报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场以国债为核心支柱，凭借无风险利率基准属性和全球央行外汇储备核心资产地位，形成规模大、流动性好的金融优势，报告从多维度分析美国国债市场，解构其运作机理 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国债券市场概况 - 美国是全球最大的固定收益市场，截至2024年三季度末，美国债务证券规模约57.4万亿美元，占全球债务证券总规模的38.7%，过去几十年其债务证券总规模持续增长，2008年金融危机前和2020年新冠疫情后增速加快 [13][14] - 美国债券市场品种繁多，国债占比六成，截至2024年末，美国债券市场总规模达46.9万亿美元，国债规模28.3万亿，占比60.3%，2008年后国债存量规模和占比大幅增长，当前国债发行规模也远高于其他品种 [18][23][24] 美国国债详述 - 二战后美债成为全球性避险资产，当前其国际地位面临挑战，新冠疫情后美债规模扩张使美国政府信用风险上升，俄乌冲突期间美国冻结俄外汇储备削弱了美债安全性 [28][31] - 美国国债以政府信用为基础，用于公共财政支出，利率被视为全球金融体系“无风险利率”基准，从流通属性分为流通国债和非流通国债，流通国债按期限和结构又分为短期国库券、中期国债、长期国债、通货膨胀保值债券和浮动利率债券，非流通券分为储蓄国债和退休储蓄债券 [32] - 截至2024年末，美国国债总规模达28.3万亿美元，较2018年接近翻倍，中期国债占比最大，为51.5%，但规模占比自2018年以来下降约8个百分点，短期国库券规模增长最快，占比上升约7个百分点 [37] 美国国债投资者结构 - 美国债券市场投资者结构多元，主要分为美联储和国内投资者、海外投资者、其他投资者，国内投资者包括美联储、商业银行等，海外投资者包括外国政府和央行等，其他投资者包括对冲基金等 [40] - 2024年底，美债持有人占比排名前三的是海外投资者、共同基金和美联储，分别为33%、19%和15% [43] - 海外投资者持有美债规模2024年底增至8.6万亿美元，但持仓占比先上后下，2024年底回落至33%，中国自2018年、日本自2021年开始减持美债，中国减持后增持黄金，日本减持是为稳汇率 [45][49][50] - 共同基金美债持仓2022年锐减，近两年有所恢复，2024年底增至5万亿美元，持仓占比在2022年降至13%，2024年底回升至19.3% [58][59] - 次贷危机后，美联储持有美债规模整体上台阶，截至2024年底为6.4万亿美元，其持有国债规模和期限结构受量化宽松/量化紧缩操作影响 [61][66] 美国国债一级市场总览 - 美国国债发行受债务上限和TGA目标余额限制，债务上限方面，美国国会多次提升其规模，最近一次于2025年1月2日提高至36.1万亿美元；TGA目标余额方面，2008年后其对美债发行的限制减弱 [70][73][74] - 美国国债一级市场拍卖分四个步骤：财政部发布公告、投资者投标、财政部确定发行利率和价格、中标投资者支付款项获得债券，招标方式分为竞争性招标和非竞争性招标 [69][77][79] - 中长期美债方面，2015年后投资基金获配份额显著上升，2024年平均获配占比65%，成为第一大配售主体；短期国库券方面，交易商为主要配售机构，2020年后配售占比下降，2024年降至43%，投资基金获配份额逐年上升，2024年增至40% [69][80][81] 美国国债二级市场总览 - 美国国债在交易规模与换手率方面优于其他债券品种，在全球债券市场有绝对流动性优势，中长期国债是推动市场高流动性的核心力量 [2][82][85] - 美国国债交易特征：信用水平高、发行和存量体量大、美元为全球主要储备货币，使其交易规模领先，近十年交易规模随体量增长，占全市场比重稳定在9成左右，交易量和流动性好于其他品种，也优于中国国债，但近年来美国国债流动性有略微下滑趋势 [86][87][96] - 各期限品种交易特征：中长期国债日均交易规模最高且近两年波动上行，各期限国债交易量占比变动较小，中长期国债和短期国库券换手率较高，通胀保值券和浮动利率债流动性偏弱 [97][102][104] 美国国债走势复盘 - 2000年至今，美国10年期国债收益率波动显著，世纪之交处于6.79%高位，2020年探底至0.53%，后疫情时代逐步回升，近一个月在4%-4.5%区间震荡 [106] - 不同阶段收益率受经济、政策等因素影响，如2000年初因经济过热、美联储加息收益率达高位，2000-2003年因互联网泡沫破裂、经济衰退收益率下行等 [109][110][111]

