财务表现 - 2025年上半年集团实现营业收入723.84亿元 同比增长7.83% [1] - 利息净收入492.03亿元 同比增长1.28% 主要受益于生息资产日均规模71224.47亿元增长及净息差1.39%同比上升1BP [1] - 非利息净收入231.81亿元 同比大幅增长25.00% 其中手续费及佣金净收入96.85亿元 微增0.41% [1] - 归属于股东净利润213.80亿元 同比下降4.87% 减少10.94亿元 [1] 资产状况 - 总资产77689.21亿元 较上年末下降0.59% [2] - 发放贷款和垫款总额44698.74亿元 较上年末增长0.44% 占总资产比例57.54% 上升0.59个百分点 [2] - 一般性贷款占比56.00% 较上年末显著提升1.85个百分点 [2] - 不良贷款总额660.52亿元 较上年末增加4.42亿元 不良贷款率1.48% 微升0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率145.06% 较上年末提升3.12个百分点 [2] 负债结构 - 负债总额70666.09亿元 较上年末下降1.28% [2] - 吸收存款总额43110.02亿元 较上年末增长1.46% 占负债比例61.01% 上升1.65个百分点 [2] - 个人存款占比31.96% 较上年末提升1.40个百分点 [2]

净息差展望 - 农业银行预计2025年下半年净息差将边际趋于稳定 [1] - 当前面临存量贷款重定价和贷款收息率下行压力等多重因素影响 [1] 资产端策略 - 公司恪守风险定价原则并坚持贷款产品差异化策略 [1] 负债端管理 - 公司将继续降低负债成本 重点推动同业负债成本下降 [1]

净息差趋势 - 净息差面临下行压力 主要由于贷款定价调整快于存款利率调整的滞后影响 [1] - 净息差下滑幅度将逐季收窄 [1] 管理层信心 - 公司有信心通过主动管理使净息差保持可比同业领先水平 [1]

核心财务表现 - 上半年营业收入1104.58亿元同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归母净利润431.41亿元同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 净息差1.75%较2024年下降7BP 利息净收入737.55亿元同比下降1.52% [1][2] 净息差管理 - 预计全年净息差降幅控制在10BP内 利息净收入降幅较上半年收窄 [1][2] - 负债端2700亿定期存款到期可节约15亿营收 同业负债付息率下降47BP释放10亿营收 [1][2] - 资产端通过优化结构稳定收益率 存量贷款收益下降幅度优于同业 [2] - 行业净息差处于筑底阶段 存款利率降幅大于LPR降幅 [2][3][4] 资产质量状况 - 不良贷款率1.08%较上年末上升0.01个百分点 与一季度持平 [4] - 新发生不良率0.51%略低于去年同期的0.53% 呈现总量可控特征 [4] - 房地产、地方政府融资平台、信用卡三大领域风险收敛 制造业与零售信贷风险抬升但可控 [5][6] - 个人经营贷不良率0.86%上升0.06个百分点 个人消费贷不良率1.84%上升0.23个百分点 [6] 业务战略方向 - 通过反内卷推动贷款定价有序竞争 优化资产收益率 [7] - 建立五大专项工作小组强化重点领域风险防控 [5] - 聚焦高端制造、绿色经济等国家重点领域 2400亿制造业贷款不良率仅0.4% [8] - 应用技术流评价体系支持企业科技创新与绿色转型 [8][9] 资本管理计划 - 413亿元可转债未转股 全额转股可提升核心一级资本充足率0.5个百分点 [10] - 制定市值管理制度与估值提升计划 推动可转债转股 [10][11] - 通过二级市场增持及转债转股优化股东结构 [10]

