黄金市场行情特征 - 今年黄金市场呈现史诗级动荡 多空博弈趋近白热化 4月以来进入高强度震荡周期 [1] - 单日百美元级涨跌成为常态 日内V型与倒V形态高频切换 价格呈现脉冲式波动 [1] - 波动背后受多重变量共振影响 包括关税博弈 地缘危机 去美元化浪潮 美联储政策摇摆及全球经济衰退预期 [1] 黄金价格走势分析 - 昨日早盘开盘暴涨后冲高回落 在3250一线急转直下 [3] - 今日低开低走弱势下行 当前金价在3222附近徘徊 [3] - 上行突破3250将冲击3300 承压3250回调破位3200将继续测试3150 [3] 黄金操作策略 - 短线操作以反弹高空为主 回踩低多为辅 [3] - 上方短期重点关注3265-3275一线阻力 [3] - 下方短期重点关注3210-3200一线支撑 [3] 白银市场行情特征 - 昨日以小幅上涨开局 坚定守住关键技术支撑位 [6] - 美元走软和贸易紧张局势重现激发避险需求 [6] - 短期倾向看涨 因美元面临审视 贸易政策不确定性上升且避险资金回流 [6] 白银价格走势分析 - 今日开盘低开高走直线拉升 当前银价在32.33附近徘徊 [6] - 上行突破32.65将冲击33.00 承压32.65回调破位32.00将继续测试31.60 [6] 白银操作策略 - 短线操作以反弹高空为主 回踩低多为辅 [6] - 上方短期重点关注32.65-32.75一线阻力 [6] - 下方短期重点关注32.20-32.10一线支撑 [6] 市场关注要点 - 需密切关注经济数据和美联储言论及地缘局势 [1] - 应密切关注阻力位触发点和美元表现以获取方向信号 [6]

港股市场表现 - 港股三大指数低开高走但最终收跌，恒生指数跌0.05%，国企指数跌0.09%，恒生科技指数跌0.5% [2] - 恒生科技指数成分股涨跌不一，小米涨2.65%，美团涨2.28%，腾讯涨1.18%，阿里巴巴跌3.4%，百度跌2.32%，快手跌2.26% [3][4] - 恒生指数全天成交1847.04亿港元，为近6个交易日新低，显示市场谨慎情绪 [5] 板块表现 - 物流板块全天强势，家电、机械、电气设备等出口产业链活跃，半导体、水务、电信、航运股多数上涨 [4] - 消费电子领跌，博彩、地产、啤酒、餐饮等消费股连续走低 [4] - 加密货币概念股涨4.08%，电讯设备涨2.39%，航空货运及物流涨1.95%，家庭电器涨1.87% [6] - 餐饮跌1.22%，SaaS概念跌1.68%，啤酒跌1.92%，互动媒体及服务跌1.96%，互联网医疗跌2.07%，苹果概念跌2.16% [6] 资金面与沽空 - 总沽空金额222.22亿港元，占恒指成交额12.03%，沽空资金占比加码 [5] - 比亚迪股份、腾讯控股、美团-W沽空金额位居前三，分别为14.78亿港元、13.65亿港元、13.58亿港元 [5] 宏观经济数据 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增6.1% [7] - 1-4月全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3% [7] 政策与机构观点 - 国家金融监督管理总局批复同意中国人寿资产管理有限公司参与第三批保险资金长期投资改革试点，鸿鹄基金一期已投资500亿元 [10] - 摩根士丹利表示中美贸易谈判进展超预期，80%以上投资者可能近期增加中国股票投资敞口 [9] - AQR资本管理、美银和富兰克林邓普顿等华尔街公司正押注发展中市场股票 [9]