美国国家经济委员会主任哈塞特：债务上限将随着宏伟的法案而提高。 ...

法案核心内容 - 法案旨在永久降低个人和企业税率 临时取消小费和加班费征税 将州和地方税收(SALT)抵扣上限从1万美元提高至3万美元(适用于年收入低于40万美元的家庭) 并计划将债务上限提高4万亿美元 [2] - 拟削减约1.5万亿美元开支 主要来自医疗补助(Medicaid)削减 预计未来十年可节省超9000亿美元 但可能导致2034年至少860万人失去医疗保险 [2] - 联合税收委员会(JCT)预测法案未来十年将增加3.7万亿美元联邦债务 税收基金会认为对长期GDP增长的推动作用仅为0.6% 远低于2017年税改法案的1.7% [2] 经济影响 - 负责任联邦预算委员会(CRFB)指出若法案中的临时条款永久化 债务可能增加5.2万亿美元 到2027年财政赤字将占GDP的6.9% [2] - 长期国债期限溢价将持续上升 预计10年期美债收益率年底将达4.35% 长期中枢或高于4.5% [4] - CRFB警告若法案永久化 债务占GDP比例将升至129% 年利息成本或达1.9万亿美元 [5] 立法进程 - 众议院预算委员会以17：16的投票结果通过法案 但暴露出共和党内部在财政政策优先级和立法时间表上的深刻分歧 [1] - 众议院规则委员会将于本周中审议该法案 若5月19日通过审查 最早可能于本周进行全院投票 [3][4] - 共和党原本希望在7月4日前完成预算协调程序 但8月休会期可能成为更现实的目标 9月30日(2025财年截止日)则是不可逾越的最后期限 [3] 政治障碍 - 法案争议点集中在SALT抵扣调整和医疗补助削减 高税收州共和党议员("SALT核心小组")要求进一步扩大抵扣范围 而保守派则主张更快取消清洁能源税收抵免 [2] - 保守派与"SALT核心小组"议员的对立可能拖延立法 甚至导致法案流产 部分共和党人呼吁全面废除拜登政府的《通胀削减法案》(IRA)清洁能源税收抵免 [5] - 参议院的"伯德规则"(Byrd Rule)可能剔除与预算无关的条款 导致法案内容大幅缩水 若参议院提出修正案 需返回众议院重新投票 [5] 关键观察点 - 财政部长警告若8月前未提高债务上限 可能出现债务违约风险 摩根大通将"X日期"(违约临界点)预测延长至8月13日 [4] - 未来几周 6月税收收入数据和债务上限谈判进展将成为关键观察点 [6]

美债收益率走势 - 富国银行策略师预计10年期和30年期美债收益率将上升5~10个基点，30年期收益率可能突破5%，达到2023年11月以来最高水平[1] - 亚太交易时段30年期美债收益率一度触及5%[2] "美丽大法案"影响 - 共和党推动的"美丽大法案"可能使美国36万亿美元债务再增加数万亿美元[3] - 无党派智库估计该法案可能使美国债务增加3.3万亿美元至5.2万亿美元[3] - 债券市场可能通过提高政府借贷成本来惩罚不良财政政策[3] 投资者行为变化 - 大型投资者开始将美债置换为其他避险资产[3] - 债务偿还成本攀升可能导致美债收益率陷入"熊陡"螺旋[3] - 8月到期美国国库券收益率高于其他临近日期到期品种[5] 财政政策争议 - 共和党内部在如何通过支出削减弥补税收损失方面存在分歧[5] - 强制性支出占美国去年预算总支出的绝大部分[5] - 政治可行的财政方案可能导致更大赤字且缺乏经济刺激[5] 债务上限问题 - 美国财政部长敦促国会7月中旬前提高债务上限[5] - 美国政府可能在8月迎来"X日"(耗尽现金的日期)[5] - 缺乏实质性财政支出调整程序将导致不可持续的道路[5]

