市场表现 - 9月4日A股市场整体下跌 上证综指跌1.25%至3765.88点 科创50指数跌6.08%至1226.98点 深证成指跌2.83%至12118.7点 创业板指跌4.25%至2776.25点 [1] - 银行板块逆势上涨0.79% 位列申万一级行业涨幅第三 商贸零售和美容护理分别以1.63%和1.19%涨幅居前两位 [3] - 农业银行A股单日大涨5.17% 股价创7.55元新高 收盘报7.52元 邮储银行涨2.9% 工商银行和中国银行分别上涨1.34%和1.26% [3] 市值变动 - 农业银行总市值达2.55万亿元 超越工商银行2.49万亿元 领先667亿元 成为A股总市值第一上市公司 [1][3] - 农业银行年内总市值增长7219亿元 相当于中国神华总市值(7386亿元) 增量规模位列A股首位 [4] - A股总市值TOP5变更为农业银行、工商银行、建设银行、贵州茅台、中国移动 年初排名为工商银行、贵州茅台、农业银行、中国移动、中国石油 [3] 股价表现 - 农业银行A股年内累计涨幅47.15% 在国有大行中领跑 H股涨幅29.31% [2][6] - 国有大行A股涨幅分化 邮储银行涨18.03% 工商银行涨13.54% 建设银行涨9.58% 中国银行涨6.55% 交通银行跌0.73% [4] - 城商行表现突出 青岛银行涨39.88% 浦发银行涨37.88% 华夏银行和郑州银行跌超2% [4] 股本结构 - 国有大行A股占总股本比例差异显著 农业银行91% 邮储银行83% 工商银行76% 中国银行74% 交通银行60% 建设银行仅8% [5] - H股占比呈现反向特征 建设银行92% 交通银行40% 中国银行26% 工商银行24% 邮储银行17% 农业银行9% [5] - 农业银行与工商银行总股本规模接近 分别为3500亿股和3564亿股 流通股比例均为100% [6] 资金动向 - 险资持续增持银行股 平安人寿在港股市场多次举牌 持有招商银行、农业银行、邮储银行、工商银行H股比例均超15% [10] - 配置型资金与交易型资金在低估值时点形成筹码集中 买盘多于卖盘导致价值爆冲现象 [10] 估值水平 - A股银行板块估值处于低位 仅招商银行市净率超1倍 农业银行0.98倍 成都银行0.93倍 [11] - 农业银行AH股溢价率从年初30%升至52% 工商银行略增1个百分点 其他银行AH溢价率普遍下行 [11] - 上市银行股息率中位数维持在4%以上 六大行中期现金分红总额超2000亿元 占上半年净利润30% [11] 行业基本面 - 银行业盈利下行压力较去年同期缓解 较一季度出现改善信号 主要压力来自息差收窄和个贷领域风险释放 [11] - 消费贷款贴息和政策性金融工具等财政措施落地 叠加资本市场活跃带动中收回暖 预计下半年经营指标持续改善 [12] - 资产质量仍取决于居民现金流状况和房地产市场复苏进度等实体经济因素 [12]

