核心观点与市场展望 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，显示劳动力市场持续走弱[1] - 展望2026年，OBBBA法案带来的财政宽松与降息进程将压低短端利率，对美元形成利空[1] - 需关注日元升值的尾部风险，因美元兑日元汇率已显著偏离两国利差水平[2] - 市场定价显示，预期美联储在2025年12月会议降息25个基点的概率为87.0%[23] 近期经济数据表现 - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续多月低于荣枯线；服务业PMI为52.6，保持扩张[10] - 美国9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓[10] - 12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%，5年期预期从3.4%降至3.2%[10] - 日本央行行长暗示可能加息，推动日本2年期国债收益率升至1.01%，为2008年以来最高[9] 主要风险提示 - 若美国经济韧性超预期，就业走强或通胀回升，将导致市场重新定价更高利率路径，支撑美元走强[3][24] - 若日本央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值的逻辑将遭到削弱[3][24]

日本国债市场动态 - 日本国债于12月1日大跌 两年期国债收益率升至2008年以来最高水平[1] - 两年期国债收益率当天一度上升2.5个基点 涨至1.015%[1] - 5年期国债收益率上涨至1.382% 10年期国债收益率上涨至1.858%[1] 日元汇率变动 - 日元对美元汇率于12月1日走强 一度上涨至1美元兑换155.4日元[1] 日本央行政策预期 - 日本央行行长植田和男表示 该行将考虑加息利弊并酌情作出决定[1] - 市场对日本央行加息的预期日益增强 这助推日元升值并对两年期日本国债收益率构成上行推动[1] - 金融衍生品市场预期日本央行12月19日会议加息概率约为80% 两周前该预期仅为30%[1] - 市场预期到明年1月开会前 日本央行加息概率将升至90%以上[1]

日本国债市场动态 - 日本国债12月1日大跌 两年期国债收益率升至2008年以来最高水平[1] - 两年期日本国债收益率当天一度上升2.5个基点至1.015% 5年期和10年期国债收益率分别上涨至1.382%和1.858% 涨幅至少6.5个基点[1] - 日本财务省计划增发中短期国债 将两年期和5年期国债发行规模各增加3000亿日元（约合19.3亿美元） 并增加国库券发行规模6.3万亿日元（405亿美元）[4] 日元汇率走势 - 日元对美元汇率12月1日走强 一度上涨至1美元兑换155.4日元[1] - 进入本季度以来 日元对美元汇率已下跌5%[4] 日本央行货币政策预期 - 日本央行行长植田和男表示将考虑加息利弊并酌情作出决定[4] - 金融衍生品市场预期日本央行12月19日会议加息概率约为80% 到明年1月开会前加息概率将升至90%以上 两周前对12月加息的预期仅为30%[4] - 市场对日本央行加息的预期日益增强 这正在助推日元升值并对两年期日本国债收益率构成上行压力[4] 市场背景与投资者行为 - 日本通胀率持续高于央行2%的既定目标 批评人士认为央行在加息方面行动迟缓[4] - 11月28日进行的日本两年期国债拍卖需求疲软 表明投资者在加息风险不断增加情况下态度谨慎[4]

日本央行加息预期升温 - 掉期市场预计日本央行12月19日政策会议加息可能性升至76%，1月会议加息可能性升至90%以上 [1] - 两周前12月加息概率仅为30%，上周升至50%左右，近期因官员暗示而大幅回升 [5] - 日本央行行长植田和男表示将在12月会议上就利率问题做出正确决定，并考虑提高政策利率的利弊 [4] 市场对央行讲话的反应 - 植田和男讲话后，美元对日元走低至155.60，此前曾升至156.18高位 [2] - 日本东证指数涨幅扩大至1% [2] - 10年期日本国债收益率上升5个基点至1.85%，续创2008年6月以来最高 [2] - 30年期日本国债收益率上升5个基点至3.385% [2] - 两年期日本国债收益率自2008年来首次触及1.00%大关 [2] 央行政策立场与依据 - 植田和男强调若经济展望实现将加息，需适时调整宽松力度 [4] - 央行正审视企业积极设定工资行为是否会持续，春斗结果对决策重要 [4] - 2025财年最低工资同比涨幅超过5%可能促使更多企业提高工资 [4] - 核心消费者通胀率预计在2026财年上半年暂时降至2%以下，此后重新加速 [4] 央行内部支持加息阵营扩大 - 理事会成员小枝淳子表示央行必须继续提高实际利率 [4] - 成员增田一之称加息时机正在临近 [4] - 这些言论可能使九人理事会中再额外出现两名鹰派成员 [4] 日元汇率与通胀背景 - 本季度日元对美元汇率累跌5%，使其成为G10中表现最差货币 [6] - 日本通货膨胀率一直高于央行2%的目标 [6] - 财务大臣片山皋月对央行加息路径没有特别反对意见 [6] - 首相高市早苗认可央行逐步加息引导通胀迈向2%目标的计划 [6] 债券市场动态与预期 - 日本财政部计划增加两年期和五年期日债发行规模各3000亿日元（19.2亿美元） [5] - 此外将发行6.3万亿日元规模的国库券，给短期日债带来压力 [5] - 市场需考虑政府财政扩张下通货膨胀再加速及国债发行量增加导致的供需平衡恶化 [6] 市场观点与投资策略 - 富达国际全球多元资产主管奎菲看好日本中盘股，因相关企业更倾向日本国内市场 [2] - 新政府政策对经济友好，中盘股往往跑赢大盘 [2] - 三井住友银行首席外汇策略师铃木博文称植田言论比预期更鹰派，可能成日元转折点 [6] - 野村证券报告强调12月美联储降息与日本央行加息预期或打破日元盘整格局 [6]

