社零数据点评 8 月社零同比+3.4%，电商维持快于大盘增势 消费品/商业 2025 年 8 月社会消费品零售总额为 39668 亿元，当月同比+3.4%；实物商品网 上零售额当月同比+7.1%，电商行业维持较快增长快于社零大盘，重点关注质 地好、估值低的电商互联网龙头公司。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 09 月 18 日 推荐（维持） 行业规模 | | 占比% | | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 131 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1293.5 | 1.2 | | 流通市值（十亿元） | 1199.4 | 1.3 | 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 7.6 | 12.9 | 80.1 | | 相对表现 | -0.7 | -1.0 | 36.0 | 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—高德推出 扫街榜加码到店，大众点评重启品质 外卖业务》2025-09-15 2、《商贸社服行业周报—K ...

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工业生产 - 全省规模以上工业增加值同比增长9.5% [1] - 采矿业增加值增长4.1%，制造业增长12.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.2% [1] - 37个行业大类中25个行业实现增长 [1] - 规模以上工业企业实现营业收入6464.2亿元，同比增长11.9% [1] 固定资产投资 - 全省固定资产投资同比增长0.8%，扣除房地产开发投资后增长4.4% [1] - 基础设施投资增长7.4%，制造业投资增长10.0%，房地产开发投资下降14.2% [1] - 第一产业投资增长6.1%，第二产业投资增长11.6%（工业投资增长11.4%），第三产业投资下降6.7% [1] - 民间投资下降1.1%，扣除房地产开发投资后的项目民间投资增长7.4% [1] 市场销售 - 社会消费品零售总额2500.8亿元，同比增长3.4% [2] - 家用电器和音像器材类零售额增长54.3%，通讯器材类增长37.0%，家具类增长20.8%，新能源汽车零售额增长49.0% [2] 对外贸易 - 进出口总值394.6亿元，同比增长24.4% [2] - 出口总值95.5亿元，增长33.2%，进口总值299.1亿元，增长21.9% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口293.6亿元，增长21.0%，占进出口总值的74.4% [2] 财政与金融 - 一般公共预算收入658.3亿元，同比增长3.7%，支出2848.6亿元，增长5.3% [2] - 金融机构本外币存款余额30383.8亿元，增长8.1%，贷款余额29981.5亿元，增长4.3% [2]

消费市场表现 - 1-7月社会消费品零售总额达13932.1亿元，同比增长5.2%，其中限额以上消费品零售额增长5.5% [1] - 文化办公用品类零售额大幅增长53.7%，通讯器材类增长52.2%，家用电器类增长21.2% [1] - 粮油食品类零售额增长12.0%，日用品类增长11.3%，家具类增长10.5% [1] - 限额以上批发零售企业通过公共网络实现商品零售额增长22.1% [1] - 7月单月社会消费品零售总额同比增长3.0% [1] 对外贸易数据 - 1-7月进出口总额5434.1亿元，同比增长14.1%，其中出口3647.3亿元增长13.8%，进口1786.8亿元增长14.8% [1] - 对欧盟进出口增长17.3%，对东盟进出口大幅增长35.7%，对一带一路国家进出口增长14.6% [1] - 民营企业进出口增长16.7%，占进出口总额比重达51.7%，同比提升1.1个百分点 [1] - 7月单月进出口总额增长8.5%，其中出口增长5.6%，进口增长14.5% [1] 投资结构变化 - 1-7月固定资产投资下降3.7%，第一产业投资增长5.5%，第二产业投资下降0.3%，第三产业投资下降6.5% [2] - 基础设施投资增长5.8%，其中铁路运输业投资增长14.4%，道路运输业投资增长8.1%，公共设施管理业投资增长5.1% [2] - 房地产开发投资下降13.3% [2] - 高技术服务业投资增长25.3%，其中信息服务业投资大幅增长78.2%，研发与设计服务业投资增长85.7% [2] - 绿色能源投资显著增长，水力发电投资增长113.8%，太阳能发电投资增长84.6% [2]

