报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场风格上大盘价值相对占优，成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降0.96%，上证综指环比下降0.51%，深证成指环比下降1.23%，创业板指环比下降2.23%，上证50指数环比下降0.38%，中证1000指数环比下降1.16% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降1.25%，大盘价值环比上涨0.41%，中盘成长环比下降0.86%，中盘价值环比下降0.32%，小盘成长环比下降1.01%，小盘价值环比下降0.06% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额为737.87亿元，环比减少5.80%；万得全A总成交额为21520.80亿元，环比减少12.63%；沪深两市主力净流出505.34亿元，十年国债收益率环比上升1.27bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，高价券占比下降，转债整体收盘价加权平均值为130.57元，环比昨日下降0.93% [2] - 偏股型转债收盘价为171.43元，环比下降1.51%；偏债型转债收盘价为119.31元，环比下降0.70%；平衡型转债收盘价为127.19元，环比下降0.59% [2] - 130元以上高价券个数占比56.09%，较昨日环比下降3.63pct；占比变化最大的区间为120 - 130（包含130），占比31.95%，较昨日上升2.21pct；收盘价在100元以下的个券有0只，价格中位数为131.60元，环比昨日下降1.20% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为29.35%，环比昨日下降1.40pct；整体加权平价为101.94元，环比昨日下降0.47% [2] - 偏股型转债溢价率为8.80%，环比下降1.11pct；偏债型转债溢价率为79.29%，环比下降3.17pct；平衡型转债溢价率为21.58%，环比下降0.98pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为电子（-2.70%）、计算机（-2.07%）、通信（-1.91%）；涨幅前三位行业为房地产（+1.64%）、银行（+0.83%）、有色金属（+0.75%） [3] - 转债市场共计26个行业下跌，跌幅前三位行业为家用电器（-3.42%）、建筑材料（-2.23%）、环保（-2.19%）；仅两个行业逆势上涨，分别为建筑装饰（+0.43%）、银行（+0.02%） [3] - 收盘价：大周期环比 - 1.09%、制造环比 - 1.19%、科技环比 - 1.91%、大消费环比 - 1.42%、大金融环比 - 0.82% [3] - 转股溢价率：大周期环比 - 0.68pct、制造环比 - 0.5pct、科技环比 + 0.68pct、大消费环比 + 2.8pct、大金融环比 - 0.11pct [3] - 转换价值：大周期环比 - 0.76%、制造环比 - 0.78%、科技环比 - 2.22%、大消费环比 - 2.37%、大金融环比 + 0.33% [3] - 纯债溢价率：大周期环比 - 1.6pct、制造环比 - 1.7pct、科技环比 - 2.9pct、大消费环比 - 2.0pct、大金融环比 - 0.96pct [4] 行业轮动 房地产、银行、有色金属领涨，正股中房地产日涨跌幅为1.64%，银行日涨跌幅为0.83%，有色金属日涨跌幅为0.75%；转债中建筑装饰日涨跌幅为0.43%，银行日涨跌幅为0.02% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来地方债发行呈现发行期限拉长、定价差异更明显、发飞占比攀升等新特征 选择增值税地方债可从隐含增值税率和传统一二级价差两方面考虑[1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025年以来地方债发行出现的新特征 - 发行期限进一步拉长，自审自发地区发债占比提升：2025年地方债发行期限较2024年拉长，超长久期地方债供给占比从42.71%提至48.63% 不同类型债券期限供给有变化 二级市场上15Y、20Y、30Y地方债换手率自2024年底抬升，30Y月度换手率超10% 自审自发地区发债占比提至61.04%，或因审批流程简单、额度分配向经济大省倾斜[1][8][19] - 一般债与专项债、提还债与非提还债差异定价特征更为明显：资本新规后一般债与专项债风险权重分化，但以往多数样本票面利率相同，2025年定价差异明显，票面利率不同占比达47.41%，50%样本差异在3bp及以内 