国内动态 - 中拉论坛会议举行，中方将提供660亿信贷额度，2024年中巴贸易额1881.7亿美元，同比增3.56%[8][9] - 七部门发布政策构建科技金融体制，提出15项措施，2024年末科技型中小企业获贷率546.9%，同比高2.1个百分点[10][11] - 发改委召开民企座谈会，截至2025年一季度民企总量超5700万户，占比92.3%，新设企业197.9万户，同比增7.1%[12][13] - 中央印发城市更新意见，2024年投资约2.9万亿，28个城市设4550亿基金[14][15] 海外动态 - 中美会谈后关税调整，美国对中国加征关税税率从145%降至30%，中国对美从125%降至10%，2025年迄今美平均有效关税税率提至17.8%[16][17] - 美国众议院税改草案拟十年减税超4万亿、减支1.5万亿、提债限4万亿，或增近3万亿赤字，截至2025年3月美债务36.2万亿，债务与GDP比值124%[18][19] - 美国4月CPI同比升2.3%，环比增0.2%，核心CPI同比持平2.8%，市场预期美联储降息节点或延至9月[20][21] - OPEC下调2025年非OPEC+产油国供应增量至80万桶/日，非OPEC+投资预计降5%，美国页岩油增量缩至30万桶/日[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜周环比分别升4.56%、2.65%、0.60%[24] - 中游螺纹钢周环比升0.41%，水泥、动力煤周环比降1.37%、2.86%[28] - 下游30城商品房成交面积周环比升30.83%，5月第二周乘用车日均零售同比增30%[39] - 物价蔬菜、猪肉价格周环比降2.11%、0.07%[44]

基本面 - 美国政府官员表示不会在贸易协议中寻求美元贬值，财政部长贝森特强调强势美元政策不变 [1] - 众议院共和党领导人公布新的减税和削减开支法案，计划在阵亡将士纪念日前提交表决，特朗普表示支持并希望7月4日前签署成法 [1] - 美国政府理论上已在2024年底触及债务上限，财政部动用"非常措施"延缓违约风险，最迟将在8月耗尽，法案计划上调债务上限4万亿美元 [1] 技术面 黄金（XAUUSD） - 金价自3435 0一线开始下跌，隔夜最低达到3168 0附近，自高点最大跌幅近267美元，交易重心快速下行 [4] - 均线系统显示60均线下穿100均线并拐头向下，形成空头排列，短期处于强势空头中 [4] - 日内操作建议逢高做空，关注压力位3208 0附近，下行支撑位3168 0，若下破可能进一步测试3135 0 [4][5] 白银（XAGUSD） - 银价自31 65一线开始震荡下跌，隔夜最低达到32 07一线，交易重心偏空 [8] - 均线系统显示60均线与100均线粘合走平，但60均线拐头向下，当前处于弱势空头中 [8] - 日内操作建议逢高做空，关注压力位32 53一线，下行支撑位31 90，若下破可能测试31 65 [8][9] 消息面 - 重点关注经济数据包括英国第一季度GDP年率初值、美国4月零售销售月率、美国4月PPI年率及月率 [6][10] - 美联储主席鲍威尔将在会议上致辞，可能对市场产生影响 [6]

美国财政部副部长：相信八月是我们最早需要关注的触发债务上限的X日（X-Date）。 ...