银行股市场表现 - 7月10日A股银行板块延续强势 工商银行 农业银行 中国银行 建设银行 邮储银行 光大银行 北京银行等个股盘中股价均创历史新高 [1] - 当日42只银行股中34只收涨 A股上市银行总市值达16.30万亿元 较去年底增长2.73万亿元 [1][2] - 工商银行总市值2.88万亿元 建设银行2.58万亿元 农业银行2.21万亿元 居A股市值前三 [2] - 年内42只银行股涨幅均为正值 青岛银行 浦发银行等8只个股涨幅超30% 另有14只涨幅超20% [2] 全球银行板块行情 - 2024年全球银行指数普涨 中国银行指数上涨59% 中国香港银行指数上涨88% 均逼近或超过2010年以来新高 [6] - 全球银行股创新高现象源于低增长环境下银行作为"确定性资产"的价值重估 以及加息周期带来的高股东回报特性 [6] 分红与股息率表现 - A股上市银行2024年现金分红总额达6208.99亿元 其中31家银行已完成分红3631.93亿元 23家银行中期分红2577.06亿元 [4] - 国有大行加权平均股息率为4.07% 较10年期国债收益率利差达2.42% 处于近十年49.10%分位数水平 [4] - 部分城商行股息率维持在4.5%以上 股份行和区域行分红率仍有提升空间 [4][5] 基本面支撑因素 - 上市银行股息率中位数约4% 净息差行业性企稳 资产质量稳中向好 ROE触底回升预期逐步兑现 [1] - 二季度息差收窄压力环比改善 净利息收入增长压力减轻 债券市场牛市带来可观投资收益 [7] - 当前A股银行股息率3.8%左右 较10年期国债1.6%-1.7%收益率仍具配置性价比 [7] 资金面驱动因素 - 投资者对银行股有较强配置需求 ETF基金 保险资管等长期资金对高股息资产权益法核算有强烈诉求 [1][8] - 产业资本对高股息且基本面稳健的优质银行存在投资需求 增量资金持续流入 [8]

行业与公司 - 行业：银行业 - 公司：国有大行（如建设银行）、优秀城商行（如江苏银行、成都银行、杭州银行、招商银行、常熟银行、苏农银行） 核心观点与论据 宏观经济与政策影响 - 宏观经济不景气是银行股估值的关键影响因素[1] - 存款付息率下降趋势明确，贷款端降息力度放缓，支撑银行营收和利润增长[1] - 财政注资确保30%的分红比例，EPS和DPS保持稳定[7] 银行股分类与估值方法论 - 银行股分为类债资产（国有大行）和增长型资产（优秀城商行）[3][4] - 国有大行以股息率定价，当前股息率降至4%左右[3] - 优秀城商行以ROE定价，目前PB约为一倍，存在显著低估，修复空间至1.5倍PB[6] - 高ROE银行的股息率和PB仅是心理关口，核心在于股息回报率和盈利稳定性[8] 短期市场表现与调整 - 7月初银行股行情火热后进入调整阶段，调整幅度约10%[9] - 小型区域性银行调整幅度大于国有大行和核心头部城商行[9] - 调整后核心龙头城商行（如成都、江苏）配置价值重新显现，国有大行股息率回到4%以上[10] 中报期影响 - 中报将验证盈利稳定性，资产质量可控，息差压力缓解[11] - 存款端付息率快速下降趋势预计持续到2026年[11] - 中期分红提振市场信心，部分银行首次执行中期分红（如招商、常熟、苏农）[11] 资金面与资本动向 - 保险资本提升股票配置比例，关注A股机会，对调整后的银行股形成支撑[12] - 长线资本（如长城AMC）推动低估值大型银行估值修复，如建设银行H股（市值超620亿港币）[12][13] 投资机会与推荐方向 - 优秀城商行（如江苏、成都）保持高盈利增速和ROE（15%），股息率5%左右，配置吸引力强[13] - 港股低估值优势凸显，大型国有大行H股受长线资本推动[13] - 下半年银行板块具备绝对收益和相对收益的配置价值[13] 其他重要内容 - 国有大行盈利稳定性通过政策托底和风险化解展现[5] - 优秀城商行（如成都、杭州）未来三年可保持15%左右高ROE水平[5] - 贷款端降息力度放缓，存款端付息率大幅下降支撑利息净收入[7]

