MaaS将主导公有云市场 最后谁将争夺市场第一？ "东西好不好，只有调用过的最有资格发言。"国内公有云市场风起云涌，如今比拼的不仅仅是市场占有 率这一数字，更是Token的调用量和AI赋能落地能力。 近日，国际数据公司(IDC)发布的报告指出，2025年上半年，中国公有云上大模型调用量达536.7万亿 Tokens。其中，火山引擎方舟(MaaS)平台的调用量同比增长3.98倍，市场份额达到49.2%。 2024年全年，火山引擎上述指标市场份额为46.4%，不难看出，今年上半年，该优势进一步扩大。 另外一家科技机构Omdia发布的报告显示，2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元，火山引擎以 14.8%位列第二。 但值得注意的是，Omdia统计口径为"IaaS(算力、存储等基建)+PaaS(机器学习平台等工具)+MaaS(大模 型Tokens调用费用)"的全链条收入。 一家优秀的云服务厂商是以全链条收入还是MaaS的调用收入来衡量？ 不过客户选择了"用脚投票"：满足自己的云服务才是最好的。东西好不好，只有调用过的最有资格发 言。 从今年一些企业动向来看，全新上市的特斯拉Model Y L车型将搭载豆包大模 ...

Lovart Beta版本上线5天内注册用户超过10万人；Genspark只用了9天就突破1000万美元ARR；"初代顶流"Manus更是一再刷新全球关注度纪录…… 2025年，全球AI Agent（智能体）市场再度迎来爆发，AI算力市场随之迎来了一轮新"狂飙"。 一方面，随着全球模型复杂度与大规模实时互动需求齐头并进，中外"AI算力"概念股狂飙。全球AI算力需求不仅没有因为"百模大战"的逐渐熄火而消退，反 而需求日盛。 另一方面，面对全球AI Agent热潮，AI算力的严重不足首当其冲，成本控制与弹性扩容成为企业面临的巨大难题，伴随而来还有配置和管理庞大的AI工具链 极为繁琐，全链条技术底座缺失。 如果说"百模大战"是这场比赛的Level 1，那么在通关以后，一个更难的Level 2摆在了所有人面前。 ——在"Agent为王"时代，如何在高并发、高吞吐的推理与训练场景中，实现算力效率的极致突破？ 在华为全联接大会2025上，华为重磅宣布其"明星产品"CloudMatrix的云上超节点规格将从384卡升级到未来的8192卡；同时，会上还宣布CloudMatrix384 AI Token推理服务全面上线，并发布 ...

全球AI大模型竞争格局 - 中美互联网厂商AI布局差距缩小 模型与资本开支差距正在缩小[1] - 全球大模型竞争格局初步形成 由OpenAI、Anthropic、谷歌及特斯拉主导[1] - 中国企业DeepSeek及阿里通义千问跻身第一梯队 DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月发布后代表中国/开源大模型对齐SOTA[1] 科技厂商资本投入状况 - 头部科技厂商大力投入大模型训练与推理 共同提振自用算力需求[2] - 云厂商通过MaaS商业模式提供大模型API 带动外供算力放量[2] - 海外巨头资本开支密度显著 微软/谷歌/Meta/亚马逊2Q2025分别达34.8%/23.3%/35.8%/18.7%[2] - 国内大厂资本开支增速迅猛 百度/阿里/腾讯2Q2025分别同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366亿元[2] - 国内AI投入开启时点晚于海外约一年 CapEX占收入比重较海外巨头仍有较大差距[2] 重点关注标的 - 美团(03690) 估值回调后具备修复空间[3] - 金蝶国际(00268) 云业务持续高增 订阅化转型带来可持续ARR增长 AI+ERP打开新增长曲线[3] - 联想集团(00992) 有望走出慢牛趋势 AI PC产品周期开启 数据中心业务受益AI算力需求提升[3] - 腾讯控股(00700) 被列为长期优选标的[3]