核心观点 - 农业银行预计2025年下半年净息差将呈现边际趋稳态势 资产端通过结构优化和风险定价稳定贷款收息率 负债端受益于存款重定价和同业成本下行推动付息成本下降 [1] 资产端管理 - 上半年LPR下行推动存量贷款重定价 贷款收息率仍面临下行压力 [1] - 通过总量合理增长、结构持续优化及坚持风险定价原则加强贷款产品差异化和精细化定价 努力稳定贷款收息率 [1] 负债端优化 - 存款逐步到期重定价及存款利率市场化调整机制持续释放效能 推动负债成本下降 [1] - 同业负债成本跟随政策利率进一步下行 带动付息成本降低 [1] 息差展望 - 资产端与负债端综合因素作用下 预计下半年净息差有望实现边际趋稳 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长3.90%至200.93亿元 归母净利润同比增长16.66%至116.62亿元 [1] - 利息净收入同比增长9.38%至130.90亿元 非利息净收入同比下降5%至70.04亿元 [1] - 净息差收窄至1.35% 同比下降0.07个百分点 [1][4] 收入结构 - 利息净收入占比65.14% 非利息净收入占比34.86% [3] - 发放贷款和垫款利息收入183.68亿元 其中个人贷款55.86亿元(占比17.80%) 公司贷款126.62亿元(占比40.34%) [3] - 其他非利息收入同比下降11.33%至46.67亿元 公允价值变动损益-13.98亿元 降幅达353.83% [3] 资产与负债 - 资产总额达22355.95亿元 较上年末增长5.83% [5] - 贷款总额10094.18亿元 较上年末增长7.67% [5] - 存款总额13382.82亿元 较上年末增长5.17% [5] - 负债总额20750.59亿元 较上年末增长5% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.76% 与上年末持平 [5] - 公司贷款不良率下降0.10个百分点至0.65% 个人贷款不良率上升0.25个百分点至1.02% [6] - 拨备覆盖率520.89% 较上年末下降20.56个百分点 [1][5] 资本状况 - 股东权益合计1605.36亿元 较上年末增长18.00% [6] - 资本公积301.54亿元 较上年末大幅增长81.46% 主要因可转债转股 [6] - 未分配利润533.03亿元 较上年末增长20.40% [6]

净息差展望 - 预计下半年净息差将边际趋稳 [1] 资产端表现 - LPR下行推动存量贷款重定价 贷款收益率仍有下行压力 [1] - 通过贷款产品差异化和精细化定价稳住贷款收息率 [1] 负债端优化 - 存款逐步到期重定价及存款利率市场化调整机制持续释放效能 [1] - 同业负债成本跟随政策利率下行 带动付息成本下降 [1] 经营策略 - 上半年实现总量合理增长与结构持续优化 [1] - 坚持风险定价原则加强贷款定价管理 [1]

净息差表现 - 上半年净息差1.21% 同比下降8个基点 主要受资产收益率降幅大于负债影响[1] - 全年息差仍面临下行压力 主要源于资产端收益率持续承压[1] - 房贷存量利率调整等政策性因素持续影响 叠加有效需求偏弱及同业竞争激烈[1] 利率调整影响 - 5月人民银行下调政策利率4个基点 与存款挂牌利率下调形成短期对冲效应[1] - 越往后看 贷款重定价因素将逐步显现 对息差产生一定影响[1] 稳定息差策略 - 以数字化方式夯实客户基础 拓宽增厚客户底盘[1] - 优化资产负债结构 提升低成本存款占比 压降低收益资产占比[1] - 实施精细化定价管理 平衡总量与结构关系[1] 存款业务表现 - 上半年存款增加3710亿元 同比多增2721亿元[1] - 存款结构呈现"定期为主、个人为主"特征[1] - 预计全年存款总量保持同比多增态势[1] 存款定期化趋势 - 2025年存款定期化趋势将缓解 因经济活跃度恢复及居民消费倾向回升[1] - 挂牌利率多次下调及存款利率机制优化共同发挥作用[1] 存款成本管理 - 通过支付结算、财富管理、投行业务等综合化服务增加活期存款[1] - 持续压降结构性存款、协议存款等高成本存款[1] - 深化存款定价机制改革 提升差异化定价能力[1]