实物商品网上零售表现 - 7月份实物商品网上零售额同比增长8.3%，增速较6月份加快3.6个百分点[1] - 1-7月份实物商品网上零售额达70790亿元，累计增长6.3%，增速快于上半年0.3个百分点[1] - 吃类、穿类、用类商品零售额分别增长14.7%、1.7%、5.8%，食品类增长最快[1] 线下零售业态分析 - 7月份网下商品零售额同比增长2.4%，增速较6月份回落3.2个百分点[3] - 1-7月份便利店、超市、专业店零售额分别增长7.0%、5.2%、5.8%，表现优于百货店（1.1%）和品牌专卖店（1.9%）[3] - 限额以上零售业单位中便利店增速领先达7.0%[3] 社会消费总体情况 - 7月份社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，增速较6月份回落1.1个百分点[5] - 1-7月份城镇消费品零售额246669亿元增长4.8%，乡村消费品零售额37569亿元增长4.7%，增速均较上半年回落0.2个百分点[7] - 商品零售额7月份增长4.0%，其中限额以上单位商品零售额13905亿元增长3.1%[9] 消费升级品类表现 - 家用电器和音像器材类零售额同比增长28.7%，文化办公用品类增13.8%，家具类增20.6%，通讯器材类增14.9%[11] - 体育娱乐用品类零售额增长13.7%，金银珠宝类增长8.2%，增速分别较6月份加快4.2和2.1个百分点[11] - 粮油食品饮料烟酒类增长6.9%，日用品类增长8.2%，增速分别较上月加快1.5和0.4个百分点[11] 服务消费与餐饮表现 - 1-7月份全国服务零售额同比增长5.2%，增速高于商品零售额0.3个百分点[12] - 7月份餐饮收入4504亿元同比增长1.1%，其中限额以上单位餐饮收入1309亿元同比下降0.3%[15] - 1-7月份餐饮收入累计31984亿元增长3.8%，限额以上单位餐饮收入9318亿元增长3.1%[15] 价格指数变化 - 7月份核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月涨幅扩大[14] - 食品价格同比下降1.6%，影响CPI下降约0.29个百分点[14] - 其他用品及服务价格上涨8.0%，衣着价格上涨1.7%，生活用品及服务价格上涨1.2%[14]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [4] 核心观点 - 7月社零整体同比增长3.7%，家具、家电等品类增速较快 [4][6] - 除汽车外社零同比增长4.3%，城镇/乡村消费品零售总额分别同比增长3.6%/3.9% [5][6] - 限额以上商品零售同比增长3.1%，餐饮收入同比下降0.3% [5][12] - 商品零售总额同比增长4.0%，餐饮收入总额同比增长1.1% [5][12] 分品类数据 必选消费 - 粮油食品类限额以上零售额同比增长8.6% [5][17] - 饮料类限额以上零售额同比增长2.7% [5][17] - 烟酒类限额以上零售额同比增长2.7% [5][17] - 日用品类限额以上零售额同比增长8.2% [5][17] 可选消费 - 纺服类限额以上零售额同比增长1.8% [5][21] - 化妆品类限额以上零售额同比增长4.5% [5][21] - 金银珠宝类限额以上零售额同比增长8.2% [5][21] - 通讯器材类限额以上零售额同比增长14.9% [5][21] 其他消费品类 - 家具类限额以上零售额同比增长20.6% [5][31] - 家电类限额以上零售额同比增长28.7% [5][31] - 建材类限额以上零售额同比下降0.5% [5][31] - 石油及制品类限额以上零售额同比下降8.3% [5][31]