全球AI大模型竞争格局 - 全球大模型竞争格局初步形成 由OpenAI Anthropic 谷歌及特斯拉主导 [1] - 中国企业DeepSeek及阿里通义千问跻身第一梯队 [1] - 根据GPQA测试结果 前25名主要由OpenAI Anthropic 微软 谷歌 Meta旗下大模型构成 中国企业占比较低 [1] - DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月发布后代表中国/开源大模型对齐SOTA [1] - 阿里Qwen-3表现进入第一梯队 [1] 科技厂商资本投入与算力需求 - 头部科技厂商大力投入大模型训练 并通过推理使模型适用于自身业务 [2] - 训练+推理共同提振自用算力需求 [2] - 云厂商在自有云计算平台上提供大模型API MaaS商业模式带动外供算力放量 [2] - 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本开支密度于2Q2025达到34.8%/23.3%/35.8%/18.7% [2] - 2Q2025百度/阿里/腾讯资本开支分别同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366亿元 [2] - 国内大厂加速AI投入开启时点晚于海外一年左右 CapEx占收入比重相比海外巨头差距仍较大 [2] 投资标的关注方向 - 美团估值回调后具备修复空间 [2] - 金蝶国际云业务持续高增 订阅化转型带来可持续ARR增长 AI+ERP有望打开新一轮增长曲线 [2] - 联想集团有望走出慢牛趋势 AI PC产品周期开启 数据中心业务受益AI算力需求提升 [2] - 腾讯控股被列为长期优选标的 [2]

财务表现 - 集团收益人民币4.07亿元 同比增长10.03% [1] - 净利润1492.3万元 同比增长18.97% [1] - 每股盈利0.03元 [1] 战略方向 - 业务重心从边缘计算基础设施扩展至场景化边缘计算应用及行业深度融合 [1] - 强化边缘云+AI服务核心策略 顺应边缘计算与AI融合行业趋势 [1] - 构建覆盖中国超2000个区县的十公里低时延算力服务圈 [1] - 战略重点为扎根算力网络并深耕智能场景 向政府交通教育等领域提供边缘AI解决方案 [1] 技术布局 - 构建全面技术栈 涵盖模型即服务层多元化模型能力及软件即服务层行业场景深度融合 [1] - 算力调度平台 模型微调平台及AI大模型应用构成核心技术体系 [1] - 开发异构算力自适应管理系统 IDC机房监控预警系统及能耗优化系统 [3] - 推进AI大模型生产环境部署方法 微调方法及数据集生成方法研究 [3] 产品与服务 - EdgeAIStation服务完成多款主流AI模型算力平台适配 [2] - 灵境云大模型私有化部署解决方案提供AI模型 应用平台及算力集群私有化部署 [2] - 算力调度解决方案支持GPU NPU FPGA等多元算力资源管理 具备镜像快照功能 [2] - 实时视频流智能分析技术利用计算机视觉模型分析监控视频 [3] - 推进云边协同智能物联网系统开发 [3] 市场认可与合作 - 与机器人产业联盟 知名大学及行业领先企业开展合作 [3] - 连续三年获评中国边缘计算企业20强 [3] - 入选2025政务行业信创生态图谱 [3] - 边缘智能巡检V2.0获得鲲鹏原生开发技术认证 [3]

行业竞争格局变化 - DeepSeek爆红后 AI六小虎（智谱 月之暗面 百川智能 MiniMax 阶跃星辰 零一万物）声量下滑 零一万物与百川智能放弃大参数模型转向应用 形成"四小强"竞争格局 [1] - 月之暗面 Minimax和智谱近期更新底座大模型以维持竞争力 智谱GLM-4.5在推理 代码 智能体综合能力达开源模型SOTA水平 [1] - 行业出现整合趋势 零一万物创始人预测国内基座大模型最终仅剩DeepSeek 阿里巴巴 字节跳动三家 投资界认为市场仅容留性能与成本前二至三名的玩家 [10] 智谱技术进展 - 推出GLM-4.5系列6款大参数模型 其中GLM-4.5V为106B总参数视觉推理模型（激活参数12B） 号称全球100B级效果最佳开源视觉推理模型 [1][3] - GLM-4.5实现推理 编码和智能体能力原生融合 在多个评测基准中获全球模型第三 国产模型第一 开源模型第一成绩 [4] - 展示强Agent编程能力 可一分钟生成可运行搜索引擎 构建社交媒体网站及游戏应用 [6] - API调用成本显著降低 输入价格百万tokens仅0.8元 输出为2元 提供50元1万亿token资源包 [7] 融资与资金状况 - 2025年完成五轮融资超30亿元人民币 投资方包括浦东创投集团 张江集团 北京市人工智能产业投资基金 成都高新区 华发集团 杭州城投 上城资本等国资背景机构 [10][11] - 当前估值突破400亿人民币 成国内估值最高大模型创业公司之一 [16] - 2024年行业AI赛道融资额同比下降14.2% 大模型技术层融资金额92.98亿元 不足AIGC赛道三分之一 [12] - 2024年公司收入约3亿元 亏损约20亿元 模型预训练年成本超2亿美元 [14] 商业化挑战 - 主要收入来源为B端私有化部署服务（API调用 MaaS平台 行业定制） 但交付周期长 规模复制性差 且受DeepSeek等竞争对手挤压 [16][18] - C端APP"清言"2025年3月月活1043万 居AI产品榜第10 远低于豆包（9736万） DeepSeek（7701万） Kimi（2649万） [19][20] - 2024年商业化收入实现100%以上增长 MaaS平台API年收入增超30倍 但仍未盈利 [16] - C端市场面临用户付费意愿有限问题 需依靠烧钱投流换取增长 [19] 战略布局与风险 - 正式启动A股与港股IPO进程 由中金公司辅导 计划2025年10月完成辅导 动机包括现金流压力 一级市场估值已达440亿元 以及IPO审核趋严背景 [14] - 发力Agent产品线 推出个人端AutoGLM沉思Agent与企业级CoCo Agent 但面临技术限制（如报告仅支持文本输出）及百度 字节等大厂竞争 [21] - 2024年起多名核心管理层离职 包括首席战略官 副总裁等6名高管 人才流失对公司稳定性与创新性构成挑战 [23]

