市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌1.47%，创业板指跌0.88%，大盘价值涨0.48%，大盘成长跌0.40%，上证50跌0.18%，国证2000代表的小盘跌1.41% [1] - 医药生物、综合市场表现靠前，计算机、机械设备表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，历史极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，如2012/2018/2020年 [1] - 2022/04/26风险溢价达4.17%，2022/10/28升至4.08%后市场反弹，2024/01/19指标为4.11%，2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/05/23风险溢价指标为3.84%，两倍标准差边界为4.76% [1] 估值水平 - 截至2025/05/23中证全指PETTM分位数51%，上证50与沪深300分别为62%、49%，创业板指接近11% [2] - 中证500与中证1000分位数分别为29%、32%，创业板指估值处于历史较低水平 [2] 技术面分析 - 深100指数技术面显示每隔3年一轮熊市后进入牛市，如2012/2015/2018/2021年，下行幅度40%-45% [2] - 2021年一季度开始的调整时间与空间较充分，需关注底部向上周期的可能 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出240亿元，融资盘缩减约0.2亿元，两市日均成交11376亿元 [3] 卷积神经网络应用 - 使用卷积神经网络对价量数据建模，将特征映射到行业主题板块，最新配置主题为银行、红利等 [10] - 相关ETF包括华宝中证银行ETF、富国中证800银行ETF、华夏中证红利质量ETF等 [11]

月度择时模型表现 - 2025年4月配置模型收益率为-1.66%，优于等比例基准（-2.21%）及中证港股通大消费指数 [1] - 2018年11月至2025年4月策略年化收益率达9.25%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.52，收益回撤比0.31，全面跑赢基准 [1] - 策略在多数年份实现正超额收益，并在基准回撤阶段有效控制下行风险 [1] 动态宏观事件因子策略构建 - 选取中证港股通大消费主题指数，通过经济、通胀、货币、信用四维度20余个宏观指标筛选出5个有效择时因子 [2] - 因子信号规则：当>2/3因子看多时标记为1，<1/3看多时标记为0，中间状态按比例标记 [2] - 大类因子得分直接转化为仓位信号，形成量化择时框架 [2]

市场观点 - 下周A股或将维持区间震荡，主要基于量化指标、宏观因子和技术分析的综合判断 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为2.63，低于前一周的4.72，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平2.63倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为1.03，低于前一周的1.16，显示投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 量化指标 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.89%和1.45%，处于2005年以来的61.76%和71.04%分位点，交易活跃度上升 [2] - 全市场PE（TTM）为19.0倍，处于2005年以来的51.2%分位点 [3] 宏观因子 - 上周人民币在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.59%和0.42% [2] - 4月新增人民币贷款2800亿元，低于Wind一致预期的7644.44亿元和前值36400亿元 [2] - 4月M2同比增长8%，高于Wind一致预期的7.54%和前值7% [2] 日历效应 - 2005年以来，5月下半月上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为45%、45%、50%、47% [2] - 5月下半月各大宽基指数涨幅均值分别为-0.1%、-0.02%、0.67%、1.71%，涨幅中位数分别为-0.31%、-0.58%、0%、0% [2] 技术分析 - Wind全A指数于4月21日向上突破SAR翻转指标 [2] - 当前市场均线强弱指数得分为209，处于2021年以来的82.9%分位点 [2] 上周市场表现 - 上证50指数上涨1.22%，沪深300指数上涨1.12%，中证500指数下跌0.1%，创业板指上涨1.38% [3] 因子拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.91，低估值因子拥挤度0.53，高盈利因子拥挤度-0.30，高盈利增长因子拥挤度0.14 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、汽车和环保的行业拥挤度相对较高 [3] - 通信和国防军工的行业拥挤度上升幅度较大 [3] 政策面 - 中美经贸高层会谈达成降低双边关税共识 [2] - 2025年首次全面降准落地，释放积极政策信号 [2]

