行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [6] 核心观点 - FY2025Q2实现营收59.5亿欧元（低于预期62.1亿欧元），固定汇率下同比+8%，剔除Yeezy影响后同比+12% [2][4] - 归母净利润为3.7亿欧元（超出预期3.4亿欧元），同比+95% [2][4] - 毛利率同比+0.9pct至51.7%，主因产品折扣改善和运费降低影响 [2][4] - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（剔除Yeezy后Adidas品牌双位数增长） [10] - 预计FY2025全年实现营业利润17~18亿欧元（低于市场预期20亿欧元），同比+27.2%~34.6% [10] 区域表现 - 剔除Yeezy品牌影响，Adidas品牌FY2025Q2欧洲/北美/大中华区同比分别+7%/+15%/+11% [10] - 欧洲市场在欧洲杯高基数下增长偏弱，其余所有市场均实现双位数增长 [10] - 大中华区营收同比+2%，毛利率同比+1.9pct至54.1% [12][14] 产品与渠道 - FY2025Q2服装营收同比+17%，鞋类营收同比+3% [10] - DTC/批发渠道分别同比+3%/+11%，渠道增长基本同比表现良好 [10] - DTC占比为39%，电商销售额同比-3% [12] 库存与成本 - FY2025Q2库存为52.6亿欧元，同比+16%，库存水平维持健康 [10] - 关税造成数千万欧元不利影响，预计H2销售成本将增加2亿欧元 [10] - 公司并未因关税取消任何订单，后续涨价仅限于美国市场 [10] 财务指标 - 全球营收同比+8%，鞋类同比+3%，服装同比+17%，装备同比+7% [12] - 营销费用占比收入为12%，与去年同期持平 [12] - 净利率为6.2%，同比提升 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达13.88亿美元 同比增长32% 调整后EBITDA达3.38亿美元 同比增长79% [11] - 调整后EBITDA利润率从第一季度提升至24.3% 创ARRI收购后新高 [11][25] - 调整后每股收益0.44美元 较2024年同期的0.03美元大幅提升 [26] - 订单量环比增长26% 期末未交货订单达14.31亿美元 环比增长23% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 A&S业务 - 净销售额3.22亿美元 同比增长65% 调整后EBITDA 8000万美元 同比增长132% [14][27] - DOCSIS 4.0放大器产品部署创纪录 尤其在与Comcast的FDX放大器合作中表现突出 [14][15] - 虚拟CMTS产品获得关键客户认可 预计统一产品将于年底进入实验室测试阶段 [15][16] Ruckus业务 - 净销售额1.9亿美元 同比增长47% 调整后EBITDA 4600万美元 同比扭亏为盈 [18][29] - WiFi 7新产品组合表现强劲 特别是面向酒店业的AI驱动解决方案 [19] - 渠道库存问题已完全解决 北美服务提供商对RuckusONE MDU解决方案兴趣提升 [20][29] CCS业务 - 净销售额8.75亿美元 同比增长20% 调整后EBITDA 2.11亿美元 同比增长23% [21][31] - 企业光纤业务表现突出 数据中心相关产品收入同比增长85% [21][22] 公司战略和发展方向 - 宣布以105亿美元现金出售CCS业务给Amphenol 预计2026年完成交易 净收益约100亿美元 [6][8] - 交易完成后将偿还全部债务 赎回优先股 并向股东分配超额现金作为股息 [8][34] - RemainCo（A&S+Ruckus）2025年调整后EBITDA指引上调至3.25-3.5亿美元 [23][36] - 通过全球柔性制造布局和USMCA合规有效规避关税影响 [13][67] 经营环境与未来展望 - DOCSIS 4.0升级周期仍处早期阶段 客户对升级路径保持谨慎 [28] - 预计下半年RemainCo业绩将环比回落 受产品组合和项目周期影响 [16][36] - 全年调整后EBITDA指引从10-10.5亿美元上调至11.5-12亿美元 [22][36] 问答环节摘要 业务组合与成本结构 - RemainCo业务具有战略协同性 将继续投资新产品开发 [44][45] - 交易后将转移大部分G&A团队至Amphenol RemainCo管理费用将显著降低 [46] 业务细节 - A&S业务中新一代产品收入占比已超50% 传统产品持续萎缩 [57] - 客户集中度方面 A&S高于Ruckus 但整体处于可控范围 [51] - 未提供CCS业务资本支出明细 但承诺维持正常运营支持 [50] 增长前景 - 未明确承诺双位数增长 但强调升级周期将推动A&S长期发展 [59][60] - 关税豁免政策未导致显著需求前置 墨西哥生产基地提供保障 [67][68] 现金流 - 未拆分RemainCo与CCS的自由现金流 但确认CCS将持续贡献现金流 [65]