印度与美国贸易谈判 - 印度向美国提出零关税贸易协议 目前印度正寻求在90天暂停期内与美国达成协议 [1] - 特朗普宣布对印度征收26%关税 印度政府表示愿意不向美国收取任何关税 [1] - 印度威胁对美国商品征收报复性关税 但尚未实施 [3] 日本与美国贸易谈判 - 日本坚持以零关税为目标 但日美结构性矛盾不可调和 [3] - 日本经济产业省要求完全取消对日钢铝关税 援引中美谈判中的关税取消先例 [5] - 日本部分经济先行指标因关税影响已走弱 [3] 欧盟与美国贸易争端 - 欧盟公布对美千亿反制清单 目前进入公众咨询期 预计下月制定最终产品清单 [3] - 欧洲谈判代表出示经合组织框架下的跨国补贴争端解决进度表 对抗美国单边制裁 [6] 中国与美国贸易博弈 - 中国在2018年对340亿美元美国商品加征关税 精准打击特朗普票仓和共和党核心支持者 [5] - 人民币跨境支付系统(CIPS)日均交易量在美国威胁下两周内飙升63% [6] - 中国坚持平等协商原则 其策略逐渐获得更多认同 [8] 全球贸易格局变化 - 欧元区与东盟国家间本币结算占比从2016年19%升至2020年二季度41% [6] - 主要经济体通过多边机制或对等措施维护利益 特朗普政府的极限施压失去效力 [8] - 全球产业链韧性显现 经济全球化时代需考虑他国合理诉求 [8]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-5-19 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：4月官方PMI为 49%，较3月下降1.5个百分点，财新PMI录得 50.4%，较3月下降0.8 个百分点，均为近几个月新低。宏观方面，关税博弈成为近期最重要影响因素，短期关税缓和提 振市场情绪，出现抢时间窗口出口现象，中长期来看最终谈判结果仍存不确定性。原油和煤炭价 格均偏弱，成本端支撑减弱。供需端，农膜淡季，中小工厂停车多，随着关税调整，外贸企业赶 工潮出现。当前LL交割品现货价7400（+0），基本面整体中性 • 2. 基差： LLDPE 2509合约基差102，升贴水比例1.4%，偏多； • 3. 库存：PE综合库存58.4万吨（-5.2），中性； • 4. 盘面： ...

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融、制造业、房地产、消费、出口等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储货币政策**：框架调整为中性偏紧，最终取决于通胀水平，若通胀持续走高政策趋紧，恢复到 2%以内则宽松；短期内市场解读为利好，认为未来通胀快速回落美联储将及时宽松，若通胀下行慢则宽松节奏比预期慢；传统通胀目标制回归后，若未来通胀触及 2%以下，美联储可能实施宽松政策 [1][5][7] - **关税博弈对市场影响**：已基本被消化，美股、A股和黄金均回到或超过贸易博弈最严重之前的点位；黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受关税和美股资金避险流出影响 [1][10] - **新增关税对中国企业影响**：30%的新增关税对中低端出口企业利润率造成严重冲击，使其出口无利可图甚至亏损；中高端企业议价能力较强，可将部分关税转嫁给下游，压力较小，但出口量也会下降 [1][13] - **中国出口数据变化**：即便维持现有税率，中国出口数据仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降，随着抢出口结束，六七月份中高端生产和出口量可能边际走弱，总出口量将下降 [1][14] - **中国经济情况**：今年一季度经济数据表现良好是全球抢出口效应映射，进入二季度风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑；房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化但难以大幅增长；传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，七月出台刺激政策可能性较小 [1][19][20] - **黄金市场**：今年以来与美股呈现完美反向走势，一季度以来美股强势而黄金走弱，反映投资者对美国经济前景乐观且避险需求下降；不同阶段受不同因素驱动，2022 年与央行政策及俄乌冲突相关，2024 年与亚洲私人部门投资购金需求有关，今年以来北美 ETF 成为推动价格的重要力量 [6][11] - **债券市场**：预计五月份保持震荡状态，虽三月预测二季度有做多趋势，但具体情况需观察 6、7 月份数据变化，四月份数据未显著恶化，不太可能立即出现新的货币宽松措施 [4][24][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周全球资本市场表现各异，中国股票市场相对强势，沪指一度收复 3400 点后回落，多数板块上涨，汽车、非银商贸零售表现较好，国防军工、计算机和综合金融板块较弱；港股表现强劲，公益事业板块偏弱；债券市场偏弱，长端更疲软；美股科技板块表现不错，美债收益率小幅上行 [2] - 中高端制造业对人民币汇率变动敏感度较低，中低端企业则更为关注；若关税谈判困难，人民币贬值或成为替代方案；中国经济改革方向是民生领域投资，适应人口下降趋势 [4][23] - 今年一季度央行对黄金的配置积极性不如往年，一季度及四月份黄金价格上涨并非由央行购买推动，而是受贸易战影响以及美股资金外流等因素驱动 [25]

