投资评级 - 报告给予汉朔科技"增持"评级 目标价格为65.97元 当前价格为54.91元[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压 25H1营收19.74亿元同比-6.73% 归母净利润2.22亿元同比-41.68%[5] - 北美市场拓展顺利 关税政策明确后将有利于客户需求规划 北美市场尤其是美国沃尔玛对电子价签解决方案的大规模应用产生强示范效应[5] - 全球电子价签模组出货量25H1达2.48亿片同比增长56% 欧洲仍是主要市场 西欧地区应用向服装家装延伸 东欧南欧渗透率提升[5] - 基于电子价签系统构建数字门店解决方案 包含AI相机巡检机器人和智能购物车等产品组合 有望成为新增长点[5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.59% 同比下降5.66个百分点 主要因新增客户市场竞争导致电子价签终端毛利率下降[5] - 预计2025/26/27年营业收入分别为49.53/59.49/70.46亿元 归母净利润分别为7.53/9.20/11.49亿元[5] - 预计2025/26/27年EPS分别为1.78/2.18/2.72元 当前市盈率分别为30.80/25.22/20.18倍[3] - 2024年营业总收入44.86亿元同比增长18.8% 归母净利润7.10亿元同比增长4.8%[3] 行业与市场 - 电子价签北美市场快速增长 欧洲区域仍是主要市场 西欧地区高渗透率应用向服装家装延伸[5] - 西欧地区大规模应用电子价签的零售商有望陆续进入存量换新周期[5] - 公司参与编写国家标准《物联网电子价签系统总体要求》中的电子价签部分[13] 业务发展 - 公司致力于成为全球领先的零售门店数字化解决方案提供商 为零售行业数字化转型升级提供助力[13] - 自主开发HiLPC协议（高密度低功耗蜂窝无线通信协议）具有抗干扰能力强并发量大超低功耗等特点[13] - 未来将推动物联网云计算大数据人工智能等创新技术在智慧零售智慧办公智能制造等领域的产业化应用[13] 估值比较 - 参考可比公司给予公司2025年动态PE 37倍[5] - 可比公司平均2025年PE为37倍 萤石网络42倍 涂鸦智能31倍 石基信息无有效PE数据[8] - 公司当前总市值231.94亿元 每股净资产9.24元 市净率5.9倍[4]

投资评级与目标价格 - 报告对汉朔科技维持"增持"评级 [1][6][13] - 目标价格为65.97元 [1][6][13] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年业绩短期承压，营收19.74亿元同比-6.73%，归母净利润2.22亿元同比-41.68% [13] - 单Q2营收9.93亿元同比-13.10%，归母净利润0.72亿元同比-65.90% [13] - 毛利率31.59%同比-5.66个百分点，主因新增客户市场竞争导致电子价签终端毛利率下降 [13] - 北美市场开拓和客户储备情况良好，关税政策明确后需求节奏有望改善 [13] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.53/59.49/70.46亿元（原预测53.90/64.15/75.67亿元） [13] - 预计归母净利润分别为7.53/9.20/11.49亿元（原预测8.98/11.25/13.71亿元） [13] - 预计EPS分别为1.78/2.18/2.72元（原预测2.13/2.66/3.25元） [13] - 基于2025年动态PE 37倍给予目标价 [13] - 当前市盈率30.80倍（2025E），目标价对应上涨空间约20% [4][13] 行业与市场动态 - 2025H1全球电子价签模组出货量2.48亿片，同比增长56% [13] - 北美市场快速增长，受美国沃尔玛大规模应用示范效应驱动 [13] - 欧洲市场渗透率持续提升，西欧地区向服装、家装领域延伸 [13] - 西欧地区存量电子价签有望进入大规模替换周期 [13] 业务发展新方向 - 公司构建数字门店解决方案产品组合，包括AI相机、巡检机器人和智能购物车 [13] - 通过视觉算法与数据分析提供商品识别、货架缺货检测功能 [13] - 实现门店货架与库存全数字化管理，形成新增长点 [13] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入44.86亿元（+18.8%），归母净利润7.10亿元（+4.8%） [4] - 预计2025年营业总收入49.53亿元（+10.4%），归母净利润7.53亿元（+6.0%） [4][13] - 净资产收益率26.2%（2024A），预计2027年提升至18.0% [4] - 当前市净率5.9倍，每股净资产9.24元 [8]

屈臣氏作为屈臣氏集团旗下零售品牌，业务遍布全球16个市场，包括亚洲、欧洲及中东等，拥有约8000 家店铺。而高德地图作为业内领先的出行和位置服务平台，根据第三方QuestMobile数据，高德地图月 活跃用户数已经超过8亿。据高德地图相关负责人介绍，除屈臣氏外，香港知名连锁手信品牌皇玥、高 端超市品牌city'super等也已与高德地图达成战略合作，共同探索零售数字化的创新路径。 责任编辑：郝欣煜 新浪科技讯 9月5日中午消息，近日，阿里巴巴旗下高德地图与国际零售品牌屈臣氏达成战略合作。双 方将聚焦屈臣氏在中国香港的线下门店，依托高德的出行和位置服务能力，共同推进门店的数字化升级 与线上经营新模式。 今年以来，随着内地与香港通关流程的持续优化和签注政策的便利化，访港旅客数量呈现显著回升态 势。高德地图平台数据显示，今年7月，其香港地区使用量同比增长超30%。在此背景下，高德地图与 屈臣氏合作的首个阶段，将率先覆盖香港游客流量最密集的20家屈臣氏门店。合作过程中，高德将为屈 臣氏提供三方面能力：一是精准位置服务与导航能力，确保消费者能够轻松、准确地找到目标门店；二 是强大的平台流量和技术支撑，为门店线上信息展示 ...