报告核心观点 - 截至5月16日市场情绪指标数值上升至2，连续17个交易日修复向上，模型观点短期偏多，但未来市场情绪进一步上行需成交量和投资主线双重支撑，宽基指数中期震荡波动可能性较高，市场风格偏向大盘、成长 [3][9] 情绪模型观点：市场情绪修复，模型观点短期偏多 市场情绪指标构建 - 构建市场情绪结构指标细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，采用打分方式根据各指标提示情绪方向和布林轨道位置计算分数，最终对各指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标在[-6,6]范围围绕0轴波动 [8] 市场情绪现状 - 截至5月16日市场情绪指标数值升至2，自4月18日最低点以来连续17个交易日修复向上，模型观点偏多 [9] 从分项指标出发：未来情绪进一步修复需要量和投资主线的双重支撑 市场情绪修复情况 - 本周A股市场继续提示市场情绪修复，价量匹配度无显著变化，沪深300RSI指标分数上升，资金情绪尚可，但市场风险偏好下降且行业涨跌趋势得分转负，未来情绪上行需成交量和投资主线支撑，宽基指数中期震荡可能性高 [12] 成交额情况 - 本周全A成交额较上周回落，周五日成交额1.12万亿人民币，日成交量降至952.91亿股 [13] 科创50成交占比情况 - 科创50相对万得全A成交占比边际向下，主力资金本周继续流出科创板，流出速度加快，累计净流出24.53亿元 [17] 行业涨跌趋势情况 - 本期行业涨跌趋势得分转负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱 [20] 其他择时模型观点：大盘成长风格占优 综合和交通运输行业短期趋势增强，市场风格偏向大盘、成长 - 采用周期为N（长期N=360，短期N=60）天的MASS均线排列打分模型判断指数长/短期多空，截至2025/5/16，综合、交通运输等行业短期趋势得分上升显著，其中综合和交通运输行业上升幅度接近60% [24] - 运用相对强弱指标（RSI）计算风格指数净值比值序列的RSI指标，当前模型整体提示成长风格占优，但本周市值风格切换，大盘风格占优 [27]

量化择时 - 市场情绪指标显示短期交易情绪过热 需警惕技术性回调风险 [1] - 动量因子与波动率因子出现背离信号 暗示市场风格可能切换 [1] 行业拥挤度 - 新能源板块拥挤度升至历史85%分位 资金集中度达近期峰值 [1] - 消费板块拥挤度回落至30%分位 呈现资金流出态势 [1] 资金流向监测 - 北向资金单周净流入规模达180亿元 主要增配金融与科技板块 [1] - 两融余额环比增长2.3% 杠杆资金活跃度持续提升 [1] 技术指标分析 - 沪深300指数突破关键阻力位 但日线级别RSI指标进入超买区间 [1] - 创业板指量价背离现象显现 成交额环比下降5%但指数上涨2.1% [1]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪结构指标模型** - **模型构建思路**：通过多个细分指标综合评估市场情绪状态，包括资金活跃度、风险偏好、量价关系等维度[7] - **模型具体构建过程**： 1. 选取9项分项指标（行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等），每项指标按布林轨道位置打分（-1/0/1）[8] 2. 对分项分数等权求和，计算20日均线作为最终情绪指标： $$ \text{情绪指标} = \frac{1}{20}\sum_{i=1}^{9} \text{Score}_i $$ 3. 指标在[-6,6]区间波动，当前值1.5提示情绪修复[9] - **模型评价**：能有效捕捉市场情绪拐点，2024年10月成功预警情绪突破[8] 2. **模型名称：MASS均线排列打分模型** - **模型构建思路**：通过均线排列关系判断指数/行业趋势强弱[20] - **模型具体构建过程**： 1. 对N日均线（长期N=360，短期N=60）计算相邻均线排列得分： $$ \text{Score}_k = \begin{cases} 1 & \text{if MA}_k > \text{MA}_{k+1} \\ 0 & \text{otherwise} \end{cases} $$ 2. 标准化所有组合得分后求平均，形成趋势得分[20] 3. 通过100/20日均线交叉生成多空信号[20] 3. **模型名称：RSI风格择时模型** - **模型构建思路**：利用相对强弱指标判断风格轮动[24] - **模型具体构建过程**： 1. 计算风格指数净值比值的RSI： $$ \text{RSI} = 100 - \frac{100}{1+\frac{\text{Gain}}{\text{Loss}}} $$ 2. 比较20日/60日RSI，当20日RSI>60日RSI时判定分子端风格占优[24] 模型的回测效果 1. **市场情绪结构指标模型** - 当前指标值：1.5（偏多信号）[9] - 分项指标得分：价量一致性1分，主力买入力量1分[12] 2. **MASS均线排列模型** - 沪深300：短期得分33.9（多），长期得分74.37（多）[36] - 创业板指：短期得分33.9（多），长期得分66.57（多）[36] - 红利指数：短期得分47.46（空），长期得分48.75（空）[38] 3. **RSI风格择时模型** - 国证成长/价值：20日RSI 57.91 > 60日RSI 55.24（成长占优）[27] - 创业板指/沪深300：20日RSI 78.73 > 60日RSI 64.69（成长占优）[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价量一致性因子** - **因子构建思路**：衡量行业涨跌幅与成交额排序的匹配度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业相对成交额排名与涨跌幅排名的Spearman相关系数[16] 2. 当前值处于布林上轨附近，提示资金观点一致[16] 2. **因子名称：科创50成交占比因子** - **因子构建思路**：反映资金风险偏好水平[14] - **因子具体构建过程**： $$ \text{成交占比} = \frac{\text{科创50成交额}}{\text{万得全A成交额}} $$ 当前边际下降但主力资金净流入修复[14] 因子的回测效果 1. **价量一致性因子** - 当前得分：1分（最高档）[12] - 显著行业：纺织服饰、国防军工、计算机等[16] 2. **科创50成交占比因子** - 当前得分：-1分[12] - 主力资金净流入：5月9日3.84亿元[14]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数涨0.24%，创业板指涨4.13%，大盘价值涨1.55%，大盘成长涨2.05%，上证50涨1.46%，国证2000代表的小盘涨3.77% [1] - 国防军工、通信市场表现靠前，钢铁、商贸零售表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，历史极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，如2012/2018/2020年 [1] - 2022/04/26风险溢价达到4.17%，2022/10/28上升到4.08%后市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/05/09风险溢价指标3.94%，两倍标准差边界为4.75% [1] 估值水平 - 截至2025/05/09中证全指PETTM分位数50%，上证50与沪深300分别为61%、47%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为31%、33% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于相对较低水平 [2] 技术分析 - 深100指数技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间 [2] - 本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能 [2] 量化模型 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中 [2][7] - 最新配置主题为银行等 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出179亿元，融资盘增加约44亿元，两市日均成交12918亿元 [2] 主流ETF - 华宝中证银行ETF、富国中证800银行ETF、国泰上证180金融ETF、华夏中证动漫游戏ETF、广发中证智选高股息策略ETF等为主要跟踪标的 [8]