核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明达成，贸易紧张局势缓解带动港股反弹，但未来中美贸易关系仍有不确定性；国内降准降息利好落地、财政政策发力，有望提振港股盈利；当前港股估值中等，短期内建议关注外贸、投资与消费、重大资产重组新规受益板块 [2][44] 本周重要事件 国内方面 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，政府债券融资9729亿元，同比多增10666亿元为主要贡献项；4月金融机构新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿 [2][6] - 5月16日，上市公司重大资产重组新规落地，在简化审核程序等方面优化，有望提升并购市场活跃度 [2][9] 海外方面 - 5月12日，中美同意大幅降关税，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%关税；美方暂停实施“对等关税”，中方暂停反制措施 [2][10] - 5月12日，特朗普签署行政命令要求制药商降药价；4月美国通胀缓解，未季调CPI同比涨2.3%，PPI同比涨2.4% [2][11] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 5月12 - 16日，全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居中上，恒生指数涨2.09%，恒生科技指数涨1.95%，恒生中国企业指数涨1.92%，恒生指数周线六连涨 [2][15] - 港股一级行业本周均上涨，金融、信息技术、可选消费涨幅居前，公用事业、房地产、材料涨幅居后 [2][17] 资金流动 - 本周港交所日均成交2312.74亿港元，较上周升309.75亿港元；日均沽空金额230.5亿港元，较上周升31.56亿港元；沽空金额占比日均值9.99%，较上周升0.04个百分点 [2][21] - 本周南向资金净卖出约86.85亿港元，创2024年3月以来单周净流出新高；近7天，南向资金大幅净买入建设银行、中国移动，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [2][21] 估值与风险溢价 - 截至5月16日，恒生指数PE、PB分别为10.42倍、1.09倍，较上周五涨1.69%、2.28%，分别处2019年以来69%、68%分位数水平 [2][24] - 5月16日，10年期美国国债收益率上行6BP至4.43%，港股恒生指数风险溢价率5.17%，处2010年以来11%分位；10年期中国国债收益率上行4.42BP至1.6793%，恒生指数风险溢价率7.92%，处2010年以来76%分位 [29][30] - 行业估值分化大，医疗保健等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处2019年以来60%分位数以上 [34] - 本周港股表现整体好于A股，截至5月16日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.33点至134.11，处2014年以来53%分位数水平 [2][34] 港股市场投资展望 - 中美保留10%关税且特定行业结构性关税未触及，贸易关系有不确定性；国内政策效果将显，有望提振港股盈利 [2][44] - 短期内建议关注受益于中美关系缓和的外贸板块、扩大内需政策的投资与消费板块、上市公司重大资产重组新规的板块 [2][44]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月12 - 16日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW服装家纺指数上涨0.6%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨0.9%，跑赢SW全A指数0.3pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股为迎丰股份（39.8%）、华纺股份（30.2%）、安正时尚（24.1%）、盛泰集团（22.2%）、酷特智能（15.0%） [5] - 中美经贸会谈达成积极共识，短期修复25Q2中国产区对美国市场的发货预期，部分公司中报预期有望大幅上调；中长期板块预期修复带动成长估值溢价回归，推荐华利集团、申洲国际等 [3][9] - 4月中越两国纺织出口表现延续分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口金额同比增长且环比提速 [10] - 近期中美关税局势缓和，市场情绪改善，消费股表现活跃，政策发力叠加情绪升温下，重点关注有基本面、低估值的优质国货品牌 [11] - 25年提振内需是重中之重，优质国牌即将开启困境反转，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司销售额和净利润有不同程度变化 [15][16] - 本周行业全球动态：金利来私有化失败，业绩持续下滑；COS重启在中国扩张；Burberry将裁员1700人以应对消费低迷 [17][20][21] - 本周重点上市公司公告：太平鸟增持股份，比音勒芬董事减持股份，太平鸟股东减持股份 [23][24] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [24] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [30] - 本周国内外棉价涨跌不一：5月16日，国家棉花价格B指数报于14474元/吨，本周上涨2.5%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.7% [32][34] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初和月初汇率有不同程度变动 [37][38][39] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [40][43][45][47][50] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升；各品牌淘系月度销售市占率和同比增速有差异 [54][58][59][63][65][66]