日元汇率预期调整 - 日本国内外金融机构普遍下调日元汇率预期，预计2025年底日元兑美元汇率将处于149至156日元区间 [2] - 摩根大通银行在10月31日报告中大幅下调预测，将2025年12月底汇率预期从142日元下调至156日元，2026年3月底预期从139日元下调至152日元 [4] - 瑞穗证券、三菱UFJ银行、三井住友银行及理索纳控股等多家机构也同步将汇率预期向日元贬值方向修正 [6] 近期汇率表现与市场背景 - 10月全月日元兑美元急剧贬值超过7日元，跌幅超过4%，表现明显弱于其他货币 [2] - 进入11月后，日元汇率在4日一度贬值至1美元兑约154.5日元，创出2月以来低点，截至7日仍在153日元区间震荡 [2] - 10月31日的日经货币指数（名义有效汇率）为71.4，创出2024年7月日本实施买入日元外汇干预以来的最低水平 [10] 导致日元贬值的主要因素 - 日本央行在10月30日货币政策会议上维持政策利率不变，总裁植田和男表示对加息判断持慎重态度，称“现阶段尚无预判”，导致市场对早日加息的预期消退 [5] - 根据OIS市场利率水平计算，日本央行在12月下次会议上加息概率截至11月7日为57%，市场尚未充分预测尽早加息 [6] - 市场对日本首相高市早苗提出的财政扩张型政策（“负责任的积极财政”）存在警惕感，担心其规模将超过2024年度补正预算，带来日元抛售压力 [2][7] - 7日公布的经济财政咨询会议新民间议员名单中出现“通货再膨胀派”，市场上出现政府正容忍日元贬值的看法 [7] 潜在支撑因素与不同观点 - 市场开始意识到日本政府和日本央行进行汇率干预的可能性 [2][10] - 花旗证券货币策略师高岛修持不同观点，预测随着股市高位调整加剧及日元贬值趋势逆转，可能出现日元被买入局面，预计2025年底汇率将达到1美元兑147日元左右 [8] - 理论上，由于日本央行显示加息方向而美联储预计降息，日美利率差将缩小，这通常有利于日元升值，但当前利率差作为利好因素的作用还很弱 [7] 未来关注点 - 日本央行审议委员中川顺子定于10日发表演讲，其言论将作为推测日本央行加息态度的机会而备受市场关注 [11]

日元汇率预期调整 - 国内外金融机构普遍将日元兑美元汇率预期向贬值方向调整，预计2025年底将处于149至156日元区间[2][7] - 摩根大通银行大幅下调预测，预计2025年12月底汇率将贬值至156日元，较原预测142日元贬值14日元，2026年3月底预测从139日元修正为152日元[6][7] - 瑞穗证券、三菱UFJ银行、三井住友银行及理索纳控股等机构也同步下调其汇率预期[7] 近期汇率表现与市场背景 - 10月全月日元兑美元急剧贬值超过7日元，跌幅超过4%，表现明显弱于其他货币[4] - 进入11月后，汇率一度贬值至1美元兑约154.5日元，创出2月以来低点，截至11月7日仍在153日元区间震荡[4] - 日本央行在10月30日货币政策会议上决定维持政策利率不变，总裁植田和男表示对加息判断持慎重态度，市场据此开始抛售日元[6] 影响汇率的主要因素 - 市场对日本央行尽早加息的预期消退，基于OIS市场利率计算的12月加息概率仅为57%[8] - 对新首相高市早苗提出的财政扩张型政策存在警惕感，其计划在11月下旬敲定应对物价上涨的经济对策，市场担忧这将带来日元抛售压力[2][8] - 日美货币政策分歧，日本央行显示加息方向而美联储预计降息，但利率差缩小对日元的利好作用目前表现较弱[9] 市场其他观点与潜在变数 - 存在不同声音预测日元将升值，花旗证券货币策略师高岛修预测2025年底汇率将达到1美元兑147日元左右，理由包括股市调整可能导致日元被买入[9] - 日元名义有效汇率（日经货币指数）在10月31日降至71.4，为2024年7月实施外汇干预以来最低水平，市场意识到日本政府进行汇率干预的可能性[11] - 日本央行审议委员中川顺子将于11月10日发表演讲，市场将其视为推测央行加息态度的机会[11]

