The U.S. has collected more than $200 billion in tariff revenues this year, underscoring the scale of President Donald Trump's trade duties as a significant source of government income. Tariff revenues hit $31.4 billion in August, the largest monthly total in 2025. September has already climbed to $29.7 billion and is on pace to set a new high.BESSENT DEFENDS TRUMP'S TARIFFS AGAINST CLAIMS THEY HARM US BUSINESSES Total tariff revenue for 2025 has reached $213.3 billion, according to the latest "Customs and ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 美联储理事米兰：关税收入的涌入正在压低中性利率，移民也在压低中性利率。 风险提示及免责条款 ...

白银价格表现 - 沪银主力合约9月12日收报10035元/千克 单日上涨2.42% 日内最高触及10065元/千克 最低触及9777元/千克 [1] - COMEX白银同期收报42.68美元/盎司 单日上涨1.46% 日内最高触及43.04美元/盎司 最低触及41.90美元/盎司 [1] COMEX白银库存变化 - 9月12日COMEX白银库存量为16404.71吨 折合527423229.515盎司 [2] - 较前一日9月11日库存量16314.20吨增加90.51吨 增幅0.55% 折合524513403.97盎司 [2] 美国财政状况 - 8月份关税收入达300亿美元 较去年8月飙升296% 创单月新高 [2] - 月度预算赤字达到3450亿美元 较去年同期扩大15% [2] - 本财年前11个月关税收入总计1720亿美元 财政部长预计年底可能达到年度5000亿美元水平 [2] - 截至8月份财年预算缺口总额达1.973万亿美元 为有记录以来第三高水平 仅次于2020和2021年疫情时期 [2] - 经日历差异和递延税款调整后 今年迄今赤字较去年同期缩小5% [3] - 9月作为重要税收收入月份 2025财年全部缺口可能低于当前水平 [3]

若关税收入在年末保持与8月相近的水平，美国全年关税总收入预计将逼近3000亿美元。贝森特警告 称，如果最高法院最终裁定特朗普政府征收的部分关税非法，财政部可能被迫退还已征收款项的大约一 半，这将对财政造成沉重打击。 尽管关税收入大幅提升，财政部报告显示，截至8月的本财年累计赤字高达1.973万亿美元。财政部一位 高级官员在电话会议上表示，这一水平仅低于2020年和2021年，当时美国政府为应对新冠疫情而进行巨 额支出。不过，该官员补充称，剔除2024年递延税款及日历差异后，本财年前11个月的实际赤字比去年 同期缩小5%。由于9月是主要税收入账月份，全年最终赤字或将低于目前累计数据。 报告还显示，8月个人所得税收入持续增长，反映出工资水平提升及就业人数增加。但企业税收收入却 出现明显下滑。对于企业税收入是否因特朗普减税法案中企业税收抵免条款而下降，该财政部官员未作 具体回应，仅强调8月历来不是企业税收大月，9月的数据将更具参考意义。 智通财经APP获悉，美国财政部最新数据显示，随着总统特朗普上调关税，美国8月关税收入飙升至创 纪录的300亿美元，同比激增296%。然而，即便如此，美国财政赤字仍处于历史高位，成为 ...

关税收入规模 - 2025年8月美国关税收入达314亿美元 创年内单月新高[1] - 2025年累计关税收入超过1836亿美元[1] - 4月至7月关税收入从174亿美元逐月攀升至290亿美元[2] 收入增长趋势 - 9月上旬关税收入已超10亿美元 按此速度数月内或超上年全年总额[4] - 财政部长预测全年关税收入可能突破5000亿美元[8] 政策法律背景 - 联邦上诉法院8月29日裁定特朗普援引紧急权力征收关税越权 但钢铁铝关税不受影响[5] - 司法部将向最高法院上诉 关税措施被允许持续至10月中旬[7] - 财政部长对最高法院胜诉表示信心[8] 收入来源与影响 - 美国企业支付进口关税 但成本通过提价转嫁给消费者[8] 资金用途提案 - 得州国会议员提议利用关税额外收入解决37万亿美元国家债务问题[5]