财务表现 - 2025年上半年总资产63.45亿元，同比上升22.52% [3] - 营业收入19.74亿元，同比下降6.73% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比下降41.68% [3] - 扣非净利润2.87亿元，同比下降20.40% [3] - 毛利率31.59%，同比下降5.66个百分点 [4] 市场动态与需求 - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2.48亿片，同比增长56% [4] - 北美市场受沃尔玛示范效应带动需求增长 [4] - 欧洲市场从西欧向其他区域渗透，并进入存量换新周期 [4] - 预计2026年全球出货量中存量更新需求占比20%，2027年提升至28% [4] 业务战略与产品布局 - 电子价签系统升级为集门店数字化运营、动态定价于一体的核心设备 [5] - 拓展AIoT智能硬件（含AI相机、巡检机器人、智能购物车）及零售数字能源管理业务 [5] - 北美市场关税政策明确后需求节奏趋于稳定 [3][4] - 部分大客户订单未在上半年释放，预计分阶段在后续季度体现 [4] 区域市场进展 - 美国市场开拓和客户储备情况良好，为未来收入奠定基础 [3] - 欧洲市场从商超向服装、家装等零售业态延伸 [4] - 北美市场是全球潜力最大的区域，但受关税影响需求节奏放缓 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 全球零售数字化需求延续增长趋势 2025年上半年全球电子价签模组出货量达2.48亿片 同比增长56% [1] - 北美市场潜力释放 沃尔玛大规模应用电子价签解决方案产生示范效应 有望带动更多大型零售商加速数字化升级 [1] - 公司深耕电子价签领域 凭借长期技术积累 在下游需求扩增背景下有望获得弹性较大的增长 [2] - 公司已实现国际化战略布局 服务全球超过70个国家和地区的500余家客户 [2] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.74亿元 同比下降7% [1][5] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元 同比下降42% [1][5] - 2025年第二季度单季度营业收入9.93亿元 归母净利润0.72亿元 [1][5] - 2025年上半年毛利率31.6% 同比下降5.7个百分点 [1] - 2025年上半年净利率11.2% 同比下降6.7个百分点 [1] - 销售费用率7.6% 同比上升1.0个百分点 管理费用率6.4% 同比上升1.3个百分点 [1] 财务预测 - 预计2025年营业收入51.60亿元 同比增长15% [2][3] - 预计2026年营业收入60.91亿元 同比增长18% [2][3] - 预计2027年营业收入73.11亿元 同比增长20% [2][3] - 预计2025年归母净利润8.18亿元 同比增长15.2% [2][3] - 预计2026年归母净利润9.68亿元 同比增长18.3% [2][3] - 预计2027年归母净利润11.66亿元 同比增长20.4% [2][3] - 预计2025年每股收益1.94元 2026年2.29元 2027年2.76元 [3] - 预计2025年市盈率29.8倍 2026年25.2倍 2027年20.9倍 [3] 业务布局 - 公司构建以电子价签系统和SaaS云平台服务为核心的零售门店数字化业务体系 [2] - 在国际化布局方面 已在法国 德国 荷兰 澳大利亚 日本 美国等15个国家设立下属公司 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.74亿元 同比下降7% [1] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元 同比下降42% [1] - 2025年第二季度营业收入9.93亿元 归母净利润0.72亿元 [1] - 上半年毛利率31.6% 同比下降5.7个百分点 净利率11.2% 同比下降6.7个百分点 [1] - 销售费用率7.6% 同比上升1.0个百分点 管理费用率6.4% 同比上升1.3个百分点 [1] 行业动态 - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2.48亿片 同比增长56% [1] - 北美市场特别是美国沃尔玛需求增长显著 沃尔玛大规模应用产生示范效应 [1] - 全球零售数字化需求延续增长趋势 大型零售商加速数字化升级 [1] 业务布局 - 业务体系以电子价签系统和SaaS云平台服务为核心 [2] - 国际化战略布局覆盖法国 德国 荷兰 澳大利亚 日本 美国等超15个国家 [2] - 截至2025年二季度末服务全球超70个国家地区的500余家客户 [3] 发展前景 - 公司深耕电子价签领域 具备长期技术积累 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.60亿元 60.91亿元 73.11亿元 同比增长15% 18% 20% [3] - 下游需求扩增背景下有望获得弹性较大的增长 [3]