工业生产 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月放缓1.1个百分点[2][8] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，高于整体增速3.6个百分点[8] - 装备制造业增加值同比增长8.4%，高于整体增速2.7个百分点[8] - 采矿业增加值同比增长5.0%，制造业增长6.2%，分别较上月放缓0.9和1.2个百分点[13] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月放缓1.1个百分点[18] - 商品零售额同比增长4.0%，餐饮增长1.1%，分别较上月放缓1.3和加快0.2个百分点[18] - 家用电器和音像器材类增长28.7%（上月为+32.4%），家具类增长20.6%（上月为+28.7%）[18] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，增速连续四个月走弱[24] - 制造业投资增长6.2%，较上月放缓1.3个百分点[24] - 广义基建投资增速7.3%，较上月放缓1.6个百分点[26] 房地产市场 - 1-7月房地产开发投资同比下降12.0%，降幅较上月扩大0.8个百分点[33] - 70个大中城市新房价格环比下跌0.3%，二手房环比下跌0.5%[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国经济整体表现低于预期，出口是亮点，但出口未来增速大概率回落，下半年中国经济要保持较快增长需要内需持续发力 [5][19] 各部分总结 固定资产投资 - 1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%，1 - 6月为2.8% [2][6] - 1 - 7月广义基建投资同比增长7.3%，1 - 6月增长8.9%；狭义基建投资同比增长3.2%，1 - 6月增长4.6%；制造业投资同比增长6.2%，低于市场预期的7.2%，1 - 6月增长7.5%；房地产开发投资同比下降12.0%，低于市场预期的下降11.5%，1 - 6月下降11.2% [2][6] - 7月基建投资、制造业投资增速单月同比出现小幅负增长 [5][19] 房地产市场 - 1 - 7月新建商品房销售面积同比下降4.0%，1 - 6月下降3.5%；6月以来全国新房销售面积下滑速度加快 [3][8] - 7月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，连续4个月环比下降且降幅扩大；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅收窄，房地产销售价格仍在筑底 [3][8] - 7月房地产开发企业到位资金同比下降15.3%，降幅扩大；国内贷款来源同比下降4.7%，自筹资金同比下降15.9% [9] - 7月房屋新开工面积同比下降15.2%，竣工面积同比下降29.5%，同比降幅均扩大 [3][9] 工业与服务业 - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，略低于市场预期的5.8%，6月同比增长6.8% [4][10] - 7月全国服务业生产指数同比增长5.8%，低于6月的6.0% [4][19] 进出口贸易 - 7月中国以美元计价出口金额同比增长7.2%，超预期；进口同比增长4.1%，超预期；实现贸易顺差982.4亿美元 [4][11] - 1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，进口金额累计同比下降2.7% [4][11] - 7月中国出口东盟、欧盟、韩国、日本同比有不同程度增长，出口美国同比下降；出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于整体增速 [4][11] - 考虑抢出口和去年四季度高基数，中国出口增速接下来大概率回落 [4][12] 消费与就业 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，不及市场预期的4.9%，6月同比增长4.8% [4][15] - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告更新铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据，展示期货和现货市场不同时间维度价格、成交量、持仓量、价差、成本、盈亏、库存等变化情况，还提及中国上半年货币政策及6月社零等宏观数据，给出铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为中性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据 - 期货市场：沪铝主力合约收盘价20750，夜盘20665；LME铝3M收盘价2622等；沪氧化铝主力合约收盘价3211，夜盘3170；铝合金主力合约收盘价20135，夜盘20075，各合约成交量、持仓量、价差、套利成本等有不同变化 [1] - 现货市场：铝锭精废价差307，电解铝企业盈亏3899.18等；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）400，山西氧化铝企业盈亏291；保太ADC12为19700，三地库存合计31154，国内铝锭社会库存54.90万吨，LME铝锭库存46.95万吨等 [1] 宏观数据 - 货币政策：中国上半年货币政策支持实体经济效果明显，6月新增社融4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小1.9个百分点，货币政策呈支持性且效果不断累积 [2] - 社零数据：6月社零同比增速放缓至4.8%，餐饮收入放缓，限额以上单位部分零售额增长但较上月放缓，6月餐饮收入4708亿元，增长0.9% [2] 趋势强度 - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0，处于中性状态 [2]

社会消费品零售总额表现 - 上半年社会消费品零售总额达2176.8亿元 同比增长3.9% [1] - 消费品以旧换新实现销售额156.8亿元 [1][2] - 网络零售额达270.5亿元 [1][2] 促消费活动实施成效 - 开展年货大集及消费季等主题促消费活动1.76万场次 [2] - 消费品以旧换新申报169.3万单 已兑付补贴资金15.2亿元 [2] - 网络零售额同比增长10.1% [2] 商业体系建设与创新试点 - 推进第四批10个县区县域商业建设行动 [2] - 兰州市入选现代商贸流通体系试点城市 张掖市获批零售业创新提升国家试点城市 [2] - 举办网上年货节、双品网购节及直播电商大赛 [2] 线上线下融合发展举措 - 优化"甘快办"平台补贴系统 开通苏宁易购、京东商城线上补贴通道 [2] - 推动直播电商与网络购物线上线下融合 [3] - 扩大限上批零住餐企业规模 [3] 未来消费促进计划 - 围绕暑期及中秋国庆节点组织农产品展销、健康消费等主题消费季活动 [2] - 实施零售业创新提升工程与县域商业建设行动 [3] - 推进一刻钟便民生活圈省级试点 [3]