股价表现 - 公司股价自2025年第二季度财报公布后下跌4.1%，同期标普500指数下跌2.1% [1] - 过去一个月公司股价下跌10.2%，而标普500指数微涨0.4% [1] 财务业绩 - 2025年第二季度净销售额1.696亿美元，同比增长22%（2024年同期1.387亿美元） [2] - 稀释每股收益2.56美元，同比增长35%（2024年同期1.89美元） [2] - 净利润1270万美元，较上年同期940万美元增长35% [2] - 毛利润5540万美元，同比增长25%，毛利率提升80个基点至32.7% [3] - 税前利润1730万美元，同比增长55% [4] 业务板块表现 - 能源产品占季度总销售额70%，收入1.187亿美元，同比增长21% [5] - 通信产品销售额1360万美元，同比增长40%，其中PLP-USA地区增长41% [5] - 特殊工业产品收入3730万美元，同比增长22% [5] 区域市场表现 - PLP-USA地区销售额增长32% [4] - 美洲地区增长31% [4] - 亚太地区增长20% [4] - EMEA地区为国际增长做出贡献 [4] 成本与费用 - 销售及管理费用合计3180万美元，上年同期2720万美元 [9] - 利息费用下降44%至31.8万美元（2024年同期56.8万美元） [9] 战略举措 - 完成对JAP Telecom的收购，为通信产品组合带来约100万美元增量销售额 [8][12] - 获得2740万美元贷款用于波兰制造设施建设 [12] - 在西班牙收购土地和建筑物以支持国际业务 [12] 现金流与投资 - 自由现金流1860万美元，低于上年同期2470万美元 [13] - 资本支出显著增加，主要由于波兰设施投资 [13] - 过去12个月自由现金流转换率为94% [13] 管理层观点 - 业绩增长得益于能源和通信领域的广泛优势 [6] - 通过成本控制和定价策略部分抵消钢铁和铝相关成本增加 [7] - 对核心终端市场增长持谨慎乐观态度 [10][11]

韩国产业部长：仍担忧美国15%的关税对公司造成的影响。 ...

美股市场近期表现 - 美国大型科技股财报表现强劲但股价反应平淡 显示市场对利好的定价已相当充分 [3][4] - 小盘股遭遇剧烈抛售 罗素2000指数连续五个交易日下跌 累计跌幅达4% 创下去年同期以来最差单周表现 [3][4] - 市场广度严重不足 标普500指数今年回报率主要由少数几只股票驱动 [4] 科技行业 - 剔除英伟达后的"科技七巨头"第二季度盈利同比增长高达26% 远超标普500指数其余成分股4%的增幅 [4] - 美国科技股在第二季度财报季再次证明其价值 全球资产配置中仍具相对优势 [7] - 中国市场科技领域表现良好 恒生科技指数上涨22% 人工智能领域展现竞争力 [7] 关税影响 - 美国平均有效关税税率预计将上升9个百分点 到今年年底和明年将分别累计上升14和17个百分点 [5] - 关税对经济增长的拖累和对物价的推升效应可能在未来几个月重新成为市场焦点 [5] - 市场参与者普遍认为关税是"干扰性的 而非破坏性的" 不再将其视为决策主导变量 [5] 资金流向与杠杆 - 资金流向转向避险 高盛股票业务部门资金流动明显偏向风险规避 [6] - 市场总杠杆水平出现自2023年6月以来最大降幅 高杠杆风险正在缓解 [6] - 预计八月投机性头寸和散户需求强度可能下降 企业回购将提供一定支撑 [6] 全球市场比较 - 欧洲股市今年表现不俗 但更多是交易性机会而非结构性故事 [7] - 预计美国股市将在2025年下半年重新跑赢欧洲 [7] - 中国市场仍在等待国内消费这一"关键要素"被完全释放 [7] 美联储政策 - 美联储面临"双重使命目标相互矛盾"的挑战性情景 核心商品通胀走高而劳动力市场走软 [8] - 政策失误风险重现 短期限期权成为专业资金管理者的重要工具 [8]

市场情绪与预期 - 亚洲交易时段预计出现抛盘 市场情绪焦躁 若周一美股跌幅控制在1%以内 恐慌有望缓解 若超过1.5% 恐慌将放大 [1] - 市场对好消息反应冷淡 科技巨头财报靓丽但股价未涨 高盛数据显示出现去年6月以来最大规模高杠杆资金撤退潮 [1] 经济数据与政策影响 - 关税影响逐渐显现 本周通胀数据高于预期 就业数据恶化 出现滞涨前兆 [1] - 中美贸易会谈结果未出 若美股下周初下跌 特朗普可能释放善意信号 若美股挺住 特朗普可能采取更强硬态度 [1]