业绩表现 - 2025年上半年营收1104.58亿元同比下降2.29% 归母净利润431.41亿元同比增长0.21% [1] - 总资产10.61万亿元较2024年末增长1.01% 不良贷款率1.08% [1] - 经营业绩整体跑赢大市符合预期 [2] 净息差表现 - 上半年净息差1.75%同比下降0.11个百分点 较2024年全年下降0.07个百分点 利息净收入737.55亿元同比下降1.52% [3] - 负债端约2700亿元3-5年期定期存款到期（平均付息率3.34%） 同业负债利率重置预计释放20多亿元成本 [3] - 预计全年净息差降幅控制在10个基点内 利息净收入降幅较上半年收窄 [3] 行业净息差展望 - LPR下调对资产端收益影响已充分反映 未来影响趋缓 [4] - 高息存款到期重定价效应显现 整体付息率水平有望改善 [4] - 行业净息差水平将筑底 降幅趋缓 [4] 资产质量 - 新发生不良规模同比保持稳定 房地产信用卡风险转向收敛 [4] - 制造业及零售信贷风险抬升 制造业不良分布分散 零售端按揭消费贷不良下降但经营贷上升 [4] - 全年新发生不良规模预计同比下降 不良指标保持平稳可控 [4] 贷款结构调整 - 贷款投放同比少增因市场需求偏弱及控风险考虑 [5] - 房地产业与租赁商业服务业贷款合计下降超1000亿元 零售贷款较年初减少276亿元 [5] - 按揭贷款增长35亿元 经营贷增长55亿元 [5] - 全年企业金融新增贷款目标3000亿元 零售贷款重点稳定按揭盘 [5] 反内卷影响 - 反内卷规范行业贷款定价无序竞争 缓解资产收益下行压力 [7] - 7-8月行业恶性竞争减少 但存在区域与银行执行差异 [7] - 价格竞争失效后比拼客户需求满足能力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB估值0.86倍、PE估值6.2倍，存在明显低估 [9][12] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长3.9%（Q1增速2.2%，Q2单季增速5.6%），归母净利润同比增长16.7%（Q1增速17.3%，Q2单季增速16.0%）[2][6] - 利息净收入同比增长9.4%（Q1增速6.8%，Q2单季增速12.0%），非息净收入同比下降5.0% [2][6][12] - 净息差1.35%，较2024年全年下降6BP，但Q2降幅收窄 [2][12] - 信用成本与成本收入比同比下降，释放盈利空间 [12] 资产负债结构 - 总资产较期初增长5.8%，贷款总额较期初增长7.7%（Q2环比增长1.4%）[2][12] - 一般对公贷款大幅增长13.2%，其中制造业贷款增长27%、基建类贷款增长13%，基建相关行业贷款占比提升至48% [2][12] - 零售贷款较期初下降2.1%，但房贷正增长4.1% [12] - 存款较期初增长5.2%，活期存款占比环比下降1.6pct至39.3% [12] 区域与业务拓展 - 浙江省内异地贷款大幅增长12.7%，体现发达区域头部城商行份额提升优势 [12] - 理财规模较期初大幅增长17.3%，带动手续费及佣金收入同比增长10.8% [12] - 投资收益等其他非息收入降幅收敛（-11.3%），Q2债市企稳推动公允价值损益回暖 [12] 资产质量与风险管控 - 不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率521%（环比-9pct，较期初-21pct），绝对水平行业领先 [2][6][12] - 不良净生成率0.66%，较2024年全年下降14BP，对公贷款资产质量优异 [12] - 房地产不良率较期初下降21BP至6.44%，零售贷款不良率上升25BP至1.02%但影响有限 [12] - 非信贷减值准备余额96亿元（较期初下降23亿元），为长期盈利高增长提供支撑 [2][12] 资本与股东回报 - 转债转股推动核心一级资本充足率环比上升73BP至9.74% [12] - 预计2025年分红比例同比提升，保障每股股息（DPS）至少稳定，中期通过高ROE和利润增长支撑股息率上行 [2][12] - 2025年预测ROE为15.41%，EPS为2.60元，BVPS为18.72元 [24]