 年底以来有所回调；随着人事稳定、订单恢复及业绩改善，未来股票表现乐观，2025 年第一季度新增订单双位数增长，基建领域增速超 30% [2][8] - **公司优势**：位于西部大开发战略腹地，有区域优势；控股股东高持股，实施高分红战略，有望进一步提升分红比例；人事和经营逐步重回正轨 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 1 月国务院明确四川是新时代西部大开发重要区域，8 月中央政治局会议审议批准进一步推动西部大开发的若干政策措施 [3] - 四川在十三五期间公路建设领先全国，提前完成十四五交通任务；2023 年城镇化率不到 60%，比全国低近七个百分点 [3] - 到 2025 年底全省高速公路总里程数将突破 1 万公里，计划到 2035 年形成 2 万公里规模，未来十年每年约有 2000 亿元高速公路投资规模 [3] - 2024 年四川省重点项目投资额 3500 亿元，确保建成 900 公里高速公路，完成 2800 亿元以上铁路公路投资，增速 4.5%，中长期规划包括 1 万公里高速公路建设 [12]

调研基本情况 - 调研对象为雅化集团，所属行业是化学制品，接待时间为2025年3月12日，上市公司接待人员有董事会秘书郑璐和证券事务代表张龙艳 [13] 详细调研机构 - 接待对象包含天弘基金、Macquarie Capital、Perpetual等多家机构，涉及基金管理公司、证券公司等不同类型，各机构有对应相关人员 [14] 公司基本情况 - 公司自1952年成立后收购多家民爆及锂业公司，旗下有70余家全资和控股子公司，产业分布在中国多地及新西兰、澳大利亚等国家，形成民爆和锂业双主业格局 [17] - 锂产业方面，2013年参股国理公司进入，拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿，三个锂盐产品生产基地，与多个矿产资源签署包销协议，高品质锂盐产品获众多头部企业青睐 [17] - 民爆产业方面，拥有工业炸药许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，产能规模前列，品种规格齐全，积极参与行业并购整合，延伸产业链，提升综合服务能力 [17][18] 雅安锂业三期锂盐生产线建设情况 - 2024年已建成投产3万吨碳酸锂产线，预计2025年建成一条3万吨氢氧化锂产线，建成后综合锂盐产能将达近13万吨 [18] 锂资源布局情况 - 津巴布韦自控锂资源方面，2022年并购卡玛蒂维锂矿，2024年11月矿山二阶段建设完成并全线投产，2025年将达年处理锂矿石230万吨采选规模，未来计划扩展至330万吨/年 [18] - 其他锂资源布局方面，在国内参股四川李家沟锂矿获优先供应权，在澳洲、非洲和巴西等国家通过参股或长协方式获锂矿包销权 [19] 锂盐客户长单情况 - 锂盐客户以签长期协议为主，包括TESLA、LGES等头部企业，产线建设匹配长单客户未来需求，有助于产能释放，目前海外客户订单占比大，支撑锂盐产品价格 [19] 海外矿服业务发展情况 - 2013年收购新西兰红牛公司开启跨国产业布局，已具备并购整合和海外扩张能力，搭建起相关平台，未来将依托优势加大在非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度，为公司民爆业务带来新增长点 [19]

全国工程机械数据总体表现 - 2024年全国工程机械数据总体平稳，基础设施建设有序推进，展现出较强的韧性和活力[1] 省份开工率排名 - 2024年有23个省份全年综合开工率超过50%，排名前十的省份为安徽、浙江、江西、海南、湖北、四川、福建、重庆、广东、河南[2] - 安徽、浙江、江西、湖北连续三年位居全国Top5[3] 设备开工率表现 - 2024年吊装设备开工率72.91%，位居榜首；挖掘设备开工率58.87%，排名第二；工程设备开工率54.21%，排名第三[6] - 吊装设备全年有11个月开工率超过60%，3到6月份开工率超过70%，显示春夏两季为工程建设高峰期[6] 区域发展亮点 - 东北地区路面设备开工率40.62%、港口设备开工率49.32%，位居全国各区域第一；履带式起重机开工率65.11%，全国同类设备第一[8] - 中部地区全年综合开工率56.22%，位居各区域第一；安徽省开工率68.37%，全国榜首[9] - 西部陆海新通道沿线省份（贵州、宁夏、陕西、四川、重庆、广西、新疆）港口设备开工率位列全国前十[7] 行业动态与趋势 - 东北地区工业转型（如辽宁钢铁企业智能化改造、吉林汽车产业新能源升级）和冰雪经济（黑龙江冰雪旅游基建）拉动工程建设需求[8] - 中部地区制造业（汽车制造、装备制造等）蓬勃发展，承接东部产业转移，推动经济总量与增速双提升[9]