欧洲银行业表现 - 欧洲主要银行股攀升至2008年全球金融危机以来的最高点 [1] - 汇丰银行股价创历史新高 巴克莱银行和桑坦德银行股价达2008年以来峰值 意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [1] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34% 跑赢美国同行 有望创2009年以来最佳年度表现 [1] 行业转变驱动因素 - 欧洲银行业从"市场弃儿"转变为"宠儿" 因资本不足和低利率环境曾限制股东回报 [3] - 更高利率、良性宏观环境和银行提效措施共同提振行业 [3] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点 英国息差超1.5个百分点 创造极佳盈利环境 [4] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜" 估值低于美国同行 [5] - 欧洲银行市净率刚回归账面价值 摩根大通市净率约2.4倍 [5] - 欧洲银行预期市盈率约10倍 低于美国同行的逾13倍 有形股本回报率(ROTE)超10% [5] 未来挑战与机遇 - 市场质疑欧洲银行业涨势能否持续 若无长端利率上升助推 [6] - 行业整合受挫 如BBVA对Sabadell收购面临政治阻力 [6] - 欧洲银行估值仍存在折让 未来可能出现进一步估值收敛 [6]

欧洲银行业复苏 - 欧洲银行业正迎来久违的高光时刻，从"市场弃儿"转变为"宠儿" [1][4] - 欧洲主要银行股攀升至2008年金融危机以来的最高点，汇丰银行股价创历史新高，巴克莱和桑坦德银行股价达2008年以来峰值，意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [2] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34%，跑赢美国同行，有望创2009年以来最佳年度表现 [2] 驱动因素 - 长端利率飙升、经济前景改善及银行自身提效措施共同提振行业 [2][4] - 各国央行加息使银行净利息收入（贷款收益与存款成本之差）大幅增加，成为盈利关键 [4] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点，英国息差超1.5个百分点，创造极佳盈利环境 [5] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜"，估值低于美国同行，摩根大通市净率约2.4倍，欧洲银行估值刚回归账面价值 [6] - 欧洲银行预期市盈率约10倍，低于美国的逾13倍 [6] - 欧洲银行有形股本回报率（ROTE）现已稳超10% [6] 潜在挑战 - 市场质疑若长端利率停止上升，欧洲银行业涨势能否延续 [7] - 行业整合受挫，如BBVA收购Sabadell及联合信贷银行对BPM的意向面临政治阻力 [7] - 欧洲银行估值仍存在折让，未来可能出现进一步估值收敛 [7]

银行板块近期表现 - Wind银行指数7月28日盘中一度涨近1%但收盘微涨0.06% 齐鲁银行盘中冲高超4% 青岛银行涨超3% 宁波银行和杭州银行等多股收涨超1% [1] - 7月11日至28日期间银行板块逆市调整 Wind银行指数产生超5%跌幅 42家上市银行中仅宁波银行和农业银行上涨 其余40家下跌 其中28家跌超5% 重庆银行 浙商银行 民生银行和青农商行跌超8% [1][2][3] - 近五日主力资金净流入银行板块分别为-24.34亿元 18.21亿元 -31.97亿元 0.64亿元和-0.02亿元 显示资金流出态势 [2] 分红情况 - A股上市银行2024年度分红正式收官 成都银行作为最后一家派息银行完成37.76亿元现金红利发放 42家银行年度累计分红总额达6325.04亿元 [1] - 2025年度中期分红即将启动 杭州银行和常熟银行等表示计划实施中期分红 参考2023年经验 区域银行普遍在中报后派息 8~9月被视为布局窗口期 [1] 估值与配置价值 - 申万银行指数市净率仅为0.61倍 银行股被明显低估 未来有较大上涨空间 [2] - 股价调整使股息率回升 截至7月28日华夏银行以4.98%股息率领跑 平安银行和北京银行股息率分别回升至4.87%和4.85% [3] - 银行股配置价值突出 盈利增长和分红稳定使股息率回升 市场对股息率要求逐步降低 [3] 股东增持动态 - 上海银行董事 监事和高级管理人员于7月23日至25日以自有资金买入44万股A股股票 成交价格区间10.46元至10.70元/每股 合计耗资约465.52万元 [4][5] - 光大银行股东中信金融资产在1月20日至7月22日期间增持A股2.64亿股和H股2.79亿股 合计占银行总股本0.92% [5] 中期业绩表现 - 宁波银行 齐鲁银行 杭州银行和常熟银行披露2025年上半年业绩快报 四家银行均实现营收净利双增 其中三家净利增速超10% [6][7] - 齐鲁银行上半年营业收入67.82亿元同比增长5.76% 净利润27.34亿元同比增长16.48% 利息净收入49.98亿元同比增长13.57% 净息差企稳回升 [6] - 宁波银行总资产超3万亿元 上半年营业收入371.6亿元同比增长7.91% 净利润147.72亿元同比增长8.23% 杭州银行总资产超2万亿元 营业收入200.93亿元同比增长3.89% 净利润116.62亿元同比增长16.67% [7] - 常熟银行总资产超4000亿元 营业收入60.62亿元同比增长10.10% 净利润19.69亿元同比增长13.55% [7] - 资产质量保持稳定 截至6月末宁波银行和杭州银行不良贷款率均为0.76% 与上年末持平 齐鲁银行不良贷款率1.09%较上年末下降0.1个百分点 常熟银行0.76%下降0.01个百分点 [7] 息差趋势 - 齐鲁银行净息差企稳回升带动利息净收入显著增长 杭州银行表示负债成本下降和业务结构优化对冲资产端利率下行影响 预计2025年息差降幅好于上年 [6]