智能体技术发展现状 - 智能体从内容生成进化到任务执行，代表AI从"生成内容"到"完成任务"的转变[4][5] - 智能体是指能感知环境、做出判断并采取行动实现目标的智能系统[4] - 智能体制造门槛大幅降低，普通用户可通过"美图秀秀"式轻工具制作，专业开发者则使用"Photoshop"级工具开发深度业务场景应用[6][7] 行业竞争格局 - 基础大模型层将形成高度集中格局，类似云计算行业最终仅剩少数头部厂商[12] - 模型微调层和智能体构建层将成为差异化竞争的主要空间[13] - 第一梯队模型厂商正向MaaS平台和智能体平台延伸，提供完整能力包[9] - 第二梯队厂商正转向垂直行业应用、C端应用和海外市场[11] 商业化挑战 - 全球大模型公司尚未找到有效盈利模式，70%收入被GPU厂商获取[30] - C端聊天类工具变现困难，国内外订阅模式均面临挑战[24] - 智能体虽增加tokens调用量，但未能显著提升模型厂商利润[30] - 企业需求聚焦明确ROI，关注降本增效和新产品开发[58][61] 技术演进方向 - 智能体可能成为新型操作系统，通过终端设备抢占入口[41][43] - 企业系统互通仍面临挑战，45岁以上CTO退休后可能迎来变革[40] - 大模型可能突破传统规则引擎，形成新的业务处理范式[50][51] - 工业领域存在"外挂式"和"替换式"两种智能化路径[49] 行业应用现状 - 企业AI应用集中在智能客服、知识库等低风险场景[65] - 制造业头部企业自建算力平台，但实际应用限于广告内容生成[52] - 咨询行业基础分析工作可能被替代，但高端咨询服务仍依赖人际互动[71] - 代码模型已显著提升软件开发效率，改变软件行业工作模式[68]

融资与战略合作 - 硅基流动完成由阿里云领投的数亿元人民币融资 老股东创新工场等超额跟投 华兴资本担任独家财务顾问 [3] - 阿里云在AI硬件基础设施领域计划投资3800亿元人民币 创中国民企该领域最大规模投资纪录 [3] - 融资将用于人才招募 产品研发及国内外市场拓展 未来与阿里巴巴通义千问生态协作 并在算力 市场扩展等方面合作 [3] - 公司2024年底完成华创资本领投的亿元人民币Pre-A轮融资 耀途资本等超额跟投 [3] 核心业务与技术押注 - 公司为最快承接DeepSeek流量的To D与To B AI云服务产品 访问量一度超越To C应用 [5][6] - 作为唯一支持DeepSeek的第三方MaaS平台 公司适配DeepSeek-R1&V3具有先发优势 [6] - 早期押注开源模型 尤其聚焦编程能力突出的DeepSeek [7] - 另一战略押注为国产芯片 与华为昇腾合作实现DeepSeek模型高效部署 [8] - 公司是唯一用国产芯片提供大规模DeepSeek API服务的供应商 国产芯片在推理场景性价比显著 [9][10] 运营数据与行业竞争 - 总用户数超600万 企业用户数千家 日均Token生成量上千亿 [12] - DeepSeek开源策略扩大行业规模但加剧下游MaaS服务商竞争 [13] - MaaS商业模式需解决技术 运营 供应链 获客等难题 公司同步拓展海外市场 [14] - 公司优势包括算力中立 模型中立 场景中立 [15] 创始人背景与商业策略 - 创始人袁进辉曾发明全球最快主题模型训练算法LightLDA 连续创业经历包括一流科技和光年之外 [16][17] - 当前创业更注重商业化 团队从实验室形态转向成熟商业组织 [18] - 成功归因于开源大模型 AI推理服务 国产芯片适配等正确选择及团队执行力 [18]