提还债发行规模和占比下降，2025年与非提还债定价差异明显，票面利率不同占比达56.67%，50%控制在3bp及以内[24][26][31] - 发飞占比持续攀升，各期限发行利差明显分化：2024年8月起投标加点均值维持在5bp附近，2025年地方债发行利率 - 国债利差一度超20bp，导致发飞占比攀升 各期限发行利差分化，1Y、2Y与投标加点设置一致；3Y、5Y 8月前一致；7Y 8月前高5bp以内；10Y及以上与二级利差相关性高 8月起票息增值税政策提升市场化发行程度，3Y及以上发行利率 - 国债利差与二级利差匹配，有时更高[34][35][37] 如何选择增值税地方债 - 通过相似券老券估值计算隐含增值税率：10Y以下隐含税率可能为负，10Y及以上超3% 上市后隐含增值税率均超3%，1Y - 3Y在3% - 4%，5Y、7Y接近6%，10Y及以上在5%上下 发行时隐含增值税率超6%，新券收益率有下行空间，可关注9月8日发行未上市的25宁夏债21、22、26 - 29[61][64][70] - 传统一二级价差：用“地方债的发行利率 - 相似券二级估值”判断博弈机会，利差大于0有安全边际或超额空间，如25河北46等个券 可关注9月8日发行未上市的30Y个券（25宁夏债30、25广东债48 - 54）、10Y个券25大连债32 新发地方债发行利率与国债利差＞二级市场同期限利差有性价比，可关注3Y、7Y、20Y、30Y期限个券[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月资产支持票据发行节奏有所放缓，个人消费贷款和小微贷款仍是市场发行主力资产类型，发行规模与上年同期相比下降，二级市场成交金额同比也有所下降 [3][5] 发行情况 - 2025年8月资产支持票据共发行56单产品，发行规模492.83亿元，与上月比发行数量增4单、规模增26.23%，与上年同期比发行数量减20单、规模降26.42%，仅公开发行5单，其余为定向发行 [5][6] - 发起机构中，中信信托发行规模62.00亿元占比12.58%居首，前十大发起机构发行规模合计355.47亿元占比72.13% [6] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融、小微贷款等，个人消费金融产品发行21单规模占比41.86%，小微贷款产品发行13单规模占比20.39% [8] - 单笔产品最高发行规模27.81亿元，最低0.71亿元，单笔发行规模在(5,10]亿元的产品单数和规模最多，共30单规模占比53.90% [10] - 期限最短0.22年，最长20.01年，期限在(1,2]年的产品发行单数和规模最多，共20单规模占比37.70% [10] - 按发行规模统计，AAAsf级票据占比90.94%，AA+sf级票据占比3.46%等 [12] - 一年期左右AAAsf级票据最低发行利率1.75%，最高2.80%，利率中枢大致位于1.79%左右 [5][14] - ABCP产品发行14单，发行规模159.78亿元，占ABN发行规模32.42%，涉及五类基础资产，个人消费金融ABCP发行8单规模84.31亿元占比52.77%，补贴款ABCP发行3单规模63.11亿元占比39.50% [17] 二级市场交易情况 - 2025年8月资产支持票据二级市场成交488笔，交易笔数环比降8.44%、同比增2.74%，成交金额453.75亿元，成交金额环比增7.08%、同比降14.36% [5][18] - 2025年8月二级市场交易较活跃的品类主要为类REITs、个人消费金融等，成交金额占比分别为26.15%、21.07%等 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（9月1日 - 5日）国债收益率先下后上，市场对央行重启国债买卖预期升温，长端国债收益率普遍先下后上，10年期下行1.19bp至1.8260% [2] - 9月5日发布的公募基金销售费用新规对债市利空影响整体可控，主要影响投资者结构和资产配置模式，不会引发大规模资金流出 [6] - 下周国债供给压力增加，资金利率中枢或将持平，需警惕季末机构兑现浮盈带来的阶段性冲击，关注曲线陡峭化机会 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 9月1 - 5日国债收益率先下后上，市场对央行重启国债买卖预期升温，10年期下行1.19bp至1.8260%，期间各交易日债市受权益市场、大宗市场及政策消息等因素影响表现不同 [2][14] - 国债收益率涨跌互显，国开债收益率多数下行，债券市场关键期限利差多数收窄 [16][23] 债市数据跟踪 资金面 - 9月1 - 5日央行公开市场操作净回笼12,047.00亿元，资金利率普遍下行，下周逆回购到期10,684.00亿元，到期量小于前一周 [25][26] - SHIBOR利率下行，票据利率处于低位且与shibor利率持续倒挂 [37][40] 供给端 - 9月1 - 5日利率债总发行量和净融资额增加，政府债发行规模环比有增有减，同业存单发行规模增加、净融资额环比增加、发行利率下行 [42][51] 下周展望与策略 公募基金销售费用新规对债市影响 - 新规调降公募基金相关费用、优化赎回机制等，其中赎回机制调整对债市影响显著，统一延长免赎回费持有期限并提高短期赎回成本 [3][4] - 对机构投资者，新规或使配置结构调整，推动债券投资工具向ETF转化；对个人投资者，短债产品投资吸引力或受冲击，部分资金可能流出债市 [5] - 新规对债市利空影响整体可控，主要体现为投资者结构调整和资产配置模式迁移 [6] 下周展望 - 下周国债供给压力增加，9月1 - 5日利率债发行和净融资规模有变化，下周国债计划发行5,360.00亿元，地方政府债计划发行3,016.72亿元 [7][65] - 下周资金利率中枢或将持平，预计央行延续流动性呵护态度 [8][66] 债市策略 - 近期债市受M1同比走强、市场风险偏好回暖、“反内卷”政策预期等因素扰动持续承压 [9] - 短期需警惕季末机构兑现浮盈带来的阶段性冲击，关注即将发布的金融与通胀数据，策略上关注利率曲线陡峭化机会 [9] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，10Y - 2Y期限利差收窄1bp至59bp [74] - 美元指数小幅走弱，美元兑人民币中间价微升，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元上涨 [74] - 黄金、白银期货价格上涨，原油价格下跌 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于统计体系构建高频数据体系，更新2025年9月1 - 5日基本面高频数据，显示国盛基本面高频指数平稳且同比增幅增加，各分项指标有不同表现[7][8] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为127.5点，前值127.4点，当周同比增加5.6点，同比增幅增加；利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [1][8] 生产 - 工业生产高频指数为126.7，前值126.6，当周同比增加5.2点，同比增幅不变；电炉开工率回落，当周为62.2%，前值62.8% [1][8][15] 地产销售 - 商品房成交面积回落，当周30大中城市商品房成交面积为22.0万平方米，前值24.5万平方米；100大中城市成交土地溢价率为1.8%，前值1.6% [25] 基建投资 - 基建投资高频指数为120.8，前值120.7，当周同比增加6.1点，同比增幅扩大；石油沥青开工率延续回落，当周为28.1%，前值29.3% [1][8][35] 出口 - 出口高频指数为143.7，前值143.7，当周同比增加2.3点，同比增幅收窄；出口集装箱运价指数延续下行，当周CCFI指数为1149点，前值1156点 [1][8][42] 消费 - 消费高频指数为120.2，前值120.0，当周同比增加3.2点，同比增幅扩大；日均电影票房大幅下降，为8190万元，前值15240万元 [1][8][53] CPI - CPI月环比预测为0.4%，前值0.1%；蔬菜平均批发价小幅上涨，28种重点监测蔬菜平均批发价为5.1元/公斤，前值4.9元/公斤 [2][62] PPI - PPI月环比预测为0.1%，前值0.2%；铜价格延续上涨，LME铜现货结算价为9829美元/吨，前值9725美元/吨 [2][68] 交运 - 交运高频指数为130.4，前值130.2，当周同比增加9.5点，同比增幅扩大；客运量持续回落，一线城市地铁客运量为3626万人次，前值3937万人次 [2][81] 库存 - 库存高频指数为161.7，前值161.6，当周同比增加8.8点，同比增幅缩窄；电解铝库存延续上升，为17.4万吨，前值15.3万吨 [2][87] 融资 - 融资高频指数为236.2，前值235.6，当周同比增加29.9点，同比增幅不变；地方债净融资大幅回落，周内为367亿元，前值2435亿元 [2][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月地方债发行量和净融资额环比、同比均减少，新增专项债和再融资债发行量环比均减少，特殊再融资债重启发行 [2] - 1 - 8月累计，新增专项债发行量占全年新增专项债限额的74.2%，进度快于去年同期，用于置换隐债的再融资专项债发行进度超过95.9% [2] - 8月地方债加权平均发行利率和发行利差环比均上行，各期限地方债发行利率和利差全线上行或走阔 [2] - 8月地方债发行期限整体较上月缩短，新增专项债和新增一般债发行期限环比拉长，再融资债发行期限环比缩短 [2] - 8月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”和“土地储备”资金占比环比提升，“民生服务”等领域占比环比下降 [3] 总体发行情况 发行规模 - 8月地方债发行量9766亿元，环比减少2359亿元，同比减少2220亿元；净融资4801亿元，环比减少3323亿元，同比减少3392亿元 [5] - 8月新增专项债发行量4865亿元，环比、同比分别减少1304亿元和3099亿元；新增一般债825亿元，环比、同比减少38亿元和589亿元；再融资债4086亿元，环比减少1016亿元、同比增加1469亿元 [5] - 8月贵州发行1只33亿元30年期特殊再融资债，为今年首次发行 [5] - 1 - 8月累计，新增专项债发行量3.3万亿元，同比增加6927亿元，占全年限额74.2%；新增一般债6208亿元，同比增加1084亿元；再融资债3.8万亿元，同比增加1.5万亿元 [5] - 8月5个省份和计划单列市发行置换存量隐性债务再融资专项债，规模约515亿元，占当月总额5.3%；1 - 8月33个省市发行超19183亿元，超全年额度95.9% [6] 发行利率 - 8月地方债加权平均发行利率环比上行19.23bps至2.04%，各期限发行利率全线上行 [16] 发行利差 - 8月地方债加权平均发行利差环比上行9.88bps至20.48bps，各期限利差全面走阔 [19] - 8月山东、吉林地方债发行利差水平相对较高，分别为28.56bps和27.33bps [19] 发行期限 - 8月地方债加权平均发行期限为14.38年，较上月缩短0.17年，新增专项债和新增一般债期限环比拉长，再融资债期限环比缩短 [23] - 8月7年期和30年期地方债发行占比下降，2年期、3年期、5年期和15年期发行占比提升 [24] 募集资金用途 - 8月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”“土地储备”“交通基础设施”资金占比合计37.32%，环比提升7.6pct [29] - 1 - 8月累计，新增专项债募集资金投向规模前三为“市政和产业园区基础设施”“交通基础设施”“土地储备”，合计发行1.38万亿元，占比42.16% [29] - 8月19个省市发行特殊新增专项债，规模1999.64亿元，金额加权平均发行期限为19.26年；3只专项债募集资金用于政府投资基金 [33] 区域发行情况 - 8月32个省市发行地方债，安徽、浙江、河北、湖南发行规模均超600亿元，合计占当月总发行量的30.4% [37] - 1 - 8月37个省市发行约7.68万亿元地方债，江苏、四川、山东、广东发行量超4000亿元，合计占同期总发行量的25.7% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，二级市场投资级表现优于高收益；美国就业数据不及预期致美债收益率大幅下行；各经济体有不同宏观经济动态[1][4][5] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，新发9只债券，规模约25.5亿美元；建设银行伦敦分行发行15亿美元绿色票据为最大规模；正定国控息票率6.9%为定价最高；复星国际发行债券认购超6倍[1][6][9] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）涨0.46%，新兴市场美元债指数涨0.68%；投资级指数周涨幅0.50%，高收益指数周涨幅0.22%；中资美元债回报指数（Markit iBoxx）涨0.41%，投资级回报指数周涨幅0.44%，高收益回报指数周涨幅0.18%[8][13] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、材料板块领涨，收益率分别下行1.9Mbps、36.2bps；必需消费、地产板块领跌，收益率分别上行963.1bps、440.6bps[17] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps，BBB等级周收益率下行6.6bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行6.6bps，DD+至NR等级收益率上行约93.2bps，无评级名字收益率上行595.2bps[18] 上周债券市场热点事件 - 奥园集团未清偿到期债务本金累计427.74亿元，涉多项未决诉讼及失信被执行人信息；深圳市龙光控股未清偿到期债务合计312.12亿元；碧桂园地产未决诉讼标的金额约404亿元，存在逾期债务及交叉违约可能[19][20][22] 