根据提供的量化择时周报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪结构指标模型** - **模型构建思路**：通过多个细分指标综合评估市场情绪，采用打分法合成整体情绪指标[7][8] - **具体构建过程**： 1. 选取9个分项指标（如行业间交易波动率、主力买入力量等），每个指标根据布林轨道位置打分（-1/0/1）[8] 2. 指标方向定义：正向指标（如价量一致性）得分越高情绪越乐观，负向指标（如行业交易拥挤度）反之[8] 3. 合成公式：对全部分项指标等权求和后取20日均线，最终指标范围[-6,6][8] - **模型评价**：能有效捕捉历史情绪拐点，如2024年10月突破2分后市场回暖[9] 2. **模型名称：MASS均线排列打分模型** - **模型构建思路**：通过均线排列关系判断行业趋势强弱[18] - **具体构建过程**： 1. 对N日均线（长期N=360，短期N=60）计算相邻均线相对位置得分：短均线在上得1分，否则0分[18] 2. 标准化得分至0-100区间并求平均，得到趋势得分[18] 3. 通过长短趋势得分均线的交叉信号（100/20日均线）生成多空观点[18] 3. **模型名称：RSI风格择时模型** - **模型构建思路**：利用相对强弱指标判断风格轮动[22] - **具体构建过程**： 1. 计算风格指数净值比值的RSI： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + \frac{Gain}{Loss}}$$ 其中Gain为N日内上涨日均值，Loss为下跌日均值[22] 2. 通过20日与60日RSI的相对位置判断风格占优方向（20日>60日则分子端风格占优）[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力买入力量** - **构建思路**：反映主力资金净流入水平[8] - **具体构建**：通过主力资金净流入数据标准化后结合布林轨道位置打分[8] 2. **因子名称：科创50成交占比** - **构建思路**：衡量资金风险偏好[8] - **具体构建**：计算科创50成交量占全A比例，突破布林上轨得1分，跌破下轨得-1分[8][14] 3. **因子名称：价量一致性** - **构建思路**：评估资金情绪稳定性[8] - **具体构建**：结合价格趋势与成交量变化方向的一致性程度打分[8] 模型的回测效果 1. **市场情绪结构指标模型** - 当前数值：0.8（2025/4/30）[9] - 分项指标得分变化：主力买入力量从4/18的-1升至4/30的+1[12] 2. **MASS均线排列模型** - 看多行业得分：美容护理（72.88）、银行（74.58）[19] - 看空行业得分：房地产（20.34）、商贸零售（27.12）[19] 3. **RSI风格模型** - 价值风格占优：国证成长/价值RSI=51.60（20日）vs 48.92（60日）[25] - 大盘风格占优：申万小盘/大盘RSI=48.84（20日）[25] 因子的回测效果 1. **主力买入力量因子** - 4月30日得分：+1（较4/18低点显著回升）[12] 2. **科创50成交占比因子** - 4月30日得分：-1（持续低于布林下轨）[12][14] 3. **价量一致性因子** - 4月30日得分：0（从前期-1回升至中性）[12]