黑田东彦对日元汇率及货币政策的观点 - 前日本央行行长黑田东彦表示日元可能升值至1美元兑120-130日元的水平，因日美利差有望缩小 [1] - 黑田东彦认为当前汇率约1美元兑153日元过于疲软，汇率将恢复至1美元兑120或130日元 [1] - 美联储与日本央行的反向货币政策将自然缩小两国利差，帮助日元升值至两年多前水平 [1] 日本央行最新利率决议及市场反应 - 日本央行宣布维持利率不变，决议以7比2的比例通过，符合市场预期 [1] - 委员会成员田村直树和高田创提议加息25个基点 [1] - 市场对决议反应平淡，日本10年期国债收益率变化不大，日元微跌 [1] 日本经济基本面与加息前景 - 黑田东彦指出日本2%的通胀目标已实现，经济增速约1.5%，失业率仅为2.6% [2] - 黑田东彦暗示当前条件适合日本央行继续加息 [2] - 根据经济学家调查，大多数人预计日本央行下一次加息将在明年1月进行 [2] 日本央行政策决策的考量因素 - 日本央行在过去五次会议上按兵不动，反映其希望观察美国前总统特朗普关税政策对日本经济的影响 [2] - 黑田东彦表示关税政策影响结果低于此前预期 [2] - 黑田东彦认为日本央行可能在今天或12月的下一次会议上采取行动，暗示年底加息可能性较高 [2]

日本贸易数据与日元走势 - 日本9月贸易赤字为2346亿日元，略低于8月的2428亿日元赤字，但远低于市场预期的盈余220亿日元[1] - 日本9月出口同比增长4.2%，为4月以来首次回升，略低于预期的4.6%[1] - 日本9月进口增长3.3%，创三个月来新高，超过市场预期0.6%的增幅[1] - 经济活动回暖迹象支撑日元升值，美元兑日元汇率报151.8100，跌幅0.08%[1] 政治与政策因素 - 日本首位女性首相高市早苗上任，承诺强化经济与国防能力并改善对美关系，短期内增强市场对日元信心[1] - 市场调查显示64/67位经济学家预计至2026年3月日本政策利率将维持在0.75%，其中约60%预期本季度加息25个基点[1] 美元兑日元技术分析 - 美元兑日元汇率整体仍维持上行通道，中线多头趋势未改[2] - 上行方向初步阻力位于10月10日创下的八个月高点153.27，突破后将推动测试上升通道上轨156.90附近[2] - 下行方面短期支撑位出现在9日指数移动平均线151.20附近，若跌破将削弱短期上涨动能[2] - 若跌破151.20支撑，汇价可能下探上升通道下轨150.00，继而考验50日指数移动平均线149.15支撑[2] - 持续走低将引发看跌转向，使汇价承压测试月度低点146.59附近的支撑位[2]

日本央行政策立场 - 尽管日本央行10月份加息几率减弱，但短期内仍将保持鹰派立场，不过不会感到迫切加息的紧迫性 [1] - 日本央行将谨慎行事，避免对经济造成过度紧缩，因迄今为止60个基点的加息已导致长期日本国债收益率出现更大涨幅 [1] - 日本央行可能受到脆弱的家庭信心以及美联储与日本央行政策分歧加剧可能导致日元突然升值的潜在不利冲击的限制 [1] 潜在市场影响 - 如果美联储在日本央行保持鹰派的同时转向明显鸽派，由此导致的日元飙升可能会重创日本的出口和资产市场 [1]

自民党总裁选举候选人政策倾向 - 高市早苗财政扩张及货币宽松色彩最为浓厚 可能推动日经平均股指在年底前上涨至48000点 [2][5] - 小泉进次郎延续现政府财政紧缩路线 缺乏推动整体股市上涨动力 [2][4] - 林芳正倾向于延续石破路线 若当选可能导致日本股市下跌 债券和外汇市场波动幅度有限 [7] 金融市场对不同候选人的预期反应 - 小泉当选可能推动日元升值至1美元兑145日元 30年期国债收益率可能降至3%左右（当前为3.2%） [4] - 高市当选可能推动日元对美元贬值约2日元 30年期国债收益率可能达到3.4% [7] - 高市交易（海外短期资金买入相关股票）推动当前股市上涨 [5] 具体政策主张分析 - 高市提出核聚变等前沿技术领域发展 通过经济增长增加税收 暂缓食品消费税减免 转向探讨"附带补贴的税额扣除"制度 [7] - 小泉任命财务相加藤胜信担任竞选团队选举对策总部长 与主张消费减税和积极财政的在野党保持距离 [4] 选举形势及市场敏感性 - 选举形势充满变数 候选人仅5人使得小泉更容易暴露弱点 若小泉处于劣势可能再度加速高市交易 [8] - 市场在10月4日投计票前可能变得非常敏感 参考2024年选举中石破胜出导致市场反转的经验 [8]