港股市场整体表现 - 恒生指数年内涨幅超过27%，创三年半新高，显著跑赢全球主要股指 [1] - 上半年港股日均成交额达2406亿港元，较2024年日均成交额1318亿港元增长超80% [1] 中小银行股流动性问题 - 7月23日有2家港股上市中资银行成交额为0港元，2家不足1万港元，4家不足10万港元，均为市值低于300亿港元的区域性银行 [1] - 贵州银行7月23日成交9.6万港元（7.7万手），年内日均成交额仅5.78万港元且有50个交易日零成交 [2] - 九江银行、威海银行当日零成交，宜宾银行、广州农商银行成交不足1万港元，晋商银行成交2.1万港元，泸州银行成交3.57万港元，盛京银行成交10.54万港元 [2] 中小银行估值与股价表现 - 贵州银行市净率仅0.345倍，总市值182.35亿港元，股价从2021年高点2.92港元跌至7月23日的1.25港元，历史最低达0.98港元 [2] 大型银行股活跃度对比 - 建设银行H股单日成交32.41亿港元（港股成交额第18位），工商银行、中国银行、农业银行H股成交均超10亿港元 [3] 中小银行私有化趋势 - 九台农商银行启动全面现金要约收购程序拟退市，主因流动性不足导致融资能力受限，上市8年累计节省合规成本 [4] - 锦州银行2023年4月退市，创兴银行2021年私有化 [4] - 中小银行港股IPO空窗期超三年，2024年仅宜宾银行上市，前次为2021年9月的东莞农商银行 [4]

银行板块表现 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行股价均创下历史新高 [1] - 近一年中证银行指数跑赢纳斯达克100指数 [1] - 市场将银行股称为"银斯达克"或"中国版纳斯达克" [1] 银行经营状况 - 2025年一季度42家A股上市银行中26家营业收入实现正增长 [1] - 30家净利润保持增长 [1] - 10家银行出现营收、净利润双双下滑 [1] - 银行净息差下行趋势暂未扭转 [1] 银行股估值变化 - 2024年7月42家上市银行平均股息率达4.9% [1] - 截至2025年7月7日上市银行股息率跌至3.89% [1] - 目前股息率仍高于理财产品 [1] 市场观点 - 银行股"不贵也不便宜" [1] - 需警惕市场情绪驱动的短期炒作风险 [1] - 需综合经营情况和经济环境判断银行股估值合理性 [1]