公司业绩预告 - IPG Photonics计划于8月5日发布2025年第二季度财报 预计非GAAP每股收益介于亏损5美分至盈利25美分之间 营收预期为2.1亿至2.4亿美元 其中关税导致的发货延迟造成约1500万美元负面影响 [1] - Zacks一致预期显示第二季度每股收益为10美分 同比下滑77.78% 营收预期2.241亿美元 同比下降13.02% 公司过去四个季度两次未达预期 两次超出预期 平均意外幅度达25.49% [2] 股价表现 - 自2025年第一季度财报发布(5月6日)以来 公司股价累计上涨24.8% 表现优于Zacks计算机与科技板块13.7%的涨幅和激光系统及组件行业21.8%的回报率 [3] 经营影响因素 - 新关税政策导致发货延迟 预计将拖累毛利率150-200个基点 叠加8600万-8800万美元的战略投资相关运营费用 可能对季度盈利造成压力 [4] - 焊接业务在电动交通工具领域份额提升显现企稳迹象 切割业务在日本、欧洲和北美市场订单增长 清洁激光收购案持续推动材料加工应用业务发展 增材制造领域保持增长 [5] - 医疗(泌尿外科)、微加工和先进应用领域增长势头良好 新推出的微加工技术有望推动细分市场收入增长 与AkzoNobel等合作伙伴共同开发激光固化粉末涂料技术 [6] 其他推荐标的 - Arista Networks(ANET)年内股价上涨67.8% 当前Zacks排名1 预期ESP+0.96% 将于8月5日发布财报 [9] - Bumble(BMBL)年内股价下跌12.4% 当前Zacks排名1 预期ESP+37.01% 财报发布日期8月6日 [10] - MKS Inc(MKSI)年内股价上涨45.8% 当前Zacks排名1 预期ESP+1.33% 财报发布日期8月6日 [10]

货币政策 - 美联储理事沃勒建议FOMC将利率调整至更接近中性水平 [1] 经济影响 - 关税政策预计对价格产生一次性影响 [1] 就业市场 - 私营部门招聘速度已接近停滞状态 [1]

贸易政策与市场情绪 - 当前贸易政策趋于明朗 市场下调经济衰退风险定价 投资情绪明显缓解 [1] - 全球企业债利差收窄至79个基点 创2007年金融危机前夕以来新低 [1][2] - 政策明确性推动信贷利差收窄至金融危机前水平 投资者重新评估风险 [2] 高盛对市场的警示 - 市场可能因乐观过度而忽视下行风险 包括经济放缓 通缩减弱及对美联储独立性的担忧 [1][3] - 经济增长可能进一步低于预期 通缩趋势可能减弱 市场对美联储独立性的担忧可能升温 [3] - 美联储政策制定者未释放降息信号 仍需更多数据确保通胀风险不会持续 [3] - 美联储下调美国经济增长预期 理由是经济活动正在放缓 [3] 企业债券市场动态 - 全球投资级企业债券的收益率利差收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平 [2] - 信贷利差持续收窄 标普500指数创下历史新高 显示市场乐观情绪 [3] 高盛的投资建议 - 建议投资者在组合中保留必要对冲 [1] - 高盛信贷策略师敦促客户对冲风险 因全球企业债券收益率利差收窄至2007年以来最低水平 [4] 美联储政策预期 - 高盛经济学家预计美联储将在9月 10月和12月分别降息25个基点 并在2026年再降息两次 [5] - 关税对供应链不同环节的影响将导致公司间表现分化 成为新的市场风险源 [5]

内部分歧加大，降息或延后 美联储7月议息会议点评 全文共1918字，阅读大约需要5分钟 文 财信研究院 宏观团队 胡文艳 段雨佳 伍超明 事件：北京时间2025年7月31日凌晨，美联储公布了7月份议息会议纪要。 正文 7月美联储选择继续暂停降息，维持"适度限制性"的利率水平，源于不考虑关税影响的通胀仍高于目标、就业处于目标水 平。展望后续，9月降息不确定性较高，但年内降息窗口犹存。 鲍威尔会后发言表明，美联储是否重启降息，关键取决于两点：一是美国经济（尤其是私人部门需求）是否会超预期放 缓，进而传导至劳动力市场，导致劳动力需求显著减弱，推动失业率明显上升。二是关税对通胀的影响，会否从一次性 推升演变为持续性压力。鲍威尔会后发言认为，"更高的关税已开始更明显地反映在某些商品的价格上，但其对经济活动 和通胀的总体影响仍有待观察。一个合理的基本情况是，对通胀的影响可能是短暂的——反映价格水平的一次性变动。 但通胀影响也有可能更持久，这是一个需要评估和管理的风险"，因此通胀是否持续仍需更多时间观察。但有一点值得注 意的是，下半年美国物价的适度温和回升，本身并不会成为美联储降息的掣肘，正如6月议息会议所示，尽管美联储当 ...