关税收入对财政的支撑作用 - 美债交易员将特朗普政府的关税收入视为支撑美国公共财政的关键支柱 [1] - 美国国会预算办公室预测特朗普关税政策将在未来十年为美国政府增加4万亿美元收入 [2] - 关税收入恰好可支付特朗普减税法案带来的4.1万亿美元财政成本 [2] 司法挑战引发的市场风险 - 美国上诉法院于8月29日裁定特朗普大部分全球关税政策非法 [1][2] - 司法裁决动摇市场信心并引发对关税收入可持续性的深刻疑虑 [1] - 对关税收入减少的担忧成为上周二和周三美债遭遇抛售的催化剂 [1] 债券市场潜在冲击 - 若关税收入消失美国财政部将被迫发行更多债券弥补赤字导致市场供给过剩 [1] - 减税政策保持不变而关税收入消失将造成债券市场不对称风险 [2] - 麦格理集团警告若关税无效且市场聚焦债务赤字债券市场可能发生暴动 [2] 长期财政可持续性担忧 - 即便关税收入持续投资者仍对美国政府庞大借贷规模感到担忧 [3] - 若无关税收入到2029年美国债务与GDP之比将超过二战时期峰值 [4] - 政府支出规模远超收入仍是美国财政面临的巨大问题 [5]

全球政府债券市场抛售情况 - 全球主要政府债券市场遭遇抛售 长期国债收益率全面攀升 英国30年期国债收益率收于5.69%创2006年以来最高水平 德国与荷兰30年期收益率分别升至3.4%和3.57%达2011年以来高位 法国30年期收益率报4.49%为2009年以来最高水平 日本30年期收益率上周触及2006年以来新高后回落至3.206% [1] - 美国30年期美债收益率盘中逼近5% 最高触及4.997%达2006年以来少见水平 债券价格下跌推升收益率 持有者面临较大账面损失 [1] 债市动荡驱动因素 - 德国政府支出大幅增加与美国富人减税政策加剧政府借款规模担忧 法国英国日本政治不稳定引发投资者质疑政府债务应对能力 [1] - 法国国会计划9月8日对政府债务削减方案发起不信任投票 政治僵局使财政紧缩难以推进 当前赤字水平令人担忧 [2] - 美国本财年赤字预计1.7万亿美元 较2024财年1.83万亿美元略有下降但仍处高位 关税收入不确定性或使赤字扩大 [2] 关税政策影响 - 美国上诉法院维持特朗普政府部分关税违法裁决 关税收入减少或退还可能推升赤字 打压长期美债 [2] - 今年4月至7月美国关税收入达944亿美元 远超去年同期240亿美元 但分析认为关税收入不足以显著改变整体财政状况 增加成本可能压缩企业盈利与所得税收入 [2] 经济数据与历史表现 - 美国稳健消费者支出数据推动美债长端收益率上行 强劲经济促使投资者卖出避险债券转向高风险资产 [2] - 长期国债在9月表现疲弱 过去十年间iShares International Treasury Bond ETF(IGOVUS)9月平均下跌1.46% iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLTUS)同期平均下跌2.6% [3]