银行板块表现 - 银行板块整体上扬，厦门银行涨幅超过3%，齐鲁银行、杭州银行涨幅超过2%，银行AH优选ETF（517900）上涨0.55%，盘中持续溢价 [1] 杭州银行业绩快报 - 杭州银行2025年上半年营业收入200.93亿元，同比增长3.89%，归属于上市公司股东的净利润116.62亿元，同比增长16.67% [3] - 杭州银行ROE自2021年以来始终保持在10%以上，市场化程度高，领先优势明显 [4] 银行业估值水平 - 2024年度银行业平均ROE为9.3%，优质城商行如杭州银行、成都银行预计未来三年ROE保持15%左右，行业整体估值仅为0.7倍PB [6] - 横向对比煤炭、家电、交运、公用事业等稳定型行业（ROE约10%，平均估值2倍PB），银行业明显低估，1倍PB仅为心理门槛 [6] - 银行AH指数最新市净率为0.76倍PB，相比2021年7月的1倍PB，估值收缩24% [9] 国有大行定价逻辑 - 国有大行核心定价因子为股息率和国债利差，若国债收益率下行，将推动估值抬升及股息率下行 [6] - 若国债收益率无下行空间，需进一步确认盈利稳定性 [6] 银行业绩展望 - 一季度或为银行业绩增速年内低点，随着息差趋稳、债市波动下降，后续季度收入和利润增速有望逐步修复 [6] - 银行股估值长期分为三个阶段：2010-2014年初为下行期，2014年初-2021年初为平稳期，2021年初以来进入见底修复期 [6] 银行股分红收益率 - 银行股分红收益率显著高于一年期存款利率310bps、一年期理财产品收益192bps、保险预定利率155bps [7][11] - A股上市银行平均股息率3.7%，银行AH指数股息率约5%，显著高于十年期国债利率1.65% [15] - 低利率环境下，银行板块"股息率＞利率"（d＞r）的推动力可能延续行情 [14] 银行AH优选ETF表现 - 银行AH优选ETF（517900）今年以来资金净流入7.7亿元，份额增幅589%，增速在银行类ETF中位居第一 [16] - 银行AH指数自2017年12月6日发布至2025年7月11日，全收益指数累计上涨101.7%，相对中证银行指数超额收益26% [17] - 银行AH优选ETF已纳入融资融券标的，投资者可通过融资买入或融券做空策略参与 [19]

银行板块近期表现 - 7月16日沪深指数下跌但个股涨多跌少 银行股作为权重板块拖累指数表现 [1] - 近4个交易日银行指数回撤2.54% 部分资金获利离场及分红套利操作导致短期抛压增加 [2] - 银行板块市盈率7.42倍(近10年96.28%分位) 市净率0.74倍 机构认为当前估值"不算便宜" [2][8] 回调原因分析 - 齐鲁银行跌超6% 青农商行等4只银行股跌超4% 权重股回撤拖累大盘 [3] - 杭州银行股东中国人寿拟减持5078.94万股(占比0.7%) 齐鲁银行股东计划减持6043.81万股(占比1.10%) 影响市场情绪 [4] 长期上涨驱动因素 - 银行指数年内涨幅19.4% 自2023年9月24日以来累计涨幅超47% 厦门银行等6只个股涨幅超30% [5] - 华宝中证银行ETF份额增加102亿份 天弘/易方达/富国银行ETF份额分别增加7.88亿/5.72亿/2.52亿份 [5] - 保险资金因10年期国债利率跌破2%大举增持银行股 预计六大险资年增量入市资金超3500亿元 [6] - 公募基金银行持仓比例从3.72%提升至4% 低配修复和宽基指数扩容带来增量资金 [6] 基本面与估值展望 - 中证银行指数近12个月股息率5.13% 显著高于1.6%的十年期国债收益率 [7] - 行业ROE连续三年保持9%以上 不良贷款率从2022年1.21%降至2024年末1.16% [7] - 部分银行持有债券形成巨大浮盈 可保障未来3-5年盈利稳定性 [7] - 净息差企稳迹象显现 银行业绩有望随M2增长而稳定增长 或从价值股转变为稳健成长股 [8] - 当前市净率0.74倍 机构认为PB不超过1倍则无泡沫风险 仍有估值抬升空间 [8]