上周主体评级调整 - 中升控股因收入下降、市场竞争等因素，标普将其长期发行人评级展望调为负面；苏高新集团评级确认，展望稳定；美团因市场竞争营收增速将放缓，惠誉将其评级展望调为稳定；漳龙集团战略重要性将加强，联合国际将其评级展望调为正面；百度集团核心业务面临挑战，惠誉将其评级展望调为负面；舟山城投评级确认，展望稳定[24][26] 美国国债报价 - 展示到期年限6个月以上、按到期收益率由高到低排序的前30只美国国债的代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息[27] 宏观数据追踪 - 截至9月5日，1年期美国国债收益率3.6499%，较上周下行18.37bps；2年期3.5092%，下行10.75bps；5年期3.5817%，下行11.41bps；10年期4.0742%，下行15.42bps[31] 宏观要闻 - 美国8月非农就业增长远不及预期，降息预期提升；特朗普签署美日贸易协定，调整关税；美国7月贸易逆差环比飙升；8月ADP就业人数远低于预期；8月ISM服务业PMI指数扩张；7月职位空缺数低于预期；8月ISM制造业指数微升但低于预期；巴克莱预计美联储今年降息三次；欧元区8月CPI同比上涨，综合PMI、制造业PMI终值上升，二季度GDP终值同比增长；中国将对俄罗斯试行免签政策，俄罗斯对等实施；日本央行10月加息概率大增；深圳进一步放松住房限购政策[30][32][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统性说明多维度视角下的 ETF“每日一图”设计逻辑与使用方法，用于更好地帮助投资者开展资产配置 [1] - 通过“底部盘整—阶段放量—主题催化—同质比较—流动性优选”五道指标，力争筛选出未来具备收益弹性的 ETF [1] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 市场扩容明显 - 今年以来，国内 ETF 在产品供给与交易需求两端持续扩容，不同线条持续细化，场内成交和申购赎回效率提升，成为获取指数化暴露的最优工具 [9] - 相较个股，ETF 在分散风险、降低配置误差等方面更具优势，能更好承载交易型与配置型资金的投资需求 [9] 2 筛选逻辑 2.1 低位盘整 - 母样本来自近一月收益率位于全市场后 50%的 ETF，计算以统一收盘截面的复权口径执行，并剔除停复牌与异常行情导致的失真，回避高位追涨，关注有修复空间的样本 [14] 2.2 量能确认 - 以当日收盘后 ETF 成交量对比前十有效交易日前的成交量，保留增幅不低于 15%的标的 [15] - 放量代表参与者数量和成交意愿抬升、风险偏好改善和资金注意力迁移、交易秩序与流动性改善 [15] 2.3 主题催化 - 量化手段优选高纯度行业主题 ETF，设置穿透式筛选机制，要求候选 ETF 前十大权重股中至少有三只成分股隶属当日高热度主题板块 [16] 2.4 同质比较 - 在同一跟踪指数组内，只保留当日成交额最高的一只 ETF，筛出流动性龙头，降低冲击成本与执行不确定性 [17] 2.5 流动性落地 - 设定当日成交额不低于一亿元的底线，保证样本的可交易性与承载能力，极端市况可小幅调整 [18] 2.6 最终结果 - 完成硬性筛选后，对合格样本综合判断，实现定量维度筛选，形成上升空间最大的二十只 ETF 的日榜 [19] 3 多维度视角下的 ETF 每日一图 - 盘后更新以当日收盘价与成交数据为准，对全市场权益类 ETF 完成数据校正，复核相关指标后应用筛选逻辑得出 20 只 ETF [20] - “每日一图”自右向左，从“近一月收益率”热度判断上涨空间，“主力净流入占比”验证强度承接，“成交额”需稳定在 1 亿以上，回避大幅拉涨且折溢价异常扩大的品种，“名称”取同跟踪指数内成交额领先的 ETF [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，中长久期高评级城投债和长久期中高评级产业债流动性下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期高评级债项流动性下降 - 中长久期高评级高等级流动性城投债数量减少。