美国联邦政府债务规模与结构 - 截至2025年8月11日美国联邦政府未偿公共债务总额突破37万亿美元其中公共债务部分即美国国债规模为29.64万亿美元占债务总额80% [2] - 债务结构包括向公众发行的公共债务和内部记账的政府内部债务后者涉及社会保障信托基金等公立信托基金 [2] - 上世纪90年代以来债务规模持续膨胀且增速不断加快经济危机期间出现爆发式增长例如次贷危机和新冠疫情 [4] 债务增长趋势与预测 - 按特朗普第一任期和拜登任内每0.5年新增1万亿美元的速度线性外推未来十年债务规模可能达57万亿美元 [5] - 考虑到新增1万亿美元用时每隔十年大幅缩短一半到三分之二未来债务规模可能远高于57万亿美元 [5] - 2025年上半年债务增速放缓新增1万亿美元用时近9个月而拜登任内2024年同期仅需4-6个月 [1][6] 2025年上半年债务增速放缓原因 - 债务上限触顶导致美债发行阶段性受阻2025年1月至6月27日财政部暂停发行中长期国债等证券并采取非常措施 [7] - 特朗普政府采取支出克制措施延迟支付基建项目拨款和缩减行政部门可自由支配开支并裁撤15.4万名联邦雇员占文职雇员总数6.7% [8] - 关税收入显著增长2025年1-7月达1256亿美元同比增长130.9%主要因对进口商品普遍加征10%对等关税 [9] 债务增速放缓的临时性与下半年展望 - 债务增速放缓核心原因是美债发行受阻而非根本性改善支出克制和关税补充作用较小 [10] - 预计2025年下半年美国国债净发行规模达1.3万亿-1.5万亿美元债务水平从37万亿美元升至38万亿美元用时可能重回4个月 [10] - 非常措施期债务增速骤降后上限解除通常出现报复性反弹历史经验包括2011年、2013年和2023年债务上限危机 [10] 财政政策与债务问题加剧 - 特朗普政府签署大而美法案实施大规模减税措施未来十年财政赤字额外增加3.4万亿美元债务额外增加4.1万亿美元 [11] - 法案追加2026财年1500亿美元国防预算政府效率部裁员节流仅省50亿美元远低于最初承诺削减2万亿美元开支的目标 [11] - 关税收入虽增长但相对于债务年增2万亿-3万亿美元规模作用有限未来10年关税年收入约2200亿美元 [12] 债务膨胀的经济影响 - 未来十年债务规模可能达57万亿美元以上按国债加权平均利率3%-3.5%计算年利息支出可能接近2万亿美元 [13] - 债务压力压缩公共支出空间社保、医保、国债利息和国防四大刚性支出占联邦预算超80%民生等领域可能被削减 [15] - 债务占比和赤字率持续升高可能进一步下调美国主权信用评级三大评级机构已全部取消美国最高评级 [15] 货币政策与美元影响 - 特朗普政府呼吁美联储降息300-400个基点使联邦基金利率目标区间降至0-1%以削减利息支出 [15] - 美联储可能重启量化宽松为财政扩张提供流动性支持但可能引发通胀反弹和美元信用受损 [15] - 美元指数下行概率增大债务/GDP比例每抬升10个百分点美元指数可能贬值3%-4% [16] 关税政策与贸易影响 - 特朗普政府对进口商品加征对等关税率10%-41%若持续实施本届政府任期内可能产生1.3万亿美元收入 [9] - 债务压力下高关税依赖增强关税税率易涨难跌 [16] - 加征关税可能推高通胀抑制经济增长导致2025年和2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [12] 全球影响与长期趋势 - 美国债务增长通过财政赤字货币化、美元信用透支和贸易保护主义对全球经济产生负面外溢效应尤其冲击贸易大国和美债持有国 [18] - 长期看美元和美债的无风险资产地位弱化可能推动全球经济治理体系和货币体系改革促使各国加强经济韧性和政策协调 [18] - 美国债务问题实质是支出扩张远高于收入增长导致的长期财政失衡政策可能加剧而非扭转这一趋势 [12]