全球电子价签行业发展趋势 - 2025年上半年全球电子价签模组出货量达2.48亿片 同比增长56% [1] - 北美市场增长显著 受美国沃尔玛大规模应用电子价签解决方案的示范效应推动 [1] - 欧洲仍是全球主要市场 西欧地区应用从商超向服装、家装等零售业态延伸 [1] - 西欧地区进入存量换新周期 法国、荷兰、德国等市场表现突出 [1] - 预计2026年全球出货量中存量更新需求占比20% 2027年提升至28% [1] 汉朔科技业务动态 - 公司确认2025年上半年全球零售数字化需求持续增长 电子价签解决方案为核心增长点 [1] - 公司通过调研回应市场关注 强调数字化解决方案在零售行业的渗透加速 [1]

行业渗透率现状 - 国内电子价签解决方案渗透率低于全球平均值 [1] - 主要原因为人工成本较低和线上零售发达 [1] 客户合作情况 - 国内客户包括物美、华润、胖东来等知名商超 [1] - 覆盖百果园、钱大妈等生鲜连锁客户 [1] - 拓展至潮玩、卡游、3C、咖啡等泛零售领域 [1] - 与山姆中国门店、奥乐齐中国门店建立紧密合作关系 [1] 财务表现 - 2024年国内营业收入达2.65亿元 [1] - 国内收入同比增长63.58% [1] 行业发展趋势 - 国内零售数字化需求明确 [1] - 国内市场数字化趋势处于稳步发展态势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.74亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.22亿元 [1] - 扣非净利润2.87亿元 [1] - 总资产规模达63.45亿元 同比上升22.52% [1] - 全球同业上市公司中营业收入规模位居第二 与2024年度排名一致 [1] 产品与技术优势 - 自主研发HiLPC高密度低功耗蜂窝无线通信协议 具备抗干扰强、并发量大、超低耗能特性 [2] - 电子价签在通信效率、稳定性和功耗方面建立竞争优势 [2] - 电子价签从单一价格标识工具升级为集成门店数字化运营、动态定价等多功能的核心设备 [2] - 积极拓展AIoT智能硬件及零售门店数字能源管理等业务领域 [2] 全球化布局 - 业务覆盖全球超过70个国家和地区的500余家客户 [3] - 与欧洲、北美、日本、澳洲头部客户达成深度合作 具备合作周期长、订单规模大、客户黏性强特征 [3] - 在法国、德国、瑞士、西班牙、马来西亚及北美、澳洲等地设立下属公司 [3] - 与Auchan、Aldi、Ahold、华润万家、泡泡玛特等全球零售头部企业合作 [3] - 基于国内供应链渠道构建全球高效供应链结构 形成垂直整合能力 [3] 战略定位与发展方向 - 扎根零售门店数字化领域 帮助客户实现"人、货、场"全要素数字化升级 [2] - 致力于打破线上与线下零售数字鸿沟 [4] - 通过物联网无线通信技术提升零售商运营效率 改善消费者购物体验 [4] - 推动零售领域数字化转型升级 [4]

财务表现 - 2025年上半年总资产63.45亿元，同比上升22.52% [4] - 营业收入19.74亿元，同比下降6.73% [4] - 归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比下降41.68% [4] - 扣非净利润2.87亿元，同比下降20.40% [4] - 毛利率31.59%，同比下降5.66个百分点 [5] - 扣非净利润与净利润差异主要来自外汇远期合约损失 [6] 业绩下滑原因 - 美国关税政策导致客户需求节奏放缓 [4] - 部分大客户订单未在上半年释放，预计后续季度体现 [5] - 新增客户市场竞争及电子价签终端毛利率下降 [5] 市场与客户进展 - 欧洲市场需求稳定提升，东欧/南欧/英国需求明显增长 [6] - 北美市场客户储备良好，关税政策明确后需求节奏将优化 [6] - 日本/澳洲/东南亚/中东/西亚市场渗透率持续提升 [6] - 国内营业收入2.65亿元（2024年），同比增长63.58% [9] - 国内客户包括物美、华润、胖东来、百果园、山姆中国等 [9] 产品与技术布局 - 电子价签升级为集动态定价、门店数字化运营于一体的核心设备 [7] - 拓展AIoT智能硬件（AI相机/巡检机器人/智能购物车） [7] - 布局零售数字能源管理解决方案 [7] 行业趋势与数据 - 2025年上半年全球电子价签模组出货量2.48亿片，同比增长56% [10] - 沃尔玛大规模应用电子价签带动北美市场渗透 [10] - 欧洲市场从西欧向东欧/南欧/北欧扩展，并向服装/家装等业态延伸 [10] - 预计2026年全球出货量中存量更新需求占比20%，2027年提升至28% [10] 未来增长驱动 - 2017年首批电子价签客户将于2026年进入存量换新周期 [6] - 北美市场渗透率处于加速提升阶段 [8] - 西欧客户（如欧尚/Ahold）已进入存量换新周期 [8]