分区域看，江苏省高等级流动性债项数量增加较多，山东有所减少，四川、天津、重庆整体维持；分期限看，1年以内、2 - 3年期高等级流动性债项数量有所增加，1 - 2年期、3 - 5年期和5年期以上有所减少；从隐含评级看，隐含评级为AA+、AA和AA(2)的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA - 的高等级流动性债项数量有所减少 [9] - 收益率方面，分区域看，江苏、山东、四川、重庆高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 5bp，天津整体以上行为主，幅度1 - 3bp；分期限看，各期限高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp；分隐含评级看，各隐含评级下高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、江西、安徽，涉及建筑装饰、环保等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、四川、福建、安徽等为主，以建筑装饰、房地产等为主 [11] 产业债：长久期中高评级债项流动性下降 - 长久期中高评级高等级流动性债项数量减少。分行业看，钢铁行业高等级流动性债项数量有所增加，公用事业、煤炭行业有所减少，房地产、交通运输行业整体维持；分期限看，1年以内高等级流动性债项数量有所增加，3 - 5年、5年期以上有所减少，1 - 2年期、2 - 3年期整体维持；从隐含评级看，隐含评级为AAA - 、AA的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA+的有所减少，隐含评级为AAA+的整体维持 [19] - 收益率方面，分行业看，房地产、交通运输、煤炭、钢铁行业高等级流动性债项收益率整体以下行为主，波动幅度集中在1 - 4bp，公用事业行业基本维持；分期限看，呈现“中短期限下行、中长期限上行”特征；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+、AA评级的高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 4bp，AAA+、AAA - 评级整体以上行为主，上行幅度集中在1 - 2bp [20][21] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、商贸零售等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、建筑装饰为主。降幅前二十主体以建筑装饰、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以公用事业、交运、建筑装饰等为主 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基金费率新规或使债市负债端承压，但从新规征求意见稿发布后首个交易日（9月8日）盘面看，1.80%构成10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化；今年债市或类比2015年上半年，震荡行情持续时间较长，10年国债或在1.70%至1.80%区间震荡，30年国债在1.95%至2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈 [1][3][35] 根据相关目录总结 1 如何理解基金费率新规对债市的影响 - 2025年9月5日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，接力本轮公募基金让利费改的第三棒 [10] 1.1 新规细则及降费影响测算 - 费改第一阶段主要降低管理费和托管费，第二阶段主要降低交易佣金，本次费率新规即第三阶段，主要降低认购/申购/销售服务等销售环节费用，影响最大的是基金销售机构 [11] - 七大关注点：明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入；普降且统一三大类基金认购和申购上限标准，降低销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大；长期投资者可免后端认购/申购费，鼓励长期持有；全额赎回费计入基金财产，“高周转”销售模式不可行；债基和FOF收取赎回费，做波段增厚收益成本变高，鼓励长钱入市；机构客户维护费压降，降低销售债基和货基意愿；鼓励机构使用统一直销平台FISP，降低依赖机构销售的三方平台收入 [2][16][21] - 总结而言，新规重塑基金销售生态，后续基金销售机构收入压力和以债基为代表的基金负债端压力或逐步显现 [28] 1.2 如何看待新规的债市影响 - 新规对债市影响主要在债基和货基增收赎回费、机构客户尾佣压降至15%两项细则上 [3][30] - 新规使债基投资收益削弱，负债端或向权益型混合型基金或理财产品分流；机构客户尾佣压降，降低基金销售机构销售债基和货基意愿 [3][30] - 资金流向不同产品对债市影响不同，新规虽带来负债端压力，但短期压力或已消化，维持前期报告观点，今年债市震荡行情持续时间长，10年国债或在1.70% - 1.80%区间震荡，30年国债在1.95% - 2.05%区间震荡，逢上沿可加仓，逢下沿止盈 [3][35]