核心观点 报告呈现美国经济、金融市场及企业动态，涵盖关税、财政、企业经营等方面，同时展示全球重要指数表现 美国经济与政策动态 - 美国4月关税收入同比激增130%至160亿美元 [4] - 美财长表示未来几周或再与中国官员会面以达成更全面协议 [4] - 特朗普称药价将下调59% [4] - 特朗普在海湾之行期间寻求达成1万亿美元交易 [4] - 美国众议院共和党税收立法草案寻求将债务上限提高4万亿美元 [4] 全球市场与企业动态 - 自特朗普4月初升级关税威胁以来，日本债券市场持续遭受动荡 [4] - 俄罗斯石油产量将持续恢复至1080万桶/日 [4] - 日产汽车全球裁员约15% [4] - 苹果考虑提高秋季发布的iPhone产品系列价格 [4] - 宁德时代首日招股据报已获足额认购 [4] 美债收益率情况 - 2年期美债收益率涨11.93个基点报4.0082% [4] - 5年期美债收益率涨10.92个基点报4.1117% [4] - 10年期美债收益率涨9.05个基点报4.4729% [4] 经济数据（重要指数表现） 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价18708.34，涨幅4.35% [5] - 道琼斯工业指数收市价42410.10，涨幅2.81% [5] - 标普500收市价5844.19，涨幅3.26% [5] - 日经225收市价37644.26，涨幅0.38% [5] - 美元指数收市价101.81，涨幅1.39% [5] - 波罗的海干散货收市价1299.00，跌幅1.29% [5] - CME比特币期货收市价103010.00，跌幅0.60% [5] - ICE布油收市价64.99，涨幅1.69% [5] - 伦敦金现收市价3235.58，跌幅2.73% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.21，跌幅0.45% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23549.46，涨幅2.98% [5] - 恒生中国企业指数收市价8559.23，涨幅3.01% [5] - 恒生科技收市价5447.35，涨幅5.16% [5] - 恒生期货收市价30027.32，涨幅2.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3369.24，涨幅0.82% [5] - 深证综指收市价2004.13，涨幅1.70% [5] - 沪深300收市价3890.61，涨幅1.16% [5] - 创业板指收市价2064.71，涨幅2.63% [5]

税改方案核心内容 - 共和党公布未来十年减税超过4万亿美元同时削减开支至少1.5万亿美元的税改方案 [2] - 法案寻求将国家债务上限提高4万亿美元低于参议院倾向的5万亿美元水平旨在将债务上限投票推迟到2026年中期选举之后 [2] - 法案永久延续特朗普2017年税法设定的37%个人最高税率未包括对最富有的美国人增税 [2] SALT扣除限额调整 - 法案将州地方税扣除上限(SALT)从1万美元提高至3万美元适用于个人和夫妇但对收入超过20万美元的单身纳税人或40万美元的联合申报者设限 [3] - 来自高税州如纽约和加利福尼亚的五名共和党议员认为SALT上限调整不够充分 [5] - 部分立法者希望将联合申报者的税收减免上限提高至12.4万美元但可能遭到财政保守派抵制 [5] 电动汽车税收优惠变化 - 法案将在2026年底前终止高达7,500美元的消费者电动汽车税收抵免 [6] - 只有在2025年底前插电式汽车销量少于20万辆的制造商才能在2026年享受该抵免 [6] - 商用电动汽车和二手电动汽车的税收抵免将在今年底终止 [6] IRS直接申报工具调整 - 法案指示财政部终止IRS的免费直接申报工具该工具将在法案生效后30天内终止 [6] - 法案要求成立特别工作组设计公私合作伙伴关系以取代现有的IRS免费申报选项 [6] 立法进程与影响 - 法案是特朗普立法议程的核心众议院计划在阵亡将士纪念日前通过该立法 [6] - 由于众议院共和党席位优势微弱特朗普需要党内几乎一致的支持才能通过该法案 [2] - 法案送交参议院后可能会进行重大修改但无论最终版本如何都将对美国财政和纳税人产生深远影响 [6]

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）上周五表示，如果届时不提高或暂停联邦债务上限，美国可能会 耗尽现金。此后，美国国债投资者又开始回避8月到期的国债。周一，受美国股票需求激增的影响，美 国国债收益率普遍上涨。在贝森特向美国立法者发出警告后，8月到期的美国国债收益率涨幅位居前 列。8月国债收益率已达到所有期限（从四周到一年）的最高水平，部分原因是投资者预计美联储将在9 月降息。 ...