融资与战略合作 - 硅基流动完成由阿里云领投的数亿元人民币融资，老股东创新工场等机构超额跟投，华兴资本担任独家财务顾问 [1] - 阿里云在AI硬件基础设施领域计划投资3800亿元，创中国民营企业该领域最大规模投资纪录 [1] - 融资将用于人才招募、产品研发及国内外市场拓展，未来将与阿里巴巴通义千问生态协作，并在算力、市场扩展方面合作 [1] 核心业务与技术押注 - 公司是唯一支持DeepSeek的第三方MaaS平台，访问量一度超越To C应用 [3][4] - 早期押注重编程能力的开源模型DeepSeek，并实现其与国产芯片（华为昇腾）的高效部署 [4][5] - 国产芯片在推理场景中性价比高，公司是唯一用国产芯片提供大规模DeepSeek API服务的供应商 [5] 市场表现与商业化 - 总用户数超600万，企业用户数千家，日均Token生成量上千亿 [8] - MaaS商业模式需解决技术、运营、供应链等难题，公司正探索海外市场以提升付费能力 [9][10] - 公司优势包括算力中立、模型中立、场景中立，创始人认为商业闭环需平衡技术追求与商业化 [11] 创始人背景与公司发展 - 创始人袁进辉曾发明全球最快主题模型训练算法LightLDA，并创立开源框架OneFlow和光年之外 [11] - 当前创业聚焦AI推理服务与国产芯片适配，团队从实验室形态转向成熟商业组织 [11] - 爆发式增长归因于正确选择（开源大模型、国产芯片）与团队执行力，认为可持续复制 [11]

报告行业投资评级 - 超配：行业预期未来6 - 12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [9] 报告的核心观点 - 看好下半年AI Agent商业化提速并维持MaaS带来软件公司价值重估机会，看好算力产业链中的科技自主内循环和上游芯片环节国产替代加速，关注后续果链公司估值修复及新品预热行情下的左侧布局机会，关注稳定币监管条例落地后的相关产业催化 [1] 各部分总结 AI Agent相关 - 模型迭代、技术进步和成本优化利好AI软件应用，软件公司MaaS模式下因模型更新频率快使客户愿付费，现金流更稳定，看好下半年AI Agent商业化提速，相关标的有用友网络、金蝶国际等多家公司 [2] 算力产业链相关 - 算力产业高景气，海外市场Dell的FY26Q1财报显示AI服务器订单达121亿美元超FY25总销售额，随着主权AI、中东等地AIDC建设加速，AI算力有望维持增长；在美国对中国AI芯片出口限制趋严背景下，国产算力芯片进化，EDA + IP协同效应及EDA领域收并购有望驱动国产EDA提升性能，建议关注自主可控、海外光模块需求、运营商等高股息红利股、欧洲放松对中国5G通信设备管制带来的订单需求变化等方面，相关标的有寒武纪、海光信息等多家公司 [3] 果链公司相关 - 6月10日WWDC 2025苹果全球开发大会将发布重磅系统更新，当前果链板块处于磨底阶段，看好后续果链公司估值修复及新品预热行情，建议关注左侧布局时机，把握三条主线：核心大市值标的有望率先反弹，相关标的有立讯精密、蓝思科技等；苹果折叠屏创新带动产业链升级，关注成长型标的，相关标的有统联精密、精研科技等；关注中美博弈下苹果产业链转移带来的果链设备机会，相关标的有博众精工、杰普特等 [7] 稳定币相关 - 5月21日《稳定币条例草案》经香港立法会三读通过，我国有望建立法定货币稳定币监管框架，相关标的包括赋能稳定币发行与管理的厂商四方精创，稳定币交易的新大陆、新国都，RWA的朗新集团、协鑫能科 [7] 腾讯控股相关 - 持续看好腾讯控股，其核心优势在于“社交 + 内容”的超级生态闭环，微信社交关系链形成护城河，高频使用和支付场景为业务提供变现能力，基于微信社交流量平台有丰富AI应用落地场景 [8]