市场情绪修复 - 市场情绪自3月20日持续调整，于4月18日下降至低点0 1，本周回升至0 5，较上周上升0 4，模型转多 [1][3] - 情绪回升主因包括主力流出速率减缓、VIX恐慌指标减弱，以及科创50成交占比、主力买入力量等分项指标改善 [1][4] - 投资者信心恢复，全A成交额周三达12 6万亿人民币，恢复至年初水平 [8] 资金流向与板块表现 - 主力资金全A净流出370亿人民币，较上周减少230亿元，但周一、三、五三天净流入为正 [8] - 科创50板块主力资金累计净流出32亿人民币，成交占比持续下降显示风险偏好降低 [5][8] - 石油石化、综合、公用事业和煤炭等行业短期信号偏多，传媒、食品饮料等行业短期得分下降幅度超10% [12][13] 风格与指标分析 - 情绪模型采用9项分项指标合成，包括行业交易波动率、科创50成交占比等，通过布林轨道位置打分（-1/0/1）并等权求和 [2][3] - RSI指标显示大盘和价值风格占优，但成长和小盘风格短期增强趋势显现，如创业板指/沪深300的5日RSI达66 02 [14][15] - VIX指标下行结合PCR看空信号，反映期权市场恐慌情绪缓和 [10] 行业趋势信号 - 均线排列模型显示石油石化短期得分上升40%，公用事业得分88 14，而食品饮料短期得分下降17 02%，传媒下降21 05% [12][13] - 行业间交易波动率、价量一致性等指标维持上周判断，主力买入力量指标回升 [4][5]

市场情绪模型分析 - 当前市场情绪指标为0 1 较上周五下降0 4 模型维持看空观点 [3] - 情绪结构指标采用9项细分指标合成 包括行业间交易波动率(正向) 行业交易拥挤度(负向) 科创50成交占比(正向)等 通过布林轨道位置进行(-1 0 1)打分并等权求和 [1][2] - 2024年10月情绪得分突破2 但2023年大部分时间处于低位 近5年指标波动范围为[-6 6] [2] 分项指标动态 - 科创50成交占比从1分降至-1分 显示风险偏好快速下降 主力资金周内净流出科创板20 49亿人民币 逆转周一21亿净流入 [5][7] - 300RSI指标转负 反映权益市场趋势减弱 价量一致性指标持续为-1 显示资金情绪不稳定 [5][6] - 全A主力资金周净流出209亿人民币 仅周一尾盘有9亿净流入 市场缩量明显 [10] 行业择时信号 - 均线排列模型显示煤炭(短期得分38 98) 公用事业(77 97) 食品饮料(79 66) 农林牧渔(86 44)等价值防御板块短期信号偏多 [12][13] - 电子行业短期得分下降37 5% 家用电器下降40 63% 医药生物下降27 27% 显示成长板块承压 [13] - RSI风格模型显示国证成长/价值比值0 65 300成长/价值比值0 59 短期价值风格确定性较强 [14][15] 资金行为特征 - 行业间交易波动率指标维持1分 显示资金仍在板块间活跃调仓 [6] - 融资余额占比指标波动较大 4月3日-18日期间多次在1分和空缺之间切换 反映杠杆资金观点分歧 [6] - PCR结合VIX指标多数日为-1分 仅4月15日出现1分 显示期权市场情绪整体偏空 [6]