国内动态 - 中拉论坛会议举行，中方将提供660亿信贷额度，2024年中巴贸易额1881.7亿美元，同比增3.56%[8][9] - 七部门发布政策构建科技金融体制，提出15项措施，2024年末科技型中小企业获贷率546.9%，同比高2.1个百分点[10][11] - 发改委召开民企座谈会，截至2025年一季度民企总量超5700万户，占比92.3%，新设企业197.9万户，同比增7.1%[12][13] - 中央印发城市更新意见，2024年投资约2.9万亿，28个城市设4550亿基金[14][15] 海外动态 - 中美会谈后关税调整，美国对中国加征关税税率从145%降至30%，中国对美从125%降至10%，2025年迄今美平均有效关税税率提至17.8%[16][17] - 美国众议院税改草案拟十年减税超4万亿、减支1.5万亿、提债限4万亿，或增近3万亿赤字，截至2025年3月美债务36.2万亿，债务与GDP比值124%[18][19] - 美国4月CPI同比升2.3%，环比增0.2%，核心CPI同比持平2.8%，市场预期美联储降息节点或延至9月[20][21] - OPEC下调2025年非OPEC+产油国供应增量至80万桶/日，非OPEC+投资预计降5%，美国页岩油增量缩至30万桶/日[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜周环比分别升4.56%、2.65%、0.60%[24] - 中游螺纹钢周环比升0.41%，水泥、动力煤周环比降1.37%、2.86%[28] - 下游30城商品房成交面积周环比升30.83%，5月第二周乘用车日均零售同比增30%[39] - 物价蔬菜、猪肉价格周环比降2.11%、0.07%[44]

央视网消息：关税窗口期，美国企业掀起"抢运潮"，一船难求情景再现。现金流压力、物流成本的增加，对供应链稳定带来哪些 挑战？来看相关报道。 英国《金融时报》：抢运背后尽显焦虑 中美为关税按下90天"暂停键"，美国出现"抢运潮"现象，不少零售商提前备货。当前，美国经济政策不确定性指数飙升，远超疫 情期间创下的高点。这些策略对美国企业造成极大的损害，企业无法预测未来进口关税变动，难以调整投资及供应链。众多公司不得 不选择下调销售和利润预期。文章指出，只有政策稳定，美国经济才能回归最佳活力状态。 美国《纽约时报》：囤货给企业带来现金流压力 最新报告显示，4月份，全美小企业乐观程度指数连续第四个月下降。与大型零售商相比，依赖从中国进口的小企业利润率相对 较低，依旧无力承受已经大幅调降的关税。企业成本在上升，销售额却在下降。为年底销售旺季备货的现金流压持续攀升，他们只能 放弃推出新产品、砍掉低价产品、并考虑裁员。这意味着，可支配收入较低的消費者将面临最严重的商品短缺问题。 路透社：跨境贸易是大趋势 美国企业备货时间紧张，夏季和返校季商品的订单难以完全保障，数百家公司同时抢运货物可能导致港口拥堵。分析称，这场关 税博弈体现 ...

港股市场表现 - 港股震荡走低 恒生指数跌幅扩大至1% 港股科技指数跌超1% [1] - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技(港元)指数（931573） 覆盖30只市值规模较大 研发投入较高且营收增长良好的科技领域上市公司证券 代表港股科技龙头企业整体表现 [1] 行业分析观点 - 华创证券指出 港股科技行业关税博弈节奏趋缓 叠加4月业绩期结束 市场情绪逐步转向对政策及产业趋势定价 科技主线有望强化 [1] - 中长期看 互联网核心资产对美直接出口收入依赖度低 关税不会对基本面产生长期影响 [1] - AI方向具备配置价值 开源大模型性能突围+成本下降 AI应用与agent的必要条件更加成熟 今年应用侧重看好能被大模型改造的成熟应用场景 基于AI强互动能力衍生的娱乐类软件与终端硬件等方向 [1] - 华泰证券指出 政策环境改善有助于风险偏好提振 估值相对较低且受政策支持的港股科技板块仍具吸引力 [2] 政策与市场环境 - 总量政策主要针对活跃资本市场 降低融资成本 结构性政策致力于推动科技产业升级 类平准基金相关表述积极 有望夯实港股股指下沿 [2] - 科创是政策支持重点 在当前国内经济数据尚未反映贸易摩擦影响的情况下 政策提前释放具有重要的稳预期意义 [2] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740） 国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739） [2]