关税收入实际表现与预期差距 - 美国财政部长提出3000亿美元关税收入目标 但截至7月实际收入仅1000亿美元 剩余五个月需日均征收13亿美元才能达标[2] - 海关数据显示4月关税加征高峰期日均收入仅2.5亿美元 实际征收能力与目标存在巨大差距[2] 关税政策对贸易量的负面影响 - 中国对美国大豆加征10%关税后 美国对华出口量从2200万吨暴跌至300万吨 导致相关关税收入归零[4] - 巴西大豆趁机抢占中国市场 9-10月订单达1200万吨 进一步削弱美国农产品出口竞争力[4] 关税理论收入与实际测算差异 - 特朗普政府原预计对3.3万亿美元进口商品全面加税可带来6000亿美元年收入[6] - 经济模型测算显示实际收入可能仅2800亿美元 印证拉弗曲线关于税率超过临界点后收入下降的理论[6] 关税收入与债务偿还能力 - 美国国债规模超35万亿美元 3000亿关税收入不足以支付利息[7] - 2025年上半年国债利息支出达5000多亿美元 关税收入对债务覆盖能力有限[7] 关税政策对中小企业的冲击 - 纽约葡萄酒进口商因关税成本增加削减30%产品线[9] - 佛罗里达文具零售商提起法律诉讼 指控关税政策非法性[9] 就业市场与税收连锁反应 - 全国零售商联合会警告关税可能导致70多万个工作岗位消失[9] - 企业倒闭潮造成个人所得税和企业税收入减少 形成税收收入置换效应[9] 农业州政治压力与补贴成本 - 中国对美商品加征34%关税后 爱荷华州大豆协会威胁在中期选举中改变立场[11] - 白宫被迫提供610亿美元农民补贴 部分抵消关税收入实际价值[11] 通胀结构变化与货币政策困境 - 7月服务价格同比上涨4.2% 创2022年3月以来新高 部分涨价来自关税传导[12] - PPI数据显示服务业价格环比上涨1.1% 创三年新高 通胀从能源住房向商品领域扩散[16] 农业州经济衰退迹象 - 威斯康星州大豆价格跌至每蒲式耳9美元 农民每英亩亏损200美元[14] - 农业衰退与通胀压力形成"冰火两重天"局面 加大货币政策制定难度[14] 美联储政策分歧与市场预期 - 利率互换显示9月降息25个基点概率达92% 但后续路径存在较大分歧[14] - 副主席鲍曼支持年内降息三次 而巴尔金等官员担忧通胀反复[18] 全球供应链重构趋势 - 中国通过供应链多元化从巴西俄罗斯进口大豆 2025年国产大豆产量目标突破2300万吨[21] - 中国在南美投资120亿美元建设港口铁路 将巴西大豆运输周期缩短12天[21] - 美国企业将生产线转移至墨西哥和东南亚 国内制造业回流计划未能实现[21]

关税政策与财政收入 - 美国财政部预测今年关税收入将远超3000亿美元，最初预期需要大幅上调[1] - 第一轮关税于4月9日启动，对多数贸易伙伴征收10%关税，90天内带来1000亿美元收入[2] - 7月关税收入达280亿美元，同比激增273%，本财年累计达1420亿美元[2] - 特朗普政府以芬太尼问题为由对中国商品加征20%关税，后扩大至全球范围[2] - 若部分关税被取消，未来10年美国财政收入将减少2.4万亿美元[6] 企业影响与价格传导 - 家得宝二季度净收入与去年同期持平，每股收益未达预期，部分商品被迫提价[4] - 宝洁、沃尔玛等大型企业发出预警，约三分之一美国企业计划半年内提高商品价格[4] - 尽管家得宝超50%产品国内生产，进口商品价格上涨仍造成影响[4] - 特朗普声称关税由外国企业承担，但美国商品价格实际上涨，消费者成为最终承担者[5] 贸易关系与全球动态 - 欧盟、日本、韩国、印度等贸易伙伴从8月起面临10%至50%关税[5] - 对华24%关税暂缓90天至11月底，双方已进行三次会谈并取得进展[12] - 财政部长贝森特称印度在贸易中占美国便宜，需要加征关税[6] - 特朗普政府计划与加拿大、墨西哥等国进行谈判[12] 美联储政策与利率前景 - 交易员对美联储降息预期从4月25个基点升至当前76个基点[8] - 市场预期9月18日会议降息25基点概率为85%，降息50基点概率近乎为零[8] - 财政部长贝森特主张美联储基准利率应比当前低150-175个基点[8] - 若美联储增加一位鸽派理事，七位理事中鸽派可能占据四席[7] 财政赤字与债务压力 - 美国债务总额高达37万亿美元，高利率环境加剧财政压力[1] - 未来十年财政赤字预计比先前预期增加1万亿美元，2025财年达1.7万亿美元[4] - 2035年财政赤字预计达2.6万亿美元，"大而美"法案加剧赤字问题[4] - 关税收入优先用于偿还国债，但长期税收负担将转嫁至进口商和消费者[1] 行业特定影响 - 特朗普于8月5日宣布对进口药品征收小额关税，一年内最高可达250%[6] - 低利率政策旨在刺激房地产市场和配合减税、放松监管政策[10] - 就业市场疲软，5-6月非农数据下修25.8万人[8] - 分析师认为需制造小规模衰退为降息创造空间，再刺激私人部门[10]